قال رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز أمام لجنة البنوك في مجلس الشيوخ في 12 فبراير 2026 إن أسواق التنبؤات تعتبر “مسألة كبيرة” تتطلب إشرافًا مشتركًا محتملًا مع هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع (CFTC). القطاع الذي تبلغ قيمته 63.5 مليار دولار — والذي تهيمن عليه شركتا Kalshi وPolymarket — قد تضاعف حجمه أربع مرات منذ دورة الانتخابات لعام 2024، مما أثار أسئلة حول الاختصاص الفيدرالي ودعاوى قضائية من الولايات بشأن المراهنات الرياضية غير المرخصة.
أكد أتكينز أن هيئة الأوراق المالية والبورصات تمتلك “ما يكفي من السلطة” للعمل دون تشريع جديد، وهو أول إشارة رئيسية على أن الوكالة قد تمتد بإطار تنظيم الأوراق المالية الخاص بها ليشمل عقود الأحداث. تأتي هذه التصريحات مع إطلاق الوكالتين لمشروع “مشروع العملات الرقمية” ومواجهتهما فجوات قيادية داخلية قبل التشريعات المحتملة من الكونغرس بشأن العملات الرقمية.
أسواق التنبؤ تدخل دائرة اهتمام هيئة الأوراق المالية والبورصات
على مدى العامين الماضيين، كانت أسواق التنبؤات تعمل في منطقة تنظيمية رمادية — فهي كبيرة جدًا بحيث لا يمكن تجاهلها من قبل الجهات التنظيمية في الولايات، لكنها جديدة جدًا بحيث يصعب على الوكالات الفيدرالية تصنيفها بثقة. انتهى هذا الغموض يوم الخميس.
قدم رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز، أثناء شهادته أمام لجنة البنوك في مجلس الشيوخ، رسالة واضحة: لم تعد أسواق التنبؤات شأنًا يخص هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع فقط. عندما سُئل من قبل السيناتور ديف مكورميك عما إذا كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات ستحتاج إلى سلطة تشريعية جديدة لتنظيم القطاع المزدهر، رد بكلمتين أرسلت موجات عبر الصناعة.
“أعتقد أن لدينا سلطة كافية.”
كانت التعليق موجزًا، متعمدًا، وبتوقيت استراتيجي. فقد انفجرت أسواق التنبؤات من فضول نادر إلى صناعة عالمية بقيمة 63.5 مليار دولار في أقل من عامين، وفقًا لخبراء الأمن في شركة Certik. الآن، تسيطر منصات مثل Kalshi وPolymarket على تقييمات تبلغ 11 مليار دولار و9 مليارات دولار على التوالي. نجت من تدقيق هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع، ودعاوى قضائية من الولايات بشأن المقامرة، وادعاءات insider trading. وما لم يتوقعوه هو أن قرار هيئة الأوراق المالية والبورصات بأن تذكرة الرهان على سوبر بول قد تكون أيضًا أمانًا.
ما هي أسواق التنبؤات؟ قطاع نما بسرعة كبيرة لدرجة لا يمكن تجاهله
تسمح أسواق التنبؤات للمستخدمين بالمراهنة على نتائج الأحداث المستقبلية — الانتخابات، قرارات أسعار الفائدة، البطولات الرياضية، حتى أداء الأفلام في شباك التذاكر. يشتري المستخدمون عقودًا تدفع إذا حدثت نتيجة معينة، وإذا لم يحدث، تنتهي صلاحيتها بدون قيمة.
النموذج ليس جديدًا. كانت أسواق التنبؤات السياسية موجودة منذ عقود بشكل أكاديمي وخارج البلاد. ما تغير في 2024 هو الجمع بين واجهات سهلة الاستخدام، وتسوية تعتمد على العملات الرقمية، ودورة انتخابية حولت التكهنات السياسية إلى نشاط رئيسي.
افتتحت Kalshi، أول بورصة تنبؤات منظمة من قبل هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع في الولايات المتحدة، في 2023. نمت Polymarket، المبنية على إيثيريوم، بشكل هائل خلال سباق الرئاسة لعام 2024، وجذبت كل من المتداولين الأفراد وصناديق الماكرو المتقدمة باستخدام احتمالاتها كمؤشرات لمشاعر السوق في الوقت الحقيقي.
