بنك كوريا يجري أول رفع لأسعار الفائدة مع ترقب الأسواق لمسار السياسة

أجرى بنك كوريا أول رفع لمعدل الفائدة الأساسي في 16 من الشهر، بينما باتت أسواق سندات سيؤول تركز الآن على تصريحات محافظ البنك، شين هيون-سونغ، بشأن اتجاه السياسة النقدية المقبلة. وقد أوضح البنك المركزي التحرك بجلاء عبر قنوات متعددة، بما في ذلك تصريحات نائب المحافظ يو سانغ-داي في مايو حول ضرورة رفع الفائدة، وتأييد عضويْن مخالفين لزيادة الفائدة في اجتماع مجلس السياسة النقدية في مايو، إضافةً إلى اتصالات مرتبطة بخطاب الذكرى السنوية. وكان المشاركون في السوق قد تسعّروا هذا التعديل مسبقًا، إذ بلغ معدل مقايضة الفائدة لمدة سنة (IRS) 3.46%، أي أعلى بواقع 100 نقطة أساس كاملة من معدل الفائدة الأساسي، بما يعكس توقعات بإجراء قرابة 3 إلى 4 زيادات في الفائدة في المرحلة المقبلة.

أكثر الأسئلة إلحاحًا لدى الأسواق يتعلق بتوقيت تعديل الفائدة التالي. ويتطلب تقدير معدل الفائدة الأساسي النهائي توقعات بشأن نمو الاقتصاد خلال العام المقبل واتجاهات التضخم، وهو ما ينطوي على متغيرات عديدة. ويحاول مشاركو السوق قياس الوتيرة من خلال مسار دورة التشديد الحالية.

يقيّم المشاركون في السوق وصانعو السياسة المرونة في السياسة

يحرص كل من المشاركين في سوق السندات وسلطات السياسة النقدية على الحفاظ على خيارات السياسة. إن التنازل عن الخيارات دون تلقي علاوة مقابل ذلك يُعد تموضعًا استراتيجيًا ضعيفًا من منظور السياسة.

إذا صرّح صانع سياسة بشكل صريح بأن «رفع الفائدة المتتالي غير وارد قطعًا»، فإن القيمة المتروكة تفوق المنفعة التي قد يجنيها من هذا الوضوح. فدورة زيادة الفائدة هذه ليست مجرد تعديل لمرة واحدة، ويبدو أن التضخم أكثر استمرارًا مما كان متوقعًا وسط ارتفاع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، الأمر الذي يستلزم حزمًا قوية لدى البنك المركزي.

تعمل سوق السندات كقناة رئيسية لتوقع ملامح موقف سلطة النقد المناهض للتضخم بشكل صارم. وقد يؤدي إغلاق الباب تمامًا أمام احتمال رفع الفائدة على نحو متتالي في هذه البيئة إلى تقليل فعالية سياسة التشديد.

دراسة حالة بنك الاحتياطي النيوزيلندي تُظهر نهجًا تدريجيًا في الإشارات

تقدم المصرف الاحتياطي النيوزيلندي (RBNZ)، الذي أجرى أول زيادة في سعر الفائدة الأسبوع الماضي، دراسة حالة ملائمة. ووفقًا لبيان السياسة النقدية، اتفق أعضاء اللجنة على احتمال حدوث زيادات إضافية في الاجتماعات القادمة، مع الإشارة إلى أن التوقيت لا يزال شديد عدم اليقين.

وبدون توجيه إشارة إلى زيادة متابعة فورية، تسعّر سوق السندات مع ذلك احتمالًا كبيرًا لزيادة في سبتمبر. محليًا، يتوقع المشاركون في السوق زيادات ربع سنوية تدريجية، لكن لا يوجد سبب مقنع لاستبعاد احتمالات الزيادات المتتالية بالكامل.

التقرير السنوي لبنك التسويات الدولية يبرز تفضيل التشديد التدريجي

قدم بنك التسويات الدولية (BIS) إرشادات ذات صلة حول وتيرة التشديد في منشوره السنوي الرائد. وتناول التقرير التحديات الأخيرة التي تواجه البنوك المركزية، وآراء قد تكون متقاربة مع ما يراه المحافظ شين، وهو خريج من BIS.

وأشار بنك BIS إلى أن ارتفاع الدين العام، بما في ذلك الالتزامات الحكومية، قد يضعف آثار التشديد النقدي، ما قد يستلزم ردودًا أقوى من السياسة. فزيادة الدين إلى جانب زيادات الفائدة تدفع عوائد السندات الحكومية إلى الأعلى بينما ترفع دخل الجهات التي تشتري السندات.

في المقابل، يمكن أن يؤدي نمو الاستثمارات في السندات المرافعة (الاستدانة) لدى المؤسسات المالية مؤخرًا إلى زيادة حساسية سوق السندات تجاه التشديد النقدي. وتواجه السلطات النقدية مخاطر متزامنة: فقد يؤدي عدم الاستجابة للتضخم بما يكفي إلى آثار كبح محدودة، بينما قد تؤدي الاستجابة المفرطة إلى اضطراب كبير في السوق.

وأوضح بنك BIS أن النظر في هذه العوامل يجعل الزيادات التدريجية في الفائدة مفضلة خلال فترات عدم اليقين. لكن إذا بدا أن السياسة النقدية مقيدة بمخاوف الاستقرار في السوق، فقد يؤثر ذلك في تثبيت توقعات التضخم. وقد أدى تصاعد الصراع في الشرق الأوسط إلى زيادة عدم اليقين، ما يدعم حججًا لصالح اتباع نهج حذر في الاستجابة.

