مخاطر ونتوركس: تقييماتنا الستة حول الأصول الرقمية بحلول عام 2026

المؤلف الأصلي: Wintermute Ventures

الترجمة: ببي نيوز

على مدى عقود، سمح الإنترنت بتدفق المعلومات بحرية عبر الحدود والمنصات والأنظمة. لكن تدفق “القيمة” ظل دائمًا متأخرًا. لا تزال الأموال والأصول والعقود المالية تعتمد على بنية تحتية مجزأة، تتنقل على مسارات قديمة، بين حدود الدول، ووسط وسطاء متعددين، حيث يتم سحب التكاليف في كل مرحلة.

وهذا الفجوة، يتم سدها بسرعة غير مسبوقة.

هذا يخلق فرصة لشركة من نوع البنية التحتية — التي تحل مباشرة محل وظائف التسوية والتصفية والحفظ التقليدية.

البنية التحتية التي تتيح تدفق القيمة بحرية مثل المعلومات، لم تعد مجرد نظرية، بل يتم بناؤها، ونشرها، واستخدامها على نطاق واسع بشكل حقيقي.

على مر السنين، كانت الأصول المشفرة موجودة على السلسلة، لكنها كانت منفصلة عن الاقتصاد الحقيقي. الآن، يتغير هذا الوضع.

تتحول التشفير إلى طبقة التسوية والتصفية المفقودة دائمًا في اقتصاد الإنترنت: نظام يمكن تشغيله 7×24 ساعة، شفاف، وبدون الحاجة إلى إذن من حارس مركزي.

الموضوعات التالية تمثل تقييمنا لاتجاه تطوير الأصول الرقمية بحلول 2026، وهي المجالات التي تدعمها Wintermute Ventures بنشاط لرواد الأعمال.

كل شيء سيصبح قابلاً للتداول

المزيد والمزيد من الأصول والنتائج في العالم الحقيقي، تصبح قابلة للتداول من خلال مصطلحات مالية جديدة، بما في ذلك أسواق التوقعات، والتوكن، والمشتقات.

هذا التحول يوفر طبقة سيولة لمجالات كانت تفتقر إلى السوق من قبل.

التوكن والأصول التركيبية توفر سيولة للأصول المعروفة؛ وأسواق التوقعات تتقدم خطوة أخرى، حيث تضع أسعارًا على أشياء كانت “غير قابلة للتسعير” سابقًا، وتحول المعلومات الأصلية إلى أدوات مالية قابلة للتداول.

أسواق التوقعات تتوسع باستمرار، سواء كمنتجات موجهة للمستهلكين، أو كأدوات مالية جديدة تدعم التحوط، والتداول المرتبط بالنتائج، والتعبير عن أحداث عالية التفصيل. كما بدأت تحل محل بعض وظائف البنية التحتية المالية التقليدية.

التأمين هو مثال بارز: سوق قائم على النتائج، يمكنه تحديد أسعار مخاطر معينة مباشرة، وتقديم طرق تحوط أرخص وأكثر مرونة من التأمين التقليدي أو إعادة التأمين.

لم يعد المستخدم بحاجة لشراء تأمين إعصار يغطي منطقة كاملة، بل يمكنه التحوط ضد زمن معين، وموقع معين، وسرعة رياح محددة.

على مدى فترات زمنية أطول، يمكن تجميع هذه المخاطر الشخصية بشكل دقيق عبر تدفقات عمل تمتلك القدرة على التمثيل الوكيل، حسب الحاجة الفردية.

مع توسع بنية التحتية لأسواق التوقعات، ستظهر منتجات بيانات جديدة حول مواضيع لم يتم تسعيرها من قبل.

نتوقع ظهور أسواق لتداول وقياس “الإدراك، والمشاعر، والآراء الجماعية” كمؤشرات موضوعية. هذه الأسواق الناشئة هي امتداد طبيعي للتمويل اللامركزي، وتفتح طرقًا جديدة لتسعير وتبادل “المعلومات ذاتها”.

عندما يصبح كل شيء قابلاً للتداول، ستصبح البنية التحتية التي توفر السيولة، وتحقق اكتشاف السعر، وتضمن التسوية، ضرورية جدًا.

هذا التغير الهيكلي سيؤدي إلى تركيز القيمة في طبقة البنية التحتية، وسيؤثر مباشرة على طرق تخصيص رأس المال.

نحن ندعم بنشاط الفرق التي تبني البنى التحتية الأساسية للسوق والتسوية، وطبقات البيانات التي تتحقق وتثبت النتائج، والمنتجات الجديدة للبيانات التي تدعم النتائج غير القابلة للتداول سابقًا.

وفي الوقت نفسه، نركز على نماذج تجريدية جديدة، تتيح لهذه الأسواق أن تكون قابلة للبرمجة والتكوين، بحيث يمكن دمجها في تدفقات العمل في العالم الحقيقي، واستبدال بعض الأنظمة المالية والتأمينية التقليدية تدريجيًا.

