تصل أحدث تحذيرات CryptoQuant إلى سوق كان يعاني بالفعل من صعوبة في الحفاظ على توازنه. يتم تداول بيتكوين (BTC) عند حوالي $67,518، بينما يتم تداول إيثيريوم (ETH) عند حوالي $2,066، ويقارب إجمالي القيمة السوقية العالمية للعملات المشفرة $2.41 تريليون، وتقف سيطرة بيتكوين عند نحو 56%. مؤشر CoinMarketCap لموسم العملات البديلة (Altcoin Season Index) يقرأ 47 من 100، وهو ما يُعد محايدًا تقريبًا، وليس النوع من الخلفية التي عادةً ما تفضي إلى موجة صعود واسعة للعملات البديلة.
الرسالة الأساسية من CryptoQuant يصعب تجاهلها. تقول الشركة إن أكثر من 40% من العملات البديلة تقع الآن إما عند أدنى مستوياتها على الإطلاق أو قريبة جدًا منها بشكل خطِر، وهو أسوأ من قمة السوق الهابطة السابقة البالغة تقريبًا 38%. تهم هذه المقارنة لأنها تشير إلى أن هبوط العملات البديلة الحالي ليس مجرد تصحيح عادي آخر. إنه موجة أعمق وأكثر استمرارية من الأداء الضعيف تضرب جزءًا كبيرًا من السوق في آن واحد، مما يترك العديد من الرموز مُسعّرة كما لو أن المستثمرين لم يعودوا يتوقعون الكثير منها.
سلوك انتقائي في السوق
لا تحدث هذه الضعف في فراغ. أفادت Reuters اليوم أن الحرب في إيران خلقت حالة من الفوضى عبر الأسواق المالية العالمية، ما دفع المستثمرين وصانعي السوق إلى اتخاذ موقف أكثر دفاعية. لقد ترقق السيولة، واتسعت فروقات السعر بين العرض والطلب، ويجد المتداولون صعوبة أكبر وتكلفة أعلى لتنفيذ مراكز أكبر. عندما يظهر هذا النوع من الضغط، عادةً ما تستوعب الأصول الأصغر والأكثر تداولًا بشكل خفيف الصدمة أولاً، وهذه بالضبط الزاوية من السوق التي تعيش فيها العملات البديلة.
يجادل CryptoQuant أيضًا بأن العرض جزء من المشكلة، وليس الطلب فقط. تقول الشركة إنه تم إنشاء ما يزيد عن 47 مليون عملة مشفرة إجمالًا، بما في ذلك 22 مليونًا على Solana، وأكثر من 18 مليونًا على Base، و4 ملايين على BNB Smart Chain. هذا الرقم كبير جدًا لدرجة أنه يغيّر بنية السوق نفسها. تُخفَّف السيولة، وتتفتت الانتباه، ويجب أن تنتشر رؤوس الأموال عبر حقل هائل من الأصول، كثير منها لا يملك فرصة تذكر للبقاء عند حدوث تراجع حاد. في مثل هذه البيئة، قد يواجه حتى المشاريع الجيدة صعوبة في الحفاظ على القيمة ما لم يكن لديها استخدام فعلي، ومجتمعات قوية، أو محفز واضح جدًا.
تساعد بنية السوق الحالية في تفسير سبب استمرار جذب بيتكوين والـ stablecoins للكثير من رأس المال المتاح. تُظهر CoinGecko أن بيتكوين تمثل حوالي 56% من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة، بينما تشكل الـ stablecoins ما يقرب من 13%. وبعبارة أخرى، فإن حصة كبيرة من الأموال إما متوقفة في رائد السوق أو جالسة في أصول شبيهة بالنقد بدلًا من أن تتدفق إلى مجمع العملات البديلة الأوسع. هذا غالبًا ما يكون شكل سوق حذر يبتعد عن المخاطرة، خصوصًا عندما يكون المستثمرون ينتظرون ظروفًا أفضل قبل التعرض بشكل أكبر لمخاطر أكثر تجريبية.
