البيتكوين يتخلف عن الذهب، لكن عصر الاقتصاد المشفر الذهبي لم يبدأ بعد

المؤلف: Ryan Watkins
الترجمة: Deep潮 TechFlow

**مقدمة: ** في عام 2026، الاقتصاد المشفر يمر بأهم فترة تحول منذ 8 سنوات. تتناول هذه المقالة بشكل معمق كيف توازن السوق من الإفراط في التوقعات في عام 2021 “بهدوء”، وبناء إطار تقييم يعتمد على التدفقات النقدية والحالات الاستخدامية الحقيقية تدريجيًا.
يشرح المؤلف من خلال “تأثير الملكة الحمراء” ألم السنوات الأربع الماضية، ويشير إلى أن مع تليين التنظيمات الأمريكية والانفجار في تطبيقات المؤسسات، تتجه الأصول المشفرة من المضاربة الدورية إلى النمو الاتجاهي على المدى الطويل.
في مواجهة أزمة الثقة العالمية وتدهور العملة، ليس الأمر مجرد انتعاش لصناعة، بل هو ظهور نظام مالي موازٍ. بالنسبة للمستثمرين العميقين في Web3، فإن الأمر ليس مجرد إعادة تشكيل الإدراك، بل هو فرصة دخول عبر دورات زمنية منخفضة التقدير.
النص الكامل أدناه:
النقاط الأساسية

• هذا التصنيف من الأصول استهلك التوقعات مبكرًا في عام 2021؛ منذ ذلك الحين، كانت التقييمات تتراجع بشكل عقلاني، والآن أصبحت تقييمات الأصول عالية الجودة معقولة.
• مع تليين البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة، أخيرًا، ظهرت فرصة لمشكلة توافق المصالح (Alignment) والتقاط القيمة (Value Capture) للعملات الرقمية، مما يجعلها أكثر جاذبية للاستثمار.
• ينمو اقتصاد التشفير من النمو الدوري إلى الاتجاهي (Secular)، وقد ظهرت بعض الحالات ذات القيمة خارج البيتكوين (Bitcoin).
• تواصل سلاسل الكتل الرابحة ترسيخ مكانتها كمعيار للشركات الناشئة والمؤسسات الكبرى، وتصبح مركزًا لبعض أسرع الأعمال نموًا على مستوى العالم.
• بعد أن شهدت العملات البديلة (Altcoins) سوق هابطة استمرت أربع سنوات، انخفضت الحالة المزاجية للسوق إلى أدنى مستوياتها، وتقديرات المشاريع الرائدة على مدى سنوات تم تسعيرها بشكل خاطئ، وقليل من المحللين يأخذون في الاعتبار النمو الأسي في النماذج.
• على الرغم من أن المشاريع الرائدة قد تزدهر في عصر الاقتصاد المشفر القادم، إلا أن ضغط التوقعات على التسليم وزيادة المنافسة من الشركات ستقضي على المشاركين الضعفاء.
• لا شيء أقوى من فكرة “الوقت قد حان”، حيث أن الاقتصاد المشفر لم يشعر أبدًا بأنه لا يمكن إيقافه.

