في بداية مايو 2026، أصدرت شركة Super Micro Computer (SMCI) تقريرها المالي للربع الثالث من السنة المالية 2026. من المهم توضيح التقويم المالي لشركة SMCI: الربع الأول يشمل الفترة من يوليو إلى سبتمبر، والربع الثاني من أكتوبر إلى ديسمبر، والربع الثالث من يناير إلى مارس، والربع الرابع من أبريل إلى يونيو. وبالتالي، يعكس الربع الثالث من السنة المالية 2026 أداء الأعمال حتى 31 مارس 2026، وتم نشر التقرير في 5 مايو 2026، ما يجعله حدثًا مكتملًا.
تشمل أبرز النتائج المالية: إيرادات بقيمة 10.2 مليار $، بزيادة سنوية قدرها %122؛ وربحية السهم غير المحسوبة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (Non-GAAP) بلغت 0.84 $، متجاوزة بشكل كبير توقعات السوق البالغة 0.62 $؛ وهوامش ربح إجمالية غير محسوبة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا ارتفعت من أدنى مستوى سابق عند %6 إلى %10.1، متجاوزة بكثير تقديرات المحللين البالغة %6.75. ومن الجدير بالذكر أن الإيرادات الفصلية تراجعت بنحو %19.7 مقارنة بالربع السابق (الربع الثاني من السنة المالية 2026)، ويرجع ذلك أساسًا إلى أنماط الشحن الموسمية وتصريف المخزون قبل الانتقال إلى منصة Blackwell.
مع صدور التقرير المالي، تجاوزت الطلبات المتراكمة لدى SMCI حاجز 13 مليار $، وكانت الطلبات المرتبطة بـ Blackwell Ultra هي المحرك الرئيسي. عقب الإعلان، قفز سعر سهم SMCI بنسبة %9 في يوم واحد في 28 مايو. مدعومًا بأرباح قوية من Dell وموجة من إطلاقات منتجات الذكاء الاصطناعي خلال معرض Computex، ارتفع سعر سهم SMCI من أدنى مستوى له في 2026 والبالغ نحو 19.60 $ إلى أكثر من 48 $، محققًا زيادة تراكمية بنسبة %145 (هذا الرقم يعكس إجمالي الارتفاع منذ بداية 2026 حتى تاريخه، وليس ارتفاعًا أسبوعيًا). واعتبارًا من 3 يونيو 2026، كان السهم يتحرك في نطاق تجميعي بالقرب من 48 $، مقتربًا من نمط "التقاطع الذهبي"—حيث يتقاطع متوسط الحركة لـ 50 يومًا فوق متوسط الحركة لـ 200 يوم—وهو إشارة فنية غالبًا ما تدل على استمرار الزخم الصاعد.
من منظور صناعي أوسع، تُظهر بيانات Gartner أن إنفاق السوق العالمي على الخوادم من المتوقع أن يصل إلى 382 مليار $ في 2025، وأن ينمو إلى 466 مليار $ في 2026، مع توقع أن تشكل نفقات الذكاء الاصطناعي %76 بدءًا من 2026. وبالتركيز أكثر، يُتوقع أن يرتفع الإنفاق على الخوادم المحسّنة للذكاء الاصطناعي من 280 مليار $ في 2025 إلى 353 مليار $ في 2026، بزيادة سنوية قدرها %26.2، مع معدل نمو سنوي مركب متوقع لخمس سنوات يبلغ %28.2 حتى 2029.
