في يوليو 2026، شهد سوق الأسهم الكوري الجنوبي تصحيحًا حادًا.
في 20 يوليو (بتوقيت بكين)، أغلق مؤشر أسعار الأسهم المركبة الكورية (KOSPI) عند 6,516.27، منخفضًا بمقدار 304.33 نقطة أو بنسبة %4.46 عن جلسة التداول السابقة. وخلال الجلسة، انخفض لفترة وجيزة إلى 6,472.80، متجاوزًا حاجز 6,500 نقطة. أما مؤشر KOSDAQ، وهو المؤشر الكوري المعني بشركات التكنولوجيا، فقد أغلق عند 749.64، منخفضًا بنسبة %5.33. وقد فعّل كلا السوقين آلية "قاطع التداول" مؤقتًا، مما أدى إلى وقف التداولات البرمجية بسبب التقلبات الشديدة.
وبالنظر إلى النصف الأول من يوليو، انخفض مؤشر KOSPI من 8,476.48 في 30 يونيو إلى 6,820.60 في 16 يوليو. وخلال الفترة من 1 إلى 16 يوليو، كان المستثمرون الأجانب صافي بائعين بنحو 12.1 تريليون وون كوري في سوق KOSPI ونحو 338.1 مليار وون كوري في سوق KOSDAQ. وخلال نفس الفترة، كان المستثمرون الأجانب صافي مشترين بنحو 593.7 مليار وون كوري في صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) الكورية.
وفي الوقت نفسه، تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بأكثر من %20 عن أعلى مستوى له في 22 يونيو، ليدخل رسميًا مرحلة السوق الهابطة الفنية. كما انخفض مؤشر ناسداك بنحو %2.9 الأسبوع الماضي.
السؤال الأكبر في السوق واضح: هل يشير خروج رؤوس الأموال الأجنبية من الأسهم الكورية إلى نهاية أطروحة الاستثمار في أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي؟
لماذا يبيع المستثمرون الأجانب الأسهم الكورية بكثافة؟
التركيز المفرط في تقييم السوق
كانت المكاسب الأخيرة في سوق الأسهم الكورية مركزة بشكل كبير في قطاع أشباه الموصلات. تشكل شركتا Samsung Electronics وSK Hynix معًا أكثر من %20 من وزن مؤشر KOSPI، بل وأكثر من ذلك في مؤشر MSCI Korea. وقد أدى ازدهار الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الطلب بشكل كبير على رقائق HBM (الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي)، مما جذب تدفقات رأسمالية ضخمة إلى رواد أشباه الموصلات الكوريين. وعندما تتغير توقعات السوق، يمكن أن تخرج رؤوس الأموال بنفس السرعة. فارتفاع التركيز يجلب تقلبات عالية، وهي سمة هيكلية لا يمكن لأي سوق تفاديها.
المستثمرون العالميون يقللون تعرضهم للأسواق الآسيوية المنفردة
عادةً ما يعطي المستثمرون المؤسسيون الأولوية للتوزيع الجغرافي على توزيع القطاعات. وعندما تزداد حالة عدم اليقين الكلية عالميًا، يقوم مديرو المحافظ الاستثمارية أولًا بتعديل الأوزان الإقليمية بدلًا من بيع قطاع معين فقط. في النصف الأول من يوليو، كان المستثمرون الأجانب صافي بائعين بنحو 8.1 مليار دولار في الأسهم الكورية. وفي الوقت ذاته، كانوا صافي مشترين في صناديق المؤشرات المتداولة لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات وصناديق ناسداك 100 المرتبطة. وهذا يدل على أن رؤوس الأموال لم تهجر قطاع الذكاء الاصطناعي، بل قللت تعرضها لكوريا كسوق منفرد وأعادت توزيع استثمارات الذكاء الاصطناعي في أدوات استثمارية أكثر عالمية.
