تحليل خريطة الاستخدام الحقيقي للعملات المستقرة: أكثر من 170 مليون مالك على مستوى العالم، 90% تتجه نحو DEX و CEX

المؤلف: Dune
الترجمة: Felix، PANews

مؤخرًا، تعاونت Dune مع Steakhouse Financial لإطلاق مجموعة بيانات حول العملات المستقرة، تغطي تكوين حامليها، تدفقات التمويل، تصنيفات السلوك على السلسلة، وسرعة التداول، مما يوفر أساسًا للتحليل على مستوى المؤسسات، والتقارير البحثية، والمراقبة التنظيمية، واتخاذ القرارات العليا. من خلال تفسير مجموعة البيانات، كشفت Dune عن بعض الحقائق الواقعية حول سوق العملات المستقرة. إليكم التفاصيل.
الجميع يقتبس بيانات عرض العملات المستقرة. في كل تقرير، وكل مؤتمر مالي، وكل جلسة استماع سياسية، تتكرر بيانات العرض بشكل لا يُحصى. لكن، إلى جانب الرقم “تجاوز حجم العرض 300 مليار دولار”، كم نعرف حقًا عن العملات المستقرة؟
من يملكها؟ كيف تتركز الملكية؟ ما مدى سرعة تداولها؟ على أي سلاسل بلوكشين تعمل؟ وما هي الاستخدامات الفعلية لها؟ هل هي سيولة في DeFi، مدفوعات، أم مجرد رأس مال غير مستخدم؟
مع إعلان Meta عن خطط لدمج مدفوعات العملات المستقرة من طرف ثالث على منصتها؛ وحصول Bridge على موافقة من مكتب المراقبة المالية الأمريكية (OCC) لإنشاء بنك ائتمان وطني؛ وفتح Payoneer وظيفة العملات المستقرة لـ 2 مليون تاجر؛ وإطلاق Anchorage Digital خدمة العملات المستقرة المنظمة للبنوك غير الأمريكية، تدخل المؤسسات والهيئات التنظيمية بشكل كبير، وهم بحاجة إلى إجابات تتجاوز مجرد رقم العرض.
نستخدم مجموعة البيانات الأخيرة التي أصدرتها Dune حول العملات المستقرة للإجابة على هذه الأسئلة. إليكم ما تكشفه البيانات:
نظرة عامة على حالة العرض
حتى يناير 2026، بلغ إجمالي العرض المخفف الكامل لأكبر 15 عملة مستقرة على سلاسل EVM المتوافقة، وSolana، وTron، 304 مليار دولار، بزيادة قدرها 49% عن نفس الفترة من العام الماضي. لا تزال عملة Tether (USDT) بقيمة 197 مليار دولار وCircle (USDC) بقيمة 73 مليار دولار تحتلان 89% من السوق.
حسب السلسلة، بلغ عرض Ethereum 1760 مليار دولار (58%)؛ Tron 840 مليار دولار (28%)؛ Solana 150 مليار دولار (5%)؛ BNB Chain 130 مليار دولار (4%). على الرغم من أن العرض الإجمالي تضاعف تقريبًا، إلا أن توزيع العرض بين السلاسل لم يتغير تقريبًا خلال العام الماضي.

المصدر: Dune

لكن، باستثناء أكبر عملتين مستقرتين، فإن عام 2025 هو “عام التحدي”. نمت قيمة USDS (Sky Ecosystem) بنسبة 376%، لتصل إلى 6.3 مليار دولار. نمت قيمة PYUSD (PayPal) بنسبة 753%، لتصل إلى 2.8 مليار دولار. قفزت قيمة RLUSD (Ripple) من 58 مليون دولار إلى 1.1 مليار دولار، بزيادة قدرها 1803%. نمت قيمة USDG بمقدار 52 ضعفًا. وارتفعت قيمة USD1 من الصفر إلى 5.1 مليار دولار.
لكن، ليس جميع التحديين حققوا النمو. انخفض USD0 بنسبة 66%، وبعد أن وصل USDe من Ethena إلى ذروته في أكتوبر (تقريبًا ثلاث أضعاف)، ارتفعت بنسبة 23% في نهاية العام. ومع ذلك، فإن مجموعة المنافسين لـ USDT وUSDC لا تزال تتوسع بشكل ملحوظ.
من يملك العملات المستقرة
معظم مجموعات بيانات العملات المستقرة تقتصر على إخبارك بإجمالي العرض فقط. لكن، بفضل تتبعنا لمستويات أرصدة المحافظ وعلامات العناوين، يمكننا أن نخبرك من يملك هذه العملات.

