١٣ يوليو ٢٠٢٦ — خلال جلسة التداول الآسيوية، تراجعت العقود الآجلة لمؤشرات الأسهم الأمريكية الثلاثة الرئيسية. وواصلت عقود ناسداك ١٠٠ الآجلة انخفاضها لتصل إلى %١، وتراجعت عقود S&P 500 الآجلة بنسبة %0.4، بينما انخفضت عقود داو جونز الآجلة بنسبة %0.35. ويأتي ذلك في تناقض حاد مع إغلاق الأسهم الأمريكية القوي يوم الجمعة الماضي—ففي ١٠ يوليو (الجمعة)، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة %0.42 ليصل إلى 7,575.39، أي أقل بنحو %0.45 فقط من أعلى مستوى له على الإطلاق عند 7,620. وأغلق مؤشر ناسداك المركب عند 26,281.61. ويجسد التباين بين الأسواق الفورية والعقود الآجلة صورة مصغرة للتجزؤ الأعمق الذي يشهده حالياً قطاع الأصول ذات المخاطر.
وفي الوقت نفسه، يتعرض سوق العملات الرقمية أيضاً لضغوط. ووفقاً لبيانات سوق Gate حتى ١٣ يوليو ٢٠٢٦، تم تداول Bitcoin عند $63,198. كما واجه الذهب موجة بيع، حيث انخفضت الأسعار الفورية إلى أقل من $4,100 للأونصة. وتشهد الأسهم والعملات الرقمية والذهب—التي كانت تُعتبر تقليدياً "أصول مخاطر من نفس الفئة"—إعادة هيكلة نادرة في منطق تسعيرها.
الأسواق الفورية تقترب من مستويات قياسية بينما تتراجع العقود الآجلة: ما هي التوقعات الكامنة وراء هذا التباين؟
لم يكن الارتفاع الذي شهده السوق الفوري للأسهم الأمريكية يوم الجمعة الماضي واسع النطاق؛ بل كان سوقاً منقسماً مدفوعاً بقوى هيكلية. فقد ارتفع مؤشر S&P 500 بأكثر من %1.2 خلال الأسبوع، بينما تقدم مؤشر ناسداك بنسبة %1.7. وكانت المكاسب مركزة بشكل كبير—حيث أكملت SK Hynix اكتتاباً عاماً أجنبياً قياسياً في ناسداك، وقفز سهمها بنسبة %13 من سعر الطرح البالغ $149 إلى $170 في اليوم الأول، وجمعت $26.5 مليار. كما قفز سهم Meta بنسبة %15 خلال الأسبوع، وهو أفضل أداء له منذ أوائل ٢٠٢٤، وارتفع Nvidia بنسبة %4.
ومع ذلك، مع بداية الأسبوع الجديد، كان رد فعل الأسواق الآجلة مختلفاً. فقد انخفضت عقود ناسداك الآجلة بأكثر من %1، مما يشير إلى ضعف في توقعات السوق قصيرة الأجل لأسهم التكنولوجيا. وجاء ارتفاع السوق الفوري مدفوعاً بقوة عدد محدود من الأسهم ذات القيمة السوقية الضخمة، بينما يشير تراجع العقود الآجلة إلى تراجع شهية المشترين الهامشيين. ومع اقتراب المؤشرات من مستوياتها القياسية، لم تتوسع شهية المخاطر؛ بل يظهر السوق نمطاً على شكل "حرف K"—قوة في القمة وضغط في القاع.
هل هناك منافسة مباشرة على رأس المال بين موجة أسهم الذكاء الاصطناعي وأصول العملات الرقمية؟
في النصف الأول من ٢٠٢٦، أصبحت الاستثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي السردية السائدة في أسواق رأس المال العالمية. استثمرت NVIDIA مبلغ $2 مليار في Marvell Technology، وتجاوزت الإيرادات السنوية المتكررة لشركة Anthropic حاجز $30 مليار. ودفع زخم أسهم الذكاء الاصطناعي مؤشرات ناسداك المرتبطة بها من 23,200 إلى 30,500.