على مستوى كل عملة على حدة، ما زالت العملات الكبرى (majors) تتماسك بشكل أفضل من الطرف الأبعد (long tail). يوضح مستوى بيتكوين الحالي البالغ $67,518 وتحرك إيثيريوم قرب $2,066 أن المشترين ما زالوا مستعدين للتدخل عند الهبوطات، حتى لو لم يتهرب أي من هذين الأصلين من النطاق الأوسع. كما أن لوحة البيانات المباشرة لدى CoinMarketCap تضع Solana (SOL) قرب $84 وXRP قرب $1.35، ما يبرز مدى تحوّل السوق إلى سلوك انتقائي. الأسماء الأكبر ما زالت سائلة بما يكفي لجذب الانتباه، لكن عالم العملات البديلة الأوسع ما يزال تحت ضغط شديد.
لا تزال لدى التشفير آمال
هناك سبب واحد على الأقل يجعل القصة طويلة الأمد للتشفير ليست قاتمة بالكامل. أفادت Reuters الأسبوع الماضي بأن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (U.S. Securities and Exchange Commission) أصدرت إرشادات جديدة توضح كيفية تصنيف أصول التشفير المختلفة، بينما طرح رئيس هيئة SEC بول أتكينز (Paul Atkins) فكرة مسار على نمط "ملاذ آمن" (safe-harbor) لشركات التشفير. هذا مهم لأن وضوح التنظيم يمكن أن يقلل من حالة عدم اليقين حول الإدراج وجمع التمويل وتصميم المنتجات. ومع ذلك، لا يبدو أن السوق يتداول وكأن هذا الوضوح يغيّر الصورة على المدى القصير. ما زالت الضغوط الكلية (Macro stress) والسيولة الضعيفة وفائض العرض تهيمن على حركة الأسعار، وتُعد العملات البديلة أكثر جزء مكشوف في القطاع.
يعرض الرسم البياني المرفق بمنشور CryptoQuant القصة نفسها بطريقة مختلفة. ظلت بيتكوين أكثر صلابة بكثير من أغلب العملات البديلة خلال العامين الماضيين، بينما ارتفعت نسبة العملات البديلة القريبة من أدنى مستوياتها على الإطلاق إلى الطرف المتطرف من نطاقها التاريخي. عادةً ما تشير هذه القراءة إلى الاستسلام (capitulation)، لكنها تشير أيضًا إلى الانتقاء. يتوقف السوق عن مكافأة بيتا الواسع (broad beta) ويبدأ في مكافأة المشاريع فقط التي لديها مستخدمون حقيقيون، وسيولة أعمق، وسبب واضح لوجودها. بالنسبة لمعظم الرموز، هذا التحول قاسٍ. وبالنسبة لأقلية صغيرة، قد يصبح هو النقطة التي يبدأ عندها بناء الدورة القادمة.
مقارنةً بالأسواق الهابطة السابقة، فإن هذه الدورة أكثر قسوة بشكل خاص لأن المشكلة ليست في السعر فقط، بل في حجم الكون نفسه. في فترات التراجع السابقة، كانت عمليات البيع تتركز في مجموعة أصغر بكثير من الأصول. أما الآن، فقد انتشرت السيولة عبر ملايين الرموز، وضمن نظم بيئية متعددة للسلاسل (chain ecosystems)، ومع تدفق مستمر لإطلاقات جديدة. وهذا يجعل من الصعب على رأس المال أن يتركز، ويجعل من الأسهل على العملات الضعيفة أن تواصل الانجراف إلى الأسفل. تعد مقارنة CryptoQuant بقمة السوق الهابطة السابقة البالغة نحو 38% قرب أدنى مستوياتها على الإطلاق مهمة لأنها تشير إلى أن الضغوط الحالية أسوأ بالفعل مما قد يدركه كثير من المشاركين في السوق.
من المرجح أن تتوقف الجلسات القليلة القادمة على ما إذا كانت شهية المخاطر الأوسع ستستقر أم لا، وعلى ما إذا كانت بيتكوين قادرة على الاستمرار في العمل كمرساة السوق. إذا استمرت القلق الجيوسياسي في الارتفاع، فمن المحتمل أن تبقى السيولة شديدة الضيق، وهذا سيستمر في تفضيل بيتكوين على العملات البديلة. إذا هدأت الأوضاع، فقد يبدأ السوق في تسعير فرص انتقائية مرة أخرى. لكن الحد الأدنى لعودة العملات البديلة أعلى بكثير الآن مما كان عليه في الدورات السابقة. لا تزال بيتكوين هي مركز الثقل، ولا تزال الـ stablecoins هي مكان الركن للأموال الحذرة، وما يزال سوق العملات البديلة يدفع ثمن فائض العرض وقلة القناعة.