بحلول أوائل 2026، كانت القطاع قد عالجت تريليونات من حجم التداول. لكن النجاح جلب التدقيق. قدمت الجهات التنظيمية في الولايات، بقيادة نيوجيرسي ونيفادا، دعاوى قضائية تدعي أن عقود الأحداث المتعلقة بالرياضة تشكل مقامرة غير قانونية وغير مرخصة. في المقابل، كانت الرقابة الفيدرالية تقريبًا تقتصر على هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع — وهي وكالة اتخذت في عهد الرئيس السابق روستين بهنام نهجًا مرنًا فيما يخص التسجيل والتنظيم الذاتي.
تشير شهادة أتكينز إلى أن تلك الحقبة قد انتهت.
هيئة الأوراق المالية والبورصات مقابل هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع: سؤال الاختصاص المتداخل
خط الاختصاص بين الأوراق المالية والسلع لطالما أرهق تنظيم العملات الرقمية لسنوات. في عهد بهنام، زعمت هيئة تنظيم العقود الآجلة أن معظم الأصول الرقمية تقع تحت مظلتها للسلع. في عهد الرئيس السابق للجنة الأوراق المالية والبورصات غاري جينسل، زعمت الهيئة أن كل رمز تقريبًا باستثناء البيتكوين هو أمان. وكانت النتيجة شللًا، ودعاوى قضائية، وحرب إقليمية مشهورة باسم “حرب الأراضي”.
يحاول أتكينز ورئيس هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع مايكل سيليج اتباع خطة مختلفة. كلا الرجلين أشارا إلى تفضيل التعاون على الصراع. الآن، تلتقي الوكالتان أسبوعيًا وأطلقا بشكل مشترك “مشروع العملات الرقمية”، وهو مبادرة تهدف إلى تحديث قواعد الأصول الرقمية.
لكن التعاون لا يعني أن هيئة الأوراق المالية والبورصات تتخلى عن المجال. حدد أتكينز صراحة أن أسواق التنبؤات هي “بالضبط شيء واحد حيث يوجد اختصاص متداخل محتمل.” وأكد أن “الأمان هو أمان بغض النظر عن كيفية تصنيفه”، وأن تصنيف عقد التنبؤ “يعتمد على الصياغة وما يتم فعله بالضبط.”
الترجمة: إذا كان العقد يتابع سعر سهم فردي، أو يشير إلى مؤشر يتكون من أوراق مالية، أو مصمم ليشبه منتج استثماري بدلاً من مجرد مراهنة، فإن هيئة الأوراق المالية والبورصات تعتبره ضمن نطاقها.
نقاط رئيسية من ارتفاع سوق التنبؤات
- تقييم الصناعة: 63.5 مليار دولار (أربعة أضعاف في 2025)
- تقييم Kalshi: حوالي 11 مليار دولار
- تقييم Polymarket: حوالي 9 مليارات دولار
- دخول السوق الأمريكية: 2023 (تسجيل Kalshi لدى هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع)
- التعرض التنظيمي الرئيسي حتى الآن: هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع، مع دعاوى قضائية من الولايات بشأن المقامرة
- موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات حتى 12 فبراير 2026: تؤكد على السلطة القائمة؛ إطار مشترك قيد النقاش
الولايات تتقدم بالفعل
الجهات التنظيمية الفيدرالية ليست الوحيدة التي تقترب. طوال عام 2025، قدم تحالف من المدعين العامين في الولايات دعاوى ضد Kalshi ومنصات أخرى، زاعمين أن عقود الأحداث المتعلقة بالرياضة لا تميز عن المقامرة الرياضية التقليدية — وهي نشاط يخضع لتنظيم صارم (أو ممنوع) على مستوى الولايات.
دفاع المنصات كان ثابتًا: قانون تبادل السلع يمنح هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع الاختصاص الحصري على المشتقات، بما في ذلك عقود الأحداث. ويقولون إن قوانين المقامرة في الولايات تُقيد عندما يكون المنتج منظّمًا على المستوى الفيدرالي.
