12 يونيو 2026—يوم جمعة بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة—سيشهد الطرح العام الأولي المنتظر لشركة SpaceX على مؤشر Nasdaq Global Select Market تحت رمز التداول SPCX. تم تسعير السهم الواحد عند $135، مع إصدار نحو 555.6 مليون سهم عادي من الفئة A، مستهدفًا جمع تمويل أساسي بقيمة $75 مليار. يُعد هذا الطرح الأكبر في تاريخ أسواق رأس المال العالمية، متجاوزًا الرقم القياسي البالغ $29.9 مليار الذي حققته أرامكو السعودية في عام 2019. يتولى كل من Goldman Sachs وMorgan Stanley وBank of America وCitigroup وJPMorgan دور المديرين الرئيسيين المشتركين للاكتتاب، إلى جانب 18 بنكًا إضافيًا للتوزيع—في تشكيلة تضم تقريبًا جميع بنوك الاستثمار الكبرى في وول ستريت.
ومع ذلك، فإن التقييم البالغ $1.77 تريليون—ما يعادل مضاعف السعر إلى المبيعات (P/S) يتراوح بين 90 و100 مرة—أثار جدلًا حادًا منذ البداية. فبالنسبة لشركة سجلت صافي خسارة بقيمة $4.94 مليار في 2025 وخسارة صافية إضافية قدرها $4.28 مليار في الربع الأول من 2026، ما الذي يدعم هذا التقييم فعليًا؟ في هذا التحليل، نستعرض الأساس المالي لشركة SpaceX عبر أربعة محاور رئيسية: نمو مستخدمي Starlink، هيكل الإيرادات، اندماج xAI، وتأجير الحوسبة عبر Colossus. كما نقيم القيمة العملية لمنتجات Gate الخاصة بالأسهم الأمريكية والوصول المباشر للاكتتابات من منظور الدخول الاستثماري.
من 9.2 مليون إلى 12 مليون: محرك النمو المتسارع لـ Starlink
منحنى نمو مستخدمي Starlink هو العنصر الأكثر وضوحًا في دعم تقييم SpaceX. ففي عام 2025، قفز عدد مستخدمي Starlink من 4 ملايين إلى أكثر من 9 ملايين، مع إضافة صافية قياسية بلغت 4.6 مليون مستخدم جديد خلال عام واحد. واستمر الزخم في 2026: حتى 31 مارس 2026، بلغ عدد مشتركي Starlink حوالي 10.3 مليون في 164 دولة ومنطقة، أي بزيادة سنوية قدرها %105. وفي 5 يونيو 2026، أعلنت SpaceX أن عدد المستخدمين النشطين عالميًا تجاوز 12 مليونًا، موزعين على أكثر من 160 دولة ومنطقة، مع أكثر من 11,000 قمر صناعي في المدار. استغرق الانتقال من 9.2 مليون إلى 12 مليون مستخدم أقل من ستة أشهر، ولا يزال معدل النمو المركب يتسارع.
وتعكس أرقام الإيرادات هذا المسار. فبحسب Payload Space، حققت Starlink إيرادات تتراوح بين $10.4 مليار و$11.39 مليار في 2025، ما يمثل %61 إلى %69 من إجمالي إيرادات SpaceX ($15 مليار إلى $18.67 مليار). والأهم من ذلك أن الربحية قوية: حيث سجلت Starlink أرباح تشغيلية بقيمة $4.423 مليار في 2025، مع هامش تشغيلي يقارب %39. وفي الربع الأول من 2026، ارتفع الربح التشغيلي إلى نحو $1.14 مليار، مع بقاء الهامش عند %38 تقريبًا—وهو مستوى مرتفع جدًا لصناعة الإنترنت الفضائي.
وتتوقع التقديرات الصناعية أن ترتفع إيرادات Starlink في 2026 بنسبة %80 لتصل إلى $18.7 مليار، أي ما يمثل %79 من إجمالي إيرادات SpaceX. وبناءً على توقعات المؤسسات بتحقيق إجمالي إيرادات يبلغ $34 مليار في 2026، ستقترب حصة Starlink من عتبة $20 مليار. ويشكل هذا المسار الطويل الأمد للنمو الأصل الأساسي الوحيد ضمن إطار تقييم SpaceX الذي يمكن ربطه بنماذج "الربح-التدفق النقدي" التقليدية.
ثلاثة آفاق زمنية في هيكل الإيرادات: الإطلاق، الاتصال، والذكاء الاصطناعي
في نشرتها الأخيرة، تقسم SpaceX أعمالها إلى ثلاثة قطاعات: الفضاء، الاتصال، والذكاء الاصطناعي—وهي تقابل "الحاضر" (خدمات إطلاق الصواريخ)، و"المدى القريب" (إنترنت الأقمار الصناعية Starlink)، و"المستقبل" (الحوسبة ونماذج الذكاء الاصطناعي).
