فيتاليك يدعم عملة مستقرة تعتمد على الخوارزمية، هل تبدأ "روح دي فاي" في الانتعاش؟

المؤلف: جاي، PANews

كيف يجب أن يكون الشكل الحقيقي لـ DeFi؟ عندما صوت مؤسس إيثيريوم المشارك فيناتيك بوتيرين لصالح العملات المستقرة الخوارزمية، أعيد إشعال نقاش حول المخاطر، الحوكمة، والسيادة النقدية.
تغريدة واحدة كانت كافية لتهز سردية تقدر بمليارات الدولارات.
في 9 فبراير، أطلق فيناتيك بوتيرين رأيًا قويًا على تويتر: العملات المستقرة الخوارزمية هي «الـ DeFi الحقيقي».
هذه ليست مجرد اقتراحات تقنية لتعديل وضع العملات المستقرة الحالية، بل هي تصحيح مرجعي لأساسيات الـ DeFi. في ظل هيمنة العملات المستقرة المركزية مثل USDT و USDC، كانت تصريحات بوتيرين بمثابة قنبلة موقوتة، أعادت الأضواء إلى مسار العملات المستقرة الخوارزمية الذي ظل في الظل لفترة طويلة.
فصل المخاطر عن العملات المستقرة وإزالة الاعتماد على الدولار يحدد معيار «الـ DeFi الحقيقي»
تعريف بوتيرين لـ «الـ DeFi الحقيقي» يعتمد على فصل هيكل المخاطر، حيث يقسم العملات المستقرة الخوارزمية إلى نمطين:
النوع الأول، الأصول الأصلية المرهونة بشكل خالص. تستخدم البروتوكولات ETH والأصول المشتقة منها كضمان. حتى لو كانت 99% من السيولة تأتي من حاملي CDP (مراكز الاقتراض بضمان)، فإن جوهرها هو نقل مخاطر الطرف المقابل في التداولات بالدولار إلى المشاركين في السوق والمتداولين.
وهذا يعني عدم وجود حسابات بنكية يمكن تجميدها، ولا مؤسسات مركزية قد تنهار فجأة.
النوع الثاني، الرهن العقاري للأصول الواقعية المتنوعة بشكل كبير (RWA). حتى مع إدخال RWA، طالما يتم تنويع الأصول وتوفير ضمانات فائضة لمواجهة فشل أصل واحد، يُعتبر ذلك تحسينًا كبيرًا في هيكل المخاطر.
إذا استطاع عملة مستقرة خوارزمية أن تضمن أن نسبة أي RWA لا تتجاوز معدل الضمان الفائض للنظام، فحتى في حالة تعثر أحد الأصول، يظل رأس مال حاملي العملات المستقرة آمنًا.
وجهة النظر الأكثر تطورًا هي أن بوتيرين يدعو تدريجيًا إلى تحرير العملات المستقرة من ربطها بالدولار. مع تزايد مخاطر تدهور قيمة العملات السيادية على المدى الطويل، ينبغي أن تتطور العملات المستقرة نحو وحدات حساب أكثر تنوعًا، تعتمد على مؤشرات متعددة، لتقليل الاعتماد على أي عملة واحدة، خاصة الدولار.
وهذا يعني أن جوهر العملات المستقرة يتغير، من «استقرار السعر» إلى «استقرار القوة الشرائية».

بالنسبة لتعريف بوتيرين للعملات المستقرة الخوارزمية، قامت PANews بتجميع المشاريع الأكثر توافقًا مع هذه المعايير، لكنها تواجه بشكل عام صعوبة في جذب المستخدمين، وربما هذا هو السبب في أن بوتيرين يرفع صوت التشجيع مجددًا لهذه المشاريع.
USDS: «فتيان التنين يتحول إلى تنين شرير»، التوسع في السوق يثير الجدل
بعد تغريدة بوتيرين، ارتفعت أسعار رمز البروتوكول MKR، الذي يمثل أول عملة مستقرة خوارزمية رائدة، بنسبة تصل إلى 18%.
ومن المثير للاهتمام أن سعر رمز SKY، الذي تم تحويله بعد ذلك، ظل ثابتًا، وهو تباين يعبر عن موقف السوق ذاته.
كواحد من أكثر البروتوكولات تمثيلًا في تاريخ تطور الـ DeFi، أُعيد تسمية MakerDAO رسميًا إلى Sky Protocol في أغسطس 2024، وأطلقت الجيل الجديد من العملات المستقرة USDS، مكتملةً تحولها النهائي المسمى «Endgame».
يُعتبر USDS نسخة مطورة من DAI، وهو المنتج الرئيسي لـ Sky. حتى 12 فبراير، نمت USDS بسرعة لتصبح ثالث أكبر عملة مستقرة في سوق التشفير، بقيمة سوقية تتجاوز المئة مليار دولار.