المصدر: Dune

على كل من شبكات EVM وSolana، تعتبر البورصات المركزية (CEX) أكبر فئة من الحيازات المعروفة، بقيمة تصل إلى 800 مليار دولار (كانت 580 مليار دولار العام الماضي). الوظيفة الأساسية للعملات المستقرة لا تزال هي التداول والتسوية في البورصات. تمتلك محافظ الحيتان 39 مليار دولار. وتضاعف حيازة بروتوكولات العائد تقريبًا، لتصل إلى 9.3 مليار دولار، مما يعكس نمو استراتيجيات العائد على السلسلة. كما أن عناوين الجهات المصدرة (الخزائن وعقود الصك والتدمير) ارتفعت من 2.2 مليار دولار إلى 10.2 مليار دولار، بزيادة 4.6 أضعاف، مما يعكس حجم العرض الجديد الذي يدخل السوق.
بالنسبة لجودة العلامات: فقط 23% من العرض موجود في عناوين غير معروفة تمامًا. وهذا معدل تحديد مرتفع جدًا بالنسبة لبيانات على السلسلة، وهو أمر حاسم لفهم مصادر المخاطر الفعلية للعملات المستقرة.
المستحوذون يصلون إلى 172 مليون، لكن التركيز مرتفع جدًا
حتى فبراير 2026، يوجد 172 مليون عنوان مستقل يمتلكون على الأقل واحدة من العملات المستقرة الـ15. من بينها، USDT يشكل 136 مليون عنوان، وUSDC 36 مليون، وDAI 4.7 مليون. توزيع هذه العملات واسع جدًا: العشرة الأوائل من المحافظ يمتلكون فقط 23-26% من العرض، ومؤشر هيفيندال-هيرشمان (HHI) أقل من 0.03، مما يدل على توزيع غير مركزي بشكل كبير.

المصدر: Dune

لكن، الحالة تختلف تمامًا مع عملات مستقرة أخرى. العشرة الأوائل من المحافظ يمتلكون بين 60-99% من العرض. على سبيل المثال، USDS، رغم أن تداولها يبلغ 6.9 مليار دولار، فإن 90% من العرض مركزة في 10 محافظ (HHI 0.48). USDF، 99% من العرض في 10 محافظ (HHI 0.54). USD0، الأكثر تركيزًا، 99% في 10 محافظ (HHI 0.84)، مما يعني أن العرض يهيمن عليه واحد أو اثنين من المحافظ الكبيرة.

المصدر: Dune

هذا لا يعني أن هذه العملات المستقرة بها مشكلة، فبعضها حديث، وبعضها من صنع مؤسسات. لكن، هذا يعني أن بيانات العرض يجب أن تُعامل بشكل مختلف عن USDT أو USDC. فمستوى التركيز يؤثر على مخاطر الانفصال عن السعر، وعمق السيولة، وما إذا كان العرض يعكس الطلب الطبيعي أو طلبات عدد قليل من المشاركين الكبار. ولا يمكن إجراء مثل هذا التحليل إلا عند معرفة أرصدة جميع الحائزين، وليس فقط من خلال تجميع عمليات الصك والتدمير.
حجم التحويلات في يناير يصل إلى 10.3 تريليون دولار
في يناير، بلغ حجم التحويلات عبر سلاسل EVM وSolana وTron للعملات المستقرة 10.3 تريليون دولار، وهو أكثر من ضعف حجم يناير 2025. توزيع المعاملات على السلسلة لافت، ويختلف تمامًا عن نسبة العرض:
Base، رغم أن عرضه فقط 4.4 مليار دولار، يتصدر بحجم معاملات 5.9 تريليون دولار؛
إيثريوم: 2.4 تريليون دولار؛
Tron: 682 مليار دولار؛
Solana: 544 مليار دولار؛
Bnb Chain: 406 مليار دولار.

