تُشير تحليلات إلى أن الولايات المتحدة تُخفف القيود المفروضة على تصدير إنفيديا إلى الصين، مع استمرار تحديات تواجه زخم سهم Cerebras

سجّلت شركة Cerebras Systems Inc. (رمز ناسداك CBRS) إدراجها في بورصة ناسداك. ارتفع سعر السهم فور افتتاح طرحها من 185 دولاراً للسهم إلى 350 دولاراً، لتبلغ نسبة الارتفاع نحو 90 %، رغم أن طلبات الاكتتاب تجاوزت 20 ضعفاً، يرى تحليل Benzinga أن سعر السهم في يوم الإدراج الأول يتسم بتقلبات حادة، ما يجعل من الضروري تدقيق الهيكل الفعلي لإيرادات الشركة وقدرتها على تحقيق الأرباح ومخاطر تشغيلها. فقد شهدت أعلى عمليات الاكتتاب في التاريخ (من حيث مضاعف الطلبات) قفزة حادة في يوم الإدراج الأول ثم هبوطاً سريعاً بعد ذلك فوراً. وبعد مشاركة مؤسس NVIDIA جيف هوانغ في لقاء “تشوان شي” (الاجتماع بين الطرفين)، قفز سعر السهم بمجرد انتشار الخبر، وتحركت مرة أخرى قطاعات سوق الرقائق عالمياً؛ وبالنسبة إلى Cerebras، لا تشكل هذه الأنباء ميزة إيجابية. مراقبة للسوق فقط، وليست أي نصيحة استثمارية.

التحليل المالي وراء تقييم Cerebras المرتفع

ارتفع سعر Cerebras عند الافتتاح بوتيرة متصاعدة حتى بلغ 350 دولاراً. وبتقدير إيراداتها المتوقعة لعام 2025 البالغة 510 مليون دولار، يصل مكرر الربحية إلى نحو 206 مرات. ومع إجمالي طلبات متراكمة حالياً بقيمة 24.6 مليار دولار، وبالاستناد إلى تقديرات الإدارة لمعدل تأكيد يقارب 15 % لعامي 2026 و2027، فإن الإيراد السنوي المتوقع يقترب من 1.85 مليار دولار، لتبلغ نسبة السعر إلى المبيعات 57 مرة.

وتُظهر نشرة الإصدار (الملف التعريفي للاكتتاب) لشركة Cerebras أن أرباحاً صافية GAAP بقيمة 237.8 مليون دولار ترجع أساساً إلى سداد التزامات عقود آجلة مرتبطة بـ G42، وليس إلى إيرادات نقدية. وتبيّن عمليات الشركة أنها سجلت خسارة تشغيلية قدرها 145.9 مليون دولار. وبذلك، فإن المستثمرين الذين يشترون أسهم CBRS يدفعون علاوة نمو مقابل شركة لم تُثبت بعد قدرتها على تحقيق أرباح.

القلق المالي الخفي لدى Cerebras

تعتمد توقعات السوق لنمو Cerebras بدرجة كبيرة على خطة استثمار من OpenAI بقيمة 20 مليار دولار. ومع ذلك، تشير الوثائق المالية وتقارير وسائل الإعلام ذات الصلة إلى أن Cerebras ستمنح OpenAI مذكرات اكتتاب (شهادات حق شراء) بما يعادل قيمة تصل إلى 10 % من الأسهم. وبحساب قيمتها وفق سعر الافتتاح 350 دولاراً، تبلغ قيمة مذكرات الاكتتاب نحو 9.4 مليار دولار، أي ما يقارب نصف إجمالي هامش الربح المتوقع للتداول. والواقع أن المنفعة الاقتصادية الفعلية لا تتطابق بوضوح مع الإيرادات المسجلة في الدفاتر.

المخاطر الجيوسياسية

تُظهر مصادر إيرادات Cerebras الحالية درجة عالية من التركّز. ووفقاً لنشرة الاكتتاب الرسمية، يساهم MBZUAI في 62 % من إيرادات عام 2025، بينما تساهم شركة G42، وهي عملاق تكنولوجي من الإمارات، بنسبة 24 %. أما OpenAI وAmazon Web Services (AWS) اللتان تحظيان باهتمام السوق فهما ضمن طلبات معلّقة لم تتحول بعد إلى إيرادات فعلية. سيؤدي هيكل العملاء هذا إلى تعريض Cerebras دائماً لمخاطر جيوسياسية. تقوم وزارة التجارة في الولايات المتحدة، ضمن هيئة الصناعة والأمن (BIS)، بمراجعات منتظمة وتعديلات على قيود تصدير أشباه الموصلات ورقائق الحوسبة المتقدمة. وأي قيود على التصدير تستهدف منطقة الشرق الأوسط أو الإمارات ستؤثر مباشرة في أعمال Cerebras. وبالمقارنة مع المزايا الجيوسياسية لدى منافسين مثل NVIDIA، تبدو نسبة المخاطر المكشوفة لدى Cerebras أعلى بشكل واضح.

سهم NVIDIA يسجل أعلى مستوى تاريخي، وبالنسبة إلى CBRS لا تشكل هذه أنباء إيجابية

شارك جيف هوانغ في لقاء “تشوان شي”، ما أعاد إشعال توقعات المستثمرين بشأن NVIDIA. وأعلنت الولايات المتحدة الموافقة على بيع NVIDIA لرقائق H 200 للشر كتات الصينية الكبرى، بما في ذلك Alibaba وTencent. ومع تخفيف قيود الرقائق، ستحصل NVIDIA على مصدر إيرادات ضخم. وبعد الإعلان عن أنباء إيجابية لصالح NVIDIA، عزز ذلك موقعها الرائد في رقائق الذكاء الاصطناعي. وقد يشتري المستثمرون أيضاً CBRS بدافع التفاؤل. لكن إذا بدأت موجة صعود تقود الاستثمار إلى NVIDIA بشكل أكبر، فستفتقر قيمة CBRS إلى دوافع مستمرة للارتفاع.

تشير هذه المقالة إلى أن فتح الولايات المتحدة لتصدير NVIDIA إلى الصين قد يواجه تحديات أمام استمرار زخم سهم Cerebras، وأول ظهور لها كان في موقع ABMedia ضمن قسم أخبار السلسلة (Chain News).