هل تشير اللوائح الجديدة لخصم 2% على العملات المستقرة إلى رسالة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)؟

المؤلف الأصلي: تونيا م. إيفانز
الترجمة: أودايلي ستيلبول ديلي جولم

في 19 فبراير، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قسم التداول والتسويق وثيقة أسئلة وأجوبة جديدة توضح كيف ينبغي للوسطاء التجاريين التعامل مع العملات المستقرة المدفوعة وفقًا لقواعد رأس المال الصافي. عقب ذلك، أصدر رئيس فريق عمل العملات المشفرة في SEC، هستر بيرس، بيانًا بعنوان “خصم 2% يكفي”.
قالت بيرس إنه إذا قام الوسطاء التجاريون عند حساب رأس المال الصافي بتطبيق “خصم 2%” على مراكزهم الخاصة بالعملات المستقرة المؤهلة، بدلاً من خصم 100% العقابي، فلن تعترض هيئة SEC على ذلك.
على الرغم من أن هذا يبدو غامضًا بعض الشيء، إلا أن هذا التعديل المحاسبي قد يكون من بين أكثر الإجراءات تأثيرًا منذ بداية عام 2025، عندما بدأت SEC في تخفيف موقفها تجاه العملات المشفرة بهدف دمج الأصول الرقمية بشكل فعلي في النظام المالي السائد.

الحد الأدنى لرأس المال الصافي والخصم
لفهم السبب وراء ذلك، نحتاج أولاً إلى فهم معنى “الخصم” في مجال الوسطاء التجاريين.
وفقًا لقانون الأوراق المالية، المادة 15c3-1، يجب على الوسطاء التجاريين الحفاظ على حد أدنى من رأس المال الصافي، أو بشكل أدق، على احتياطي السيولة، لحماية العملاء في حال تعرض الشركة للأزمة. عند حساب هذا الاحتياطي، يتعين على الشركة تطبيق “خفض قيمة الأصول” على أصولها المختلفة، لتقليل قيمتها الدفترية لتعكس المخاطر. لذلك، الأصول ذات المخاطر العالية أو التقلبات الكبيرة تتعرض لخصم أكبر، بينما لا يتم خصم النقد.
في السابق، كانت بعض الوسطاء التجاريين يطبقون خصم 100% على العملات المستقرة، مما يعني أن هذه الأصول لم تُحتسب في حساب رأس المال على الإطلاق.
نتيجة لذلك، كانت تكلفة حيازة العملات المستقرة مرتفعة جدًا، مما يصعب على المؤسسات الخاضعة للرقابة الاستمرار ماليًا.
أما الآن، فإن خصم 2% يغير تمامًا طريقة الحساب، مما يجعل العملات المستقرة المدفوعة تشبه بشكل كبير الصناديق السوقية التي تملك أصولًا أساسية مثل سندات الخزانة الأمريكية والنقد والأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل، وتُعامل على قدم المساواة معها.
كما أشارت بيرس، وفقًا لقانون “GENIUS”، فإن متطلبات الاحتياطيات لإصدار العملات المستقرة المعتمدة تتجاوز في الواقع متطلبات “الأوراق المالية المؤهلة” لصناديق السوق النقدية المسجلة (بما في ذلك صناديق السوق النقدية الحكومية). من وجهة نظرها، فإن خصم 100% على هذه الأدوات هو قاسٍ جدًا، بالنظر إلى الأصول الداعمة الفعلية لهذه الأدوات.
وهذا أمر حاسم، لأن العملات المستقرة تعتبر “دعائم” المعاملات على السلسلة. فهي الوسيلة التي تتدفق من خلالها القيمة على البلوكشين، وتعمل كمحرك حذر للتداول، التسوية، والدفع.
إذا لم يتمكن الوسطاء من الاحتفاظ بهذه الرموز دون تفريغ مراكز رأس مالهم، فلن يكونوا قادرين على المشاركة بشكل فعال في سوق الأوراق المالية المرمزة، أو على تسهيل إنشاء منتجات التداول عبر البورصات (ETPs)، أو تقديم خدمات متكاملة للعملات المشفرة والأوراق المالية التي تتزايد الحاجة إليها من قبل المؤسسات.