المصدر: Dune

حسب العملة، تهيمن USDC بحجم 8.3 تريليون دولار، وهو تقريبًا خمسة أضعاف USDT (1.7 تريليون دولار)، رغم أن عرض USDC أقل بمقدار 2.7 مرة. سرعة وتكرار تحويل USDC أعلى بشكل واضح من USDT. حجم تداول DAI هو 138 مليار دولار، وUSDS 92 مليار دولار، وUSD1 43 مليار دولار.
الأهم أن هذه البيانات موضوعية ومحايدة. لم يتم تصفية التحويلات بناءً على تفسير ثابت للنشاط الاقتصادي “الحقيقي”، لذلك قد يشمل الإجمالي حركة مرتبطة بالمضاربة، والروبوتات، والتوجيه الداخلي، أو سلوكيات آلية أخرى. هدفنا هو تقديم صورة موضوعية لنشاطات السلسلة، بحيث يمكن للمستخدمين تطبيق مرشحاتهم الخاصة بمرونة، مثل استبعاد معاملات الروبوتات، وفصل النشاط الطبيعي، أو تحديد معايير قياس أكثر دقة.
ماذا تفعل العملات المستقرة حقًا؟
هذه البيانات لا تقتصر على تصنيف التحويلات كـ"حجم تداول"، بل تصنفها أيضًا إلى أنشطة محددة على السلسلة:

تفصيل يناير:
1. البنية التحتية للسوق (تداولات DEX والسيولة):
توفير السيولة في DEX وسحبها: 5.9 تريليون دولار. وهو أكبر استخدام، ويعكس دور العملات المستقرة كأصول أساسية للوساطة على السلسلة.
تبادلات DEX (Swaps): 376 مليار دولار. عمليات تداول مباشرة عبر صانعي السوق الآليين.
هذه البيانات تظهر أن العملات المستقرة تلعب دورًا رئيسيًا كضمانات للتداول والبنية التحتية للسيولة. ومن الجدير بالذكر أن حجم التداول يتركز على أنشطة محفزة (مثل زراعة العوائد وتحسين رأس المال)، وليس فقط على الطلب التجاري البسيط.
2. الرافعة والكفاءة الرأسمالية (الإقراض والاقتراض والاقتراض الفوري):
الاقتراض الفوري (القروض والسداد): 1.3 تريليون دولار. دورات آلية للمضاربة والتصفية.
نشاطات الإقراض: الإيداع، الاقتراض، السداد، والسحب، 137 مليار دولار. تعكس الكفاءة الرأسمالية قصيرة الأجل والبنية الائتمانية المنظمة على السلسلة.
3. قنوات الوصول (البورصات المركزية والجسور):
حركة البورصات المركزية: الإيداع (224 مليار دولار)، سحب النقود (224 مليار دولار)، التحويل الداخلي (151 مليار دولار)، بإجمالي 599 مليار دولار.
حركة التحويل عبر الجسور بين السلاسل: 28 مليار دولار. تشير هذه التدفقات إلى أن العملات المستقرة تلعب دورًا هامًا بين البورصات المركزية وعبر السلاسل.
4. طبقة الإصدار (عمليات العملة):
عمليات المصدِر: الصك (280 مليار دولار)، التدمير (200 مليار دولار)، ضبط الانفصال عن السعر (230 مليار دولار)، أنشطة أخرى، بمجموع 1.06 تريليون دولار، وهو تقريبًا خمس ما كان عليه في نفس الفترة من العام الماضي (420 مليار دولار).
5. بروتوكولات العائد:
نشاطات بروتوكولات العائد: 270 مليون دولار. وهو حجم أصغر لكنه مهم من الناحية الهيكلية، ويُرتبط باستراتيجيات إدارة الأصول على السلسلة.
بشكل عام، يمر 90% من التحويلات عبر فئات الأنشطة المعروفة، مما يتيح فهمًا دقيقًا لتدفقات العملات المستقرة في كل طبقة من بنية السلسلة التكنولوجية.
سرعة التداول: عملة واحدة، عوالم مختلفة
معدل الدوران اليومي (حجم التحويل مقسومًا على العرض) ربما يكون أكثر مؤشرات العملات المستقرة تقليلًا، لكنه يعكس مدى نشاط العملات المستقرة كوسيلة للتبادل، وليس فقط كمخزون.
من بين العملات التي حللناها، تبرز USDC وUSDT مرة أخرى، رغم وجود اختلافات بينهما.