العملات المستقرة تصبح طبقة الثقة، والبنوك تتولى التسوية خلال المرحلة الانتقالية

لا تزال الأصول الرقمية تفتقر إلى نظام قوي مماثل للبنوك المركزية ومؤسسات التسوية في النظام المالي التقليدي.

توفر العملات المستقرة شكلًا من أشكال القيمة المفتوحة والقابلة للبرمجة، لكن نقص بنية تحتية للتسوية يظل يسبب احتكاكات بين الأنظمة المختلفة، ويحد من تطبيقها على نطاق واسع.

مع ظهور المزيد من الجهات المصدرة للعملات المستقرة باستخدام نماذج ضمانات مختلفة في بيئات مختلفة، تتزايد الحاجة إلى طبقة تفاعل موثوقة لدمج وتنسيق هذه الأصول.

لتمكين هذا النظام من التوسع الحقيقي، يحتاج قطاع التشفير إلى بنية تحتية تتيح التسوية الصافية، والتحويل، والتصفية بين العملات المستقرة المختلفة، وبين سلاسل الكتل المختلفة، دون إضافة مخاطر ائتمانية أو سيولة أو تعقيدات تشغيلية إضافية.

الغياب الرئيسي هو تجريد “نقل المخاطر الائتمانية” إلى ميزانية إصدار العملات المستقرة، عبر “التشغيل البيني المبني على الميزانية”، بدلاً من أن يتحمل المستخدم النهائي مخاطر سعر الصرف، أو مسار التحويل، أو الطرف المقابل عند التداول بين العملات المستقرة.

نعتبرها بمثابة “نظام بنوك وكيلة على السلسلة”: التسوية تستغرق ثوانٍ، ومفتوحة تمامًا لمطوري التطبيقات. نتوقع أن تظهر المزيد من الشركات التي تعمل كطبقة تنسيق بين الجهات المصدرة والتطبيقات.

السوق سيكافئ الإيرادات المستدامة، وليس الحوافز قصيرة الأمد

نموذج الأعمال غير المستدام، الذي يعتمد فقط على حوافز التوكن لزيادة النمو، يتراجع تدريجيًا.

الشركات التي تعتمد على دعم المستخدمين أو مزودي السيولة، وتفتقر إلى نموذج دخل قوي من الناحية الهيكلية، ستجد صعوبة أكبر في المنافسة.

القيمة السوقية ستتعلق أكثر بالربحية المستدامة والتوقعات الربحية المستقبلية، وستعود تدريجيًا إلى إطار تقييم يعتمد على التدفقات النقدية.

تحويل الرسوم الشهرية قصيرة الأمد والمتقلبة إلى معدل سنوي بسيط لم يعد طريقة تقييم منطقية. جودة العائد واتساق الحوافز ستصبحان محور التقييم.

التوكنات التي تفتقر إلى مسار واضح لالتقاط القيمة، ستجد صعوبة في الحفاظ على الطلب خارج دورة المضاربة.

لذا، ستقل الشركات التي تصدر التوكنات عند إنشائها. ستختار العديد من المشاريع هيكل الأسهم، مع استخدام البلوكشين كطبقة أساسية غير مرئية تقريبًا للمستخدمين والمستثمرين.

عند اعتماد التوكن، غالبًا ما يكون الإصدار بعد أن يكون المنتج — السوق متطابقًا، والإيرادات، والاقتصاد الوحدوي، وقنوات التوزيع قد تم التحقق منها.

نعتقد أن هذا تطور صحي وضروري.

يسمح للمؤسسين بالتركيز على بناء أعمال طويلة الأمد ومستدامة، بدلاً من السعي المبكر وراء حوافز التوكن؛ ويتيح للمستثمرين تقييمها باستخدام أُطُر مالية مألوفة؛ ويمنح المستخدمين منتجات مصممة للقيمة طويلة الأمد.

DeFi سيتحد مع التكنولوجيا المالية

مستقبل التمويل ليس DeFi فقط، ولا التمويل التقليدي فقط، بل هو دمج بين الاثنين. يتيح الهيكل المزدوج لتكنولوجيا التمويل تطبيقات مالية تتنقل ديناميكيًا بين الأنظمة بناءً على التكلفة، والسرعة، والعائد.

منتجات استهلاكية ثورية، ستبدو على السطح مشابهة لمنتجات التكنولوجيا المالية التقليدية، مع إخفاء كامل للمحافظ، والجسور، وسلاسل الكتل. الكفاءة الرأسمالية، ومستوى العائد، وسرعة التسوية، والتنفيذ الشفاف، ستحدد الجيل القادم من المنتجات المالية.

بينما تتشابه تجربة المستخدم مع التكنولوجيا المالية، يظل القطاع يتوسع بسرعة في الأساس. التوكنة، والمصطلحات المالية عالية التكوين، تدفع هذا النمو، وتتيح سيولة أعمق، ومنتجات مالية أكثر تعقيدًا.

قدرات التوزيع ستكون أكثر أهمية من “امتلاك الواجهة”. الفرق الناجح سيبني بنية تحتية تعتمد على الخلفية، وتندمج مع المنصات والقنوات الحالية، بدلاً من المنافسة كتطبيقات مستقلة.