بيان “خصم 2%” جاء في توقيت مناسب
إعلان “خصم 2%” في هذا الوقت مهم جدًا.
وقع الرئيس ترامب في 18 يوليو 2025 على قانون “GENIUS”، الذي أنشأ أول إطار شامل على مستوى الاتحاد الفيدرالي للعملات المستقرة المدفوعة. وضع هذا القانون متطلبات الاحتياطيات، وإجراءات الترخيص، وآليات الرقابة لمؤسسات إصدار العملات المستقرة، ودمجها ضمن إطار تنظيمي يميز بين العملات المستقرة المدفوعة وغيرها من الأصول الرقمية.
تقوم المؤسسة الاتحادية للتأمين على الودائع (FDIC) حاليًا بتنفيذ إجراءات تقديم الطلبات من قبل المؤسسات المودعة لإصدار العملات المستقرة المدفوعة عبر شركاتها الفرعية. كما تعمل إدارة الخزانة الأمريكية (OCC) على بناء إطارها الخاص. بشكل عام، تتسابق الهيئات التنظيمية الفيدرالية لإنهاء وضع التفاصيل التنفيذية الرئيسية قبل الموعد النهائي في يوليو 2026.
بيان بيرس والأسئلة والأجوبة المرفقة به يربطان بشكل فعال بين إطار تشريع قانون “GENIUS” ودليل قواعد هيئة SEC الخاص.
الأسئلة والأجوبة تركز بشكل خاص على تعريف “العملات المستقرة المدفوعة” للمستقبل: قبل سريان قانون “GENIUS”، كان التعريف يعتمد على المعايير التنظيمية الحالية على مستوى الولايات، مثل تراخيص التحويلات على مستوى الولاية، ومتطلبات الاحتياطيات المنصوص عليها في القانون، وتقارير التدقيق الشهرية من قبل مكاتب المحاسبة المسجلة. بعد سريان القانون، سيتغير هذا التعريف ليعتمد على معايير القانون نفسه.
هذه الطريقة ذات المسارين تعني أن الوسطاء التجاريين يمكنهم البدء في اعتبار العملات المستقرة أدوات تداول قانونية قبل التنفيذ الكامل لقانون “GENIUS”.
كما أشارت بيرس، أن توجيهات الموظفين ليست سوى بداية. ودعت المشاركين في السوق إلى تقديم ملاحظاتهم حول كيفية تعديل قواعد المادة 15c3-1 رسميًا لدمج العملات المستقرة المدفوعة، وطلبت أيضًا آراءهم حول قواعد أخرى قد تحتاج إلى تحديث في هيئة SEC. هذا النهج في طلب التعليقات العلنية يدل على أن اللجنة لا تفكر فقط في إصدار إجابة أسئلة وأجوبة مؤقتة، بل تسعى إلى دمج العملات المستقرة بشكل أكثر منهجية في إطارها التنظيمي.

سياسات تؤثر على دقة التنظيم
منذ إنشاء فريق العمل على العملات المشفرة في يناير 2025 بقيادة القائم بأعمال الرئيس مارك أوييدا، كانت SEC تتجه تدريجيًا نحو إلغاء النهج السابق القائم على الإنفاذ الذي اتبعه الرئيس السابق غاري جينسلر.
على سبيل المثال، أصدرت SEC إرشادات حول وصاية الوسطاء التجاريين على الأصول المشفرة، وأوضحت أن الأوراق المالية المشفرة لا تتطلب تلبية متطلبات السيطرة بشكل ورقي، وأن الوسطاء يمكنهم المساعدة في إنشاء واسترداد المنتجات المالية المباشرة (ETPs)، وشرحت كيف تدعم أنظمة التداول البديلة (ATS) تداول أزواج العملات المشفرة.
بالإضافة إلى ذلك، تطورت صفحة الأسئلة والأجوبة التي تتضمن إرشادات العملات المستقرة اليوم إلى مصدر شامل يغطي جوانب متعددة، من مسؤوليات وكلاء النقل إلى حماية المستثمرين في الأوراق المالية (SIPC) فيما يخص الأصول المشفرة غير الورقية (أو عدم وجود حماية لها).
هذه الإجراءات لها تأثير كبير وملموس على القطاع المالي التقليدي:

• البنوك والوسطاء الذين يدرسون دخول مجال الأصول الرقمية يمكنهم الآن فهم بشكل أوضح كيف ستُعامل العملات المستقرة التي يملكونها من حيث المعالجة الرأسمالية.
• الشركات التي كانت تتردد بسبب تكاليف التشغيل المرتفعة المرتبطة بالحفاظ على مراكز كبيرة (وفي النهاية، على صافي قيمة الميزانية العمومية صفر) يمكنها الآن إعادة النظر.
• مؤسسات الحفظ، وشركات التسوية، ومشغلو أنظمة التداول البديلة (ATS) يستكشفون تسوية الأوراق المالية المرمزة، وهم الآن يعلمون أن الأصول التي يتم تسويتها (العملات المستقرة) لن تُعتبر عبئًا تنظيميًا.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، خاصة أولئك الذين تم تجاهلهم تاريخيًا من قبل الخدمات المالية التقليدية، فإن التأثيرات اللاحقة مهمة أيضًا. أشار صندوق النقد الدولي إلى أن العملات المستقرة أثبتت فعاليتها في المدفوعات عبر الحدود، وأدوات الادخار في الأسواق الناشئة، وطرق المشاركة المالية الأوسع.
عندما تتمكن المؤسسات الخاضعة للرقابة من امتلاك العملات المستقرة وإجراء التداولات دون تحمل غرامات رأسمالية ضخمة، يمكن تقديم المزيد من هذه الخدمات عبر قنوات موثوقة وخاضعة للرقابة، بدلاً من الاعتماد على منصات خارجية غير منظمة تحمل مخاطر عالية على المستهلكين.

الصراعات بين الفيدرالي والولايات لا تزال مستمرة
بالطبع، لا توجد هذه الأمور في فراغ، فهناك أيضًا تصادم بين الحكومة الفيدرالية والولايات. جدول زمني لتنفيذ قانون “GENIUS” ضيق جدًا، حيث يتعين على الهيئات التنظيمية في الولايات إتمام اعتماد إطارها التنظيمي قبل يوليو 2026.
لا تزال قضايا حماية المستهلك التي طرحها المدعي العام لنيويورك، ليتشيا جيمس، غير محلولة. من المتوقع أن يؤدي التفاعل بين التنظيم الفيدرالي والتنظيمات على مستوى الولايات إلى تصادمات. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال التشريعات الأوسع نطاقًا التي تحدد ما إذا كانت الأصول الرقمية تعتبر أوراقًا مالية أو سلعًا قيد المناقشة في مجلس الشيوخ.
لذا، فإن خصم 2%، مهما بدا ضئيلًا أو غامضًا، يحمل معنى أعمق: أن الهيئات التنظيمية الفيدرالية تعمل على تعديل القواعد الحالية بشكل نشط لدمج العملات المستقرة ضمن أدواتها المالية الوظيفية، وليس فقط جعلها وجودًا هامشيًا.
هل ستتمكن هذه التعديلات من مواكبة السوق، وهل ستفي تطبيقات قانون “GENIUS” بوعودها، لا يزال غير واضح. لكن في عملية الانتقال من معارضة التنظيم إلى تكامله، فإن العمل الفني، وغالبًا غير المعروف، هو الذي يحدد ما إذا كانت السياسات ستتحول إلى واقع عملي.