اعتبارًا من 15 يونيو 2026، ووفقًا لبيانات سوق Gate، شهدت أسهم الذكاء الاصطناعي المدرجة في هونغ كونغ ارتفاعًا جماعيًا ملحوظًا. تصدرت شركة Zhipu (02513.HK) هذا الصعود، حيث افتتحت تداولاتها على ارتفاع في الصباح وواصلت الصعود خلال اليوم، لتتجاوز مكاسبها اللحظية %47 في إحدى الفترات وتغلق على ارتفاع بنسبة %34. جعل هذا الأداء منها صاحبة أكبر ارتفاع في قطاع تداول أسهم الذكاء الاصطناعي المدرجة في هونغ كونغ على منصة Gate.
منذ أن أطلقت Gate رسميًا خدمة تداول الأسهم المدرجة في هونغ كونغ في 11 يونيو 2026 — والتي تدعم أكثر من 1,000 سهم مدرج في هونغ كونغ — أصبحت ZHIPU بسرعة واحدة من أكثر الأسهم متابعة بين مستخدمي المنصة. وجاء هذا الصعود الحاد في سهم ZHIPU هذا الأسبوع بعد عدة أيام من التقلبات، وأثار نقاشًا حول ما إذا كان هذا "أول سهم عام لنموذج كبير في العالم" يدخل في اتجاه صاعد مستدام. ولا يُعزى هذا الارتفاع الحالي إلى مجرد ارتداد تقني، بل تدفعه مجموعة من العوامل، بما في ذلك التحولات في المشهد الجيوسياسي للصناعة، وتيرة إطلاق المنتجات من الشركة، وتأكيد صحة نموذج أعمالها.
ما هو الوضع الأساسي لشركة Zhipu؟
تأسست شركة Zhipu Huazhang Technology Co., Ltd. في عام 2019، وانطلقت من إنجازات قسم علوم الحاسوب بجامعة تسينغهوا. وتُعد من أوائل الفرق في الصين التي شاركت في تطوير نماذج الذكاء الاصطناعي العامة (AGI) الضخمة. كانت الشركة سباقة في ابتكار نموذج التدريب المسبق العام GLM المعتمد على منهجية الملء التلقائي، وأطلقت تباعًا أول نموذج صيني بعدد معلمات يتجاوز 10 مليارات، وأول نموذج مفتوح المصدر بـ100 مليار معلمة، وأول نموذج حواري، وأول نموذج متعدد الوسائط. وتتمثل الركيزة الأساسية لـZhipu في "بناء الدماغ" — أي التركيز على البحث والتطوير المستقل للنماذج العامة الضخمة الأساسية، بدلًا من التحول إلى تطبيقات المصب مثل نماذج العالم أو الذكاء المجسد.
على صعيد الت商业ة، كانت Zhipu أول من أسس نظام منتجات معياري يركز على نموذج الخدمة كنموذج (MaaS)، حيث تقدم "قدرات الذكاء العام" للمؤسسات والمطورين عبر استدعاءات API، واشتراكات النماذج، والنشر المحلي. يختلف هذا النهج عن المسار التقليدي للذكاء الاصطناعي المؤسسي الذي يعتمد على التسليم الثقيل والتخصيص العالي. وفي عام 2024، احتلت Zhipu المرتبة الأولى بين مطوري النماذج العامة المستقلة في الصين من حيث الإيرادات، والثانية بين جميع مطوري النماذج العامة، بحصة سوقية بلغت %6.6.