ظاهريًا، يبدو أن هذا هو التطور الناجح لعملاق الـ DeFi. لكن من الناحية العميقة، هو بمثابة «حفل بلوغ سن الرشد» بتكلفة عالية.
عوائد USDS تأتي بشكل رئيسي من تنويع الأصول الأساسية. يستخدم Sky من خلال نظام Star البيئي، حيث تقوم DAO الفرعية بتوزيع الضمانات على مجموعة من الأصول، بما في ذلك السندات قصيرة الأجل وسندات الشركات من الدرجة 3A، ضمن RWA.
من منظور تنويع المخاطر، يتوافق هذا مع معيار بوتيرين للنوع الثاني من العملات المستقرة الخوارزمية، لكن المشكلة تكمن في تحول هيكل الأصول.
على الرغم من أن USDS خطا خطوة نحو تنويع الأصول، إلا أن حوالي 60% من احتياطياته تتكون من USDC، وهو أعلى بكثير من نسبة الضمان الفائض (20%).
وهذا يعني أن القيمة الأساسية لـ USDS تعتمد بشكل كبير على عملة مستقرة مركزية أخرى. لذلك، كان التحول دائمًا مثار جدل.

الأكثر إثارة للجدل هو أن البروتوكول أدخل وظيفة «التجميد». تتيح هذه الوظيفة لـ Sky تجميد USDS عن بُعد عند تلقي أوامر قانونية أو حدوث حادث أمني.
بالنسبة لـ Sky، هذا هو حل وسط واقعي لمواجهة التنظيمات العالمية: بدون الامتثال، لا يمكن أن يكون هناك اعتماد واسع. من الناحية التقنية، تهدف وظيفة التجميد في USDS إلى مكافحة الهجمات الإلكترونية وغسل الأموال وغيرها من الأنشطة غير القانونية، مما يجعلها أداة مالية متوافقة مع التنظيمات في نظر الجهات الرقابية.
لكن بالنسبة لمؤيدي الـ DeFi، هذا يُعد بمثابة «تنازل غير مقبول». يعتقد بعض أعضاء المجتمع أن Sky قد خان وعده الأصلي بمقاومة الرقابة، وأن منح البروتوكول القدرة على تجميد الأصول يجعل USDS في جوهره مشابهًا لـ USDC.
من الواضح أن البروتوكول يتجه نحو ما يتوقعه بوتيرين، ومع مقارنة Sky و USDS الحاليين، ربما يشتاق السوق إلى أيام MakerDAO و DAI.
LUSD/BOLD: التمسك بمبدأ ETH، والسعي لتقليل الحوكمة
إذا اختارت Sky التوسع الخارجي، فإن Liquity اختارت التعمق داخليًا.
لقد أعطى بوتيرين تقييمًا عاليًا لـ Liquity، حيث يعكس نموذج «تقليل الحوكمة» الرائد، والذي كاد يقضي على الاعتماد على الحوكمة البشرية في التصميم.
يُصدر Liquity عملته المستقرة LUSD/BOLD، المدعومة بالكامل بواسطة ETH ورموز الحصص المضمونة (LST)، وهو النموذج الأكثر تمثيلًا للعملات المستقرة الخوارزمية من النوع الأول.
من خلال إصدار V1، الذي يعتمد على معدل ضمان أدنى بنسبة 110% وآلية الاسترداد الصارمة، رسّخ Liquity مكانته كمرجع في فئة العملات المستقرة المدعومة بـ ETH، لكن الإصدار V1 يواجه تحديات تتعلق بكفاءة رأس المال وتكاليف السيولة:

• الفائدة بدون فوائد: يدفع المستخدمون رسوم اقتراض لمرة واحدة عند الاقتراض (عادة 0.5%)، دون الحاجة إلى سداد فوائد متراكمة مع الوقت. على الرغم من أن عدم وجود فوائد يجعله جذابًا للمقترضين، إلا أن البروتوكول يجب أن يدفع مكافآت باستمرار (مثل إصدار رموز LQTY)، مما يهدد استدامة النمو على المدى الطويل.
• معدل ضمان أدنى 110%: من خلال نظام التصفية الفوري (بركة الاستقرار)، يحقق Liquity كفاءة رأس مال أعلى من المنافسين. إذا انخفض سعر ETH، يستخدم النظام بركة الاستقرار لتغطية الديون غير المدفوعة وتوزيع الضمانات.
• آلية الاسترداد الصلبة: يمكن لأي مستخدم يحمل LUSD استرداء ETH بقيمة ثابتة قدرها دولار واحد، مما يخلق حدًا أدنى ثابتًا للسعر، ويحافظ على الربط حتى في ظروف السوق القصوى.

