كثير من مستثمري العملات الرقمية لديهم تجارب مماثلة: عملة مشفرة من نوع ما تبدو وكأنها على وشك الاختراق، وعند دخولهم للشراء، ينخفض السعر على الفور، وكأن السوق “موجه خصيصًا لك”. هذا الوضع شائع بشكل خاص في العملات الصغيرة، ولهذا السبب ظهرت عبارة “مستهدف من قبل السوق المزيف”.
لكن هل الأمر حقًا كذلك؟ في الواقع، حركة السعر العكسية ليست بالضرورة تلاعبًا ذاتيًّا، بل تنبع من سلوك إدارة المخاطر لمزودي السيولة (Market Maker) في إطار نموذج معين.
رئيس نادي العملات الرقمية بجامعة هونغ كونغ للتكنولوجيا (HKUST Crypto Club) ديف نشر مؤخرًا على منصة X (حساب: @bc1qDave) مقالًا مطولًا، حيث قام من خلال هيكل السوق الجزئي ونماذج الكمية بتحليل هذا الظاهرة التي طالما أزعجت المتداولين الأفراد.
وأشار ديف في مقاله إلى أن غالبية تقلبات الأسعار العكسية ليست نتيجة لـ “استهداف السوق المزيف للمستثمرين الأفراد” أو تلاعب ذاتي، بل تنبع من سلوك مزودي السيولة في إطار نموذج السوق الذي يعتمد على نموذج أفيلانيدا-ستويوكوف، والذي يقوم على إدارة المخاطر استنادًا إلى المخزون وتدفقات الأوامر السامة بشكل تلقائي. بمعنى آخر، أن تداولات المستثمرين الأفراد غالبًا ما تكون قد غيرت بالفعل تسعير المخاطر في السوق.
مزود السيولة لا يراهن على الاتجاه، بل يدير المخاطر
على عكس المستثمرين العاديين، لا يربح مزود السيولة من التنبؤ باتجاه السوق، بل من خلال تقديم أسعار عرض وطلب (Spread) لتحقيق أرباح ثابتة. في الحالة المثالية، يحافظ مزود السيولة على مخزون قريب من التوازن، بحيث يكون تأثير تقلبات السعر على الأرباح والخسائر (PnL) أقل ما يمكن.
ومع ذلك، عندما يظهر حجم كبير من أوامر الشراء أو البيع النشطة، يتم كسر هذا التوازن.
عند شرائك بكميات كبيرة
يعادل ذلك أن مزود السيولة يبيع بكميات كبيرة
مخزون مزود السيولة يتحول إلى “عرض هبوط”
وفي هذه الحالة، يصبح المخزون نفسه مصدرًا للمخاطر.
الآلية 1｜انحراف السعر (Quote Skew): لماذا يتحرك السعر في الاتجاه المعاكس؟
عندما يتحمل مزود السيولة مخاطر زائدة بسبب طلبات الشراء الكبيرة من المستثمرين الأفراد، يكون لديه هدفان رئيسيان:
سريعًا تعويض المخزون
حماية مراكز البيع الحالية من انعكاس السعر
لذلك، يقوم مزود السيولة بتخفيض الأسعار بشكل نشط لجذب أوامر البيع، وفي الوقت ذاته يضغط على دخول أوامر الشراء بشكل أكبر. في نظر المستثمر، يُنظر إلى هذا على أنه “عندما أشتري، ينخفض السعر”.
وفي الواقع، هذا ليس موجهًا ضد الأفراد، بل هو نتيجة لضبط الأسعار تلقائيًا من قبل نظام التسعير.
الآلية 2｜توسيع الفارق (Spread Widening): لماذا يصعب إتمام الصفقات؟
إذا تفاقم اختلال المخزون أكثر، فإن مزود السيولة سيقوم بالإضافة إلى تعديل الأسعار بـ:
توسيع الفارق بين السعرين (Spread)
تقليل تكرار الصفقات
الهدف من ذلك هو تقليل المخاطر التي يتحملها خلال فترة زمنية معينة، ومن خلال زيادة الفارق، يحقق أرباحًا تعويضية عن الخسائر المحتملة في السعر.
