تحليل راوول بال: التشفير ليس انهيارًا بل "جفاف السيولة بالدولار الأمريكي"، 2026 لا تزال سوق صاعدة ضخمة

تسرب سوق التشفير خلال عطلة نهاية الأسبوع بقيمة سوقية تقدر بـ 2,500 مليار دولار، لكن مؤسس ومدير Global Macro Investor Raoul Pal يعتقد أن المشكلة ليست في العملات الرقمية نفسها، بل في جفاف السيولة بالدولار الأمريكي؛ حيث أكد أن تصريف السيولة على وشك الانتهاء، وأن السوق لا يزال “متفائل جدًا” بشأن عام 2026
(مُلخص سابق: حذر Raoul Pal: إذا لم يطبع الاحتياطي الفيدرالي المزيد من النقود، فإن “نقص السيولة” قد يعيد أزمة سوق إعادة الشراء في 2018)
(مُكمل خلفي: لا تقتصر على خفض الفائدة فقط! ماذا سيحدث عندما ينهي الاحتياطي الفيدرالي التشديد الكمي؟)

فهرس المقال

• الذهب جذب السيولة الحدية
• توقف الحكومة يزيد من تصريف السيولة
• Pal يرد على مخاوف التشدد من رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد
• تصريف السيولة على وشك الانتهاء

شهد سوق العملات الرقمية تقلبات عنيفة خلال عطلة نهاية الأسبوع، حيث تلاشت القيمة السوقية بحوالي 2,500 مليار دولار خلال يومين فقط. ومع ذلك، يعتقد Raoul Pal، مؤسس ومدير تنفيذي لـ Global Macro Investor، أن السبب الجذري لهذا الانخفاض ليس مشكلة هيكلية في العملات الرقمية، بل هو نتيجة لنقص حاد في سيولة الدولار الأمريكي؛ مما أدى إلى سلسلة من ردود الفعل.

وأشار Pal يوم الأحد إلى أن “السرد السائد الآن هو أن بيتكوين والسوق الرقمية قد انهارت، وأن الدورة قد انتهت.” لكنه سرعان ما رد، موضحًا أن أسهم SaaS (البرمجيات كخدمة) شهدت أيضًا انخفاضات مماثلة في نفس الفترة، وأن هاتين الفئتين من الأصول المختلفة تتراجعان معًا، مما يوضح أن المحرك الحقيقي هو بيئة السيولة العامة، وليس مشكلة في صناعة معينة.

الذهب جذب السيولة الحدية

شرح Pal أن أداء أسهم SaaS والبيتكوين مؤخرًا كان متزامنًا بشكل كبير، وأن كلاهما ينتمي إلى فئة “الأصول ذات عمر الاستدامة الطويل” — حيث تعتمد قيمتها بشكل كبير على توقعات التدفقات النقدية المستقبلية ومعدلات التبني، مما يجعلها حساسة جدًا لبيئة السيولة ومعدلات الفائدة.

“ارتفاع الذهب بشكل أساسي جذب كل السيولة الحدية التي كانت ستتدفق إلى بيتكوين و SaaS. الأموال المتاحة غير كافية لدعم هذه الأصول معًا، لذلك فإن الأصول الأكثر عرضة للخطر تتعرض لضربة أولى.”

وهذا يفسر أيضًا لماذا تنتشر في السوق مقولات مثل “العملات الرقمية ماتت” و"الذكاء الاصطناعي سيحل محل شركات البرمجيات" في الوقت نفسه — فهما يعكسان نفس الظاهرة الأساسية: نقص السيولة العامة.

توقف الحكومة يزيد من تصريف السيولة

أشار Pal إلى أن جفاف السيولة المؤقت في الولايات المتحدة تفاقم بسبب توقفين حكوميين و"مشاكل في قناة التمويل الأمريكية". وقال إن آلية إعادة الشراء العكسية (Reverse Repo Facility، RRP) كانت قد استُهلكت تقريبًا بحلول عام 2024.

في الماضي، عندما كانت وزارة الخزانة الأمريكية تعيد بناء حساباتها النقدية (TGA)، كان يمكن تعويض التأثير السلبي على السيولة من خلال استهلاك مستمر لآلية RRP. لكن الآن، مع نفاد RRP، لم يتبقَ أي مخزون احتياطي، وأصبح إعادة بناء TGA بمثابة سحب سيولة بحت.

وهذا هو الآلية الأساسية التي تضغط على سوق التشفير حاليًا — فهي ليست انهيارًا في الأساسيات، بل ضغط مؤقت على السيولة.

Pal يرد على مخاوف التشدد من رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد

قال Jeff Mei، المدير التنفيذي لبورصة BTSE، لـ Cointelegraph إن جزءًا من تراجع السوق الرقمية يعود إلى مخاوف المستثمرين من أن تعيين Kevin Warsh كرئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي، والذي يُعرف بموقفه المتشدد تجاه التضخم والتسهيل الكمي، قد يؤدي إلى تقليل وتيرة خفض الفائدة بشكل أقل من المتوقع.

لكن Pal لا يوافق على ذلك، حيث يرى أن مهمة Warsh ورسالتها هي تنفيذ “سيناريو جريجس بان” — أي خفض الفائدة مع الحفاظ على الاقتصاد يعمل بسرعة عالية، من خلال زيادة الإنتاجية عبر الذكاء الاصطناعي للحد من التضخم.

“Warsh سيقوم بخفض الفائدة، ثم لن يفعل شيئًا. هو سيفتح الطريق، وسيسمح لترامب ووزير المالية Bessent بالتدخل عبر النظام المصرفي لضبط السيولة.”

تصريف السيولة على وشك الانتهاء

اختتم Pal بنبرة متفائلة، موضحًا أن جفاف السيولة الحالي يقترب من نهايته:

“لا يمكننا التنبؤ بدقة بكل التفاصيل، لكننا الآن نملك فهمًا أوضح للصورة الكاملة — نحن لا نزال في سوق صاعدة قوية لعام 2026، لأننا أدركنا الآن سيناريوهات سياسات ترامب / Bessent / Warsh.”

بالنسبة للمستثمرين الذين يشعرون بالذعر بسبب الانخفاضات الأخيرة، فإن حججه تقدم إطارًا آخر للملاحظة: أن الألم الحالي ربما يكون مجرد ألم من مرحلة تحويل السيولة، وليس نهاية دورة التشفير.