لم يتم اختبار هذا الادعاء بعد بشكل حاسم في المحكمة. وإذا أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات عن اختصاص متداخل على بعض العقود، فإن مسألة الأولوية ستصبح أكثر تعقيدًا — وستواجه المنصات احتمال وجود جهتين تنظيميتين فيدراليتين بالإضافة إلى الجهات التنظيمية المعادية في الولايات.
من هو بول أتكينز؟ رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات يعيد تشكيل سياسة العملات الرقمية
أتكينز ليس غاري جينسل. حيث اتبع جينسل نهجًا عدوانيًا في تطبيق القوانين وادعاءات احتكار الاختصاص، يأتي أتكينز بخلفية في هيكل السوق وتفضيل الوضوح التنظيمي على حساب التقاضي.
عيّن في 2025 من قبل الرئيس دونالد ترامب، وكان سابقًا عضوًا في هيئة الأوراق المالية والبورصات من 2002 إلى 2008، ثم شارك في تأسيس شركة Patomak Global Partners، وهي شركة استشارات تقدم النصائح للشركات المالية حول الامتثال. يُنظر إليه من قبل المدافعين عن الصناعة على أنه شخص عملي — مستعد لفرض السلطة حيث يعتقد بوجودها، لكنه منفتح على الأطر التشريعية التي تحدد الحدود.
ادعاؤه أن هيئة الأوراق المالية والبورصات تمتلك “ما يكفي من السلطة” لتنظيم بعض أسواق التنبؤات، ليس تصريحًا من جهة تنظيمية نشطة تسعى لتوسيع نطاق سلطتها. بل هو تصريح لمحامٍ محافظ درس قانون الأوراق المالية لعام 1933 وخلص إلى أن بعض عقود الأحداث، كما هو مكتوب حاليًا، من المحتمل أن تفي بتعريف اختبار هووي لعقد استثمار.
ما إذا كان هذا التفسير سيصمد أمام المراجعة القضائية هو سؤال آخر. لكن أتكينز أرسل رسالته بوضوح.
رئيس هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع سيليج: “لا تدفعهم للخارج”
ظهر سيليج، في بودكاست Odd Lots على بلومبرج في نفس يوم شهادة أتكينز، بنبرة أكثر تصالحية ولكنها حاسمة أيضًا.
“نحن بالتأكيد نتحمل تلك المسؤولية ونتأكد من أننا لا نترك هذه الأسواق تتخلف، حيث لا ندفعها للخارج، بل نطور القواعد والتنظيمات الصحيحة لنضمن حماية أفضل ونضمن ازدهار الأسواق هنا في الولايات المتحدة”، قال سيليج.
يكشف التعليق عن قلق مشترك. إذا تجاوزت الجهات التنظيمية الأمريكية الحدود — أو خلقت متطلبات متداخلة ومتعارضة — فإن منصات سوق التنبؤات ستهاجر إلى ولايات ذات أنظمة تنظيمية أوضح وأخف. برمودا، جبل طارق، وسنغافورة تتنافس بالفعل على هذا العمل.
تحدي سيليج هو تصميم إطار تنظيمي قوي بما يكفي لإرضاء كل من هيئة الأوراق المالية والبورصات والسلطات التنظيمية للمقامرة في الولايات، ومع ذلك مرن بما يكفي للحفاظ على الصناعة داخل البلاد. إنه مسار ضيق، ويمر مباشرة عبر النزاع الاختصاصي الذي حدده أتكينز.
مشكلة المقاعد الشاغرة في هيئة الأوراق المالية والبورصات وCFTC
تحت السؤال السياسي يكمن ضعف هيكلي. كلا من هيئة الأوراق المالية والبورصات وCFTC مصممتان قانونيًا ليكون لديهما خمسة مفوضين، مع عدم أكثر من ثلاثة من نفس الحزب السياسي. القيادة الثنائية الحزب مدمجة في نموذج حوكمتهما.
حاليًا، لدى هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع مفوض واحد فقط: رئيس الهيئة سيليج. أما هيئة الأوراق المالية والبورصات فثلاثة مفوضين — أتكينز، هستر بيرس، ومارك أوييدا — جميعهم من الجمهوريين. ولا يوجد مفوضون ديمقراطيون في أي من الوكالتين.