الإطلاقات التجارية (قطاع الفضاء) هي الكفاءة الأساسية الأولى لشركة SpaceX. وبفضل إعادة استخدام الصواريخ بالكامل مع Falcon 9، خفضت الشركة تكلفة الإطلاق الواحد إلى $15–30 مليون—أي عُشر أو أقل من تكلفة الصواريخ التقليدية غير القابلة لإعادة الاستخدام. في 2025، نفذت SpaceX عدد 137 عملية إطلاق، ما يمثل حوالي %70 من الإطلاقات التجارية العالمية، وتتمتع باحتكار شبه كامل في أسواق الإطلاق التجارية في أوروبا والشرق الأوسط وآسيا. أما على صعيد العقود الحكومية، فقد حصلت SpaceX على عقدين رئيسيين من قوة الفضاء الأمريكية قبيل الطرح: عقد SB-AMTI بقيمة $4.16 مليار لنشر كوكبة أقمار صناعية لتعقب التهديدات الجوية، وعقد Space Data Network Backbone بقيمة $2.29 مليار لبناء شبكة اتصالات عسكرية فضائية آمنة وعالية السرعة. ويبلغ مجموع العقدين $6.45 مليار.
Starlink (قطاع الاتصال) أصبح اليوم العمود الفقري المالي لـ SpaceX، وهو القطاع الوحيد الذي يحقق أرباح تشغيلية مستقرة حاليًا. ففي 2025، حققت Starlink ربحًا تشغيليًا بقيمة $4.423 مليار مع هامش %39؛ وفي الربع الأول من 2026 بلغ الربح التشغيلي نحو $1.14 مليار بهامش %38. وبناءً على تقديرات إيرادات 2026، قد يتجاوز الربح التشغيلي المستقل لـ Starlink مبلغ $5 مليار.
قطاع الذكاء الاصطناعي يحمل ملامح مالية مختلفة تمامًا. ففي فبراير 2026، استحوذت SpaceX رسميًا على شركة xAI للذكاء الاصطناعي المملوكة لإيلون ماسك من خلال مبادلة أسهم، بقيمة إجمالية للكيان المدمج تقارب $1.25 تريليون. ماليًا، يتميز قطاع الذكاء الاصطناعي بنفقات رأسمالية ضخمة وعدم تحقيق نقطة التعادل: ففي الربع الأول من 2026، بلغت النفقات الرأسمالية الموحدة لـ SpaceX حوالي $10.107 مليار، منها $7.723 مليار لقطاع الذكاء الاصطناعي. في الوقت نفسه، تراجعت السيولة النقدية وما يعادلها من $15.852 مليار إلى $11.385 مليار، مع استنزاف الشركة لنحو $3 مليار من الاحتياطات النقدية في كل ربع.
وبالنظر إلى الأداء المالي المجمّع، تشهد SpaceX نموًا سريعًا في الإيرادات بالتوازي مع ارتفاع كبير في النفقات الرأسمالية. فقد ارتفعت الإيرادات التشغيلية الموحدة من $10.387 مليار في 2023 إلى $14.015 مليار في 2024 ثم $18.674 مليار في 2025—أي زيادة سنوية بنسبة %33.2 في 2025. وبلغت الإيرادات في الربع الأول من 2026 نحو $4.69 مليار، مع استمرار زخم النمو. إلا أن صافي الخسائر بلغ $4.937 مليار في 2025، مع خسارة تشغيلية بقيمة $2.59 مليار. وفي الربع الأول من 2026، قفز صافي الخسارة الموحدة إلى $4.28 مليار—أي ما يقارب خسائر عام 2025 بالكامل. ويشكل هذا التلازم بين النمو السريع في الإيرادات واتساع الخسائر المفارقة المالية المركزية لـ SpaceX.
تأجير حوسبة Colossus لشركة Anthropic: مفتاح تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي
في مايو 2026، أبرمت SpaceX صفقة لافتة لتأجير الحوسبة مع شركة Anthropic. حيث ستستأجر Anthropic موارد حوسبة من مراكز بيانات Colossus وColossus II التابعة لـ SpaceX في ممفيس، تينيسي، بمعدل $1.25 مليار شهريًا، بموجب اتفاقية كان من المقرر أن تمتد حتى مايو 2029، وبقيمة إجمالية تقارب $40 مليار.