تحول جوهري في المؤشرات المالية: تعافي هامش الربح الإجمالي ووضوح الطلبات
الارتفاع الأخير لسهم SMCI لا يعود فقط إلى موجة مضاربة حول مفاهيم تقنية، بل يستند إلى تقرير أداء يُظهر تحسنًا في كل من الحجم والجودة.
| المؤشر الرئيسي | بيانات الربع الثالث للسنة المالية 2026 | التغير |
|---|---|---|
| الإيرادات | 10.2 مليار $ | زيادة سنوية %122، انخفاض فصلي %19.7 |
| ربحية السهم (Non-GAAP) | 0.84 $ | أعلى من التوقعات (0.62 $) |
| هامش الربح الإجمالي (Non-GAAP) | %10.1 | أدنى مستوى سابق: %6، أعلى بكثير من التوقع (%6.75) |
| هامش الربح الإجمالي (GAAP) | %9.9 | تعافٍ متزامن |
| الطلبات المتراكمة | أكثر من 13 مليار $ | تغطي الأساس لشحنات مستقبلية |
يشير تعافي هامش الربح الإجمالي (Non-GAAP) من %6 إلى %10.1، والذي جاء أعلى بكثير من تقديرات المحللين البالغة %6.75، إلى أن ربحية SMCI لم تتعرض لانهيار هيكلي. ومع وجود طلبات متراكمة تتجاوز 13 مليار $، فقد ضمنت SMCI جزئيًا قاعدة إيراداتها للفصول القادمة. وعلى الرغم من تراجع الإيرادات على أساس متتالٍ، يركز السوق أكثر على تعافي هامش الربح الإجمالي والتأثير الإيجابي لدورة تصاعد Blackwell Ultra على الربحية.
المشهد التنافسي: SMCI مقابل Dell مقابل HPE
في سوق الخوادم العالمي لعام 2025، تتصدر Dell Technologies قطاع الشركات المصنعة الأصلية (OEM) بإيرادات 12.5 مليار $ وحصة سوقية تبلغ %10.0، مدفوعة بنمو متسارع في الخوادم. تليها Super Micro بحصة سوقية %9.5، محققة أيضًا نموًا ثلاثي الأرقام مدعومًا بالخوادم المتسارعة. وتحتل HPE المرتبة الخامسة في سوق الخوادم الإجمالي.
تظهر الشركات الثلاث منافسة متمايزة في قطاع خوادم الذكاء الاصطناعي:
Dell حققت ميزة واضحة في الحجم في خوادم الذكاء الاصطناعي. ففي الربع الأول من السنة المالية 2027 (فبراير–أبريل 2026)، بلغت إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي لدى Dell 16.1 مليار $، بزيادة سنوية مذهلة قدرها %757. وبلغت الطلبات الجديدة من خوادم الذكاء الاصطناعي في ربع واحد 24.4 مليار $، في حين وصلت الطلبات المتراكمة إلى مستوى قياسي بلغ 51.3 مليار $، حيث يتجاوز الطلب العرض باستمرار. ورفعت الشركة توقعاتها لإيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي للعام الكامل إلى نحو 60 مليار $. ومن الجدير بالذكر أن Dell أضافت حوالي 1,000 عميل مؤسسي جديد في مجال الذكاء الاصطناعي هذا الربع، ليصل الإجمالي إلى أكثر من 5,000، ما يشير إلى أن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي ينتشر من مزودي الخدمات السحابية إلى قاعدة مؤسساتية أوسع.
HPE تتبع استراتيجية أكثر تحفظًا تركز على الربحية في الذكاء الاصطناعي. فمنذ الربع الأول من السنة المالية 2023، وقعت الشركة طلبات ذكاء اصطناعي تراكمية بقيمة نحو 6.8 مليار $، مع أكثر من %60 منها من عملاء سياديين ومؤسساتيين. وبالمقارنة مع الشركتين الأخريين، فإن نسبة إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي لدى HPE أقل (حوالي %13 من إجمالي الإيرادات)، ودورة تحويل الطلبات أطول بسبب جاهزية مراكز البيانات، وإمدادات الطاقة، وقيود التبريد.
SMCI تميز نفسها من خلال تصميم التبريد السائل، والقدرة على التسليم السريع حسب الطلب، وبنية الخوادم المعيارية المصممة خصيصًا لسلسلة شرائح Blackwell (DCBBS: حلول بناء مراكز البيانات). ووفقًا لتقرير الصناعة الصادر عن Goldman Sachs لعام 2025، تستحوذ Dell على حصة السوق الراقية من SMCI. ومع ذلك، فإن الطلبات المتراكمة البالغة 51.3 مليار $ وتوقعات إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي السنوية البالغة 60 مليار $ لدى Dell توفران خط إيرادات مستقبلي واضح لقطاع أجهزة الذكاء الاصطناعي بالكامل، ما يعزز منطق الطلب في السوق ككل—بما في ذلك SMCI.