هل يمكن للهيكل المالي لشركة Zhipu دعم تقييمها السوقي الحالي؟
وفقًا للتقرير السنوي لشركة Zhipu لعام 2025، حققت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 724 مليون يوان، بزيادة %131.9 على أساس سنوي، لتصبح أكبر مزود مستقل للنماذج الضخمة في الصين من حيث الإيرادات. وبالنظر إلى تفاصيل الإيرادات، ساهم النشر المحلي بـ534 مليون يوان، بزيادة %102.3، ما يمثل %73.7 من إجمالي الإيرادات. وبلغت إيرادات النشر السحابي 190 مليون يوان، بزيادة %292.6، وارتفعت حصتها من %15.5 في 2024 إلى %26.3 — مما يشير إلى تحول استراتيجي نحو نموذج MaaS. وعلى مستوى القطاعات، حقق قطاع المنصة المفتوحة وAPI إيرادات بلغت 190 مليون يوان في 2025، بزيادة %292.6؛ وحققت حلول الوكلاء المؤسسية 160 مليون يوان، بزيادة %248.8؛ وساهمت النماذج العامة المؤسسية بـ360 مليون يوان، بزيادة %70.5.
ومع ذلك، فإن النمو السريع يصاحبه استثمارات ضخمة. ففي 2025، سجلت Zhipu صافي خسارة بلغ 4.718 مليار يوان، بزيادة %59.5 على أساس سنوي. وبلغ صافي الخسارة المعدل 3.182 مليار يوان، بينما وصلت مصروفات البحث والتطوير إلى 3.18 مليار يوان — أي ما يعادل نحو أربعة أضعاف الإيرادات السنوية. ويرجع ارتفاع تكاليف البحث والتطوير بشكل أساسي إلى توسع فريق البحث والتطوير، وزيادة التعويضات القائمة على الأسهم، والمدفوعات لمزودي خدمات الحوسبة من الأطراف الثالثة. وانخفض هامش الربح الإجمالي من %56.3 في 2024 إلى %41 في 2025، ويرجع ذلك أساسًا إلى ارتفاع نسبة النشر السحابي وتراجع مؤقت في هامش ربح النشر المحلي.
وبنهاية عام 2025، احتفظت الشركة بنحو 2.259 مليار يوان نقدًا وما يعادلها، مع نسبة دين إلى أصول بلغت %15.2، ما يشير إلى عبء دين منخفض نسبيًا. ويُعد التعايش بين النمو المرتفع، والاستثمار المرتفع، والخسائر المرتفعة السمة الأبرز للهيكل المالي الحالي لشركة Zhipu.
ما دلالة الإطلاق الكامل لـ GLM-5.2 على مصفوفة منتجات النماذج الضخمة لدى Zhipu؟
في 13 يونيو 2026، أعلنت Zhipu عن الإطلاق الكامل لأحدث نماذجها الرائدة GLM-5.2، حيث وفرت إمكانية الوصول لإصدارات Lite/Pro/Max وإصدار الفريق لجميع مستخدمي خطة Coding Plan، مع توفير إمكانية الوصول عبر API قريبًا. يتميز النموذج بنافذة سياق تصل إلى 1M، ما يحافظ على ريادته المحلية في البرمجة طويلة السياق ومهام الوكلاء. كما تم فتح أوزان النموذج كمصدر مفتوح بموجب ترخيص MIT. وتشير مراجعات المطورين الأوائل إلى أن قدراته البرمجية تقترب من مستوى Claude Opus 4.8.
يُعد GLM-5.2 سادس نموذج رائد تطلقه Zhipu منذ 2025، بعد GLM-4.5 وGLM-4.6 وGLM-4.7 وGLM-5 وGLM-5.1. وقد سجل كل جيل أرقامًا قياسية جديدة في المعايير الدولية. ومن الجدير بالذكر أن GLM-4.7 حقق درجة SOTA بلغت %84.9 في فئة المصدر المفتوح على LiveCodeBench V6، متفوقًا على Claude Sonnet 4.5. ووفقًا للمتحدث التقني باسم Zhipu، Zheng Qinkai، فإن الإنجاز الأساسي في GLM-5 هو أن الذكاء الاصطناعي تطور من أداة لتوليد الشيفرة إلى "مهندس" يتمتع بقدرات اختبار وتكرار ذاتية. أما GLM-5.1 فقد مكّن من تنفيذ المهام طويلة الأمد بشكل مغلق، مع القدرة على العمل بشكل مستقل لأكثر من ثماني ساعات لكل مهمة.
