في يونيو 2026، شهدت أسهم التكنولوجيا العالمية تباينًا ملحوظًا في أدائها. فقد تعرض قطاع أشباه الموصلات، المُمثل بصندوق VanEck Semiconductor ETF (SMH)، لضغوط بيع مكثفة، بينما تراجع صندوق Invesco QQQ Trust (QQQ)، الذي يتتبع مؤشر Nasdaq 100، لكن بدرجة أقل بكثير. خلال الأسبوع المنتهي في 24 يونيو، سجل SMH انخفاضًا تراكميًا بأكثر من %5، في حين تراجع مؤشر Nasdaq 100 بأقل من %3 خلال الفترة نفسها. وفي 23 يونيو وحده، هبط SMH بنسبة %7، محققًا أكبر خسارة يومية له هذا العام، بينما أغلق QQQ منخفضًا بنحو %3. لم يكن هذا الأداء الضعيف لصناديق أشباه الموصلات مقارنة بالناسداك مجرد تصحيح عام في السوق، بل كان نتيجة مباشرة لانكشاف المخاطر الهيكلية داخل قطاع أشباه الموصلات.
كلا من SMH وQQQ معرضان للمخاطر الكلية في قطاع التكنولوجيا، فلماذا تراجع SMH بهذه الحدة؟ هل هذا الانخفاض الكبير مجرد ظاهرة مؤقتة، أم أنه يمثل مخاطرة سلبية مستقلة كامنة لصناديق أشباه الموصلات في ظل ظروف اقتصادية معينة؟ من خلال تحليل تركيبة حيازات SMH، والتغيرات الطفيفة في توقعات الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، ومستويات التقييم، يمكننا بناء إطار لفهم عوامل المخاطر الفريدة وقيمة التخصيص لصناديق أشباه الموصلات.
من أين يأتي الخطر السلبي المستقل لـ SMH؟
يكمن الاختلاف الجوهري بين SMH وQQQ في تركيز أصولهما الأساسية. يتتبع QQQ مؤشر Nasdaq 100، الذي يضم 100 شركة تكنولوجيا كبرى غير مالية من مختلف الصناعات—بما في ذلك أشباه الموصلات، والبرمجيات، وخدمات الإنترنت، والإلكترونيات الاستهلاكية وغيرها. أما SMH فهو صندوق يركز بشكل كامل على قطاع أشباه الموصلات، مع حيازات مركزة للغاية في شركات عالمية رائدة مثل NVIDIA وTSMC وBroadcom وAMD وMicron. هذا التركيز يمنح عوائد فائقة في فترات الصعود، لكنه يضخم المخاطر في فترات الهبوط.
وقد جاء الأداء الضعيف الأخير لصناديق أشباه الموصلات في يونيو 2026 نتيجة تفاعل عدة عوامل خطر خاصة بالقطاع في وقت واحد.
أولًا، مراجعة هبوطية طفيفة في توقعات الإنفاق على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. ففي أوائل يونيو، أصدرت Broadcom تقرير أرباحها للربع الثاني من السنة المالية 2026، وقدمت توقعات لإيرادات أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي في الربع الثالث عند 16 مليار دولار—أقل من متوسط تقديرات وول ستريت البالغ 17.2 مليار دولار، أي بفارق حوالي 1.2 مليار دولار (نحو %7). كما توقعت Broadcom مبيعات رقائق الذكاء الاصطناعي للعام بالكامل عند 56 مليار دولار، وهو أيضًا أقل من متوسط تقديرات المحللين السابق البالغ 57.6 مليار دولار. وباعتبارها ثاني أهم لاعب في رقائق الذكاء الاصطناعي بعد NVIDIA، فُسرت توقعات Broadcom المنخفضة في السوق كإشارة إلى احتمال تباطؤ وتيرة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. هذا الفارق في التوقعات أدى إلى سلسلة من ردود الفعل في قطاع أشباه الموصلات: تراجعت NVIDIA بنحو %6، ما أدى إلى فقدان أكثر من 300 مليار دولار من القيمة السوقية في يوم واحد؛ وانخفضت AMD بنحو %11؛ بينما هبطت Micron بأكثر من %13. أما سهم Broadcom نفسه فقد تراجع بين %11 و%13 في تداولات ما بعد الإغلاق.