ما إذا كانت SMCI قادرة على الحفاظ باستمرار على هوامش ربح إجمالية تفوق %10 سيظل مؤشرًا رئيسيًا على قوتها التنافسية الأساسية وتعافيها.
نظرة عامة على سلسلة توريد خوادم الذكاء الاصطناعي: من الشرائح إلى التجميع النهائي
يمكن تقسيم سلسلة صناعة خوادم الذكاء الاصطناعي إلى خمس طبقات. وفهم الجهات الفاعلة وترابطها في كل جزء يساعد في تحديد مسارات نقل الأرباح الحالية والاختناقات المحتملة.
الطبقة العليا—الشرائح والتغليف المتقدم
تتوسط NVIDIA هذه الطبقة. فمن المتوقع أن تدخل أحدث بنية GPU لمراكز البيانات لديها، Blackwell Ultra، مرحلة الإنتاج الضخم في النصف الثاني من 2026، حيث تحدد قدرة شرائح الذكاء الاصطناعي سقف الشحنات لمصنعي الخوادم في المراحل اللاحقة. ومن جانب التصنيع، تعد TSMC المصنع الرئيسي لشرائح الذكاء الاصطناعي من NVIDIA وAMD، والمزود الأساسي لقدرة تغليف CoWoS المتقدمة. وتشير تقديرات الأبحاث إلى أن إنتاج TSMC الشهري من CoWoS سيتوسع من نحو 115,000 رقاقة بنهاية 2026 إلى 175,000 بنهاية 2027 و220,000 بنهاية 2028. حاليًا، يدعم أكثر من %80 من قدرة CoWoS لدى TSMC تطبيقات الذكاء الاصطناعي.
الطبقة الوسطى—تصنيع الخوادم (ODM)
تهيمن الشركات التايوانية على هذا الجزء. إذ تمتلك Hon Hai (2317) نحو %40 من الحصة السوقية العالمية لخوادم الذكاء الاصطناعي، وتستحوذ على %52 من تجميع خزانات Blackwell GB200 الكاملة من NVIDIA. وقد حدد رئيس مجلس الإدارة Liu Young-way توقعات "نمو قوي" لعام 2026، مستهدفًا إيرادات سنوية قدرها 900 مليار دولار تايواني. وتتوقع Quanta (2382) نموًا سنويًا ثلاثي الأرقام في إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي، ورفعت توقعاتها للخوادم العامة إلى نمو مزدوج الرقم، مع وضوح في طلبات العملاء السحابيين الكبار يتجاوز 2027. وتتوقع Wistron (3231) نموًا سنويًا مرتفعًا مزدوج الرقم في الإيرادات، ورفعت نفقاتها الرأسمالية لعام 2026 إلى 60 مليار دولار تايواني. وتتوقع Inventec (2356) نمو إيرادات أعمال الخوادم بأكثر من %30 سنويًا، مع احتمال تجاوز حصة إيرادات الخوادم %50.
ويواصل نموذج ODM Direct اكتساب حصة في سوق الخوادم الإجمالي. كما تتسارع وتيرة تطوير مزودي الخدمات السحابية الكبار لشرائح ASIC خاصة بهم، ووسّع بعض مصنعي ODM قدرتهم في خزانات الذكاء الاصطناعي من حلول GPU إلى حلول ASIC، مع توقع أن تقترب تشكيلة المنتجات من نسبة 8:2 لصالح GPU مقابل ASIC.
