وداعًا بـ"رواية القصص" للحصول على التمويل: ما نوع المشاريع التي يمكنها البقاء حتى عام 2026؟

المؤلف: Nikka / WolfDAO( X : @10xWolfdao )

واحد: التحول الجذري في منطق استثمار رأس المال المخاطر

تكشف مجموعة بيانات من Wintermute Ventures في عام 2025 عن الواقع القاسي: قامت أكبر شركة سوقية ومؤسسة استثمارية بمراجعة حوالي 600 مشروع على مدار العام، وفي النهاية وافقت على 23 صفقة فقط، بمعدل موافقة يبلغ 4%. والأكثر إثارة للدهشة، أن المشاريع التي دخلت مرحلة التدقيق الدقيق كانت فقط 20%. صرح المؤسس Evgeny Gaevoy بصراحة أنهم قد ودعوا تمامًا نموذج “الصلوات المفرطة” في 2021-2022. هذا التحول ليس حالة فردية لـ Wintermute. فقد شهدت بيئة رأس المال المخاطر المشفرة بأكملها انخفاضًا حادًا في عدد الصفقات بنسبة 60% في عام 2025، من أكثر من 2900 صفقة في 2024 إلى حوالي 1200 صفقة. على الرغم من استمرار تدفق الأموال، وصل إجمالي الاستثمارات العالمية في رأس المال المخاطر المشفر إلى 4.975 مليار دولار، إلا أن هذه الأموال تتركز بشكل متزايد في عدد قليل من المشاريع. نسبة الاستثمارات في المراحل المتأخرة وصلت إلى 56%، وتم ضغط حصة جولات التمويل الأولية إلى أدنى مستوى تاريخي. وتوضح بيانات السوق الأمريكية المشكلة بشكل أكبر: انخفض عدد الصفقات بنسبة 33%، لكن متوسط حجم الاستثمار زاد بمقدار 1.5 مرة، ليصل إلى 5 ملايين دولار. هذا يعني أن رأس المال المخاطر يفضل أن يضع رهاناتًا كبيرة على عدد قليل من المشاريع، بدلاً من توزيع الشبكة على العديد من المشاريع.

جذر هذا التحول يكمن في تركيز السيولة السوقية بشكل كبير. يظهر سوق العملات المشفرة في 2025 خصائص “ضيقة” للغاية: حيث تمثل الأموال المؤسسية 75%، لكن هذه الأموال تتركز بشكل رئيسي في الأصول الكبرى مثل BTC و ETH. تظهر بيانات التداول OTC أن حصة BTC و ETH من السوق انخفضت من 54% إلى 49%، لكن حصة الأصول الكبرى بشكل عام زادت بنسبة 8%. والأكثر خطورة، أن دورة سرد العملات المنافسة انخفضت من 61 يومًا في 2024 إلى 19-20 يومًا في 2025، مما يمنع تدفق السيولة إلى المشاريع الصغيرة والمتوسطة. كما أن المستثمرين الأفراد لم يعودوا يلاحقون العملات المشفرة بشكل مفرط كما في السابق، بل حولوا انتباههم إلى الذكاء الاصطناعي والأسهم التقنية، مما أدى إلى نقص في السيولة الإضافية في السوق المشفرة. انهيار دورة “السوق الصاعد كل أربع سنوات” بشكل كامل. وأوضح تقرير Wintermute أن الانتعاش في 2026 لن يكون طبيعيًا كما في السابق، بل يتطلب محفزًا قويًا على الأقل: إما توسعة صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) إلى أصول مثل SOL أو XRP، أو اختراق BTC مرة أخرى لحاجز 100,000 دولار وإثارة مشاعر FOMO، أو إشعال سرد جديد يعيد إشعال حماس المستثمرين الأفراد. في ظل هذا البيئة، لن يتمكن رأس المال المخاطر من المراهنة على المشاريع التي تكتفي بـ"سرد القصص". ما يحتاجونه هو مشاريع تثبت قدرتها على البقاء حتى الوصول إلى السوق، والتواصل مع السيولة المؤسسية منذ جولات التمويل الأولى. لهذا السبب، تحول منطق الاستثمار من “استثمار 100 مشروع لتحقيق أرباح مائة مرة” إلى “استثمار 4 مشاريع فقط يمكنها البقاء حتى السوق”. النفور من المخاطر لم يعد محافظًا، بل أصبح ضروريًا للبقاء. تتجه صناديق مثل a16z و Paradigm إلى تقليل الاستثمارات المبكرة، والتركيز على الجولات المتوسطة والمتأخرة. تلك المشاريع التي حصلت على تمويل ضخم في 2025 — مثل Fuel Network التي انخفض تقييمها من مليار دولار إلى 11 مليون دولار، وBerachain التي هبطت بنسبة 93% من ذروتها، وCamp Network التي فقدت 96% من قيمتها السوقية — كلها تذكر السوق بوضوح: السرد قد مات، والتنفيذ هو الملك. اثنين: المتطلبات القاتلة لقدرة المشاريع على التمويل الذاتي في جولات البذرة

