شركة ميكروستراتيخ تخسر 12.6 مليار دولار وتشتري عملات! سيلور يتوقع: البيتكوين يتفوق على مؤشر S&P بثلاثة أضعاف

مؤسس استراتيجية ميكروسوفت مايكل سايلور يتوقع أن أداء البيتكوين خلال 4-8 سنوات سيكون ضعف أداء مؤشر S&P 2-3 مرات، مؤكدًا عدم البيع وشراء البيتكوين كل ربع سنة. الشركة اشترت هذا الأسبوع 1142 بيتكوين، ليصل إجمالي حيازتها إلى 714,644 بيتكوين، بتكلفة متوسطة قدرها 76,056 دولارًا. على الرغم من خسارة ميكروسوفت 12.6 مليار دولار في الربع الرابع، إلا أنها تؤكد التركيز على المدى الطويل.

إجمالي حيازة ميكروسوفت من البيتكوين 714,644 بيتكوين واستمرار الشراء كل ربع سنة

(المصدر: ميكروسوفت)

كشفت ميكروسوفت يوم الاثنين أنها استثمرت مؤخرًا حوالي 9 ملايين دولار لشراء 1142 بيتكوين، ليصل إجمالي حيازتها إلى 714,644 بيتكوين، وهو أكثر من 3.4% من إجمالي المعروض الثابت للبيتكوين. هذا النهج في الشراء المستمر لم يتغير رغم هبوط البيتكوين من 126,000 إلى حوالي 69,000، مما يعكس إيمان سايلور القوي.

تم شراء 1142 بيتكوين مقابل 9 ملايين دولار، بسعر متوسط حوالي 78,809 دولار. هذا السعر أعلى بحوالي 10,000 دولار من السعر الحالي، مما يعني أن هذه الحيازة حالياً تظهر خسائر على الورق. استراتيجية “الشراء مع الانخفاض” أو حتى “الشراء عند الارتداد” أثارت تساؤلات حول قرارات ميكروسوفت. هل كان من الأفضل الانتظار لمزيد من الانخفاض لشراء المزيد بتكلفة أقل؟

لكن من وجهة نظر سايلور، هناك منطق في ذلك. فهو يعتقد أن البيتكوين سيرتفع على المدى الطويل، وأن الفارق السعري على مدى 10 سنوات غير مهم. بدلاً من محاولة التوقيت الدقيق للشراء عند القاع (وهو شبه مستحيل)، من الأفضل الاستمرار في الشراء المنتظم لتسوية التكاليف على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، فإن عمليات الشراء المستمرة تدعم السوق، وإذا توقفت ميكروسوفت عن الشراء، قد يُفهم ذلك على أنه فقدان للثقة، مما قد يؤدي إلى عمليات بيع أكبر.

وفقًا لبيانات الموقع الرسمي، فإن متوسط تكلفة البيتكوين (Avg Cost) لدى ميكروسوفت هو 76,056 دولار، وتكلفة الاستحواذ (Acq Cost) هي 54,353 دولار. الفرق بين الرقمين يحتاج إلى تفسير. المتوسط هو متوسط ​​مرجح لجميع عمليات الشراء، بينما تكلفة الاستحواذ تأخذ في الاعتبار المعالجة المحاسبية وتقليل قيمة الأصول. السعر الحالي للبيتكوين حوالي 69,000 دولار، أدنى من المتوسط البالغ 76,056، مما يجعل جميع حيازات ميكروسوفت تظهر خسائر على الورق.

بيانات رئيسية عن حيازة ميكروسوفت من البيتكوين

إجمالي الحيازة: 714,644 بيتكوين (نسبة من المعروض الكلي 3.4%)

الشراء الأخير: 1142 بيتكوين، بسعر حوالي 78,809 دولار

متوسط التكلفة: 76,056 دولار (جميع الحيازات تظهر خسائر)

تكلفة الاستحواذ: 54,353 دولار (تكلفة محاسبية)

سايلور يرفض مخاوف السوق من أن ميكروسوفت قد تضطر لبيع البيتكوين تحت ضغط السعر، مؤكدًا أن الشركة لن تبيع، وأنها تتوقع أن تواصل الشراء كل ربع سنة. هذا الالتزام بـ"عدم البيع أبدًا" هو جوهر نموذج عمل ميكروسوفت. إذا بدأت الشركة في البيع، فإن سرد “شركة خزينة البيتكوين” سينهار، وربما تنهار أسهم MSTR، وتُغلق قنوات التمويل، مما يؤدي إلى حلقة مفرغة من الانهيار. لذلك، إلا في حالات الضرورة القصوى، لا يمكن لميكروسوفت البيع.

خط 8000 دولار وشرطان للبيع

المدير التنفيذي فونج لي أوضح مؤخرًا للمستثمرين أن الشركة لن تتعرض لضغط كبير إلا إذا هبط سعر البيتكوين حوالي 90% ليصل إلى حوالي 8000 دولار، وظل عند هذا المستوى لمدة 5 إلى 6 سنوات. وأكد خلال مؤتمر أرباح الربع الرابع أن استراتيجية ميكروسوفت طويلة الأمد، وتتحمل تقلبات السوق قصيرة المدى، حتى في ظروف السوق المتطرفة الحالية.