تُعد Colossus 1 منشأة ضخمة تضم أكثر من 220,000 وحدة معالجة رسومات من NVIDIA—بما في ذلك H100 وH200 والمعالجات المتقدمة من الجيل التالي GB200—توفر قدرة حوسبة تبلغ 300 ميغاواط. وتدعم هذه البنية التحتية نماذج اللغة الضخمة، والأنظمة متعددة الوسائط، والذكاء الاصطناعي التوليدي واسع النطاق. وتكتسب الصفقة أهمية استراتيجية للطرفين: إذ تحصل Anthropic على بنية تحتية متقدمة لتدريب الذكاء الاصطناعي، بينما يؤمن قطاع الذكاء الاصطناعي في SpaceX—الذي لم يحقق أرباحًا تشغيلية بعد—تدفقًا نقديًا ثابتًا وواسع النطاق من خلال تأجير الحوسبة.
وبحسب نشرة الاكتتاب، تجاوز معدل الإيرادات السنوية لتأجير حوسبة الذكاء الاصطناعي $15 مليار. ومع احتساب مدفوعات Anthropic وشراكات أخرى مثل Google Cloud، بلغ معدل الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) لـ SpaceX من تأجير الحوسبة نحو $26 مليار. وهذا يعني أنه حتى قبل تحقيق نماذج xAI الضخمة لعائدات تجارية، فإن البنية التحتية الأساسية للحوسبة تولد إيرادات مستقلة بالفعل—وهو مسار فريد لتحقيق الدخل في قطاعي الذكاء الاصطناعي والتقنية عمومًا.
وفي نهاية مايو 2026، أوضح إيلون ماسك علنًا شروط الاتفاقية، مشيرًا إلى أن فترة الإيجار لا تتجاوز 180 يومًا، وليست التزامًا طويل الأمد، مع احتفاظه بحق استرجاع موارد الحوسبة عند الحاجة. وبغض النظر عن الشروط النهائية، فإن تحويل 220,000 وحدة معالجة رسومات إلى إيرادات تأجير سنوية بمليارات الدولارات أصبح ركيزة أساسية تدعم تقييم قطاع الذكاء الاصطناعي في SpaceX.
لماذا لا يزال تقييم $1.77 تريليون مثيرًا للجدل؟
مهما كان نمو Starlink مثيرًا أو قصة تحقيق الدخل من حوسبة الذكاء الاصطناعي مقنعة، يظل تقييم SpaceX محل جدل كبير.
الملاحظة الأولى: تبرير مضاعف السعر إلى المبيعات (P/S) فوق 50
استنادًا إلى الإيرادات المتوقعة لعام 2026 والبالغة $34 مليار، فإن الطرح الأولي لشركة SpaceX يعكس مضاعف سعر إلى مبيعات يقارب 52. وباستخدام إيرادات 2025 الفعلية البالغة $18.674 مليار، يقفز المضاعف إلى 90–100. ويقدر المحلل في Morningstar نيكولاس أوينز القيمة العادلة لـ SpaceX بنحو $780 مليار—أي أقل بنسبة %55 من سعر الطرح—محذرًا من أن الشركة "مبالغ في تقييمها في أي سيناريو تقريبًا، على الأقل على المدى القصير."
الملاحظة الثانية: استدامة النفقات الرأسمالية واحتياجات التمويل المستمرة
حتى لحظة الطرح، بلغ العجز التراكمي لـ SpaceX حوالي $41.3 مليار. وتعترف النشرة بأن الشركة "لديها تاريخ من الخسائر الصافية وقد لا تحقق الربحية في المستقبل"، وتتوقع استمرار النفقات الرأسمالية الكبيرة حتى تصبح منتجات الذكاء الاصطناعي مربحة. وبمعدل استنزاف نقدي يبلغ $3 مليار لكل ربع، فإن مبلغ $75 مليار الذي تم جمعه في الطرح يغطي فقط نحو ستة إلى سبعة أرباع من الإنفاق الرأسمالي.
وجهة النظر المتفائلة: ملف أصول فريد وقيمة مضافة من تكامل النظام البيئي
لا تُقارن SpaceX بأكبر شركات الطيران التقليدية، بل بشركات التقنية التي تتمتع بسمات بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. فقد صنفت Oppenheimer السهم على أنه "يتفوق على السوق" بعد الطرح، وحددت هدفًا سعريًا خلال 12–18 شهرًا عند $190—أي بعلاوة تقارب %40 فوق سعر الطرح البالغ $135. أما New Street Research فقد حددت هدفًا عند $165، مقدرة قيمة قطاع xAI بـ $575 مليار. وتقدم xAI نموذج اللغة الضخم Grok، وبيانات تدريب ضخمة في الوقت الفعلي (من منصة X)، وإمكانية تكامل عميق مع شبكات الإطلاق وStarlink التابعة لـ SpaceX. ويُعد نموذج التكامل الرأسي "الفضاء + الذكاء الاصطناعي" هذا غير مسبوق في أسواق رأس المال العالمية.
