منطق الأسهم الأمريكية + التداول على السلسلة خلال 72 ساعة: شرح مفصل للآلية وبيانات السوق

المؤلف: 137Labs

في الآونة الأخيرة، شهد مجال الأسهم الأمريكية المرمّزة (Tokenized Stocks) العديد من التطورات الجوهرية:

• إطلاق منصة الأسهم المرمّزة على السلسلة xStocks من Kraken
• شركة Coinbase تسعى للحصول على ترخيص تنظيمي
• شركة Solana قدمت إطار عمل للأوراق المالية المرمّزة على البلوكشين
• Robinhood أطلقت منتجات الأسهم المرمّزة في السوق الأوروبية

وفي الوقت نفسه، تظهر بيانات الأسواق العالمية أن حجم الأسهم المرمّزة يتزايد بسرعة، مما يوفر خلفية مهمة لفهم هذا الاتجاه.

1. آلية التداول على السلسلة خلال 72 ساعة

1.1 آلية تداول الأسهم الأمريكية التقليدية

تتميز سوق الأسهم الأمريكية التقليدية بالخصائص الأساسية التالية:

• فترات تداول ثابتة

تتم معظم التداولات خلال ساعات السوق العادية بتوقيت شرق الولايات المتحدة، مع ضعف السيولة قبل وبعد السوق، حيث تتركز السيولة خلال أوقات السوق الرئيسية.

• نظام التسوية T+1

عادةً، يتم تسوية الأموال والأوراق المالية في اليوم التالي للصفقة (في السابق T+2).

• نظام تسوية متطور

يتم إتمام التداول والتسوية عبر وسطاء مرخصين ومؤسسات تسوية، مع نظام متين ودرجة عالية من اليقين في التسوية.

المزايا: استقرار النظام، وضوح القوانين، نضج نظم التحكم بالمخاطر.

القيود: محدودية أوقات التداول، وتحديات التوقيت مع المستثمرين العالميين.

1.2 آلية تمديد أوقات التداول على السلسلة

الميزة البارزة للأسهم المرمّزة على السلسلة هي تمديد أوقات التداول:

• xStocks يوفر تداولًا على مدار 24 ساعة لمدة 5 أيام في الأسبوع
• Robinhood النسخة الأوروبية توفر وصولًا على مدار 24 ساعة × 5 أيام
• العديد من الحلول على السلسلة تحاول الاقتراب من تداول 7 × 24 ساعة

الجهات المشاركة النموذجية تشمل:

• Backed Finance
• معهد سياسة سولانا (Solana Policy Institute)
• Ondo Finance

الفرق الرئيسي:

الرموز المرمّزة على السلسلة يمكن نقلها في الوقت الحقيقي، لكن هذا لا يعادل التسوية القانونية الفورية للأوراق المالية الأساسية.

في معظم الهياكل:

• الأسهم الحقيقية لا تزال مملوكة لوسيط أو مؤسسة حافظة
• التداول على السلسلة يعكس تداول حصص أو شهادات
• التسوية القانونية النهائية تعتمد على نظم التسوية التقليدية

لذا:

النقل الفوري على السلسلة ≠ التسوية النهائية الفورية

2. تصنيف المنصات الداعمة لرقمنة الأسهم على السلسلة

السوق الحالية يمكن تصنيفها إلى أربع فئات:

1. بورصات مركزية (CEX)
2. الجهات المنظمة لإصدار الأسهم المرمّزة
3. شبكات البلوكشين + إطار عمل بيئي
4. بروتوكولات المشتقات (غير الأسهم الحقيقية المرمّزة)

2.1 بورصات مركزية (CEX)

(1) Kraken – xStocks

• موعد الإطلاق: يونيو 2025
• الشركاء: Backed Finance، Solana
• الأصول المدعومة: أكثر من 200 سهم أمريكي
• أوقات التداول: 5 × 24 ساعة

شراكات بيئية تشمل:

• Raydium
• Jupiter
• Kamino Finance
• Chainlink
• Alpaca

الخصائص:

• دعم كل من التداول على البورصات المركزية وعلى السلسلة
• يمكن استخدامها كضمان في اتفاقيات الإقراض
• إدخال نظام صناع السوق
• هيكل متكامل نسبياً

(2) Coinbase

• تسعى للحصول على عدم اتخاذ إجراء أو إعفاء من هيئة SEC
• تخطط لفتح الأسهم المرمّزة للمستخدمين الأمريكيين
• في 2020، اقترحت إصدار COIN على السلسلة

إذا حصلت على الموافقة، فستكون أول منصة تداول كبيرة تقدم الأسهم المرمّزة للمستخدمين الأمريكيين.

(3) Robinhood (النسخة الأوروبية)

• مبنية على Arbitrum
• تدفع أرباح الأسهم
• وصول 24 ساعة × 5 أيام
• لا تسمح بالنقل الحر على السلسلة

طبيعتها تتبع هيكل تتبع السعر، وليست أسهمًا على السلسلة قابلة للتداول بحرية كاملة.

(4) Bybit

• مشاركة في نظام xStocks
• أطلقت سابقًا تداول مؤشرات الأسهم الأمريكية على MT5
• تعتمد بشكل رئيسي على منطق المشتقات

2.2 الجهات المنظمة لإصدار الأسهم المرمّزة

(1) Dinari (مسجلة في الولايات المتحدة)

• تأسست: 2021
• أطلقت الأسهم المرمّزة في 2023
• الشركاء: Alpaca، Interactive Brokers
• الشبكات المدعومة: Ethereum، Arbitrum، Base
• يتطلب KYC
• التداول فقط خلال أوقات سوق الأسهم الأمريكية
• لا تدعم التداول الحر على السلسلة

الحجم:

• أسهم بملايين الدولارات
• TVL يتركز بشكل رئيسي على منتجات السندات الحكومية

الخصائص: تعمل بالكامل ضمن إطار SEC.

