ما هي هيكلية شركة خزينة بيتكوين المرنة (RBTC)

المؤلف: أندريه أنطونيفيتش، المصدر: خزينة البيتكوين، الترجمة: شاو جيونغ سوتشين

ملخص

تقدم هذه المقالة “شركة خزينة البيتكوين المرنة” (RBTC)، وهو نموذج أعمال يهدف إلى تجميع البيتكوين وتقليل مخاطر خسارة رأس المال بشكل دائم إلى الحد الأدنى. تستند RBTC إلى كفاءة المخاطر للأدوات المالية وسلسلة العائدات الاستراتيجية للأعمال، حيث تهيمن الأسهم وتتمتع بالمرونة، مع خيار تقديم عائدات دورية. بالمقارنة مع المنتجات المماثلة، تمثل نقطة مرجعية منخفضة المخاطر: أداة مستقرة ومبتكرة لتجميع البيتكوين على المدى الطويل وخلق العائدات.

مقدمة

تسعى معظم الشركات اليوم التي تحتفظ باحتياطي من البيتكوين إلى تجميع أكبر قدر ممكن من البيتكوين، وتخلق عائدات البيتكوين من خلال أدوات مالية قادرة على تحقيق قيمة مضافة. يجب أن يتماشى هذا النموذج مع مرونة الشركات. يجب أن تكون شركة احتياطي البيتكوين قادرة على البقاء في بيئة تتراجع فيها البيتكوين، وإدارة محفظتها التمويلية بشكل مسؤول، وإذا أرادت توسيع أعمالها، يجب عليها تقديم دخل موثوق طوال العملية.

تناقش هذه المقالة كفاءة المخاطر لأدوات المالية المستخدمة في تحقيق عوائد البيتكوين، وطيف المخاطر والعوائد لاستراتيجية الشركات في شركات خزانة البيتكوين، وتقدم مفهوم شركة خزانة البيتكوين المرنة (RBTC): وهو هيكل يهدف إلى جمع البيتكوين بطريقة تعزز قيمتها، مع تقليل مخاطر خسارة رأس المال الدائم إلى الحد الأدنى وفتح المشاركة لمجموعة أوسع من المستثمرين.

سلم كفاءة المخاطر للأدوات المالية

نقدم أولاً سلم كفاءة المخاطر لأربعة أدوات مالية رئيسية تستخدمها شركة احتياطي البيتكوين لشراء البيتكوين: الأسهم العادية، والسندات القابلة للتحويل، والديون لأجل، والأسهم الممتازة الدائمة.

يمثل المحور السيني كفاءة الإصدار، ويستخدم لقياس العائد وإمكانيات تحقيق أرباح البيتكوين. تُعرَّف الكفاءة كنسبة مئوية من البيتكوين الجديد المكتسب التي تعود إلى المساهمين الحاليين بعد تخفيف التمويل الجديد.

في مقال سابق، قدمنا صيغة الكفاءة:

الكفاءة = نسبة عائد BTC (%) ÷ نسبة زيادة كمية شراء BTC (%)

يقيس الكفاءة مقدار زيادة العائد لكل سهم من البيتكوين عندما تقوم الشركة بجمع الأموال لشراء المزيد من البيتكوين.

لقد أدرجنا أيضًا كفاءة التقديرات حسب فئة الأداة ، كما هو ملخص أدناه:

! bsnGF8IHi2di5g5uiFh5Q8UinRXtUbDKT7ZCDsRS.jpeg

يعرض محور Y المخاطر المستقلة لكل نوع من الأدوات. يتم تعريف المخاطر على أنها خطر فقدان رأس المال بشكل دائم في ظل ظروف غير مواتية على المدى الطويل. بعبارة أخرى، إذا كان سعر البيتكوين منخفضًا لفترة طويلة، أو إذا كانت الأسهم تتداول لفترة طويلة بسعر مخفض (أكبر من الحد المقبول الذي تم تعريفه في المقالة السابقة)، فكم من الوقت تحتاج الشركات للإفلاس أو نفاد السيولة. كلما طالت فترة بقاء الشركة تحت هذه الظروف، كانت المخاطر أقل، والعكس صحيح.

مثال:

• في نموذج حصص الملكية فقط، فإن الوقت المطلوب للإفلاس يكون أطول نسبياً. نظرًا لعدم الحاجة إلى سداد الفوائد أو رأس المال، قد تواجه الشركة صعوبات مع تراجع أسعار البيتكوين، لكنها لن تضطر إلى الإفلاس. بالطبع، تظل تكاليف التشغيل مهمة، لأنها تحدد المدة التي يمكن أن تستمر فيها الشركة.
• بالمقارنة، يجب دفع فائدة مرتفعة نسبياً على الديون المنتظمة، وفي النهاية يجب سداد رأس المال. إذا انخفض سعر البيتكوين عند الاستحقاق، يجب سداد الدين من خلال إصدار أسهم، بينما يكون سعر السهم أقل من العتبة المقبولة لهذه الأداة (تعريفها موجود في النص السابق)، مما سيؤدي إلى خسارة رأس المال بشكل دائم.

