هل تتوقف دورة بيتكوين؟ ميكروستراتيجي تقدم الأسهم الممتازة STRC، مع التركيز على عائد مرتفع وتقلب منخفض

مع استمرار انخفاض سعر البيتكوين، تراجع أيضًا استراتيجية الاحتياطيات التي تتبعها شركة MicroStrategy (الاسم السابق Strategy)، مؤسس استراتيجية البيتكوين، حيث أعلن الرئيس التنفيذي Phong Le عن توسيع إصدار الأسهم الممتازة الدائمة المسماة “Stretch”، من خلال تقديم أرباح متغيرة تصل إلى 11.25%، لجذب المستثمرين المحافظين الذين يرغبون في التعرض للأصول الرقمية لكنهم يقلقون من تقلبات السوق. كما يعكس ذلك التحديات التي تواجهها الشركة بعد اختفاء ميزة “الخصم على سعر السهم” التي كانت تعتمد عليها في إصدار الأسهم العادية لشراء البيتكوين، مما اضطر الإدارة إلى البحث عن قنوات تمويل بديلة للحفاظ على استراتيجيتها طويلة الأمد في الاحتفاظ.

تحول أدوات التمويل في MicroStrategy: الأسهم الممتازة ذات العائد العالي لمواجهة مخاطر التقلبات

منتج الأسهم الممتازة الدائم “Stretch”، برمز STRC، هو ثمرة هندسة مالية في ظل تغير بيئة السوق المالية، حيث يوفر حاليًا أرباحًا متغيرة بنسبة 11.25%، ويُعاد ضبط سعر الفائدة شهريًا، بهدف الحفاظ على القيمة الاسمية عند حوالي 100 دولار. يهدف هذا التصميم إلى تحويل “رأس المال الرقمي” ذو التقلبات العالية إلى منتج يشبه الدخل الثابت، لتهدئة المستثمرين الذين يشعرون بالذعر بسبب موجة تصفية العملات المشفرة الأخيرة. على الرغم من أن الأسهم الممتازة تمثل حاليًا جزءًا صغيرًا من التمويل الأخير، إلا أنه في ظل تقلبات أسعار الأسهم العادية وفقدان ميزة الخصم، قد تصبح هذه الأدوات الدفاعية قناة مهمة للشركة للحصول على السيولة في المستقبل.

سبق أن أعلنت Strategy أن جميع توزيعات الأسهم الممتازة المدفوعة في عام 2025 وعلى مدى السنوات العشر القادمة تُعتبر بموجب قانون الضرائب الفيدرالي الأمريكي “استرداد رأس مال” (Return of Capital, ROC). هذا يعني أن المبالغ التي يتلقاها المستثمرون ليست أرباحًا خاضعة للضرائب على الفور، بل هي استرداد لتكلفة الاستثمار. بالنسبة للمستثمرين في تايوان، هذا يحل مشكلة الضرائب المقتطعة العالية على أرباح الأسهم الأمريكية على المدى الطويل، مما يتيح لهم استلام معدل عائد سنوي مرتفع يتراوح بين 8% و11% بشكل كامل، دون أن تتأثر بنسبة 30% من الضرائب المقتطعة.

(شراء أسهم MicroStrategy الممتازة مع عائد مرتفع بنسبة 10%، والمستثمرون في تايوان معفيون من ضريبة الأرباح بنسبة 30%)

تراجع صافي الأصول: تحديات تصحيح أسعار العملات ونموذج الخصم على القيمة

أدى تدهور البيئة السوقية الكلية إلى تأثير كبير على الهيكل المالي لـ Strategy. حيث انخفض سعر البيتكوين من أعلى مستوى له في أكتوبر 2025 بنسبة تقارب 50%، وسجلت الشركة خسارة صافية قدرها 12.4 مليار دولار في الربع الرابع، نتيجة انخفاض غير محقق بقيمة 17.4 مليار دولار من البيتكوين الذي تمتلكه. والأهم من ذلك، أن “آلية العجلة” الأساسية للشركة، وهي استخدام ارتفاع سعر السهم مقارنة بقيمة حيازتها من البيتكوين لزيادة إصدار الأسهم وشراء المزيد من البيتكوين، أصبحت أكثر صعوبة. مع تلاشي الفارق في السعر وتضييق السوق، أصبحت الشركة غير قادرة على التمويل بتكلفة منخفضة عبر الأسهم العادية كما في السابق. على الرغم من أن MicroStrategy تمتلك أكثر من 710,000 بيتكوين، إلا أن انخفاض سعر العملة خلال دورة الهبوط أصبح عبئًا يضغط على سعر السهم والأرباح الدفترية.

(خسارة MicroStrategy من البيتكوين تصل إلى 17.4 مليار دولار، وسيلور يؤكد على استراتيجية HODL)

مايكل سيلور يصر على الاحتفاظ طويل الأمد وينفي مخاوف تصفية السوق

رغم الضغوط المالية، لا يزال الرئيس التنفيذي Michael Saylor متمسكًا بموقفه الصاعد تجاه البيتكوين، ويحاول الحفاظ على ثقة السوق. ردًا على مخاوف السوق من أن انخفاض السعر قد يجبر الشركة على بيع حيازاتها لسداد الديون أو الحد من الخسائر، أكد سيلور أن هذه المخاوف “لا أساس لها”، وأعاد التأكيد على أن خطة الشركة لشراء البيتكوين بشكل مستمر كل ربع سنة لم تتغير.

ومع ذلك، فإن الشكوك تظهر في أداء السهم، حيث انخفض سعر سهم الشركة بنسبة 18% منذ بداية العام. يركز المستثمرون الآن بشكل كبير على ما إذا كانت Strategy، في ظل غياب أرباح إضافية من الخصم، ستتمكن من الاعتماد فقط على الأسهم الممتازة ذات العائد المرتفع أو أدوات الدين لدعم ميزانيتها العمومية الضخمة على المدى الطويل دون حدوث أزمة سيولة.

هذه المقالة بعنوان “هل تتوقف دورة البيتكوين؟ MicroStrategy تطلق أسهم ممتازة STRC، مع التركيز على عائد مرتفع وتقلب منخفض” نشرت في Chain News ABMedia.