المصدر: Dune

USDC الأسرع في التداول على شبكات Layer 2 وSolana. على Base، يبلغ معدل التداول اليومي لـ USDC حوالي 14 ضعفًا، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى نشاطات DeFi عالية التردد. على Solana وPolygon، حوالي ضعف واحد؛ وعلى إيثريوم، حوالي 0.9 ضعف، حيث يتم تداول تقريبًا كل العرض يوميًا.
أما USDT، فهي الأسرع على BNB وTron. على BNB Chain، معدل التداول اليومي 1.4 ضعف، مما يعكس نشاطًا عاليًا؛ وعلى Tron، 0.3 ضعف، مع حجم تداول منخفض، لكن مع استقرار غير معتاد، يتوافق مع دورها كقناة دفع عبر الحدود. على إيثريوم، معدل التداول اليومي لـ USDT هو 0.2 ضعف، ومع أكثر من 100 مليار دولار من العرض، معظمها في حالة ركود.
أما USDe وUSDS، فهما أبطأ في التداول، وهو مقصود. على إيثريوم، معدل التداول اليومي لـ USDe هو 0.09 ضعف، وUSDS 0.5 ضعف. كلاهما مصمم ليكون عملة مستقرة ذات عائد: USDe عادةً يُرهن في sUSDe لتحقيق أرباح استراتيجيات Delta المحايدة لـ Ethena؛ وUSDS يُودع في Sky Savings Rate للحصول على عائد من البروتوكول. لذلك، جزء كبير من العرض لا يزال غير مستخدم، مخزنًا في عقود التوفير، أو أسواق الإقراض مثل Aave، أو في دورات عائد منظمة. انخفاض سرعة التداول ليس عيبًا، بل ميزة: هذه الأصول مصممة لتراكم العوائد، وليس للتداول.
السلسلة أهم من العملة
معدل التداول اليومي على السلسلة يربط بين العرض وحجم التداول، ويُعد من أهم مؤشرات العملات المستقرة. فهو يوضح ما إذا كانت العملة تعمل كجزء من البنية التحتية النشطة، أو كمخزون غير مستخدم.
تجاوز الدولار
يركز هذا التحليل على 15 عملة مستقرة بالدولار، لكن البيانات الكاملة تتضمن أكثر من 200 عملة مستقرة، تمثل أكثر من 20 عملة، منها اليورو (17 عملة، عرض 990 مليون دولار)، الريال البرازيلي (1.41 مليون دولار)، الين الياباني (13 مليون دولار)، وعملات أخرى مقومة بالنايرا النيجيرية، الشلن الكيني، الراند الجنوب أفريقي، الليرة التركية، الراند الإندونيسي، والعملة السنغافورية.

المصدر: Dune

رغم أن العرض غير الأمريكي للعملات المستقرة حاليًا يبلغ 1.2 مليار دولار فقط، إلا أن 59 نوعًا من هذه العملات موجودة عبر قارات العالم الست، وتشكل حوالي 30% من إجمالي العملات المستقرة في البيانات. البنية التحتية للعملات المستقرة المحلية على السلسلة تتطور، والبيانات لمتابعة تطورها جاهزة.

حرب الظل للعملات المستقرة: من يصنع “الفائز الأكبر”؟ بين المصدِرين، والتطبيقات، والمستخدمين، من سيكون؟