التقلبات العالية تدفع لاستراتيجيات صناديق المؤشرات الدفاعية
تُظهر بيانات تدفقات الصناديق أنه بينما كان المستثمرون الأجانب يبيعون الأسهم الكورية، كانوا صافي مشترين في صناديق KODEX 200 ETF وKODEX Leveraged ETF وKODEX 200 Inverse 2x ETF. وكون المنتجات ذات التعرضات المتعاكسة من بين أعلى صافي الشراء، فهذا يدل على أن المستثمرين لا يتخذون موقفًا هبوطيًا بسيطًا تجاه كوريا، بل يستخدمون صناديق المؤشرات للتحوط من المخاطر وإعادة توازن المحافظ. وهناك أيضًا تباين واضح في تدفقات المنتجات ذات الرفع المالي على الأسهم الفردية: كان الأجانب صافي مشترين في صناديق الرفع المالي الخاصة بـSamsung Electronics، لكنهم صافي بائعين بشكل كبير في صناديق الرفع المالي الخاصة بـSK Hynix. ويظهر هذا التباين أن المستثمرين الأجانب لديهم توقعات مختلفة بشأن شركات أشباه الموصلات الفردية، وليسوا متشائمين بشكل موحد تجاه القطاع بأكمله.
بالإضافة إلى ذلك، استقطب صندوق BlackRock’s iShares MSCI Korea ETF (EWY) أكثر من 280 مليون دولار من التدفقات الأسبوع الماضي، ما قد يسجل رقمًا قياسيًا جديدًا للصندوق. ويخصص نحو ربع أصول EWY لشركة SK Hynix، وتحتل Samsung Electronics أيضًا حصة كبيرة. المستثمرون المؤسسيون طويلو الأجل يشترون التراجع عبر صناديق المؤشرات، في تناقض واضح مع عمليات تقليص الرافعة المالية واسعة النطاق من قبل المتداولين قصيري الأجل. ويبرز الصراع بين هذين الاتجاهين أن السوق حاليًا في ذروة التباين بين الثيران والدببة.
SK Hynix وSamsung Electronics: هل بلغت دورة أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي ذروتها؟
SK Hynix: ضغوط التقييم على رائدة HBM
أصبحت SK Hynix، بتقنية HBM الخاصة بها، موردًا رئيسيًا في سلسلة توريد وحدات معالجة الرسوميات للذكاء الاصطناعي لدى NVIDIA. وخلال العام الماضي، أعاد السوق تصنيف SK Hynix من شركة تقليدية لدورات الذاكرة إلى مزود للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ولكن نظرًا لأن هذا السرد أصبح معترفًا به بالكامل ومُسعرًا في السوق، أصبحت SK Hynix واحدة من أكثر أسهم الذكاء الاصطناعي تداولًا.
شهدت أسهم SK Hynix الأسبوع الماضي تقلبات شديدة؛ فقد انخفضت شهادات الإيداع الأمريكية (ADR) الخاصة بها بأكثر من %9 في 13 يوليو، ثم ارتفعت بأكثر من %27 في 14 يوليو. تعكس هذه التحركات الدراماتيكية الجدل الحاد حول استدامة الطلب على HBM ومعقولية التقييمات الحالية.
القلق الحالي في السوق يدور حول أمرين: أولًا، إذا خفضت شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Google وMicrosoft وAmazon الإنفاق الرأسمالي على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، فهل سيؤثر ذلك على الطلب في سلسلة التوريد من GPU إلى HBM إلى الذاكرة؟ ثانيًا، مع زيادة المعروض من HBM، هل ستتعرض الأسعار وهوامش الربح المستقبلية لضغوط؟ كما تسرع Samsung Electronics وMicron Technology أعمالهما في مجال HBM، مما يدفع المستثمرين لإعادة تقييم المشهد التنافسي في دورة ذاكرة الذكاء الاصطناعي.
Samsung Electronics: تحديات هيكلية للزعيم المتكامل
في 20 يوليو (بتوقيت بكين)، أغلقت Samsung Electronics منخفضة بنسبة %4.31 عند 244,400 وون كوري، مسجلة أدنى مستوى لها منذ 6 مايو. لا تزال Samsung تحتفظ بمزايا شاملة في رقائق الذاكرة والتصنيع وسلسلة توريد أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي، لكنها تواجه ضغوطًا تنافسية من SK Hynix في مجال HBM وتحديات مستمرة من TSMC في التصنيع. من 1 إلى 16 يوليو، كان المستثمرون الأجانب صافي بائعين بنحو 15.53 تريليون وون كوري في Samsung Electronics و21.92 تريليون وون كوري في SK Hynix. وفي المقابل، اشترى المستثمرون الأفراد نحو 34 تريليون وون كوري من أسهم Samsung وSK Hynix، ليصبحوا المشترين الرئيسيين الداعمين لهذه الأسهم.