ثانيًا، انتقال العدوى عبر الأسواق بسبب انهيار أسهم التكنولوجيا الكورية. ففي 23 يونيو، شهد مؤشر KOSPI الكوري موجة بيع حادة، حيث قام المستثمرون المؤسسيون الأجانب ببيع نحو 2.5 مليار دولار من أسهم KOSPI. وتعرضت شركتا Samsung Electronics وSK Hynix—وهما من كبار منتجي شرائح الذاكرة عالميًا—لانخفاضات حادة. انتقلت موجة البيع هذه بسرعة إلى صناديق أشباه الموصلات الأمريكية، حيث هبط SMH بنسبة %7 في ذلك اليوم. عكست التقلبات في كوريا مخاوف المستثمرين العالميين من بلوغ الدورة الدورية لقطاع أشباه الموصلات ذروتها، ولم يكن لدى SMH، باعتباره مجموعة من قادة القطاع عالميًا، أي حصانة تقريبًا من هذا الخطر العابر للأسواق.
ثالثًا، تأثير المنتجات المرفوعة على تضخيم الهبوط. مع تراجع SMH، انخفض صندوق Direxion Daily Semiconductor Bull 3x ETF (SOXL) بنحو %23 في يوم واحد، ما يبرز التأثير المضاعف للرافعة المالية المعاد ضبطها يوميًا. وأدت التصفية القسرية في الصناديق المرفوعة إلى زيادة ضغط البيع في قطاع أشباه الموصلات، مما خلق دوامة هبوطية. وكان هذا الضغط السلبي الناتج عن المشتقات أخف بكثير في قطاع التكنولوجيا الأوسع الذي يمثله QQQ.
يُفسر تضافر هذه العوامل الثلاثة سبب هبوط SMH بنسبة %7 في يوم 23 يونيو، أي أكثر من ضعف تراجع QQQ البالغ نحو %3.
كيف تعمل ميزة التنويع في QQQ كوسادة حماية
على عكس تركيز SMH العالي، وفر التنويع القطاعي في QQQ حاجزًا مهمًا أثناء موجة البيع هذه.
يتتبع QQQ مؤشر Nasdaq 100، وعلى الرغم من أن وزن شركات أشباه الموصلات في حيازاته قد ارتفع في السنوات الأخيرة بسبب طفرة الذكاء الاصطناعي، إلا أن هذا الوزن لا يزال مخففًا بقطاعات البرمجيات، وخدمات الإنترنت، والإلكترونيات الاستهلاكية، والتقنيات الحيوية وغيرها. عندما يواجه قطاع أشباه الموصلات موجة بيع شاملة، تتأثر مكونات QQQ غير المرتبطة بأشباه الموصلات—مثل Microsoft وApple وAmazon وGoogle—بمزاج السوق أيضًا، لكن أساسياتها أقل ارتباطًا بتوقعات الإنفاق على رقائق الذكاء الاصطناعي، ما يجعل تراجعاتها أكثر قابلية للإدارة.
في 23 يونيو، انخفض مؤشر Nasdaq 100 بنسبة %3.3، بينما هبط SMH بنسبة %7. هذا يعني أن التراجع الإضافي لـ SMH بلغ حوالي 3.7 نقطة مئوية. وبالنظر إلى وزن SMH ضمن QQQ، يعكس هذا الانخفاض الإضافي بشكل مباشر الخطر السلبي المستقل لقطاع أشباه الموصلات مقارنة بمؤشر Nasdaq 100 الأوسع.
بالإضافة إلى ذلك، شهد سوق خيارات QQQ أيضًا ارتفاعًا في حجم عقود البيع (Put)—فمن إجمالي حجم تداول الخيارات على QQQ البالغ 3.7 مليار دولار، كان حوالي 2.5 مليار دولار في عقود البيع—لكن التأثير المطلق، مقارنة بالقيمة السوقية لـ QQQ، كان أقل بكثير من تأثير سوق خيارات SMH على نفسه. ففي سوق خيارات SMH، التي بلغ حجم أقساطها مئات الملايين، شكلت عقود البيع نسبة مرتفعة بشكل غير اعتيادي. هذا الاختلاف الهيكلي في سوق المشتقات زاد من هشاشة SMH أثناء التراجعات.
قيمة تخصيص صناديق أشباه الموصلات: موازنة المخاطر المستقلة والاتجاهات طويلة الأجل
لا تعني المخاطر السلبية المستقلة لـ SMH أنه يفتقر إلى قيمة التخصيص. بل على العكس، فإن فهم هذه العوامل ضروري لبناء استراتيجية تخصيص سليمة.