المفهوم الأساسي وراء الرياضيات: سعر الحجز (Reservation Price)
في نموذج السوق، يُطلق على السعر الذي يتم به تنفيذ الصفقة من قبل المستثمرين الأفراد اسم سعر الحجز (Reservation Price)، والذي يُبسط كالتالي:
سعر الحجز = السعر الوسيط − γ × q
q: مخزون مزود السيولة الحالي
γ (جاما): معامل النفور من المخاطر
عندما يركز المستثمرون الأفراد على الطلبات، ويتغير المخزون بسرعة، يتغير سعر الحجز أيضًا، مما يؤثر على تسعير السوق.
وفقًا لنموذج أفيلانيدا-ستويوكوف:
أفضل عرض سعر سيكون حول سعر الحجز
يميل المخزون إلى العودة إلى المتوسط
وسيعتمد الفارق على مستوى المخاطر
باختصار: أن تدفقات تداولك هي التي غيرت تسعير المخاطر في السوق.
لماذا يكون المستثمرون الأفراد أكثر عرضة لـ “الانعكاس السلبي”؟
مقارنة بالمؤسسات والمتداولين المحترفين، غالبًا ما يتميز المستثمرون الأفراد بـ:
معظم الطلبات نشطة
حجم الطلبات مركز
وتيرة الطلب غير مخفية، ولا يتم تقسيم الطلبات
ولا توجد آليات تحوط
في العملات ذات السيولة الجيدة، قد يتم تعويض هذه التأثيرات بواسطة أزواج تداول أخرى؛ لكن في العملات الصغيرة، غالبًا ما تكون طلباتك هي الإشارة السوقية الأهم في فترة زمنية قصيرة.
بعبارة أخرى، في سوق العملات الصغيرة، من المحتمل أن تصبح مباشرة خصمًا لمزود السيولة.
ما هو الهدف الحقيقي لمزود السيولة؟
بدلاً من أن يهدف مزود السيولة إلى “تدمير المستثمرين الأفراد”، فإن هدفه هو تعظيم ما يلي:
تعظيم أرباح الفارق − مخاطر المخزون − مخاطر الاختيار العكسي
ويتم إدراج مخاطر المخزون غالبًا كـ “عقوبة من الدرجة العليا”، ولهذا السبب يتم تعديل الأسعار بسرعة وحسم.
نصائح عملية للمستثمرين الأفراد: استغلال نظام التسعير بشكل عكسي
إذا فهمت بالفعل منطق تسعير مزود السيولة، يمكنك استغلال ذلك بشكل بسيط.
على سبيل المثال، إذا أردت إنشاء مركز شراء بقيمة 1000 USDT:
لا تشتري دفعة واحدة بالكامل
ابدأ بشراء 100 USDT بشكل صغير
وعندما ينخفض السعر بعد تعديل نظام التسعير، قم بزيادة المركز تدريجيًا
من خلال الدخول على دفعات، غالبًا ما يكون متوسط تكلفة مركزك أقل من شراء كامل مرة واحدة.
تابعونا｜تدفقات الأوامر السامة هي النصف الآخر من الحقيقة
هذه المقالة تكشف فقط عن أحد أسباب انحراف السعر — وهو نظام التسعير المرتبط بالمخزون. العامل الآخر المهم هو كيف يحدد مزود السيولة ويتصدى لـ “تدفقات الأوامر السامة (Toxic Flow)”.
في المقالة التالية، سيقوم ديف بشرح بالتفصيل:
كيف يحلل مزود السيولة دفتر الأوامر
ما هي التداولات التي تعتبر “سامة”
وأسباب بعض الأحداث السوقية القصوى من حيث الهيكل الجزئي
هذه المقالة لماذا ينخفض سعر العملة المشفرة بمجرد شرائها؟ تكشف عن آلية تسعير مزود السيولة، وليس “استهداف السوق للمستثمرين الأفراد” أصلاً.