على مدى ثماني سنوات من انضمامي لهذا القطاع، يمر اقتصاد التشفير بأكبر فترة تحول رأيتها على الإطلاق. المؤسسات تجمع الرهانات، والهاكرز السيبرانيون يحققون تنويع الثروة. الشركات تستعد لنمو على شكل منحنى S، والمطورون الأصليون المحبطون يخرجون من السوق. الحكومات توجه التحول المالي العالمي نحو البلوكشين، والمتداولون القصيرون لا يزالون يقلقون بشأن اتجاهات الرسوم البيانية. الأسواق الناشئة تحتفل بالديمقراطية المالية، بينما يأس الشباب في أمريكا من الأمر ويعتبرونه مجرد لعبة قمار.
مؤخرًا، ظهرت العديد من المقالات حول “أي فترة من التاريخ تشبه اقتصاد التشفير اليوم”. المتفائلون يقارنونه بانفجار فقاعة الإنترنت، ويعتقدون أن عصر المضاربة قد انتهى، وأن الفائزين على المدى الطويل مثل Google و Amazon سيبرزون ويصعدون على منحنى S. أما المتشائمون فيقارنونه بأسواق ناشئة، مثل بعض أسواق العقد الماضي، ويشيرون إلى أن ضعف حماية المستثمرين ونقص رأس المال على المدى الطويل قد يؤدي إلى أداء ضعيف للأصول، حتى مع ازدهار الصناعة.
كلتا الرؤيتين لها منطقها. فالتاريخ هو أفضل دليل للمستثمرين بعد التجربة. ومع ذلك، فإن الاستفادة من المقارنات محدودة في النهاية. نحن بحاجة إلى فهم اقتصاد التشفير في سياقه الكلي والتقني الخاص. السوق ليست كيانًا واحدًا — فهي تتكون من العديد من الأدوار والقصص المرتبطة، لكنها مختلفة.
إليكم تقييمي لأهم المراحل التي مررنا بها وما نتجه إليه في المستقبل.
دورة الملكة الحمراء (The Red Queen’s Cycle)
“الآن، هنا، ترى، عليك أن تركض بأقصى ما لديك لتبقى في مكانك. إذا أردت أن تذهب إلى مكان آخر، عليك أن تركض بسرعة مضاعفة على الأقل!”
—— لويس كارول (Lewis Carroll)
من نواحٍ كثيرة، التوقعات هي الشيء الوحيد المهم في الأسواق المالية. إذا تجاوزت التوقعات، سترتفع الأسعار؛ وإذا لم تصل إليها، ستنخفض. مع مرور الوقت، تتأرجح التوقعات كاهتزاز الساعة، وغالبًا ما يكون العائد المستقبلي مرتبطًا عكسياً بها.
في عام 2021، تجاوز اقتصاد التشفير التوقعات بشكل يفوق تصور معظم الناس. من بعض النواحي، كان هذا واضحًا، مثل تداول الأسهم الرائدة في DeFi بمضاعفات سعرية (P/S multiples) تصل إلى 500، أو عندما تجاوزت تقييمات 8 منصات عقود ذكية 100 مليار دولار. ناهيك عن تلك الفوضى في عالم الميتافيرس (Metaverse) وNFTs. لكن الرسم البياني الأكثر هدوءًا والذي يعكس ذلك هو نسبة البيتكوين إلى الذهب.
على الرغم من التقدم الكبير، لم تصل أسعار البيتكوين مقابل الذهب إلى أعلى مستوياتها منذ 2021، بل لا تزال في حالة هبوط. من كان يتصور أن، بعد إدراج أكبر ETF ناجح في التاريخ في الولايات المتحدة، وفي ظل تدهور الدولار بشكل منهجي، أن نجاح البيتكوين كذهب رقمي سيكون أقل من قبل أربع سنوات؟

أما الأصول الأخرى، فالوضع أسوأ بكثير. معظم المشاريع كانت تحمل مجموعة من المشاكل الهيكلية عند دخولها هذا الدورة، مما زاد من تحديات مواجهة التوقعات القصوى:

• دخل معظم المشاريع دوري (Cyclical)، وتقوم على فرضية ارتفاع أسعار الأصول باستمرار؛
• عدم اليقين التنظيمي يعيق مشاركة المؤسسات والشركات؛
• هياكل الملكية المزدوجة (Dual ownership structures) أدت إلى تضارب المصالح بين أصحاب الأسهم الداخلية ومستثمري الرموز في السوق المفتوحة؛
• غياب قواعد الكشف أدى إلى وجود عدم توازن في المعلومات بين فرق المشاريع والمجتمع؛
• نقص إطار تقييم مشترك أدى إلى تقلبات عالية وأسعار لا تستند إلى أساسيات.