أنماط اتصالات دورة الفائدة لدى BOK في 2021

يقدم نهج بنك كوريا (BOK) في الاتصالات خلال 2021 سابقة إرشادية، إذ مضت دورة التشديد آنذاك بطريقة منظمة. فعندما نفذ البنك المركزي أول زيادة في الفائدة الأساسية في أغسطس 2021، ذكر بيان السياسة أن توقيت تعديل درجة التيسير سيتم تحديده مع مراقبة كثب لعدة عوامل.

وتختلف الوضع الحالي، لأن السياسة تتحرك من قرب منتصف نطاق تقدير معدل الفائدة المحايد نحو منطقة أكثر تقييدًا قليلًا. ومن المرجح ألا يوفر هذا التصريح إشارات كبيرة بشأن توقيت زيادات الفائدة الإضافية.

كما يلفت مضمون العبارات المتعلقة باتجاهات النمو الاقتصادي الانتباه. سيتعين على BOK حتمًا مراجعة توقعات نمو اقتصادي بالغة 2.6% التي قدمها في مايو بالرفع عند إصدار التوقعات التالية في أغسطس. لكن وبالنظر إلى ارتفاع عدم اليقين الاقتصادي نتيجة استئناف الصراع في الشرق الأوسط مؤخرًا، فقد لا يُعد تقديم إشارات قوية مسبقًا استراتيجية سليمة. ودرجة الإيحاءات الممنوحة تستحق مراقبة دقيقة.

وبخصوص لغة التضخم، ومع انخفاض أسعار النفط إلى حد ما عن مستويات مايو، ينصب التركيز على ما إذا كانت التعابير المتعلقة بـ«الضغط الناشئ عن جانب الطلب بفعل نمو الدخل» ستتعزز. ومن المقرر إصدار بيان قرار اتجاه السياسة النقدية قرابة الساعة 10:30 صباحًا.

استراتيجية «تأثير مارادونا» في اتصالات السياسة النقدية

عندما تغلبت الأرجنتين على إنجلترا للوصول إلى نهائي كأس العالم، تم استدعاء أداء مارادونا السابق. وقد ترى السلطات النقدية أن الحفاظ على «تأثير مارادونا» قرب أول زيادة في الفائدة ضروري.

أصبحت استراتيجية مارادونا معروفة لدى الأسواق عندما شرح محافظ بنك إنجلترا ميرفين كين في 2005 كيفية إدارة السياسة النقدية وتوقعاتها. فقد راوغ مارادونا مسافة 50-60 مترًا متجاوزًا 5-6 مدافعين إنجليز في الدور ربع النهائي من كأس العالم 1986 في المكسيك ليحرز هدفًا. كانت مسار مراوغته شبه مستقيم. وبينما تحرك المدافعون وهم يتوقعون قصًّا إلى اليمين أو اليسار، فإن هذا المسار المستقيم كان يفتح فعليًا الطريق.

وأكد المحافظ كين أنه بمجرد أن يقتنع السوق بأن البنك المركزي لن يفوّت أبدًا هدف التضخم، فإن هذه التوقعات تصبح مُسبقة الانعكاس في أسعار الأصول، ما ينتج عنه آثار تشديد.

الأسئلة الشائعة

ماذا فعل بنك كوريا في 16 من الشهر؟

أجرى بنك كوريا أول رفع لمعدل الفائدة الأساسي في 16 من الشهر. وقد أشار البنك المركزي إلى هذه الخطوة بوضوح عبر قنوات متعددة، بما في ذلك تصريحات نائب المحافظ يو سانغ-داي في مايو حول ضرورة رفع الفائدة، وتصويتان مخالفان لزيادة الفائدة في اجتماع مجلس السياسة النقدية في مايو، إضافةً إلى اتصالات خلال خطاب الذكرى السنوية.

لماذا تركز أسواق السندات على احتمالات رفع الفائدة على نحو متتالي؟

يحاول المشاركون في سوق السندات قياس وتيرة دورة التشديد، إذ يبلغ معدل مقايضة الفائدة لمدة سنة (IRS) 3.46%، أي أعلى بواقع 100 نقطة أساس كاملة من معدل الفائدة الأساسي. وتُظهر دراسة حالة بنك الاحتياطي النيوزيلندي من الأسبوع الماضي أن السوق تسعّر احتمالًا كبيرًا لزيادة في سبتمبر بعد أول رفع للفائدة حتى دون إشارات صريحة لرفع فائدة متتالية، ما يبيّن كيف تؤثر مرونة السياسة في توقعات السوق.

ما الإرشاد الذي قدمه BIS بشأن وتيرة زيادة الفائدة؟

ذكر بنك التسويات الدولية (BIS) في تقريره السنوي أن الزيادات التدريجية في الفائدة تُفضّل خلال فترات عدم اليقين، مع الأخذ في الاعتبار أن ارتفاع الدين العام قد يضعف آثار التشديد، في حين أن استثمارات السندات المرافعة قد زادت حساسية السوق. وشرح BIS أنه إذا بدا أن السياسة النقدية مُقيدة بمخاوف الاستقرار في السوق، فقد يؤثر ذلك في تثبيت توقعات التضخم.