كيف تم حساب رقم 8000 دولار؟ تمتلك ميكروسوفت حوالي 714,644 بيتكوين، وديونها حوالي 5.7 مليار دولار. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى 8000 دولار، فسيكون إجمالي قيمة الحيازة حوالي 57 مليار دولار، وهو يساوي تقريبًا ديون الشركة. هذا يعني أن حقوق المساهمين ستصبح صفراً، لكن الشركة لن تكون مفلسة بعد. شرط “الاحتفاظ لمدة 5-6 سنوات” مهم أيضًا، لأن السندات القابلة للتحويل لها تاريخ استحقاق، وإذا ظل سعر البيتكوين عند 8000 دولار لفترة طويلة، فسيضطر الشركة إلى سداد رأس المال عند الاستحقاق، مما قد يجبرها على البيع بأسعار منخفضة.

رغم إصرار سايلور على “عدم البيع أبدًا”، إلا أن المدير التنفيذي فونج لي أشار في نهاية العام الماضي إلى أن الشركة قد تفكر في بيع البيتكوين إذا توافر شرطين: انخفاض قيمة صافي الأصول السوقية (mNAV) إلى أقل من 1، أي أن قيمة السوق أقل من قيمة البيتكوين التي تمتلكها الشركة؛ وعدم قدرة الشركة على جمع تمويل جديد عبر إصدار أسهم أو ديون، مما يهدد السوق المالية أو يزيد من تكاليف التمويل.

شرح لي أن في حال حدوث ذلك، من المنطقي رياضيًا أن تبيع الشركة البيتكوين لحماية عائداتها لكل سهم. لكنه أكد أن البيع سيكون الخيار الأخير، وأن سياسة الشركة لم تتغير. هو لا يرغب أن تصبح ميكروسوفت شركة تبيع البيتكوين، لكنه يقر بأنه في ظل ظروف السوق القاسية، يجب أن يكون الانضباط المالي فوق العاطفة.

هذا الاختلاف بين “عدم البيع مطلقًا” الذي يتبناه سايلور، و"البيع المشروط" الذي يراه لي، يعكس توازنًا بين الإيمان والتعامل الواقعي. سايلور، كمؤسس وقائد روحي، يلعب دور من يروج للإيمان، ويجب أن يصر على موقف مطلق للحفاظ على السرد. أما لي، كمدير تنفيذي، فهو مسؤول أمام المساهمين والدائنين، ويحتاج إلى الاحتفاظ بخيارات منطقية في الظروف القصوى. هذا التوازن بين “المثالية والواقعية” هو جوهر إدارة ميكروسوفت.

الخسارة 12.6 مليار دولار في الربع الرابع لكن المنطق طويل الأمد ثابت

رغم أن ميكروسوفت سجلت خسارة غير محققة قدرها 12.6 مليار دولار في الربع الرابع بسبب خسائر الأصول الرقمية، إلا أنها تؤكد أن هيكلها المالي مخطط بشكل مسؤول، ويمكنها تجاوز فصول صعبة تمتد لسنوات. هذه الخسارة الكبيرة تعتبر نادرة في البيانات المالية، لكن المهم أن تكون خسارة غير محققة وليست فعلية.

توقع سايلور أن أداء البيتكوين خلال 4-8 سنوات سيكون 2-3 أضعاف أداء مؤشر S&P، بناءً على عدة منطق. أولاً، الندرة، حيث أن المعروض الثابت للبيتكوين هو 21 مليون وحدة، ويقل نصفه كل أربع سنوات، بينما شركات مؤشر S&P 500 يمكنها إصدار أسهم لتخفيف حصة المساهمين. ثانيًا، النمو، مع دخول المؤسسات والدول والأفراد، ستتسارع شبكة البيتكوين. ثالثًا، التحوط من التضخم، إذ أن طباعة النقود من قبل الدول الكبرى يعزز قيمة البيتكوين كأصل صلب.

لكن هذا التوقع يواجه تحديات. مؤشر S&P 500 يمثل أرباح الشركات الحقيقية، التي تنتج منتجات وخدمات وتولد تدفقات نقدية وتوزيعات أرباح. أما البيتكوين، فلا يدرّ دخلًا، وقيمته تعتمد على توافق السوق. إذا فقد السوق الثقة، قد ينخفض السعر أو ينهار تمامًا. رغم أن مؤشر S&P 500 يتقلب، إلا أنه يظل مرتبطًا باقتصاد حقيقي، ويستمر في تحقيق أرباح، مما يجعله أكثر استقرارًا على المدى الطويل.

بالنسبة لمساهمي ميكروسوفت، فإن رهانات سايلور على أن البيتكوين سيرتفع خلال 4-8 سنوات إلى 200,000-300,000 دولار، قد تكون مكافأة كبيرة أو كارثة. إذا استمر البيتكوين في الانخفاض أو انهار، فقد تصبح ميكروسوفت واحدة من أكبر حالات إفلاس الشركات في التاريخ. هذا الطابع عالي المخاطر والعائد يجعل أسهم MSTR من أكثر الأسهم إثارة للجدل.