من منظور طويل الأجل، لم تختفِ المحركات الهيكلية لصناعة أشباه الموصلات بعد موجة البيع في يونيو. لا تزال دورة الذكاء الاصطناعي الكبرى قائمة—فالعوامل الأساسية مثل الطلب على وحدات معالجة الرسومات (GPU) لتدريب النماذج والاستدلال، وذاكرة HBM، والتغليف المتقدم، وتوسعة المصانع (بقيادة TSMC)، ونمو شبكات الألياف البصرية جميعها قوية. يمثل SMH طبقة البنية التحتية لاقتصاد الذكاء الاصطناعي. ومع انتقال الذكاء الاصطناعي من مرحلة البنية التحتية إلى مرحلة التطبيق، قد يتباطأ النمو، لكن الحجم المطلق يواصل التوسع.
أشار Tom Lee، رئيس الأبحاث في Fundstrat، في 24 يونيو إلى أنه تاريخيًا، عندما يتعرض كل من SMH وSOXX لهبوط يومي كبير، فإن احتمال تحقيق عوائد إيجابية في الشهر التالي يصل إلى %88. وقد تم التحقق من هذا النمط الإحصائي عبر عدة دورات سوقية، بما في ذلك تراجع القطاع بنسبة %35 في 2022 تلاه انتعاش، وتضاعف القطاع أكثر من مرة خلال 18 شهرًا بعد جائحة 2020. يرى Lee أن معدل النجاح البالغ %88 يشير إلى أن التراجعات الحادة غالبًا ما تجذب المشترين—حيث ينظر السوق إلى هذه الانخفاضات على أنها رد فعل مبالغ فيه وفرصة للشراء.
ومع ذلك، فإن الأنماط التاريخية لا تضمن الأداء المستقبلي. حاليًا، لا تزال تقييمات SMH مرتفعة. ووفقًا لنموذج GF Value من GuruFocus، يبلغ سعر SMH الحالي حوالي 622.68 دولار، بينما تقدر قيمته الجوهرية بنحو 372.81 دولار—أي بعلاوة تقارب %67. يبلغ مضاعف الربحية (P/E) الفعلي للصندوق حوالي 15.2 مرة، في حين أن مضاعف الربحية المستقبلي يصل إلى 40.71 مرة. هذا الفارق الكبير في مضاعفات الربحية يعني أن السوق قد قام بتسعير توقعات نمو شديدة الطموح—وأي إشارة دون ذلك قد تؤدي إلى انكماش التقييم.
لذا، تتطلب قيمة تخصيص SMH موازنة بين بُعدين: النمو الهيكلي طويل الأجل المدفوع بالذكاء الاصطناعي، والمخاطر السلبية المستقلة الناتجة عن التقييمات المرتفعة والتركيز العالي. بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن التعرض لقطاع التكنولوجيا، يوفر SMH بيتا أشباه الموصلات النقي، ولكنه يأتي مقابل تقلبات قطاعية أعلى بكثير من QQQ.
الخلاصة
لم يكن التباين بين SMH وQQQ في يونيو 2026 مجرد انعكاس لمزاج السوق، بل كان تجسيدًا مركزًا لعوامل خطر فريدة في صناعة أشباه الموصلات. فقد أدت توقعات Broadcom المخيبة للآمال بشأن إيرادات الذكاء الاصطناعي إلى إعادة تقييم استدامة الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؛ وكشف انهيار أسهم التكنولوجيا الكورية عن الترابط العالمي وهشاشة سلسلة الإمداد؛ فيما ضخمت المنتجات المرفوعة حدة التراجع. تشكل هذه العوامل معًا الخطر السلبي المستقل لـ SMH مقارنة بـ QQQ—وهو نوع من التقلب لا يمكن القضاء عليه بالتنويع على مستوى القطاع.
بالنسبة للمستثمرين، يُعد فهم الفروقات في خصائص المخاطر والعائد بين SMH وQQQ أمرًا أساسيًا لاتخاذ قرارات التخصيص. يمثل SMH أداة بيتا نقية لقطاع أشباه الموصلات، قادرة على تحقيق عوائد فائقة خلال صعود دورة الذكاء الاصطناعي—فمن أوائل 2026 حتى 3 يونيو، ارتفع SMH من 360 دولار إلى 638 دولار، أي بنسبة %77. ولكن في فترات الهبوط، يصبح تركيزه العالي وتقييمه المرتفع نقطة انكشاف للمخاطر. أما QQQ، فيوفر تعرضًا أوسع لقطاع التكنولوجيا، مضحيًا بجزء من العائدات مقابل حماية نسبية من التراجعات.