ومن منظور الأعمال، استقطبت حزمة البرمجة "GLM Coding Plan" التي أطلقت في 2025 أكثر من 242,000 مطور مدفوع، وزادت استدعاءات التوكنات بمقدار 15 ضعفًا خلال ستة أشهر. وتستخدم تسع من أكبر عشر شركات إنترنت صينية نماذج GLM بشكل مكثف يوميًا. وحتى مارس 2026، تجاوز عدد المؤسسات والمستخدمين المسجلين لدى Zhipu أربعة ملايين، مع تقديم الخدمات للعملاء في أكثر من 218 دولة ومنطقة حول العالم.
كيف أعاد حادث التحكم في تصدير Anthropic تشكيل المشهد التنافسي للنماذج الضخمة المحلية؟
في 12 يونيو، أمرت وزارة التجارة الأمريكية، بموجب سلطات التحكم في التصدير، شركة Anthropic بتعليق الوصول إلى أحدث نماذجها الرائدة — Claude Fable 5 وClaude Mythos 5 — لجميع الأجانب. وتم سحب هذه النماذج بعد ثلاثة أيام فقط من إطلاقها. وذكرت Anthropic أن قرار الحكومة الأمريكية استند إلى "سوء فهم خطير"، لكنها، لعدم قدرتها على التمييز بين جنسية المستخدمين في الوقت الفعلي، اختارت في النهاية تعليق الوصول لجميع المستخدمين.
وقد كان لهذا الحدث تأثير تحفيزي هيكلي على صناعة النماذج الضخمة في الصين. وأشارت شركة Orient Securities إلى أن إزالة نماذج Anthropic كشفت عن مخاطر النماذج المغلقة المصدر الخاضعة لسلطة قضائية واحدة، مما يعود بالفائدة على الشركات المحلية الرائدة مثل Zhipu كبدائل. كما أوضحت Huatai Securities أن مزيج "النماذج المحلية + الحوسبة المحلية" انتقل من خيار احتياطي إلى ضرورة للمؤسسات، مع تزايد الطلب بشكل كبير على النسخ الاحتياطي المتعدد للنماذج والنشر المحلي.
وفي غضون 24 ساعة من الحادثة، استجابت Zhipu بفتح كامل لنموذج GLM-5.2، مؤكدة أن "التكنولوجيا لا يجب أن تكون حكرًا على القلة، ولا يجب أن تخضع للسحب التعسفي". ومن خلال فتح مصدر النموذج بموجب ترخيص MIT، خفضت Zhipu بشكل كبير الحواجز أمام التوطين المؤسسي، وهي في وضع جيد لتسريع انتشار النماذج المحلية الضخمة في القطاع المؤسسي.
كيف تستفيد أسهم الذكاء الاصطناعي المدرجة في هونغ كونغ من سردية الإحلال الاستيرادي؟
في 11 يونيو 2026، أطلقت Gate رسميًا خدمات تداول الأسهم المدرجة في هونغ كونغ، لتغطي أكثر من 1,000 سهم. يمكن للمستخدمين تداول الأسهم مباشرة باستخدام USDT من خلال حساب موحد، دون الحاجة لتحويل العملات أو إجراءات KYC إضافية. وقد برزت Zhipu كأبرز الأسهم أداءً في هذا القطاع بفضل مكاسبها الحادة اليوم. والأهم من ذلك، أن قطاع النماذج الضخمة للذكاء الاصطناعي المدرجة في هونغ كونغ يشهد اتجاهًا صاعدًا متزامنًا.
