قد يكون البيع المكثف لـ Circle مبالغاً فيه مع ضعف ميزة Coinbase بسبب قانون العملات المشفرة، كما يقول المحللون

تم ضرب شركة Circle (CRCL) بشكل أكبر بكثير من Coinbase (COIN) في هبوط السوق الحاد يوم الثلاثاء بسبب موقف مشروع قانون العملات المشفرة "قانون الوضوح" CLARITY Act الأخير بشأن عائدات العملات المستقرة، لكن أحد المحللين يقول إن التحول التنظيمي قد يصب في النهاية في مصلحة مُصدر العملة المستقرة.

كلا الاسمين يشهدان انتعاشات معتدلة يوم الأربعاء، لكنه يظل منخفضًا بشكل ثابت منذ تسرب الأخبار مساء الاثنين.

جادل ماركوس ثيلين، مؤسس شركة 10x Research، بأن السوق قد يكون غافلاً عن التداعيات على المدى الطويل: في الشكل الحالي، يضعف مشروع القانون نموذج التوزيع الذي تعتمد عليه Coinbase أكثر من دور البنية التحتية لشركة Circle.

شرح ثيلين أن Coinbase تلتقط حاليًا غالبية اقتصاد USDC من خلال اتفاقية التوزيع مع Circle. بالنسبة لـ USDC المحتفظ به على Coinbase، تتلقى المنصة تقريبًا جميع دخل الفوائد المرتبط، بينما يتم تقسيم الأرصدة خارج المنصة عادة بنسبة 50%-50%. في الممارسة العملية، يقدر ثيلين أن Circle تدفع لـ Coinbase أكثر من 900 مليون دولار سنويًا كمشاركة في الإيرادات، وهو ما يعادل تقريبًا نصف إجمالي إيرادات Circle.

جعل هذا الترتيب إيرادات العملات المستقرة عملًا ذا هامش ربح مرتفع لـ Coinbase. لكن إذا قام المنظمون بإيقاف المكافآت المشابهة للعائد على الأرصدة، فقد يتلاشى جزء من تلك الميزة، قال ثيلين.

"الترتيب يفضل بشكل متزايد Circle على أساس نسبي"، كتب ثيلين، مشيرًا إلى أن الإطار الفيدرالي سينقل القيمة نحو المُصدرين المنظمين الذين يمتلكون الامتثال، والحجم، وميزانية عمومية موثوقة.

وقد يكون لهذا أهمية أكبر قبل إعادة التفاوض التجارية التالية بين الشركتين في أغسطس 2026. تحت نظام فدرالي أكثر صرامة، يرى ثيلين أن هناك فرصة أفضل لفوز Circle بشروط محسنة.

قد تصل قيمة Circle إلى الضعف

قال مات هوغان، المدير التنفيذي لشركة Bitwise، إن الهبوط في قيمة Circle يبدو "مبالغًا فيه" حيث إن قانون الوضوح CLARITY Act لا يغير من الحالة الاستثمارية على المدى الطويل.

لم يكن العائد هو الدافع الرئيسي للعملات المستقرة، كتب في ملاحظة يوم الأربعاء. معظم العملات المستقرة لا تدفع فوائد، ومع ذلك زاد الاعتماد عليها لأنها تسهل نقل الدولارات عبر الحدود، وتسوية الصفقات، والوصول إلى شبكات التمويل المبنية على البلوكشين. من هذا المنظور، فإن تقييد العائد لا يغير الاستخدام الأساسي.

وأشار هوغان إلى توقعات تتوقع أن ينمو السوق إلى 1.9 تريليون دولار، أو حتى 4 تريليون دولار، بحلول نهاية العقد. ستستفيد Circle، التي تتمتع بموقع قوي في العملات المستقرة المنظمة، إذا تحولت المزيد من الأنشطة نحو اللاعبين الملتزمين والمحليين.

كما يرى إمكانية لتحقيق مكاسب من التنظيم نفسه. قد يقلل تقييد تمرير العائد من الإيرادات التي تشاركها Circle مع شركاء مثل Coinbase، مما يساعد على تحسين الهوامش مع مرور الوقت.

بشكل عام، يرى هوغان أن هناك طريقًا لنمو قيمة Circle إلى مستوى أكبر بكثير — ربما حوالي 75 مليار دولار، أي ضعف مستواها الحالي.

"إذا سارت الأمور كما يعتقد الناس بالنسبة للعملات المستقرة"، كتب هوغان، "فيمكن أن تكون متحفظًا إلى حد كبير في معظم الافتراضات ومع ذلك ستجد أن Circle تبدو جذابة."