لكن زخم سردية الذكاء الاصطناعي ليس بلا حدود. ففي الأسبوع الأول من يونيو ٢٠٢٦، جذبت صناديق المؤشرات المتداولة الأربعة الكبرى في أشباه الموصلات تدفقات داخلة تقارب $3 مليار، ليصل إجمالي التدفقات منذ بداية العام إلى حوالي $21 مليار. بالمقابل، شهدت صناديق Bitcoin المتداولة تدفقات خارجة ملحوظة خلال الشهر الماضي. ويخضع تخصيص رأس المال بين فئات الأصول لتعديلات هامشية.
وخلال الأسبوع المنتهي في ١ يوليو ٢٠٢٦، شهدت صناديق الأسهم الأمريكية تدفقات خارجة بقيمة $17.2 مليار—وهو أكبر صافي استرداد أسبوعي منذ مارس ٢٠٢٦. ومع ذلك، استمرت التدفقات إلى قطاع التكنولوجيا، حيث سجلت صناديق التكنولوجيا تدفقات داخلة بقيمة $14.3 مليار في ذلك الأسبوع. وهذا يعني أن رأس المال لا يغادر الأصول ذات المخاطر بشكل كلي، بل يُعاد تخصيصه هيكلياً داخلها—من أشباه الموصلات وأصول العملات الرقمية والذهب نحو شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة.
ضعف الارتباط بين Bitcoin وناسداك بشكل كبير: ما الذي تغير في منطق التسعير؟
في أبريل ٢٠٢٦، بلغ معامل الارتباط المتحرك لمدة ٣٠ يوماً بين Bitcoin وناسداك مستوى قياسياً عند 0.96—أي أن التحركات كانت شبه متزامنة إحصائياً. لكن بحلول أوائل يونيو ٢٠٢٦، انخفض المعامل إلى ما يقارب الصفر.
يكشف هذا التحول الحاد من 0.96 إلى ما يقارب الصفر عن تغير هيكلي في منطق تسعير Bitcoin. فقبل أبريل ٢٠٢٦، كان يُنظر إلى Bitcoin على أنه بديل لـ "سهم تقني عالي المخاطر"—فعندما رفعت سردية الذكاء الاصطناعي مؤشر ناسداك، استفادت Bitcoin من توسع السيولة وزيادة شهية المخاطر. لكن في مايو ويونيو، كسرت عدة عوامل هذا النمط: تحول توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي من الميل التيسيري إلى التشدد؛ وارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر مايو من %3.3 إلى %3.8؛ وأظهر أداة CME FedWatch ارتفاع احتمالية رفع الفائدة في يوليو من %18 قبل أسبوع إلى %34.
ومع تشديد توقعات السيولة الكلية، تعرضت Bitcoin—كونها من أكثر الأصول حساسية للسيولة—للضغط أولاً. في المقابل، حافظت أسهم الذكاء الاصطناعي الرائدة في ناسداك على قوتها النسبية بفضل متانة الأرباح واتجاهات القطاع. ويعكس انهيار الارتباط في جوهره كيف أن الفروق في "حساسية السيولة" تتضخم بفعل البيئة الاقتصادية الكلية.
تراجع الذهب وBitcoin معاً: لماذا فشل منطق الملاذ الآمن التقليدي في ٢٠٢٦؟
في ١٣ يوليو، انخفض الذهب الفوري بأكثر من %1 ليصل إلى حوالي $4,060. ومنذ بداية العام، ارتفع مؤشر S&P 500 بنحو %9، وانخفض الذهب بحوالي %6، وتراجعت Bitcoin بنحو %31.
هذا المزيج—انخفاض الذهب وBitcoin معاً بينما ترتفع الأسهم—يكسر عدة قواعد تقليدية في تخصيص الأصول. فعادةً ما تعزز التوترات الجيوسياسية جاذبية الذهب كملاذ آمن—ومع ذلك، لم يشهد الذهب موجة ارتفاع مستدامة خلال تصاعد التوترات بين الولايات المتحدة وإيران في ٢٠٢٦. ويعتقد السوق أن البنوك المركزية في الشرق الأوسط قد تعطي الأولوية لتمويل إعادة الإعمار على حساب زيادة احتياطيات الذهب. كذلك لم تستفد Bitcoin من الصراع الجيوسياسي، بل تراجعت إلى $60,000 تحت ضغط التصفية.