لماذا يشتري المستثمرون الأجانب صناديق المؤشرات الأمريكية لأشباه الموصلات بدلًا من الأسهم الكورية؟
كان المستثمرون الأجانب صافي مشترين في صناديق المؤشرات المتداولة لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات وصناديق ناسداك 100 المرتبطة خلال نفس الفترة. يكشف هذا التحول عن تغيير هيكلي في تفضيلات رؤوس الأموال: الانتقال من الرهان على شركات أشباه الموصلات الكورية الفردية إلى التوزيع عبر سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي العالمية.
NVIDIA (NVDA): المورد الأساسي لوحدات معالجة الرسوميات للذكاء الاصطناعي. توسع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يدفع الطلب على وحدات معالجة الرسوميات، مما يعزز الطلب على HBM، ويغذي نمو قطاع أشباه الموصلات بالكامل. ورغم الضغوط السعرية الأخيرة، تظل القيمة السوقية لـNVIDIA عند نحو 4.91 تريليون دولار، متقدمة قليلاً على Apple، وتحافظ على مكانتها كأكثر الشركات قيمة في العالم.
Broadcom (AVGO): مستفيد رئيسي من رقائق ASIC للذكاء الاصطناعي. مع تطوير شركات التكنولوجيا الكبرى لرقائق الذكاء الاصطناعي المخصصة، تحتل Broadcom موقعًا رئيسيًا في رقائق الشبكات للذكاء الاصطناعي وASIC المخصصة.
AMD (AMD): تواصل منافسة NVIDIA في سوق وحدات معالجة الرسوميات للذكاء الاصطناعي وحوسبة مراكز البيانات.
TSMC (TSMC): الرائدة عالميًا في عمليات التصنيع المتقدمة، وتستفيد من الطلب على تصنيع رقائق الذكاء الاصطناعي من NVIDIA وAMD وغيرهما.
هل تصحيح السوق الكوري يشير إلى انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي؟
على المدى القصير، يجري إعادة تسعير السوق. دخل مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات مرحلة السوق الهابطة الفنية، وانخفض نسبة السعر إلى الأرباح في ناسداك إلى 39.1، ولا يزال قريبًا من المستوى الحرج 40. تواجه أسهم التكنولوجيا في كوريا مشكلات فقاعة ورفع مالي كبيرة، مع زيادة أسعار الفائدة، لذا لا يزال هناك ضغط كبير لتصحيح متوسط المدى.
لكن من منظور طويل الأجل، يظل الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قويًا. فقد صرح رئيس مجموعة SK، تشوي تاي وون، مؤخرًا بأن الطلب العالمي على أشباه الموصلات سيشهد طفرة العام المقبل، مع توقعات بارتفاع الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي بنسبة %60 إلى %100 عن هذا العام. كما تتوقع إدارة SK Hynix أن عام 2027 قد يشهد أشد نقص في إمدادات الذاكرة في التاريخ.
الفرق الأساسي هو: في الماضي، كان المستثمرون يشترون "مفهوم الذكاء الاصطناعي". الآن، يبحثون عن "تدفق نقدي للذكاء الاصطناعي". يتحول السوق من سرد "نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي" إلى "تحقيق أرباح الذكاء الاصطناعي". هذا الانتقال لا يعني نهاية دورة الذكاء الاصطناعي، بل تطور أطروحة الاستثمار.
ثلاثة مؤشرات رئيسية تراقبها السوق
الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي من عمالقة التكنولوجيا الأمريكية: خطط الاستثمار في مراكز البيانات من Google وMicrosoft وAmazon وMeta وغيرها ستحدد مباشرة حجم الطلب على وحدات معالجة الرسوميات وHBM.
أسعار وطلبات HBM: أسعار العقود والاتفاقيات طويلة الأجل ونسب استغلال الطاقة الإنتاجية لـHBM هي مؤشرات مباشرة على ما إذا كانت دورة الذاكرة تشهد فرطًا في النشاط.