لكن، قيد الاعتماد على أصل واحد هو سلاح ذو حدين.
نظرًا لدعم LUSD فقط بضمان ETH، مع ارتفاع معدل الحصص المرهونة على ETH، يواجه المستخدمون تكلفة فرصة عالية، حيث لا يمكنهم كسب عوائد الحصص أثناء الاقتراض. أدى ذلك إلى تراجع عرض LUSD خلال العامين الماضيين.
لتحسين قيود الإصدار V1، أطلق Liquity الإصدار V2 والعملة المستقرة الجديدة BOLD، مع ابتكار رئيسي هو إدخال «معدل فائدة يحدده المستخدم».
في Liquity V2، يمكن للمقترضين تحديد معدل الفائدة وفقًا لتحملهم للمخاطر. يقوم البروتوكول بترتيب المراكز بناءً على معدل الفائدة، حيث يُعطى الأولوية لـ «السحب» (الإغلاق) للمراكز ذات المعدل الأدنى.

• استراتيجية الفائدة المنخفضة: مناسبة للمستخدمين الحساسين لتكلفة التمويل، المستعدين لتحمل خطر السحب المبكر.
• استراتيجية الفائدة العالية: مناسبة للمستخدمين الذين يرغبون في الاحتفاظ بمراكزهم على المدى الطويل، وتقليل مخاطر السحب.

هذه الآلية الديناميكية تسمح للنظام بالبحث عن توازن السوق تلقائيًا دون تدخل بشري:
المقترضون، لتجنب فقدان الضمانات أثناء هبوط ETH، يميلون إلى تحديد معدلات فائدة أعلى، والتي تتدفق مباشرة إلى مدخرات BOLD، مما يخلق عوائد حقيقية دون الحاجة إلى إصدار رموز.
بالإضافة إلى ذلك، أدخل V2 دعمًا لـ wstETH و rETH، مما يتيح للمستخدمين الاستفادة من مكافآت الحصص مع الحفاظ على سيولة BOLD.
الأهم من ذلك، أضاف V2 وظيفة «مضاعف التشغيل بنقرة واحدة»، التي تتيح للمستخدمين زيادة تعرضهم لـ ETH بمضاعف يصل إلى 11 مرة عبر الرافعة المالية الدائرية، مما يعزز كفاءة رأس المال بشكل كبير.
تطور Liquity هو خطوة ثابتة من المثالية إلى التطبيق العملي في مسار العملات المستقرة الخوارزمية.
RAI: تجربة نقدية بقيادة الفكر الصناعي، مع تكلفة فرصة عالية للمحافظين
إذا كانت Liquity تمثل الواقعية، فإن Reflexer تمثل المثالية بشكل صارم.
يصدر البروتوكول عملة مستقرة RAI، غير مرتبطة بأي عملة سيادية، ويحدد سعرها عبر خوارزمية PID مستوحاة من مجال التحكم الصناعي.
RAI لا يسعى إلى تثبيت سعره عند 1 دولار، بل يهدف إلى تقليل تقلباته بشكل كبير.
عندما ينحرف سعر السوق عن «سعر الاسترداد» الداخلي، تقوم خوارزمية PID بضبط معدل الاسترداد تلقائيًا، وهو المعدل الفعلي للفائدة داخل النظام.

• الانحراف الإيجابي: سعر السوق > سعر الاسترداد → معدل الاسترداد يصبح سالبًا → ينخفض سعر الاسترداد → يقل دين المقترض، مما يحفزه على إصدار وبيع RAI لتحقيق أرباح.
• الانحراف السلبي: سعر السوق < سعر الاسترداد → معدل الاسترداد يصبح موجبًا → يرتفع سعر الاسترداد → يزداد دين المقترض، مما يحفزه على شراء RAI في السوق وتسوية المركز.

على الرغم من تلقي RAI إشادة متعددة من بوتيرين، إلا أن طريق تطورها مليء بالتحديات:

• فهم المستخدمين: يُطلق على RAI لقب «عملة النزيف»، نظرًا لوجود فوائد سلبية طويلة الأمد تؤدي إلى تآكل قيمة أصول حامليها مع مرور الوقت.
• نقص السيولة: نظرًا لعدم ربطها بالدولار، يصعب استخدام RAI على نطاق واسع في عمليات الدفع والتداول، ويقتصر استخدامها كضمان على فئة محدودة من المستخدمين المتخصصين.
• تعقيد الحسابات: مقارنة بـ Liquity الذي يربط دائمًا بسعر 1 دولار، فإن نموذج PID في RAI يصعب على المستثمرين بناء توقعات دقيقة.