(2) Backed Finance (مسجلة في سويسرا)

• تأسست: 2021
• أطلقت في أوائل 2023
• إصدار ERC-20 bSTOCK
• يدعم التداول الحر على السلسلة
• لا يُفرض KYC على المستخدمين النهائيين

البيانات العامة:

• حجم الأسهم المرمّزة حوالي 20 مليون دولار
• تجمع السيولة TVL حوالي 8 ملايين دولار
• معدل عائد LP متوسط حوالي 30%+

الشبكات المدعومة:

• Gnosis
• Base
• Avalanche

(3) SwarmX

• مسجلة في أوروبا
• نمط مشابه لـ Backed
• حجم أصغر
• تدعم التداول على السلسلة

(4) Exodus (رمزها NYSE: EXOD)

• شركة مدرجة في السوق الأمريكية
• تسمح بنقل أسهمها إلى Algorand
• لا تدعم التداول على السلسلة
• لا تمتلك حقوق المساهمين الكاملة

تصنف ضمن “السجلات الرقمية” للأصول المرمّزة.

2.3 شبكات البلوكشين + الجهات الفاعلة الإطارية

(1) Solana – مشروع Open

• بدعم من معهد سياسة سولانا
• قدم إطار عمل لإصدار الأوراق المالية المرمّزة
• يتطلب من المُصدر التسجيل
• يتطلب من المستثمرين KYC
• يسمح بتسجيل النقل على السلسلة

يسعى للحصول على إعفاء لمدة 18 شهرًا لدعم التداول على السلسلة.

(2) Ondo – الأسواق العالمية

• لاعب مهم في سندات RWA (الأصول الحقيقية)
• تخطط لإطلاق الأسهم الأمريكية المرمّزة
• تداول على مدار 24 ساعة
• إصدار وتدمير فوري
• يمكن استخدامها كضمان
• موجهة للمستخدمين غير الأمريكيين

(3) Superstate

• مرتبط بإطار عمل سولانا
• يركز على هيكلية الامتثال للأصول الحقيقية
• لم يُطلق بعد بشكل واسع لتمثيل الأسهم المرمّزة

2.4 بروتوكولات المشتقات (غير الأسهم الحقيقية المرمّزة)

هذه المنصات لا تشتري الأسهم الحقيقية، بل تقدم منتجات تتبع السعر.

(1) Gains Network

• منشأة على Arbitrum / Polygon
• تشبه العقود الدائمة
• تستخدم Chainlink للأسعار
• لا تتطلب KYC
• حجم التداول اليومي أقل من 2 مليون دولار

(2) Helix (Injective)

• تدعم الأسهم الأمريكية والعملات الأجنبية
• حجم التداول اليومي أقل من 10 ملايين دولار
• لا تتطلب KYC

(3) Synthetix / Mirror

• أُطلقت في دورة 2020
• تعتمد على الأصول الاصطناعية
• لم تصل بعد إلى حجم تداول كبير

(4) Shift

• تستخدم هيكلية رموز الأصول المرجعية
• الأسهم الأمريكية تحت إدارة وسطاء
• لا تتطلب KYC من المستخدمين
• لا تمتلك حقوق المساهمين

3. استكشاف الأسهم على السلسلة (ETF)

الأصول المؤشرية أكثر ملاءمة للتحويل إلى السلسلة، مثل:

• Invesco
• صندوق Invesco QQQ Trust

الخصائص:

• تعرض تعرضًا للمؤشر
• تنويع المخاطر
• أكثر ملاءمة كضمان أو هدف LP

حجم ETF على السلسلة لا يزال صغيرًا، لكنه يُعتبر أسهل في التوحيد القياسي.

4. فروق التسوية T+1 / T+2

السوق التقليدي للأسهم الأمريكية

• حالياً T+1
• بعد الصفقة، يلزم التسوية والتسليم
• سابقًا T+2

الهيكل المرمّز على السلسلة

• الرموز يمكن نقلها في الوقت الحقيقي
• الأسهم الأساسية لا تزال تحت إدارة الوسيط
• التسوية القانونية تعتمد على نظم التسوية التقليدية

وبذلك، يتكون هيكل “مزدوج”:

1. سرعة تداول عالية على السلسلة
2. تسوية الأصول الأساسية وفق القواعد التقليدية

وقد تؤثر على:

• فروق الأسعار على المدى القصير
• زيادة الانزلاق بسبب ضعف السيولة على السلسلة
• مخاطر الدفع تعتمد على هيكل الإصدار

الخلاصة

حجم سوق الأسهم الأمريكية المرمّزة لا يزال صغيرًا جدًا مقارنة بالسوق الكلي، لكنه يتنوع من حيث المشاركين.

الخصائص الهيكلية تشمل:

• تمديد كبير لأوقات التداول
• تعزيز قدرات التداول على السلسلة
• مسارات تسوية متوازية مع السوق التقليدي
• تصنيف واضح للمنصات

لا تزال سوق الأسهم المرمّزة في مرحلة مبكرة، لكن تمديد أوقات التداول + قابلية التجميع على السلسلة يغير طرق تداول الأصول، ويوفر مسارات تقنية جديدة للتداول عبر الأسواق.

تنويه:

هذه المقالة مجرد تنظيم وتحليل للآليات السوقية والمعلومات العامة، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية أو دعوة للاستثمار. السوق محفوف بالمخاطر، ويجب الحذر عند اتخاذ القرارات.