خلال جلسة الخميس، ضغط السيناتور كريس فان هولن على أتكينز عما إذا كان سيدعو البيت الأبيض لملء الشواغر الديمقراطية. رد أتكينز بأنه كان “داعمًا علنًا وخفيًا لوجود تشكيلة كاملة من المفوضين” ويعتقد أن وجهات النظر المتنوعة تعزز النقاش واتخاذ القرار.
تهم الشواغر لأن القرارات الرئيسية — خاصة تلك التي تتعلق بادعاءات اختصاص جديدة — تستفيد من دعم ثنائي الحزب. هيئة الأوراق المالية والبورصات المنقسمة ذات المقاعد الديمقراطية الشاغرة يمكن أن تتصرف، لكن أفعالها أكثر عرضة للطعن القانوني والتراجع السياسي.
لم يرشح ترامب بعد مرشحين للمقاعد الشاغرة. وحتى يفعل، تعمل الوكالتان بأقل من كامل قوتهما، وتتنقلان في أكبر توسع لمهامهما خلال جيل مع فرق عمل قليلة.
ما القادم لشركات Kalshi وPolymarket والصناعة
مستقبل أسواق التنبؤات في الولايات المتحدة يعتمد على ثلاثة متغيرات.
أولًا، هل ستترجم هيئة الأوراق المالية والبورصات شهادة أتكينز إلى تنظيم رسمي أو إجراءات تنفيذية. قضية واحدة مختارة جيدًا — ربما عقد يتابع سعر سهم تسلا — يمكن أن تؤسس سابقة دون الحاجة إلى إصلاح تنظيمي شامل.
ثانيًا، كيف سترد هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع. سيليج التزم بتحديث نهج الوكالة تجاه عقود الأحداث، التي كانت تاريخيًا مقيدة من خلال رسائل عدم اتخاذ إجراء وإرشادات تفسيرية. قد يوفر التنظيم الرسمي تنبؤًا، لكنه قد يجلب أيضًا مقاومة سياسية وقانونية.
ثالثًا، مصير الدعاوى القضائية المعلقة في الولايات. إذا حكمت المحاكم بأن قوانين المقامرة في الولايات مُقيدة من قبل اختصاص هيئة تنظيم العقود الآجلة للسلع، فإن المنصات ستحصل على مساحة تنفس. وإذا جانب القضاء المدعين العامين في الولايات، فإن نموذج العمل بأكمله يواجه تفتتًا.
ما لم يعد ممكنًا هو الوضع الراهن. صناعة بقيمة 63.5 مليار دولار كانت بالكاد موجودة قبل عامين لا يمكن أن تظل تحت الرادار التنظيمي. أتكينز وسيليج أوضحا أن الرادار الآن يراقب بنشاط.
أربع استنتاجات من إشارة سوق التنبؤات التي أطلقها أتكينز
الهيئة جاهزة للتحرك بدون تشريع. تأكيد أتكينز على السلطة القائمة يعني أن التشريع ليس شرطًا مسبقًا للتنفيذ أو التنظيم.
الفرق بين الأمان والسلعة ينطبق الآن على عقود الأحداث. المعارك التصنيفية التي حددت عصر تطبيق قوانين العملات الرقمية تنتقل الآن إلى أسواق التنبؤات.
الجهات التنظيمية في الولايات تضغط من أجل عمل فيدرالي. الدعاوى من نيفادا ونيوجيرسي وغيرها سرعت استجابة واشنطن.
القدرة الثنائية الحزب مرهقة. المقاعد الديمقراطية الشاغرة في الوكالتين تخلق هشاشة مؤسسية في وقت توسع كبير في السياسات.
لم تحل شهادة أتكينز وضع تنظيم أسواق التنبؤات. لكنها فعلت شيئًا أكثر أهمية: أكدت أن السؤال الآن نشط وملح، ويشترك فيه الوكالتان اللتان قضتا السنوات الخمس الماضية في صراع حول من يحق له أن يقول لا. لقد انتهى عصر الإهمال الحميد. وما يحل محله سيحدد ما إذا كانت صناعة التنبؤات التي تبلغ قيمتها 63.5 مليار دولار ستظل أمريكية أو ستتحول إلى تصدير خارجي آخر.