تظهر الصورة أدناه سلم كفاءة المخاطر لأربعة أدوات:

! VieOeqPzfADNzNLTKYHdO8d3xuVyuw3woLwKs5ZQ.png

التحليل أعلاه تم تطويره من منظور أداة مستقلة واحدة. نظرًا لأن شركات احتياطي البيتكوين غالبًا ما تستخدم مجموعة متنوعة من أدوات التمويل، فإننا سنوسع هذا الإطار ليشمل طيف المخاطر والعائد الاستراتيجي على مستوى الشركة. قبل ذلك، نقدم نوعًا من تصميم الشركات الذي يهدف إلى الحفاظ على المرونة في ظل ظروف السوق: شركة احتياطي البيتكوين المرنة (RBTC).

شركة خزينة بيتكوين المرنة (RBTC)

البيتكوين نفسه هو أصل متقلب، والانخفاضات الكبيرة ليست نادرة. تعترف معظم شركات احتياطي البيتكوين بهذه الحقيقة، وقد أنشأت هياكل تشغيل كافية طويلة الأمد للاستفادة من الأداء المتوقع للبيتكوين على المدى الطويل. لكن طرق تحقيق هذا الهدف تختلف.

شركة خزينة بيتكوين المرنة (RBTC) تهدف إلى تقليل مخاطر خسائر رأس المال الدائمة إلى الحد الأدنى. الميزات الرئيسية لها كما يلي:

• تمويل الأسهم الخالص. لا تستخدم RBTC ديونًا دورية أو سندات قابلة للتحويل أو أسهم ممتازة دائمة. نظرًا لعدم وجود فائدة أو سداد الدين عند الاستحقاق، فلا توجد ديون خارجية قد تؤدي إلى الإفلاس. لا تزال هناك تكاليف تشغيل، لكن هذه التكاليف ضمن نطاق قابل للتحكم، وتناسب أي هيكل. وهذا يجعل RBTC الشكل الأكثر أمانًا لحيازة البيتكوين.
• استراتيجية رأس المال ثنائية الاتجاه: الرغبة في بيع البيتكوين لتعويض الخصم. كما ذكر سابقاً، فإن التصريحات الجامدة مثل “لن نبيع البيتكوين أبداً” تحمل مخاطر في حد ذاتها. تتبع RBTC مبدأ ثنائي الاتجاه: عندما يكون سعر تداول أسهمها أعلى من صافي قيمة الأصول، فإنها تصدر أسهماً لشراء البيتكوين؛ وعندما يكون سعر تداول أسهمها أقل من صافي قيمة الأصول، فإنها تكون راغبة في بيع البيتكوين، واستخدام العائدات لإعادة شراء الأسهم. كلتا الحالتين تؤديان إلى زيادة سعر البيتكوين لكل سهم، وعائد البيتكوين ثنائي الاتجاه. الأمر الحاسم هو أن هذه الآلية لا تتعلق بسعر البيتكوين. سواء كان سعر البيتكوين ضعيفاً (بيع البيتكوين في القاع لتمويل إعادة الشراء) أو مرتفعاً (إصدار بسعر زائد لشراء المزيد من البيتكوين)، فإن علاقة السعر الزائد/الخصم نفسها ستدفع التقدير.
• أدنى مخاطر الخسارة الدائمة. لا توجد التزامات تمويل خارجية، يمكن أن يتحمل RBTC اختبار السوق الهابطة على المدى الطويل. مزاياه وعيوبه واضحة: مقارنة بالاستراتيجيات القائمة على الديون، فإن كفاءته وإمكانات العائد أقل، ولكن مخاطر الخسارة الرأسمالية الدائمة أو الإفلاس التام تنخفض بشكل ملحوظ.
• التركيز على التراكم المستدام. تدرك RBTC أن الميزة الحقيقية تكمن في الاحتفاظ طويل الأمد بأصول البيتكوين المتراكمة. تبدو استراتيجيات الرفع المالي العالي والعائد المرتفع مغرية، لكن نتائجها غالبًا ما تكون ثنائية الاتجاه: إما تضخيم العوائد أو إجبار المستثمرين على سداد كبير بأسعار مخفضة أو تخفيف الأصول في أوقات غير مواتية، مما يؤدي إلى خسائر دائمة في رأس المال. ستضحي RBTC ببعض كفاءة العوائد لتعظيم احتمالية النجاح، وبالتالي زيادة المشاركة في زيادة قيمة البيتكوين على المدى الطويل.