الخصوصية والتلقائية (المزيد من الاعتماد على الذكاء الاصطناعي) ستعمل على تحسين التسعير، والتوجيه، والعائد في الخلفية.

المستخدمون لن يختاروا DeFi بشكل نشط.

سيختارون فقط — المنتجات الأسهل استخدامًا.

الخصوصية تصبح “العتبة الأساسية”

تتحول الخصوصية إلى شرط أساسي لاعتماد المؤسسات للأصول الرقمية، ويتغير دورها من “عبء تنظيمي” إلى “مساعدة تنظيمية”.

من خلال إثبات المعرفة الصفرية والحوسبة الآمنة متعددة الأطراف، يُسمح بالإفصاح الانتقائي، مما يتيح للأطراف إثبات امتثالها دون الكشف عن البيانات الأصلية.

في التطبيق العملي، يعني ذلك:

البنوك يمكنها تقييم الحالة الائتمانية دون الاطلاع على سجل المعاملات الكامل؛

وأصحاب العمل يمكنهم التحقق من علاقة العمل دون الكشف عن الرواتب المحددة؛

والمؤسسات المالية يمكنها إثبات أن احتياطاتها كافية، دون الكشف عن هيكل الحيازات.

هذا الرؤية، تمتد مباشرة إلى العالم الحقيقي، حيث لن تحتاج الشركات بعد الآن إلى تخزين كميات هائلة من البيانات الحساسة على المدى الطويل، مما يخفف من تكاليف ومتطلبات الامتثال لخصوصية البيانات.

تقنيات جديدة مثل الحالة المشتركة الخاصة (private shared state)، وzkTLS، وMPC، تفتح أنماطًا مالية كانت غير ممكنة سابقًا، بما في ذلك القروض غير المضمونة، والمنتجات الهيكلية الطبقية (tranching)، ومنتجات المخاطر على السلسلة الجديدة.

هذا سينقل جميع فئات التمويل الهيكلي التي كانت صعبة على السلسلة إلى السلسلة بشكل كامل.

التنظيم يتطور من عائق للامتثال إلى ميزة توزيع

وضوح التنظيم تحول من عائق مقاوم، إلى قناة توزيع موحدة.

رغم أن خاصية “عدم الحاجة إلى إذن” في DeFi المبكر لا تزال محركًا رئيسيًا للابتكار، فإن قوانين مثل قانون GENIUS في الولايات المتحدة، وMiCA في أوروبا، وإطار تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ، توفر الآن حدودًا أكثر وضوحًا للجهات التقليدية.

بحلول 2026، لن يكون السؤال الرئيسي “هل يمكن للمؤسسات استخدام البلوكشين”، بل كيف ستستخدمها ضمن هذه الإرشادات التنظيمية، عبر قنوات على السلسلة عالية السرعة، لاستبدال الأنابيب القديمة والفعالة بشكل منخفض في النظام المالي التقليدي.

هذه المعايير ستدفع لانتشار أوسع للمنتجات على السلسلة المتوافقة، وقنوات دخول وخروج منظمة، وبنى تحتية للمؤسسات، دون التضحية بمبادئ اللامركزية أو التحول إلى مركزية كاملة، مما يعزز مشاركة المؤسسات بشكل كبير.

المناطق التي تتوفر فيها قواعد واضحة وآليات موافقة فعالة ستستمر في جذب رأس المال، والموارد البشرية، والابتكار التجريبي، وتسريع عملية توزيع القيمة على السلسلة في المنتجات المشفرة الأصلية، والمالية المختلطة؛ بينما المناطق التي تتأخر في التنظيم ستتخلف تدريجيًا.

اقتصاد الإنترنت، يعمل فوق التشفير

الخط الرئيسي المشترك وراء كل هذه التغييرات هو نضوج البنية التحتية. التشفير يتحول إلى طبقة التسوية والتصفية لاقتصاد الإنترنت، مما يسمح للقيمة بالتدفق بحرية مثل المعلومات.

البروتوكولات، والمصطلحات، والتطبيقات التي يتم بناؤها الآن، تطلق أشكالًا جديدة من النشاط الاقتصادي الحقيقي، وتوسع باستمرار حدود قدرات الإنترنت.

في Wintermute Ventures، ندعم رواد الأعمال الذين يركزون على بناء هذه البنية التحتية.

نبحث عن فرق تمتلك فهمًا عميقًا للتقنية، مع وعي قوي بالمنتج — منتجات تلبي رغبة المستخدمين؛ وتعمل ضمن إطار تنظيمي، مع دفع المبادئ الأساسية لللامركزية؛ وتصمم نماذج أعمال ذات تأثير طويل الأمد.

2026 ستكون نقطة تحول مهمة.

بالنسبة للمستخدمين، ستختفي البنية التحتية التشفيرية تدريجيًا من الواجهة؛

لكن بالنسبة للنظام المالي العالمي، ستصبح لا غنى عنها.

أفضل البنى التحتية ستدعم العالم بشكل خفي، دون أن يلاحظها أحد.