لا يمكن اعتبار أحدهما بديلًا للآخر—فلكل منهما دور مختلف في المحفظة. يُفضل استخدام SMH كتخصيص فرعي (Satellite Allocation) بدور هجومي يجب أن يتناسب وزنه مع قدرة المستثمر على تحمل مخاطر قطاع أشباه الموصلات. أما QQQ، فيناسب أكثر أن يكون تخصيصًا أساسيًا (Core Allocation)، حيث يوفر بيتا أكثر استقرارًا لقطاع التكنولوجيا وتعرضًا متوازنًا للمخاطر عبر ظروف السوق المختلفة. ومع استمرار دورة الذكاء الاصطناعي وارتفاع التقييمات، تصبح هذه التفرقة في منطق التخصيص أكثر أهمية من أي وقت مضى.
الأسئلة الشائعة
س1: ما الفروق الرئيسية بين SMH وQQQ؟
يُعد SMH (VanEck Semiconductor ETF) صندوقًا يركز بشكل كامل على قطاع أشباه الموصلات، مع حيازات مركزة في شركات عالمية رائدة مثل NVIDIA وTSMC وBroadcom وAMD—ما يجعله ذا تركيز قطاعي عالٍ. أما QQQ (Invesco QQQ Trust) فيتتبع مؤشر Nasdaq 100، الذي يضم 100 شركة تكنولوجيا كبرى غير مالية من قطاعات متنوعة مثل البرمجيات، والإنترنت، والإلكترونيات الاستهلاكية وغيرها، مع تنويع أكبر بكثير.
س2: لماذا كان أداء SMH أضعف بكثير من QQQ في يونيو 2026؟
في 23 يونيو، هبط SMH بنسبة %7 في يوم واحد، بينما تراجع QQQ بنحو %3. وتشمل الأسباب الرئيسية: انخفاض توقعات إيرادات الذكاء الاصطناعي من Broadcom عن التوقعات، ما أدى إلى إعادة تقييم القطاع؛ وانهيار أسهم التكنولوجيا الكورية الذي انتقل إلى أسهم الرقائق الأمريكية؛ وتأثير الصناديق المرفوعة الذي زاد من ضغط البيع. وقد أثرت هذه العوامل بشكل أكبر بكثير على SMH عالي التركيز مقارنة بـ QQQ الأكثر تنويعًا.
س3: هل SMH مُبالغ في تقييمه حاليًا؟
وفقًا لنموذج GF Value من GuruFocus، يبلغ سعر SMH الحالي حوالي 622.68 دولار، في حين تقدر قيمته الجوهرية بنحو 372.81 دولار—أي بعلاوة تقارب %67. ويبلغ مضاعف الربحية الفعلي حوالي 15.2 مرة، والمستقبلي يصل إلى 40.71 مرة، ما يشير إلى أن السوق قد قام بتسعير توقعات نمو مستقبلية شديدة الطموح، مما يخلق خطر انكماش التقييم.
س4: هل لا تزال فرضية النمو طويل الأجل لقطاع أشباه الموصلات قائمة؟
لا تزال المحركات الأساسية لدورة الذكاء الاصطناعي الكبرى قائمة—فالطلب على وحدات معالجة الرسومات، وذاكرة HBM، والتغليف المتقدم، وتوسعة المصانع وغيرها من الاتجاهات طويلة الأجل لم تتغير. السوق ينتقل من مرحلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى مرحلة التطبيق، مع تطبيع توقعات النمو من مستويات مرتفعة للغاية. فرضية النمو الهيكلي طويلة الأجل لا تزال قائمة، لكن التقلبات قصيرة الأجل وإعادة ضبط التقييمات أمر لا مفر منه.
س5: كيف يجب على المستثمرين التوزيع بين SMH وQQQ؟
يُفضل استخدام SMH كتخصيص فرعي (Satellite Allocation) بدور هجومي يجب أن يتناسب وزنه مع قدرة المستثمر على تحمل مخاطر قطاع أشباه الموصلات. أما QQQ، فيناسب أكثر أن يكون تخصيصًا أساسيًا (Core Allocation)، حيث يوفر بيتا أكثر استقرارًا لقطاع التكنولوجيا. لا يمكن اعتبار أحدهما بديلًا للآخر—فلكل منهما وظيفة مختلفة في المحفظة. ومع استمرار دورة الذكاء الاصطناعي وارتفاع التقييمات، يصبح التمييز بين هذين الدورين أكثر أهمية.