زيادة مستوى الدخل الثابت

تقوم سوق الأسهم بتمييز الأسهم النمو من الأسهم ذات العائد. حتى الآن، قامت شركة احتياطي البيتكوين بتأدية دور النمو فقط. لكن زيادة السياسات القائمة على القواعد للعائد يمكن أن تقلل من مخاطر تجربة المستثمرين وتوسع من قاعدة المستثمرين.

عادة ما تعتمد شركات الاحتياط التقليدية للبيتكوين على مستثمرين خارجيين في السندات القابلة للتحويل أو السندات الدائمة أو الديون لأجل محدد، حيث تدفع لهم فائدة للحصول على التمويل. بينما تقوم RBTC بدمج هذه المنطق: فهي لا تحتاج إلى دفع فوائد للمستثمرين الخارجيين، بل تعيد جزءًا من عائدات البيتكوين مباشرةً إلى المساهمين.

يتضمن هيكل توزيع الأرباح ثلاثة عناصر:

• أولاً، قم بإجراء المضمار المركب: لا تدفع أي رسوم خلال السنوات الأربع الأولى.
• إيقاع التوزيع: يتم توزيع جزء من أرباح BTC كل عامين (على سبيل المثال 20٪).
• شكل توزيع الأرباح: توزيعات الأرباح بالعملة القانونية (بيع BTC، وتحويلها إلى عملة قانونية في تاريخ التسجيل، وتوزيعها نقدًا) أو توزيعات الأرباح على الأسهم (إصدار أسهم جديدة تعادل قيمة التوزيع، مما يخفف من بعض أرباح BTC، ولكن يوفر دخلاً دون الحاجة لبيع BTC).

تتعلق هذه السياسة ارتباطًا وثيقًا بالمستثمرين. قد يقبل المستثمرون الذين يشترون الأسهم الممتازة لشركة Bitcoin Treasury حاليًا معدل فائدة يتراوح بين 7% و8%. قد يفضلون هيكلًا من هذا القبيل: يمكنهم الحصول على حصة من أرباح Bitcoin بنسبة 20% والمشاركة في ارتفاع الأسعار على المدى الطويل لعملة Bitcoin، وتحقيق ذلك من خلال أداة استثمارية أسهم خالصة منخفضة المخاطر.

قد يعتقد البعض أنه بالنسبة لشركات خزينة البيتكوين التي لا تدفع توزيعات الأرباح حالياً، يمكن للمستثمرين “خلق” عائدات من خلال بيع جزء من حصصهم. ولكن في الواقع، هذا ليس هو الحال: فإن القيام بذلك دائماً يعرض المستثمرين لخطر البيع بأسعار أعلى أو أقل من صافي قيمة الأصول. بالمقارنة، في نموذج RBTC، يتم تحقيق الأرباح مباشرة وفقاً لصافي قيمة الأصول في يوم التسجيل.

توسيع دخول المستثمرين

RBTC قد expand قاعدة مستثمري شركات احتياطي البيتكوين. من خلال تقديم توزيعات أرباح فوق التعرض للأسهم، قد تجذب الفئات التالية:

• صناديق التقاعد وشركات التأمين تبحث عن مصادر دخل موثوقة.
• المستثمرون في الأسهم الذين يسعون لتحقيق الأرباح لا يمكنهم الحصول على بيتكوين من خلال السندات الحكومية غير الربحية الحالية.
• المستثمرون في الديون الحالية (السندات الدائمة، الديون ذات المدة المحددة أو السندات القابلة للتحويل) قد يفضلون هيكلًا منخفض المخاطر، قائمًا على الأسهم ويتميز بعائدات دورية.

RBTC هو نموذج مبتكر يعتمد على مبادئ إدارة رأس المال المتكاملة. يجمع بين التمويل بالأسهم البحتة، واستراتيجيات رأس المال الثنائية، وطبقة العائد الاختيارية، مما يوفر للمستثمرين أدوات استثمار في البيتكوين ذات مخاطر أقل ومرونة أكبر. بالنظر إلى فلسفته في تقليل مخاطر الإفلاس وقدرته على تحقيق صافي قيمة الأصول من خلال توزيعات الأرباح، يمكن لـ RBTC تحقيق علاوة، حتى لو لم يتمكن من تحقيق علاوة أعلى، على الأقل يمكنه الحصول على علاوة صافي قيمة الأصول أكثر استقرارًا مع مرور الوقت. بهذه الطريقة، يوفر وسيلة أكثر أمانًا لحيازة البيتكوين، كما يوفر منصة أكثر استقرارًا لتحقيق عوائد البيتكوين.