تحت هذا الجماليات الدقيقة، تواجه الفرق الناشئة أكبر تحدٍ: لم تعد جولة البذرة بداية لحرق الأموال، بل خط حياة يتطلب إثبات القدرة على التمويل الذاتي.
تظهر القدرة على التمويل الذاتي أولاً من خلال التحقق الصلب من توافق المنتج مع السوق (PMF). لم يعد رأس المال المخاطر يكتفي بخطط عمل جذابة أو رؤى واسعة، بل يريد رؤية بيانات حقيقية: على الأقل 1000 مستخدم نشط، أو إيرادات شهرية تتجاوز 100,000 دولار. والأهم من ذلك هو معدل الاحتفاظ بالمستخدمين — إذا كانت نسبة DAU/MAU أقل من 50%، فهذا يعني أن المستخدمين غير ملتزمين. العديد من المشاريع فشلت هنا: لديهم أوراق بيضاء أنيقة، وهياكل تقنية مذهلة، لكنهم لا يستطيعون تقديم أدلة على أن المستخدمين يستخدمون المنتج فعلاً، ومستعدون للدفع. من بين 580 مشروعًا رفضتها Wintermute، العديد منها توقف عند هذه النقطة. الكفاءة الرأسمالية هي ثاني بوابة حاسمة للبقاء. يتوقع رأس المال المخاطر أن تظهر في 2026 العديد من “الكيانات الميتة المربحة” — تلك الشركات التي تحقق إيرادات سنوية قدرها 2 مليون دولار فقط، ونموها السنوي 50% فقط، ولا تستطيع جذب تمويل جولة B. هذا يعني أن فرق جولات البذرة يجب أن تحقق “البقاء الافتراضي”: أن لا تتجاوز مصاريفها الشهرية 30% من إيراداتها، أو أن تحقق أرباحًا مبكرًا. قد يبدو هذا صارمًا، لكنه في سوق يعاني من نقص السيولة هو السبيل الوحيد للبقاء. يجب أن يكون الفريق مكونًا من أقل من 10 أشخاص، ويستخدم أدوات مفتوحة المصدر لتقليل التكاليف، ويعتمد على خدمات استشارية كمصدر إضافي للدخل. تلك المشاريع التي تتكون من عشرات الأفراد وتستهلك السيولة بسرعة، لن تتمكن من الحصول على جولة تمويل جديدة في 2026. المتطلبات التقنية تتصاعد بسرعة أيضًا. تظهر بيانات 2025 أن كل دولار يُستثمر من قبل رأس المال المخاطر يُنفق 40 سنتًا على مشاريع تشفير تعمل على الذكاء الاصطناعي، وهو ضعف النسبة في 2024. لم يعد الذكاء الاصطناعي مجرد إضافة، بل أصبح ضرورة. يحتاج مشاريع جولة البذرة إلى إظهار كيف يساعدهم الذكاء الاصطناعي على تقليل دورة التطوير من 6 أشهر إلى شهرين، وكيف يمكن أن يقود الذكاء الاصطناعي عمليات المعاملات الرأسمالية أو تحسين إدارة السيولة في DeFi. في الوقت نفسه، يجب أن تتضمن البرمجة الامتثال وحماية الخصوصية. مع ظهور رم tokens للأصول الواقعية (RWA)، يحتاج المشروع إلى استخدام إثبات المعرفة الصفرية لضمان الخصوصية وتقليل تكاليف الثقة. المشاريع التي تتجاهل هذه المتطلبات ستُعتبر “متأخرة عن الركب”. وأخطر متطلبات هي السيولة والتوافق البيئي. يجب أن يخطط مشروع التشفير من جولة البذرة بوضوح لمسارات الوصول إلى السوق، ويحدد كيف سيتصل بقنوات السيولة المؤسسية مثل ETF أو DAT. البيانات واضحة: في 2025، تمثل الأموال المؤسسية 75%، وارتفعت سوق العملات المستقرة من 206 مليار دولار إلى أكثر من 300 مليار دولار، بينما تزداد صعوبة تمويل العملات المنافسة التي تعتمد على السرد فقط بشكل تصاعدي. يجب أن يركز المشروع على الأصول المتوافقة مع ETF، ويقيم علاقات تعاون مبكرة مع البورصات، ويبني تجمعات السيولة. الفرق التي تفكر بـ"أولاً جمع المال ثم التفكير في السوق" لن تصمد حتى 2026. كل هذه المتطلبات تعني أن جولة البذرة لم تعد مجرد اختبار، بل اختبار شامل. يحتاج الفريق إلى تنويع التخصصات — مهندسون، خبراء ذكاء اصطناعي، خبراء ماليون، مستشارو امتثال — لا غنى عنهم. عليهم استخدام منهجية التطوير السريع للتكرار، والتحدث بالبيانات بدلاً من سرد القصص، واعتماد نماذج أعمال مستدامة بدلاً من الاعتماد على التمويل المستمر. 45% من مشاريع التشفير المدعومة من رأس المال المخاطر فشلت، و77% من المشاريع لا تحقق إيرادات شهرية تتجاوز 1000 دولار، و85% من مشاريع الرموز التي ستطلق في 2025 تقع في المنطقة السلبية — هذه الأرقام تُظهر أن المشاريع التي تفتقر إلى القدرة على التمويل الذاتي لن تصل إلى الجولة التالية من التمويل، ناهيك عن الخروج من السوق. ثلاثة: تحذيرات وتحولات في توجهات المؤسسات الاستثمارية