هذه المشاكل أدت إلى استمرار نزيف العديد من الرموز، وقليل منها فقط تمكن من الوصول إلى ذروته في 2021. هذا أثر بشكل كبير على الحالة النفسية، لأنه نادراً ما يكون هناك شيء محبط أكثر من “العمل المستمر دون عائد”.
بالنسبة للمضاربين والمستثمرين الذين يعتقدون أن العملات المشفرة هي أسهل وسيلة للثراء، فإن هذا الإحباط شديد. مع مرور الوقت، أدى هذا الصراع إلى إرهاق مهني واسع في القطاع.
بالطبع، هذا تطور صحي. لا ينبغي أن تؤدي الجهود العادية إلى نتائج استثنائية كما كانت في الماضي. عصر “العملات الوهمية” قبل 2022، الذي كان يمكن أن يخلق ثروات هائلة، لم يعد مستدامًا.
ومع ذلك، فإن بصيص الأمل في كل هذا هو أن هذه المشاكل أصبحت مفهومة على نطاق واسع، وأن الأسعار عكست تلك التوقعات. اليوم، باستثناء البيتكوين، نادرًا ما يود أي من رواد التشفير مناقشة أساسيات طويلة الأمد. بعد أربع سنوات من الألم، أصبح هذا التصنيف الآن مستعدًا لإحداث مفاجآت غير متوقعة مرة أخرى.

الاقتصاد المشفر بعد التنوير
كما ذكرنا سابقًا، دخل اقتصاد التشفير هذا الدورة مع العديد من المشاكل الهيكلية. لحسن الحظ، أصبح الجميع يدرك ذلك، والعديد من هذه المشاكل تتلاشى تدريجيًا في التاريخ.
أولاً، بالإضافة إلى الذهب الرقمي، ظهرت العديد من الحالات الاستخدامية التي تظهر نمط نمو مركب، وهناك المزيد في مرحلة التحول. خلال السنوات القليلة الماضية، أنتج اقتصاد التشفير:

• منصات الشبكة من نظير إلى نظير (Peer-to-peer): تتيح للمستخدمين إجراء معاملات وتنفيذ علاقات تعاقدية بدون وساطة حكومية أو مؤسسية.
• الدولار الرقمي (Digital dollars): يمكن تخزينها وتحويلها في أي مكان على الكرة الأرضية يتوفر فيه الإنترنت، وتوفر عملة رخيصة وموثوقة لمليارات الناس.
• البورصات غير المرخصة (Permissionless exchanges): تتيح لأي شخص في أي مكان التداول على مدار الساعة عبر أصول عالمية من فئة عالية الشفافية.
• أدوات مشتقة جديدة (Novel derivative instruments): مثل عقود الأحداث (Event contracts) والمبادلات الدائمة (Perpetual swaps)، توفر رؤى تنبؤية قيمة وتساعد في اكتشاف الأسعار بشكل أكثر كفاءة.
• أسواق الضمان العالمية (Global collateral markets): تتيح للمستخدمين الحصول على ائتمان بشكل غير مرخص من خلال بنية تحتية شفافة وآلية، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر الطرف المقابل (Counterparty risk).
• منصات إنشاء الأصول الديمقراطية: تتيح للأفراد والمؤسسات إصدار أصول قابلة للتداول العام بتكاليف منخفضة.
• منصات التمويل المفتوحة: تتيح لأي شخص في العالم جمع التمويل لأعماله، وتساعد على تجاوز القيود الاقتصادية المحلية.
• شبكات البنية التحتية المادية (DePIN): من خلال رأس مال جماعي، توزع العمليات على مزودين مستقلين، وتخلق بنية تحتية أكثر توسعًا ومرونة.

هذه ليست قائمة شاملة لكل الحالات ذات القيمة التي تم بناؤها في هذا القطاع حتى الآن. لكن الأهم هو أن العديد من هذه الحالات تظهر قيمة حقيقية، سواء كانت أسعار الأصول المشفرة تتجه للأعلى أو للأسفل، فهي تنمو باستمرار.

وفي الوقت نفسه، مع تراجع الضغوط التنظيمية ووعي المؤسسين بتكلفة عدم التوافق (Cost of misalignment)، يتم تصحيح نماذج الأسهم المزدوجة-الرموز (Dual equity–token models). العديد من المشاريع الحالية تدمج الأصول والإيرادات في رمز واحد، بينما تفصل مشاريع أخرى بين الإيرادات على السلسلة التي تعود لمالكي الرموز، والإيرادات خارج السلسلة التي تعود لمالكي الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، مع نضوج مزودي البيانات الخارجيين، تتحسن ممارسات الكشف (Disclosure practices)، مما يقلل من عدم توازن المعلومات ويحقق تحليلات أفضل.
وفي الوقت ذاته، يتفق السوق بشكل متزايد على مبدأ بسيط ومرّ عليه الزمن: باستثناء الأصول ذات القيمة المخزنة النادرة مثل البيتكوين (BTC) والإيثيريوم (ETH)، فإن 99.9% من الأصول تحتاج إلى توليد تدفقات نقدية (Cash flows). ومع دخول المزيد من المستثمرين الأساسيين، ستتعزز هذه الأطر أكثر، وسيزداد مستوى العقلانية.
في الواقع، إذا توافرت لدينا وقت كافٍ، فإن مفهوم “الملكية المستقلة للتدفقات النقدية على السلسلة” قد يُفهم على أنه فكرتان من نفس الحجم، وهما “الملكية المستقلة للقيمة الرقمية” و"الملكية المستقلة للمدخرات الرقمية". فهل تتصور أن هناك وقتًا في التاريخ يمكنك فيه امتلاك أصول غير مسماة رقمياً، وكلما تم استخدام البرنامج، يدفع لك بشكل مستقل من أي مكان على الكرة الأرضية؟