على مستوى المؤشرات، أكمل مؤشر Hang Seng Tech ومؤشر Stock Connect تعديلات المكونات في 8 يونيو، مع إضافة Zhipu حديثًا كمكون في مؤشر Hang Seng Tech وضمها في الوقت نفسه إلى Stock Connect. ويمثل ذلك دخول شركات النماذج الضخمة للذكاء الاصطناعي رسميًا إلى المؤشرات التقنية الأساسية لأسهم هونغ كونغ. وفي الوقت نفسه، بلغ حجم سوق النماذج الضخمة للذكاء الاصطناعي في الصين 49.539 مليار يوان في 2025، بزيادة %49.1 على أساس سنوي، ومن المتوقع أن يتجاوز 70 مليار يوان في 2026. وحتى نهاية مارس 2026، بلغت السعة الإجمالية للحوسبة الذكية في الصين 1.88 مليون PFLOPS، مما يوفر بنية تحتية قوية لتطبيقات النماذج الضخمة على نطاق واسع. ووفقًا لمنصة OpenRouter العالمية لتجميع واجهات برمجة نماذج الذكاء الاصطناعي، تجاوزت استدعاءات API الأسبوعية للنماذج الضخمة في الصين باستمرار مثيلاتها في الولايات المتحدة، لتشكل أكثر من %33 من إجمالي الاستدعاءات العالمية.
ما أهمية تسريع Zhipu لإدراجها المزدوج في بورصتي A+H؟
في 1 يونيو، أعلنت Zhipu أنها تقدمت بطلب للجهات التنظيمية الصينية لإصدار أسهم A وإدراجها في سوق STAR التابع لبورصة شنغهاي، وذلك بعد خمسة أشهر فقط من اكتتابها العام في هونغ كونغ. ووفقًا للإعلان، سيشكل إصدار أسهم A ما بين %2 إلى %8 من إجمالي رأس المال بعد الإصدار، مع هدف لجمع 15 مليار يوان: 12 مليار يوان لأبحاث وتطوير النماذج الضخمة للذكاء الاصطناعي الأساسية، و2 مليار يوان لمنصة MaaS شاملة، و1 مليار يوان لرأس المال العامل.
يوفر بناء منصة رأسمالية مزدوجة A+H عدة مزايا استراتيجية لـZhipu. فمن ناحية التمويل، يُعد تطوير النماذج الضخمة مسارًا تقنيًا صعبًا وكثيف رأس المال وطويل الأمد؛ وقد تجاوزت نفقات البحث والتطوير لدى Zhipu 3.1 مليار يوان في 2025، وسيتيح جمع الأموال من سوق أسهم A رأس مال وفيرًا لتوسيع الحوسبة وتكرار النماذج. ومن ناحية التقييم، ومنذ إدراجها في هونغ كونغ في 8 يناير 2026، كان سعر الاكتتاب 116.2 HK$ للسهم، وأغلق السهم في أول يوم تداول عند 131.5 HK$ بقيمة سوقية تقارب 57.9 مليار HK$. وحتى إغلاق اليوم، ارتفع السهم بأكثر من 11 ضعفًا منذ الإدراج، مع قيمة سوقية إجمالية تتجاوز 627.7 مليار HK$. وعلى صعيد هيكل الصناعة، تتداول الشركات المحلية الرائدة مثل Zhipu وKimi وDeepSeek عند تقييمات تاريخية مرتفعة — حيث بلغ تقييم DeepSeek الأخير 150 مليار $، وOpenAI عند 850 مليار $، وAnthropic عند 1.2 تريليون $. وسيساعد الإدراج في سوق أسهم A شركة Zhipu على توسيع قنوات رأس المال وتعزيز تأثيرها السوقي، لكن في النهاية سيظل تحقيق القيمة مرهونًا بتجارية التكنولوجيا وربحيتها.
كيف تنظر المؤسسات إلى القيمة الاستثمارية طويلة الأجل لشركة Zhipu؟
مؤخرًا، بدأت CMB International تغطية Zhipu بتوصية "شراء" وسعر مستهدف بلغ 1,503.9 HK$. وأشار التقرير إلى أنه بناءً على إيرادات 2024، تحتل Zhipu المرتبة الأولى بين مطوري النماذج الضخمة المستقلة في الصين والثانية بين جميع مطوري النماذج الضخمة، بحصة سوقية %6.6. وتمتلك الشركة قدرات متكاملة من التدريب المسبق للنماذج الأساسية والتخصيص الدقيق إلى النشر المؤسسي وتطوير التطبيقات.