بالنسبة للمستثمرين الاستراتيجيين ورأس المال المخاطر، 2026 تمثل نقطة تحول: إما التكيف مع القواعد الجديدة، أو أن يُطردوا من السوق. معدل الموافقة البالغ 4% من Wintermute ليس فخرًا بمدى انتقائية الشركة، بل تحذيرًا للصناعة بأكملها — تلك المؤسسات التي لا تزال تستخدم النموذج القديم “الصلوات المفرطة” ستخسر بشكل كارثي. المشكلة الأساسية أن السوق انتقل من الاعتماد على المضاربة إلى الاعتماد على المؤسسات. عندما تكون 75% من الأموال محصورة في صناديق التقاعد وصناديق التحوط، وعندما يذهب المستثمرون الأفراد إلى تداول أسهم الذكاء الاصطناعي، وعندما تتقلص دورة العملات المنافسة من 60 يومًا إلى 20 يومًا، فإن استثمار رأس المال المخاطر في مشاريع تعتمد فقط على السرد، هو في الواقع تقديم أموال بشكل نشط. تراجعت قصص GameFi و DePIN بأكثر من 75% في 2025، وانخفضت مشاريع الذكاء الاصطناعي بنسبة 50%، وحدثت عمليات تصفية بمبلغ 19 مليار دولار في أكتوبر، مع انفجارات الرافعة المالية — كل ذلك يدل على شيء واحد: السوق لم تعد تشتري السرد، بل تشتري التنفيذ والاستدامة. يجب على المؤسسات أن تغير مسارها. أولاً، يتطلب الأمر تغييرًا جذريًا في معايير الاستثمار: من “هذه القصة يمكن أن تروى بشكل كبير” إلى “هل يمكن لهذا المشروع إثبات قدرته على التمويل الذاتي في جولة البذرة”، لا يمكن بعد الآن إلقاء الكثير من الأموال على المشاريع المبكرة، بل إما التركيز على عدد قليل من المشاريع عالية الجودة، أو التحول إلى جولات متوسطة ومتأخرة لتقليل المخاطر. تظهر البيانات أن الاستثمارات في المراحل المتأخرة في 2025 وصلت إلى 56%، وهذا ليس صدفة، بل نتيجة تصويت السوق بأقدامها. الأهم من ذلك، هو إعادة تحديد مسار الاستثمار. دمج الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة ليس مجرد اتجاه، بل هو واقع — من المتوقع أن تتجاوز نسبة الاستثمارات في مجالات تقاطع الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة 50% في 2026. المؤسسات التي لا تزال تستثمر في العملات المنافسة التي تعتمد على السرد، أو تتجاهل الامتثال والخصوصية، أو تتجاهل دمج الذكاء الاصطناعي، ستجد أن مشاريعها لا تصل إلى السيولة، ولا يمكنها الوصول إلى السوق الكبيرة، ناهيك عن الخروج. وأخيرًا، تطور منهجية الاستثمار. يجب أن تحل الاستراتيجية النشطة (outbound sourcing) محل الانتظار السلبي لعروض الأعمال، ويجب أن تتسارع عمليات التدقيق لتجاوز عمليات التقييم الطويلة، ويجب أن يكون الرد السريع هو القاعدة، بدلاً من البيروقراطية. كما يجب استكشاف الفرص الهيكلية في الأسواق الناشئة — مثل AI Rollups، RWA 2.0، تطبيقات العملات المستقرة للمدفوعات العابرة للحدود، والابتكار المالي في الأسواق الناشئة. يحتاج رأس المال المخاطر إلى التحول من “مقامرة بعائد مائة مرة” إلى “صياد مختار للبقاء”، باستخدام رؤية طويلة المدى من 5-10 سنوات بدلاً من منطق المضاربة القصيرة. تقرير Wintermute هو في الواقع جرس إنذار للصناعة بأكملها: 2026 ليست استمرارًا طبيعيًا للسوق الصاعد، بل ساحة معركة للفائزين فقط. أولئك الذين يتكيفون مبكرًا مع الجماليات الدقيقة — سواء كانوا رواد أعمال أو مستثمرين — سيحتلون المواقع العليا عندما تعود السيولة. أما من لا يزال يستخدم النماذج القديمة، والأفكار القديمة، والمعايير القديمة، فسيجد أن مشاريعهم تنهار واحدة تلو الأخرى، والعملات التي يمتلكونها تتصفّر واحدة تلو الأخرى، وطرق الخروج تُغلق واحدة تلو الأخرى. السوق تغير، وقواعد اللعبة تغيرت، والشيء الوحيد الذي لم يتغير هو: فقط المشاريع التي تمتلك القدرة على التمويل الذاتي، والتي يمكنها البقاء حتى السوق، تستحق أن تتلقى رأس المال في هذا العصر.