طيف المخاطر والعوائد للاستراتيجية المؤسسية

تحليل الأدوات المالية وتصميم RBTC يشكلان معًا خريطة المخاطر والعوائد لشركة بيتكوين المالية. تحدد تركيبة التمويل والانضباط الرأسمالي موقع الشركة على هذه الخريطة: كلما زادت الديون الخارجية ودرجة القيود، زادت مخاطر الخسارة الرأسمالية الدائمة؛ كلما كانت قاعدة الأسهم أكثر وضوحًا ومرونة، كانت المخاطر أقل.

نوضح ذلك من خلال مقارنة أربعة نماذج لشركات خزينة البيتكوين:

• شركة خزينة البيتكوين المرنة (RBTC) تعتمد على نموذج يقوده الأسهم ويقاوم الجمود، وتوفر طبقة اختيارية من العوائد. يعتمد التمويل بالكامل على إصدار الأسهم بسعر أعلى، دون أي ارتباط بسندات قابلة للتحويل أو ديون محددة أو رهن عقاري. نظرًا لعدم وجود فائدة أو تاريخ استحقاق، لا توجد ديون خارجية قد تؤدي إلى الإفلاس، وتعتبر تكاليف التشغيل هي الدين الثابت الوحيد. إمكانيات العائد متوسطة، مدفوعة بكفاءة الإصدار وانضباط السعر، بينما توسع خيارات العائد من جاذبية المستثمرين. المخاطر: منخفضة، العوائد: متوسطة.
• ميتافلانيت تحدد نفسها كشركة متخصصة في “خزائن البيتكوين” في اليابان، تسعى لتحقيق نمو عالٍ. تشمل مجموعة تمويلها إصدار الأسهم والأسهم الممتازة الدائمة المعتمدة من المساهمين، وتخطط لاستخدام البيتكوين كضمان لتمويل البنوك في عمليات الاستحواذ المستقبلية. هذا يقدم مخاطر على حقوق المقرضين والتزامات توزيع مستمرة، لكنه يخلق أيضًا المزيد من قنوات التمويل. المخاطر: متوسطة، العائد: متوسط إلى عالي.
• Strategy (الاسم السابق MicroStrategy) تمثل نموذج الهندسة المالية، من خلال إصدار معقد لتحقيق النطاق. يعتمد على السندات القابلة للتحويل بدون فائدة، والعديد من خطط الأسهم الممتازة الدائمة، وإصدارات الأسهم العادية ATM المستمرة. لا يزال الدين المتدرج للسندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة يزيد من مخاطر إعادة التمويل وتخفيف حقوق الملكية. المخاطر: متوسطة إلى عالية، العائد: مرتفع.
• MARA (Marathon Digital Holdings) كانت في الأصل شركة تعدين، وقد تطورت الآن لتصبح شركة تعدين مختلطة - شركة احتياطي خزينة. يتم تمويل نمو الشركة وتراكم البيتكوين أساسًا من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل على نطاق واسع (بما في ذلك السندات غير المدفوعة التي تم إصدارها مؤخرًا) بالإضافة إلى الرفع الدوري لأعمال التعدين. هذا النموذج المعتمد على الديون يعرض الشركة لمخاطر الفوائد، وضغوط الاستحقاق، وتقلبات التشغيل. المخاطر: عالية، العائد: عالي (دوري).

تظهر الصورة أدناه طيف المخاطر والعوائد الاستراتيجية لشركة خزينة البيتكوين.

! jiH3oT3IIPDfnhwAemujkBwBYjIy5Qr4qmexJiHD.png

توضح هذه الخريطة بوضوح أن تصميم الشركات لا يسعى فقط لتحقيق أعلى عائد على البيتكوين. الفرق بين المرونة والهشاشة يكمن في مجموعة التمويل والاستعداد للحفاظ على المرونة. تمثل RBTC نقطة الربط منخفضة المخاطر على هذه الخريطة، وهي خيار جيد للمستثمرين الذين يقدرون الاستقرار بدلاً من النتائج المدفوعة بالرافعة المالية.

الاستنتاج

لقد قدمنا سلم كفاءة المخاطر لأدوات المالية، وطيف العائدات والمخاطر لاستراتيجيات الشركات، بالإضافة إلى تصميم شركة الخزينة المرنة بيتكوين (RBTC). بشكل عام، تشير هذه الرؤى إلى أن هيكل شركات خزينة بيتكوين لا يمكنه فقط تحقيق النمو، بل يمكن أن يكون مرنًا أيضًا. RBTC يوفر نموذجًا مستقرًا ومبتكرًا لتراكم بيتكوين على المدى الطويل وتوليد العوائد.