ومن منظور الربحية، يدخل نموذج MaaS لدى Zhipu مرحلة نمو موسع. ويحقق قطاع API الآن إيرادات متكررة سنوية تبلغ 1.7 مليار يوان، بزيادة 60 ضعفًا على أساس سنوي، بينما قفز هامش ربح النشر السحابي من %3.3 في 2024 إلى %18.9 في 2025. ووفقًا لما ذكرته مياو تشن، الشريكة في KPMG China، قد يصل القطاع إلى نقطة تحول ربحية أسرع مما حدث في عصر الإنترنت، مع احتمال حدوث نقطة تحول صناعية خلال عام إلى عامين. وستكون القدرة على تحقيق الدخل التجاري هي مفتاح النجاح.
ما الذي يجب التحقق منه بعد موجة صعود يومية واحدة لتأكيد انعكاس الاتجاه؟
العوامل المحركة وراء الصعود الحاد لسهم Zhipu اليوم واضحة: الإطلاق الكامل لـGLM-5.2 وفر محفزًا على مستوى المنتج؛ وحادث التحكم في تصدير Anthropic فتح فرصًا جديدة في سوق البدائل؛ والإدراج في Stock Connect وإطلاق Gate لخدمة تداول الأسهم في هونغ كونغ وسعا قاعدة المستثمرين؛ وتوقعات الإدراج المزدوج في A+H عززت المعنويات السوقية. وتوفر هذه العوامل مجتمعة دعمًا متعدد المستويات للارتفاع الحالي، ما يميزه عن مجرد ارتداد تقني.
ومع ذلك، يتطلب تأكيد انعكاس الاتجاه عدة تحقق. أولًا، يجب التأكد في التقارير الفصلية القادمة مما إذا كان الطلب البديل الناتج عن حادثة Anthropic سيتحول إلى حجم استدعاءات API وإيرادات إضافية فعلية لـZhipu. ثانيًا، يمثل الضغط العالي للخسائر في قطاع النماذج الضخمة — إذ يبلغ صافي خسارة Zhipu لعام 2025 ما يعادل 6.5 ضعف الإيرادات — متغيرًا أساسيًا في تقييم القيمة طويلة الأجل، ما يجعل وضوح مسار الربحية أمرًا محوريًا. ثالثًا، يشهد قطاع النماذج الضخمة في 2026 انتقالًا من "سباق التقنية والحجم" إلى "سباق التجارية وتحقيق الدخل"، لذا من الضروري متابعة ديناميكيات المنافسة وتغيرات الحصة السوقية باستمرار.
وخلاصة القول، إن صعود Zhipu اليوم مدعوم بعدة محفزات، لكن استدامة هذا الاتجاه تتطلب المزيد من الأدلة في مجالات مثل انتشار المنتج، وتحويل العملاء المؤسسيين، وتحسن هامش الربح الإجمالي. وللمستثمرين المهتمين بأسهم الذكاء الاصطناعي المدرجة في هونغ كونغ، من المهم متابعة التغيرات الهيكلية في الصناعة وسرعة تكرار التكنولوجيا. وسيستغرق التحقق من توافق موجات الصعود المدفوعة بالمشاعر قصيرة الأجل مع الأساسيات المتوسطة والطويلة الأجل بعض الوقت.
الملخص
تجاوزت مكاسب Zhipu اللحظية اليوم %47، وأغلقت على ارتفاع بنسبة %34، لتكون صاحبة أكبر ارتفاع في قطاع تداول الأسهم المدرجة في هونغ كونغ على Gate. وتشمل المحركات الأساسية لهذا الصعود: الإطلاق الكامل وفتح مصدر نموذج GLM-5.2 الرائد بموجب ترخيص MIT؛ فرص الإحلال الاستيرادي الناجمة عن حادثة التحكم في تصدير Anthropic؛ إدراج Zhipu في مؤشر Hang Seng Tech وStock Connect، ما عزز السيولة؛ وتوقعات استراتيجية حول منصة رأس المال المزدوجة A+H. وعلى صعيد الأساسيات، بلغت إيرادات Zhipu لعام 2025 نحو 724 مليون يوان، بزيادة %131.9 على أساس سنوي، لتصبح أكبر مزود مستقل للنماذج الضخمة في الصين من حيث الإيرادات، رغم أن الإنفاق المرتفع على البحث والتطوير أدى إلى صافي خسارة بلغ 4.718 مليار يوان. وعلى مستوى الصناعة، من المتوقع أن يتجاوز حجم سوق النماذج الضخمة للذكاء الاصطناعي في الصين 70 مليار يوان في 2026، مع تجاوز استدعاءات API الأسبوعية للنماذج المحلية مثيلاتها في الولايات المتحدة. وسيستلزم تأكيد انعكاس الاتجاه متابعة نتائج تحويل استدعاءات API، وتحسن هامش الربح، ووضوح مسار الربحية.