وتعد بيئة أسعار الفائدة المتغيرة أكثر أهمية. فمع ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل ١٠ سنوات ومعدلات الفائدة الحقيقية، تزداد تكلفة الاحتفاظ بالأصول غير المولدة للعائد مثل الذهب وBitcoin. بينما تستطيع الأسهم—لا سيما أسهم الذكاء الاصطناعي—تعويض بعض الضغط الناتج عن ارتفاع الفائدة من خلال نمو الأرباح. ويُعاد ترتيب منطق تسعير هذه الفئات الثلاث من الأصول: نمو الأرباح > خصائص الملاذ الآمن > حساسية السيولة.
كيف سيتطور تجزؤ الأصول ذات المخاطر تحت ضغط المتغيرات الاقتصادية والجيوسياسية؟
يتعامل السوق حالياً مع تلاقي عدة محفزات اقتصادية كلية. فقد أبقت محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي لشهر يونيو الباب مفتوحاً أمام مزيد من التشديد. وتعد بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يونيو، المقرر صدورها في ١٤ يوليو، آخر بيانات تضخم رئيسية قبل اجتماع الفيدرالي في ٢٨–٢٩ يوليو. في الوقت نفسه، تتواصل التوترات بين الولايات المتحدة وإيران، حيث شنت القوات الأمريكية جولة جديدة من الضربات على إيران في ١٢ يوليو.
وتؤثر هذه المتغيرات الاقتصادية الكلية على أنواع الأصول ذات المخاطر بطرق مختلفة. فبالنسبة لأسهم الذكاء الاصطناعي، يعد نمو الأرباح واتجاهات القطاع المحركين الأساسيين للتسعير. وتخلق معدلات الفائدة الأعلى رياحاً معاكسة للتقييم، لكنها لا تغير الاتجاه. أما بالنسبة لـ Bitcoin، فتظل توقعات السيولة هي الأساس—فارتفاع احتمالية رفع الفائدة من قبل الفيدرالي يقوض دعمها. وبالنسبة للذهب، فإن التوازن بين معدلات الفائدة الحقيقية والمخاطر الجيوسياسية يحدد اتجاهه قصير الأجل.
ويتوقع بعض المحللين أنه إذا صححت الأسهم الأمريكية مسارها في النصف الثاني من ٢٠٢٦، فقد تعود السيولة إلى الأصول الرقمية. لكن ذلك يعتمد على سبب التصحيح—فإذا كان مدفوعاً بصدمة أسعار الفائدة، فقد تتعرض أصول العملات الرقمية أيضاً لضغوط؛ أما إذا كان بسبب تراجع زخم الذكاء الاصطناعي، فقد نشهد دوراناً من أسهم التكنولوجيا إلى العملات الرقمية.
قراءة الإشارات الهيكلية للسوق من منظور تخصيص الأصول المتقاطع
ترسل أداءات الأصول في النصف الأول من ٢٠٢٦ إشارة هيكلية واضحة: ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة %9، وانخفض الذهب بنسبة %6، وتراجعت Bitcoin بنسبة %31—وهو تباين حاد نادراً ما شوهد خلال العقد الماضي.
وينبع هذا التباين من ثلاثة محفزات أساسية متتالية: التحول التشديدي للاحتياطي الفيدرالي الذي ضغط على الأصول الحساسة للسيولة؛ والصراع الجيوسياسي بين الولايات المتحدة وإيران الذي أربك منطق الملاذ الآمن التقليدي؛ وطفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي دفعت أسهم التكنولوجيا لتتفوق بشكل مستقل. وقد كان لكل محفز تأثيرات غير متناظرة على فئات الأصول المختلفة.
وبالنسبة لمديري التخصيص عبر الأصول، فإن الخلاصة الأساسية هي أن الإطار التقليدي "أصل مخاطرة/أصل ملاذ آمن" ينهار. فبفعل قوى سردية الذكاء الاصطناعي وتوقعات أسعار الفائدة والتوترات الجيوسياسية، قد يتجاوز التشتت داخل فئات الأصول نظيره بين الفئات المختلفة. واقتراب مؤشر S&P 500 من أعلى مستوياته على الإطلاق في الوقت الذي تتراجع فيه عقود ناسداك الآجلة بنسبة %1 هو تجسيد مباشر لهذا التجزؤ الهيكلي.