يثبت RAI أن العملات المستقرة الخوارزمية تتمتع بجمال نظري، لكنه يكشف أيضًا عن الواقع القاسي في اعتماد المستخدمين.
Nuon: عملة مستقرة تعتمد على مؤشر القوة الشرائية، تعتمد بشكل كبير على البيانات من خلال العقود الذكية
مع تصاعد الضغوط التضخمية العالمية، قد تظهر نوعية جديدة من العملات المستقرة الأكثر تطرفًا، وهي Flatcoins (العملات المستقرة الثابتة).
هذه العملات لا ترتبط بعملة ورقية، بل تهدف إلى ربطها بتكاليف المعيشة أو القوة الشرائية الحقيقية.
العملات المستقرة التقليدية (USDT/USDC) تفقد قوتها الشرائية في ظل التضخم. إذا انخفضت القدرة الشرائية للدولار بنسبة 5% سنويًا، فإن حاملي العملات المستقرة التقليدية يتكبدون خسائر غير مباشرة. بالمقابل، تتبع Flatcoins مؤشر تكلفة المعيشة (CPI) بشكل ديناميكي لضبط قيمتها.
على سبيل المثال، مشروع Nuon، وهو أول عملة مستقرة تعتمد على مؤشر تكلفة المعيشة، يستخدم بيانات التضخم الفورية الموثوقة من السلسلة لضبط هدف الربط بشكل ديناميكي.

• الهدف من الأصول: سلة من مؤشرات استهلاك تشمل الطعام، السكن، الطاقة، والنقل.
• سعر القوة الشرائية: إذا أظهرت البيانات ارتفاع تكلفة المعيشة في أمريكا بنسبة 5%، فإن سعر Nuon المستهدف سيرتفع أيضًا بنسبة 5%، لضمان أن يظل بمقدوره شراء نفس كمية السلع والخدمات في المستقبل.
• آلية العمل: يستخدم Nuon آلية ضمان فائضة، حيث يتم تعديل عمليات الإصدار والتدمير تلقائيًا مع تغير مؤشر التضخم، للحفاظ على القيمة الحقيقية للمستخدمين.

بالنسبة لسكان تركيا والأرجنتين وغيرهم من الدول ذات التضخم المرتفع، فإن العملات المستقرة التقليدية قد تخفف من ضغط تدهور العملة، لكنها لا تتجنب الضرائب غير المباشرة الناتجة عن التضخم الأمريكي. تظهر Flatcoins كخيار غير مركزي لمواجهة التضخم والحفاظ على القوة الشرائية.
رغم أن مفهوم Flatcoins متقدم جدًا، إلا أن تطبيقه يحمل مخاطر تقنية كبيرة.
مكونات مؤشر تكلفة المعيشة معقدة، وتعتمد بشكل كبير على موثوقية نظام البيانات من خلال العقود الذكية.
كما أن عملية إدخال بيانات التضخم على السلسلة قد تصبح ساحة للهجمات، حيث أن أي تلاعب بسيط في مصدر البيانات قد يؤدي إلى فقدان مفاجئ للقوة الشرائية للمستثمرين.
علاوة على ذلك، يتطلب التوازن الديناميكي لـ Flatcoins سيولة كافية.
في ظروف السوق القصوى، يبقى السؤال هل يظل المتداولون مستعدين للحفاظ على هدف ربط متزايد باستمرار.
تُمثل Flatcoins قفزة جريئة في سرد ​​العملات المستقرة الخوارزمية، لكن من المفهوم إلى التطبيق، هناك فجوة عميقة بين التكنولوجيا والتمويل.
من التمسك بالمبادئ الأساسية لـ Liquity، إلى تجربة العملة في Reflexer، إلى محاولة Flatcoins الجريئة، تتجلى لوحة العملات المستقرة الخوارزمية بتنوع غير مسبوق وعمق فكري.
حتى الآن، لا تزال العملات المستقرة الخوارزمية تواجه قيودًا تتعلق بكفاءة رأس المال، ونقص السيولة، وتجربة المستخدم، لكن المفاهيم التي تمثلها — فصل المخاطر، وتقليل الحوكمة، ومفهوم السيادة النقدية — تظل جوهر الـ DeFi.
طريق نهضة العملات المستقرة الخوارزمية لا يزال في بدايته.