الأسئلة الشائعة
س: ما نوع شركة Zhipu؟ وأين تم إدراجها؟
تأسست شركة Zhipu Huazhang Technology Co., Ltd. في عام 2019، وانطلقت من قسم علوم الحاسوب بجامعة تسينغهوا، وتعد من أوائل الشركات في الصين التي تركز على البحث والتطوير في النماذج الضخمة. وتتخصص الشركة في تطوير وتطبيق النماذج العامة الأساسية للذكاء الاصطناعي. وتم إدراج Zhipu في السوق الرئيسية لبورصة هونغ كونغ في 8 يناير 2026، وتُعرف بأنها "أول سهم عام لنموذج كبير في العالم"، برمز السهم 02513.HK.
س: كيف كان الأداء المالي لشركة Zhipu في 2025؟
في عام 2025، حققت Zhipu إيرادات تشغيلية بلغت 724 مليون يوان، بزيادة %131.9 على أساس سنوي، لتصبح أكبر مزود مستقل للنماذج الضخمة في الصين من حيث الإيرادات. وبلغ صافي الخسارة 4.718 مليار يوان، مع مصروفات بحث وتطوير بحوالي 3.18 مليار يوان. وبلغ هامش الربح الإجمالي %41. واحتفظت الشركة بنحو 2.259 مليار يوان نقدًا وما يعادلها، مع نسبة دين إلى أصول %15.2 وعبء دين منخفض نسبيًا.
س: كيف يحسن نموذج GLM-5.2 عن الإصدارات السابقة؟
يُعد GLM-5.2 أقوى نموذج مفتوح المصدر لدى Zhipu حتى الآن، حيث يدعم نافذة سياق حقيقية تصل إلى 1M، ويحافظ على الريادة المحلية في البرمجة طويلة السياق ومهام الوكلاء. وتشير مراجعات المطورين الأوائل إلى أن قدراته البرمجية تقترب من مستوى Claude Opus 4.8. وتم فتح مصدر النموذج بموجب ترخيص MIT، مما خفض بشكل كبير الحواجز أمام التوطين المؤسسي.
س: ما تأثير حادثة التحكم في تصدير Anthropic على Zhipu؟
طلبت الولايات المتحدة من شركة Anthropic تعليق الوصول إلى نماذجها الرائدة للمستخدمين غير الأمريكيين، ما كشف عن مخاطر النماذج المغلقة المصدر الخاضعة لسلطة قضائية واحدة. وسرّع هذا الحدث الطلب المؤسسي على البدائل المحلية. وأشارت Huatai Securities إلى أن "النماذج المحلية + الحوسبة المحلية" انتقلت من خيارات احتياطية إلى ضرورات، ما عاد بالفائدة على الشركات المحلية الرائدة مثل Zhipu.
س: ماذا تعني استراتيجية الإدراج المزدوج A+H لشركة Zhipu؟
في 1 يونيو 2026، أعلنت Zhipu عن خطط لإصدار أسهم A في سوق STAR، بهدف جمع 15 مليار يوان، مع تخصيص 12 مليار يوان لأبحاث وتطوير النماذج الضخمة الأساسية. وستساعد هذه الخطوة الشركة على توسيع قنوات رأس المال وتوفير تمويل أقوى لأبحاث وتطوير وتطبيق النماذج الضخمة.