في هذا السياق، تظهر سلاسل الكتل الرابحة تدريجيًا كعملة أساسية ونقطة مرجعية مالية على الشبكة. مع مرور الوقت، تزداد قوة تأثيرات شبكة Ethereum (إيثيريوم)، Solana، وHyperliquid، بفضل تزايد الأصول، والتطبيقات، والأعمال، والنظام البيئي للمستخدمين. تصميمها غير المصرح به وتوزيعها العالمي يجعل تطبيقاتها على منصاتها من أسرع الأعمال نموًا في العالم، مع كفاءة رأس مال لا مثيل لها وسرعة دوران الإيرادات. على المدى الطويل، من المحتمل أن تدعم هذه المنصات سوق التطبيقات المالية الكبرى (Financial superapp)، وهو المجال الذي تتنافس عليه معظم شركات التكنولوجيا المالية الرائدة حاليًا.

في هذا السياق، تتجه عمالقة وول ستريت (Wall Street) و Silicon Valley بقوة نحو مشاريع البلوكشين، وليس من المفاجئ. تظهر كل أسبوع إعلانات عن منتجات جديدة، تتراوح بين التوكننة (Tokenization) والعملات المستقرة (Stablecoins) وكل شيء بينهما.
ومن الجدير بالذكر، أن هذه الجهود ليست تجارب كما كانت في عصر الاقتصاد المشفر السابق، بل هي منتجات إنتاجية، ومعظمها مبني على البلوكشين العام (Public blockchains) وليس على أنظمة خاصة معزولة.
ومع استمرار تأثيرات التنظيمات غير الواضحة في الأشهر القادمة، ستتسارع هذه الأنشطة. مع وضوح الرؤية، يمكن للشركات والمؤسسات أخيرًا أن تركز على كيفية توسيع فرص الإيرادات، وتقليل التكاليف، وفتح نماذج أعمال جديدة، بدلاً من التساؤل “هل هذا قانوني؟”.