الطبقة الأدنى من الوسط—المصنعون ذوو العلامات التجارية
تعد SMCI وDell وHPE جميعها شركات تصنيع خوادم ذات علامات تجارية، لكن نماذج أعمالها تختلف. تجمع SMCI بين التخصيص السريع على نمط ODM والتسليم المباشر لحلول بنية تحتية شاملة للذكاء الاصطناعي لعملاء المؤسسات. ورفعت Dell توقعاتها لإيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي للسنة المالية 2027 إلى نحو 60 مليار $، مع طلبات متراكمة بلغت 51.3 مليار $، ما يشير إلى أن دورات شراء خوادم الذكاء الاصطناعي لا تزال تتوسع. في حين أن استراتيجية HPE في الذكاء الاصطناعي تركز أكثر على الهوامش.
المحيط—أنظمة التبريد والطاقة والهياكل والتبريد السائل
تتمتع SMCI بروابط قوية مع سلسلة التوريد التايوانية. إذ تدفع شحنات خوادمها الطلب على وحدات التبريد (مثل Auras 3324 وChaun-Chi 3017)، ومزودات الطاقة (مثل Delta Electronics 2308 وLite-On Technology 2301)، واللوحات الخلفية، وهياكل الخوادم (مثل Ching Cheng 8210). فعلى سبيل المثال، يتمتع خزان GB300 NVL72 بقدرة تصميم حراري (TDP) تبلغ 142 كيلوواط، ما يجعل التبريد السائل ليس خيارًا بل معيارًا أساسيًا.
مرتكزات كمية لحجم السوق
توفر ثلاث مجموعات من البيانات الأساس الكمي لتقييم أساسيات سوق خوادم الذكاء الاصطناعي، وجميعها من مؤسسات خارجية موثوقة.
| المصدر | الهدف المتوقع | حجم السوق | الدلالة الرئيسية |
|---|---|---|---|
| Gartner | خوادم محسّنة للذكاء الاصطناعي، 2025 | 280 مليار $ | خط الأساس للسوق |
| Gartner | خوادم محسّنة للذكاء الاصطناعي، 2026 | 353 مليار $ | زيادة سنوية %26.2 |
| Gartner | خوادم محسّنة للذكاء الاصطناعي، 2023–2029 | معدل نمو سنوي مركب %28.2 | نمو مركب لخمس سنوات |
| Gartner | الخوادم العالمية، 2025 | 382 مليار $ | يشمل القطاع غير الذكاء الاصطناعي |
| Gartner | الخوادم العالمية، 2026 | 466 مليار $ | حصة الذكاء الاصطناعي: %76 |
| IDC | الخوادم العالمية، عام 2025 بالكامل | 444.1 مليار $ | زيادة سنوية %80.4، مستوى قياسي |
نمت الطلبات المتراكمة لدى Dell من 43 مليار $ إلى 51.3 مليار $، كما أن إضافة 1,000 عميل مؤسسي في الذكاء الاصطناعي خلال ربع واحد يشير إلى أن الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي يتوسع من تدريب النماذج إلى نشر الاستدلال. وقد يدعم هذا التحول الهيكلي استمرار الطلب على الأجهزة لعدة سنوات مالية قادمة.
تحليل المخاطر الموضوعي: متغيرات رئيسية يجب مراقبتها
رغم وجود محركات نمو واضحة لدى SMCI وصناعة خوادم الذكاء الاصطناعي، يجب أيضًا مراعاة المخاطر الموضوعية.
هل يمكن الحفاظ على هامش الربح فوق %10؟
تعافى هامش الربح الإجمالي (Non-GAAP) لدى SMCI من أدنى مستوى عند %6 إلى %10.1، ما يمثل إشارة أساسية لهذه الموجة الصاعدة. إذا شهدت الفصول القادمة انخفاض الهامش دون %8، فهذا يشير إلى استمرار اعتماد SMCI على المنافسة السعرية لكسب الحصة السوقية، مما يضعف سردية "تعافي جودة الأرباح". من الضروري مراقبة استراتيجية التسعير لدى SMCI خلال فترة تصاعد Blackwell Ultra. إذا بقي الهامش فوق %10 مع توسع الحجم، فهذا يعني أن الضغط التنافسي يتراجع؛ وإلا، فهناك حاجة لإعادة التقييم.