معدل نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي: قدرة الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي على تجاوز توقعات السوق بشكل مستمر ستحدد استدامة التقييمات الحالية.
الخلاصة
التصحيح الحاد في سوق الأسهم الكوري الجنوبي في يوليو لا يمثل نهاية دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.
خرج المستثمرون الأجانب من مؤشر KOSPI بينما اشتروا صناديق المؤشرات الأمريكية لأشباه الموصلات وصناديق المؤشرات الكورية، ما يعكس إعادة توزيع عالمية لرؤوس الأموال ضمن سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، من أصول ذات مخاطر مركزة إقليميًا إلى أدوات استثمارية عالمية ومتنوعة. لم تغادر رؤوس الأموال قطاع الذكاء الاصطناعي، بل تعدل هيكل المحفظة الاستثمارية فقط.
في المرحلة المقبلة، ستنتقل المنافسة الأساسية في السوق من "من يمتلك مفهوم الذكاء الاصطناعي" إلى "من يستطيع تحقيق إيرادات أعمال الذكاء الاصطناعي باستمرار". بالنسبة للمستثمرين، فإن التنافس بين رواد أشباه الموصلات الكوريين وشركات رقائق الذكاء الاصطناعي الأمريكية وشركات سلسلة التوريد العالمية سيحدد الفصل القادم لأسهم التكنولوجيا.
التقلبات العالية ليست مصدر الخطر بحد ذاتها، بل سوء فهم المنطق وراء هذه التقلبات هو الخطر الحقيقي.
الأسئلة الشائعة
س1: هل يبيع المستثمرون الأجانب الأسهم الكورية لأنهم فقدوا الثقة في الذكاء الاصطناعي؟
لا. أثناء بيع الأسهم الكورية، كان المستثمرون الأجانب صافي مشترين في صناديق المؤشرات المتداولة لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات وصناديق ناسداك 100 المرتبطة. وهذا يدل على أن رؤوس الأموال لم تهجر قطاع الذكاء الاصطناعي، بل قللت تعرضها لكوريا كسوق منفرد وأعادت توزيع استثمارات الذكاء الاصطناعي في أدوات استثمارية عالمية.
س2: مع انخفاض مؤشر KOSPI بأكثر من %19 في يوليو، هل دخل السوق الكوري مرحلة السوق الهابطة؟
انخفض مؤشر KOSPI من 8,476.48 في 30 يونيو إلى 6,820.60 في 16 يوليو، أي انخفاض بنحو %19.6. ووفقًا للتعريفات الفنية، فإن هذا يفي بمعايير السوق الهابطة. وبحسب تقرير بحثي من Huaxi Securities، دخلت كوريا مرحلة السوق الهابطة الفنية، لكن نظرًا للهبوط الحاد قصير المدى، فإن ارتدادًا من حالة البيع المفرط ممكن.
س3: أيهما أكثر جدارة بالاهتمام—SK Hynix أم Samsung Electronics؟
يلعب الاثنان أدوارًا مختلفة في دورة أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي. تتصدر SK Hynix مجال ذاكرة HBM وتستفيد مباشرة من الطلب على وحدات معالجة الرسوميات من NVIDIA، لكن تقييمها وتركيز موقعها مرتفعان. أما Samsung Electronics فلديها أعمال متنوعة (ذاكرة، تصنيع، إلكترونيات استهلاكية)، لكنها تواجه ضغوطًا تنافسية في مجال HBM. وكلاهما يواجه ضغوط تصحيح متوسط المدى.
س4: مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات في سوق هابطة—ماذا يعني ذلك لأسهم التكنولوجيا العالمية؟
انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بأكثر من %20 عن أعلى مستوى له في 22 يونيو، ودخل رسميًا مرحلة السوق الهابطة الفنية. يعكس ذلك إعادة تقييم أسهم أشباه الموصلات ومخاوف بشأن استدامة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يعني هذا أن قصة النمو طويلة الأجل لأشباه الموصلات قد انتهت، بل ينتقل السوق من مرحلة "مفهوم الذكاء الاصطناعي" إلى مرحلة "التحقق من التدفق النقدي للذكاء الاصطناعي".