ربما أحد أكثر العلامات دلالة على الحالة الراهنة هو أن قلة من المحللين يضعون نماذج لنمو أسي. من خلال الشهادات الشخصية، أرى أن العديد من البائعين والمشترين، حتى من داخل القطاع، لا يجرؤون على توقع نمو سنوي يتجاوز 20%، خوفًا من أن يظهروا متفائلين جدًا.
بعد أربع سنوات من الألم، وإعادة تقييم التقييمات، من الضروري الآن أن نسأل أنفسنا: ماذا لو حقق هذا كله نموًا أسيًا؟ ماذا لو عاد “الجرأة على الحلم” ليحقق عوائد مرة أخرى؟
لحظة الغروب
“إشعال شمعة، هو إلقاء ظل.”
—— أورسولا لي جوين (Ursula LeGuin)
في يوم خريفي بارد من عام 2018، قبل بداية يوم متعب آخر في بنك استثماري، دخلت مكتب أستاذ قديم، وأردت أن أتناقش معه حول كل شيء عن البلوكشين. بعد أن جلست، روى لي حواره مع مدير صندوق تحوط أسهم متشكك، زاعمًا أن العملات المشفرة تدخل في حقبة الشتاء النووي، وأنها “بحث عن حلول للمشاكل”.
بعد أن قدم لي تدريبًا سريعًا عن عبء الديون السيادية غير المستدامة وتآكل الثقة المؤسسية، أخبرني في النهاية كيف رد على ذلك المشكك: "10 سنوات من الآن، العالم سيشكرنا على إنشاء هذا النظام الموازٍ."
على الرغم من أن ذلك لم يمر عشر سنوات بعد، إلا أن تنبؤه بدا واضحًا جدًا، لأن العملات المشفرة بدأت تظهر كفكرة “الوقت قد حان”.
بنفس الروح، فإن الهدف من هذه المقالة هو إثبات أن العالم لا يزال يقلل من قيمة ما يُبنى هنا. بالنسبة لجميع مستثمرينا، فإن الأهم هو أن الفرص طويلة الأمد للمشاريع الرائدة تم التقليل من شأنها.
الجزء الأخير هو الأهم، لأنه على الرغم من أن العملات المشفرة قد تكون لا يمكن إيقافها، إلا أن رموزك المفضلة قد تتجه فعليًا نحو الصفر. الجانب الآخر من أن العملات المشفرة لا يمكن إيقافها هو أنها تجذب منافسة أشد، والضغط على الإنجاز لم يكن يومًا بهذا الحجم. كما ذكرت سابقًا، مع دخول المؤسسات والشركات، من المحتمل أن يتم تصفية العديد من اللاعبين الضعفاء. هذا لا يعني أنهم سيفوزون بكل شيء ويحتكرون التقنية، بل يعني أن عددًا قليلًا من اللاعبين الأصليين سيصبحون الفائزين الكبار في إعادة التوجيه العالمي.
الهدف هنا ليس التشاؤم. في جميع مجالات التكنولوجيا الناشئة، تفشل 90% من الشركات الناشئة. قد تظهر المزيد من حالات الفشل العلنية في السنوات القادمة، لكن ذلك لا ينبغي أن يشتت انتباهك عن الصورة الأكبر.
ربما لا توجد تقنية تتوافق أكثر مع روح العصر (Zeitgeist) الحالية من العملات المشفرة. انخفاض الثقة في المؤسسات، الإنفاق الحكومي غير المستدام في دول G7، تدهور العملة في أكبر دول إصدار العملات، تآكل النظام الدولي وتجزئته، والرغبة المتزايدة في نظام جديد أكثر عدلاً من النظام القديم. مع استمرار البرمجيات في التهام العالم، والذكاء الاصطناعي كأحدث محفز، ووراثة الثروة من جيل الطفرة السكانية القديمة إلى الجيل الشاب، لا يوجد وقت أفضل ليدخل اقتصاد التشفير في عالمه الخاص خارج فقاعته.
على الرغم من أن العديد من المحللين يصفون هذه اللحظة باستخدام أطر كلاسيكية مثل دورة Gartner ومرحلة “ما بعد الهوس” (Post-frenzy) لكارلوتا بيريز (Carlota Perez)، مشيرين إلى أن العوائد المثلى أصبحت من الماضي، وأن المرحلة التالية ستكون أكثر رتابة، إلا أن الواقع أكثر إثارة بكثير.
الاقتصاد المشفر ليس سوقًا واحدًا ناضجًا بالكامل، بل هو مجموعة من المنتجات والأعمال التي تتبع منحنيات اعتماد مختلفة. والأهم من ذلك، عندما تدخل تقنية مرحلة النمو، لا يتوقف المضاربة، بل تتقلب مع تغير المزاج وسرعة الابتكار. أي شخص يقول لك إن عصر المضاربة قد انتهى، ربما يكون قد تعب، أو ببساطة لا يفهم التاريخ.
الشك معقول، لكن لا تكن متشائمًا. نحن نعيد تصور العملة، والتمويل، وأهم مؤسساتنا الاقتصادية. يجب أن يكون ذلك مليئًا بالتحديات، لكنه أيضًا مليء بالمتعة والإثارة.
مهمتك القادمة هي معرفة كيف تستفيد بشكل أفضل من هذه الحقيقة التي تتشكل، بدلاً من كتابة سلاسل تغريدات لا تنتهي لتبرير أن كل شيء محكوم عليه بالفشل.
لأن عبور ضباب خيبة الأمل وعدم اليقين، سيكون فرصة لا تتكرر إلا مرة واحدة في العمر لأولئك المستعدين للمراهنة على فجر العصر الجديد، وليس الحداد على غروب القديم.