مراجعة مجلس الإدارة المستقلة وقضايا الامتثال للصادرات
تخضع SMCI لمراجعة مستقلة من مجلس الإدارة تتعلق مباشرة بالامتثال للصادرات. ولا يوجد جدول زمني واضح حتى الآن. إذا أشار القرار النهائي إلى وجود انتهاكات جوهرية لضوابط التصدير، فقد تتعرض قدرة SMCI على الشحن إلى الصين وبعض الأسواق الأخرى لتقييد. ولا يمكن التخفيف من هذا الخطر من خلال بيانات الإيرادات الحالية، ويظل متغيرًا نظاميًا يتطلب متابعة مستمرة.
إيقاع توريد الشرائح وغموض شحنات Blackwell Ultra
ترتبط أعمال الخوادم لدى SMCI ارتباطًا وثيقًا بجداول شحن وحدات معالجة الرسوميات من NVIDIA. إذا لم تحقق عملية تصعيد الإنتاج الضخم لـ Blackwell Ultra في النصف الثاني من 2026 التوقعات، فسيتباطأ تحويل الطلبات المتراكمة البالغة 13 مليار $ لدى SMCI إلى إيرادات فعلية. وأي تعديل في توجيهات شحن شرائح الذكاء الاصطناعي الجيل القادم من NVIDIA سيكون مؤشرًا رئيسيًا على آفاق نمو إيرادات SMCI.
استدامة ديناميكيات المنافسة في نموذج ODM
تواصل حصة نموذج ODM Direct في سوق الخوادم العالمي الارتفاع. وقد تؤدي اتجاهات مثل تطوير مزودي الخدمات السحابية الكبار لشرائح خاصة بهم، والتوسع السريع لمصنعي العلامات التجارية مثل Dell، واندماج NVIDIA على مستوى الأنظمة إلى تغيير هيكل الأرباح وتوزيع الحصص السوقية لمصنعي ODM التايوانيين. وهذه ديناميكيات سلسلة توريد تستدعي المتابعة طويلة الأمد.
الخلاصة
ترتكز الزيادة التراكمية لسهم Super Micro بنسبة %145 من أدنى مستوى له في 2026 (منذ بداية العام) على ثلاثة محاور أساسية: نمو سريع في الإيرادات (10.2 مليار $، زيادة سنوية %122)، تعافي هامش الربح الإجمالي (Non-GAAP) إلى %10.1، وطلبات متراكمة تتجاوز 13 مليار $ توفر وضوحًا على المدى القصير والمتوسط. وبالمقارنة مع Dell وHPE، تبرز SMCI في تصميم التبريد السائل، والتكيّف مع منصة Blackwell، والتسليم السريع حسب الطلب، لكن جودة هامش الربح والمخاطر التنظيمية تظل عوامل رئيسية تؤثر على تقييمها.
ويستند توسع صناعة خوادم الذكاء الاصطناعي إلى بيانات خارجية من Gartner وIDC: إذ تبلغ قيمة سوق الخوادم المحسّنة للذكاء الاصطناعي 280 مليار $ في 2025، ومن المتوقع أن تنمو إلى 353 مليار $ في 2026، مع معدل نمو سنوي مركب لخمس سنوات يبلغ %28.2. ومع تحول الحوسبة بالذكاء الاصطناعي من تدريب النماذج إلى نشر الاستدلال واسع النطاق، سيظل استمرار دورات شراء أجهزة الخوادم محورًا رئيسيًا للفصول والسنوات القادمة. وينبغي للمستثمرين التركيز على ثلاثة مؤشرات قابلة للقياس في التقارير المالية: اتجاهات هامش الربح الإجمالي، سرعة استهلاك الطلبات المتراكمة، والوتيرة الفعلية لشحنات Blackwell Ultra، ودمج ذلك مع مستوى تحملهم للمخاطر لاتخاذ قرارات مستقلة.