الخلاصة
في ١٣ يوليو ٢٠٢٦، يشير التباين بين الأسواق الفورية والعقود الآجلة للأسهم الأمريكية، واقتراب S&P 500 من أعلى مستوياته القياسية، وتراجع Bitcoin إلى ما دون $63,000، إلى حقيقة جوهرية: الأصول ذات المخاطر تمر بعملية إعادة هيكلة عميقة في منطق تسعيرها. فقد غذت سردية الذكاء الاصطناعي موجة صعود مستقلة لأسهم التكنولوجيا، لكنها أيضاً عمّقت التجزؤ الداخلي في السوق. وأثقل التحول في سياسة الاحتياطي الفيدرالي كاهل الأصول الحساسة للسيولة، بينما أربكت التوترات الجيوسياسية ديناميكيات الملاذ الآمن التقليدية. ويشير تراجع ارتباط Bitcoin بناسداك من 0.96 إلى ما يقارب الصفر إلى أن أصول العملات الرقمية تنفصل عن إطار تسعير "الأسهم التقنية عالية المخاطر" وتدخل مرحلة جديدة تهيمن عليها توقعات السيولة. وبالنسبة للمستثمرين، فإن فهم كيفية استجابة فئات الأصول المختلفة لأسعار الفائدة والجيوسياسة واتجاهات القطاع هو أكثر قيمة بكثير من مجرد قياس ما إذا كانت شهية المخاطر ترتفع أم تنخفض.
الأسئلة الشائعة
س: إلى أي مدى يقترب مؤشر S&P 500 من أعلى مستوياته على الإطلاق؟
حتى إغلاق ١٠ يوليو ٢٠٢٦، بلغ مؤشر S&P 500 مستوى 7,575.39، أي أقل بنحو 44.61 نقطة—أو حوالي %0.45—من أعلى مستوى قياسي له عند 7,620. وينتظر السوق موسم أرباح الربع الثاني القادم لمعرفة ما إذا كانت التقييمات ستتلقى دعماً من نمو الأرباح.
س: ماذا يعني تراجع عقود ناسداك الآجلة بنسبة %1؟
عادةً ما يعكس انخفاض عقود ناسداك ١٠٠ الآجلة بنسبة %1 ضعف التوقعات قصيرة الأجل لأسهم التكنولوجيا. وقد يتأثر ذلك بارتفاع احتمالية رفع الفائدة من قبل الفيدرالي، وزيادة عوائد سندات الخزانة، واتجاه المستثمرين لجني الأرباح قبل موسم الأرباح.
س: لماذا انخفض ارتباط Bitcoin بناسداك من 0.96 إلى ما يقارب الصفر؟
في أبريل ٢٠٢٦، بلغ الارتباط المتحرك لمدة ٣٠ يوماً بين Bitcoin وناسداك 0.96. ثم أدى التحول التشديدي في توقعات سياسة الفيدرالي وبيانات التضخم الأعلى من المتوقع إلى الضغط على Bitcoin باعتبارها أصلاً حساساً للسيولة، بينما حافظت أسهم الذكاء الاصطناعي الرائدة في ناسداك على قوتها بفضل متانة الأرباح. ونتيجة لذلك، انخفض الارتباط بشكل حاد.
س: هل يعني التراجع المتزامن في الذهب وBitcoin فشل منطق الملاذ الآمن؟
منذ بداية ٢٠٢٦، انخفض الذهب بنحو %6، وتراجعت Bitcoin بحوالي %31، بينما ارتفع S&P 500 بنسبة %9 تقريباً. وقد تعطل منطق "الصراع الجيوسياسي → موجة صعود أصول الملاذ الآمن" التقليدي في ٢٠٢٦ بفعل عدة عوامل، منها أولوية البنوك المركزية في الشرق الأوسط لإعادة الإعمار على شراء الذهب، وارتفاع عوائد سندات الخزانة الذي زاد من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالأصول غير المولدة للعائد.
س: هل سيستمر اتجاه التجزؤ بين الأصول ذات المخاطر؟
تعتمد استمرارية هذا الاتجاه على كيفية تطور عدة متغيرات اقتصادية كلية، بما في ذلك إشارات اجتماع الفيدرالي في يوليو، وبيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يونيو، وتطورات التوترات بين الولايات المتحدة وإيران، ونتائج أرباح قطاع الذكاء الاصطناعي. وستحدد الفروق في استجابة فئات الأصول لأسعار الفائدة والجيوسياسة واتجاهات القطاع ما إذا كان التجزؤ سيستمر على المدى القصير.