كيف تستثمر في SPCX عبر Gate؟
مع انطلاق اكتتاب SpaceX، يبقى السؤال الأهم للمستثمرين الأفراد: كيف يمكنك شراء أسهم SPCX؟
في يونيو 2026، أطلقت Gate خدمة "الوصول للاكتتابات" الجديدة، وكانت SpaceX أول مشاريعها. يمكن للمستخدمين تقديم طلبات الاشتراك قبل إدراج الشركة رسميًا، والحصول بسرعة على الأسهم الفورية بعد الإدراج—ما يخلق تجربة متكاملة وسلسة من الاكتتاب حتى التداول في السوق الثانوية. من خلال المشاركة في قسم "Gate IPOs"، يمكن للمستخدمين الاشتراك باستخدام USDT، مع أولوية التخصيص للمشتركين الأوائل. عند نجاح التخصيص في الاكتتاب، تُوزع الأسهم مباشرة على حسابات الأسهم في Gate للمستخدمين في 12 يونيو، ما يتيح ملكية وتداول الأسهم الأمريكية الحقيقية دون الحاجة لفتح حساب وساطة إضافي.
بالإضافة إلى ذلك، أطلقت Gate رسميًا في 1 يونيو 2026 خدمة تداول الأسهم الحقيقية، لتصبح من أوائل منصات العملات الرقمية التي توفر وصولًا مباشرًا لسوق الأسهم الأمريكية. واعتبارًا من يونيو 2026، تدرج Gate TradFi أكثر من 10,000 سهم وصندوق تداول (ETF) حقيقي، تشمل NYSE وNasdaq وNYSE Arca وNYSE American وBATS—أي أكبر خمسة بورصات أمريكية.
وتقدم خدمة تداول الأسهم الحقيقية من Gate ثلاث مزايا رئيسية: حد أدنى منخفض للغاية لشراء الأسهم الجزئية (بدءًا من 0.01 سهم فقط أو $1)، التسوية المباشرة باستخدام USDT، وحماية كاملة بموجب SIPC. وتُنفذ جميع الصفقات عبر شركة Alpaca، وهي وسيط ووكيل مقاصة أمريكي مرخص، مع حفظ الأصول بشكل مستقل من خلال نظام DTC.
للمستثمرين الراغبين في الحصول على تعرض مبكر لـ SPCX أو غيرها من الأسهم الأمريكية الساخنة، يوفر نظام تداول الأسهم في Gate حلًا متكاملًا بحواجز دخول منخفضة، وكفاءة عالية، وأمان قوي للأصول.
الخلاصة
يؤسس اكتتاب SpaceX لسابقة جديدة في أسواق رأس المال—مع جمع $75 مليار، ومضاعف سعر إلى مبيعات يتراوح بين 52 و100 مرة، ونموذج أعمال "الفضاء + الذكاء الاصطناعي" غير المسبوق الذي يدفع علاوة الاكتتاب. وعلى الصعيد المالي، يوفر وصول Starlink إلى 12 مليون مستخدم نشط عالميًا وهامش تشغيلي %39 قاعدة تدفق نقدي قوية؛ ويحافظ قطاع الإطلاق على ريادته بعقود حكومية بقيمة $6.45 مليار و137 إطلاقًا سنويًا؛ بينما يدعم xAI، عبر تأجير حوسبة Colossus (بمعدل سنوي يتجاوز $15 مليار) وإمكانية تحقيق الدخل من منظومة النماذج الضخمة، تقييم قطاع الذكاء الاصطناعي المرتفع.
ومع ذلك، تبقى الخسائر التراكمية البالغة $41.3 مليار، واستنزاف نقدي ربع سنوي بقيمة $3 مليار، والمخاطر الجيوسياسية المرتبطة بالإيرادات الدولية عوامل طويلة الأمد لا يمكن للمستثمرين تجاهلها عند دراسة SPCX. وقد خلق نطاق السعر الافتتاحي المتوقع ($165–$190) مقارنة بسعر الطرح $135 فجوة كبيرة في التوقعات، وسيحدد السوق في النهاية سعره في اليوم الأول.
بالنسبة للراغبين في اكتتاب SpaceX، تعتمد القيمة طويلة الأجل لـ SPCX على ثلاثة متغيرات رئيسية: هل ستتجاوز Starlink حاجز 20 مليون مستخدم وتحافظ على الهوامش بحلول 2027؛ وهل ستتمكن xAI (وأعمال الذكاء الاصطناعي عبر تأجير الحوسبة مثل Colossus) من تحقيق نقطة التعادل خلال 3–5 سنوات؛ وهل ستستمر SpaceX في الحفاظ على ريادتها في وتيرة الإطلاق، وكفاءة إعادة الاستخدام، وتجديد العقود الحكومية. وستتكشف الإجابات عن هذه الأسئلة خلال العام المقبل.
