في مايو 2026، من المتوقع أن تُصدر لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) سياسة "إعفاء الابتكار" الخاصة بالأسهم المرمزة، وربما في وقت مبكر من هذا الأسبوع. يكمن الإنجاز الأساسي لهذا الإطار التنظيمي في السماح لأطراف ثالثة بإصدار رموز رقمية تتبع أسعار أسهم الشركات المدرجة، دون الحاجة إلى موافقة تلك الشركات، مع إمكانية تداول هذه الرموز بحرية على منصات التمويل اللامركزي (DeFi). تُعد هذه "الرموز الصادرة من أطراف ثالثة" أدوات اصطناعية تتبع أسعار الأسهم، وقد لا تمنح حقوق التصويت أو توزيعات الأرباح.
لقد صنفت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الأوراق المالية المرمزة بوضوح إلى فئتين: الأولى يقودها المُصدر أو وكلاؤه، حيث يتم تمديد عمليات إصدار الأوراق المالية التقليدية إلى البلوكشين. أما الثانية، فهي تصدر من أطراف ثالثة ليس لها علاقة مباشرة بالمُصدر، وهذه هي الفئة التي يشملها الإعفاء. صُمم هذا الإعفاء كترتيب مؤقت يستمر من 12 إلى 36 شهرًا، ويجب على المنصات المدرجة ضمن قائمة الإعفاء الالتزام بحدود التعرض للمخاطر، ومتطلبات القبول في القائمة البيضاء، والتقارير الدورية للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.
جدير بالذكر أن هناك خلافات داخلية في لجنة الأوراق المالية والبورصات بشأن تداول الأسهم المرمزة من أطراف ثالثة. المفوضة هيستر بيرس، الداعمة الرئيسية، والرئيس بول أتكينز كلاهما يؤيد الإعفاء، لكن بعض المسؤولين أبدوا معارضة واضحة. وقد أصدرت جهات كبرى مثل جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (SIFMA) وCitadel Securities تحذيرات، معتبرة أن هذه الخطوة قد تقوض حماية المستثمرين مثل إجراءات اعرف عميلك (KYC) ومكافحة غسل الأموال (AML)، وتؤدي إلى تجزئة السوق.
لماذا تغير منطق نمو سوق الأصول الحقيقية المرمزة (RWA) في 2026
في عام 2026، شهدت سوق الأصول الحقيقية المرمزة تحولًا هيكليًا. ووفقًا لتقرير CoinGecko، تضاعف حجم الأصول الحقيقية المرمزة منذ 2025، ليصل إلى $19.3 مليار بنهاية الربع الأول من 2026، أي زيادة بنسبة %256.7 خلال 15 شهرًا فقط. وتُظهر بيانات منصة التحليلات على السلسلة RWA.xyz أنه بنهاية أبريل 2026 تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للأصول الحقيقية المرمزة $30.2 مليار، ما يمثل نموًا سنويًا بنحو %420.
لقد تغيرت دوافع هذا النمو بشكل كبير. لا تزال السندات الحكومية المرمزة أكبر فئة أصول، حيث ارتفعت قيمتها السوقية بمقدار $9 مليار وتجاوزت حاجز $10 مليار لأول مرة في فبراير 2026. أما السلع المرمزة فقد أظهرت زخمًا أقوى، إذ ارتفعت قيمتها السوقية من $1.43 مليار إلى $5.55 مليار، أي زيادة بنسبة %289، بقيادة رموز الذهب بشكل أساسي. ومن بين جميع فئات الأصول الحقيقية المرمزة، شهدت العقود الدائمة أعلى نمو متفجر؛ ففي الربع الأول من 2026 بلغ إجمالي حجم تداول العقود الدائمة للأصول الحقيقية المرمزة $524.8 مليار، متجاوزًا بالفعل إجمالي عام 2025.
ومع ذلك، كان التحول الهيكلي الحقيقي نتيجة لإطلاق الأسهم المرمزة. فمنذ تقديمها في منتصف 2025، توسعت قيمتها السوقية من $2 مليون فقط إلى نحو $486 مليون في أقل من عام. وبلغ حجم التداول الفوري للأسهم المرمزة في الربع الأول من 2026 $15.1 مليار، متجاوزًا إجمالي النصف الثاني من 2025.
كيف أصبحت الأسهم المرمزة محرك النمو الجديد للأصول الحقيقية المرمزة (RWA)
يُعد النمو المتفجر للأسهم المرمزة أبرز اتجاه في قطاع الأصول الحقيقية المرمزة لعام 2026. ووفقًا لـ RWA.xyz، اقتربت سوق الأسهم المرمزة من $960 مليون بنهاية الربع الأول من 2026. وبالنظر إلى النمو السنوي، قفزت السوق من أقل من $300 مليون في بداية العام إلى نحو $1.5 مليار، متجاوزة جميع فئات الأصول الأخرى.
من حيث الهيكل السوقي، تحتل Circle أكبر قيمة سوقية بين الأسهم المرمزة، تليها Tesla وNvidia وAlphabet. ومن اللافت أن نشاط التداول الفوري للأسهم المرمزة يفوق بكثير قيمتها المحجوزة؛ إذ بلغ حجم التداول الفوري في الربع الأول من 2026 $15.1 مليار، بينما كانت القيمة السوقية المحجوزة حوالي $486 مليون. وهذا يبرز السيولة العالية ومعدل دوران هذه الأصول.
تُعد Ondo Global Markets حالة مميزة في هذا القطاع. أُطلقت في سبتمبر 2025، وتجاوزت قيمة الأصول المحجوزة لديها $1 مليار في أقل من ثمانية أشهر، مستحوذة على أكثر من %70 من حصة السوق بين مُصدري الأسهم المرمزة. وقد تجاوز حجم التداول التراكمي $18 مليار، وتقدم Ondo الآن أكثر من 260 سهمًا وETF أمريكيًا مرمزًا على Solana وEthereum وBNB Chain. وبعد إعلان لجنة الأوراق المالية والبورصات عن إعفاء الابتكار، ارتفع ONDO بنحو %16 في يوم واحد، ما يعكس استجابة السوق الإيجابية للسياسة.
لماذا تحتاج بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) إلى الأوراق المالية على السلسلة
في عام 2026، يشهد قطاع التمويل اللامركزي تراجعًا هيكليًا في إجمالي القيمة المحجوزة (TVL). تُظهر البيانات أن TVL في DeFi انخفضت بشكل حاد، حوالي %49 من ذروتها في أكتوبر 2025، لتصل إلى نحو $3.8 مليار في مايو 2026. وبينما يُعد تراجع أسعار الأصول الرقمية عاملًا رئيسيًا، إلا أن المشكلة الأعمق تكمن في افتقار DeFi إلى أصول جديدة عالية الجودة قادرة على جذب تدفقات رأس المال المؤسسي باستمرار. وفي هذا السياق، توفر الأسهم المرمزة لبروتوكولات DeFi مصدرًا جديدًا لأصول الضمان.
من خلال إدخال الأسهم المرمزة إلى DeFi، يمكن جلب تريليونات الدولارات من القيمة السوقية للأسهم التقليدية إلى أسواق الإقراض القائمة على البلوكشين. على سبيل المثال، الأسهم التقنية عالية النمو مثل Nvidia التي لا توزع أرباحًا: يمكن للمستثمرين الذين يمتلكون أسهمًا ارتفعت قيمتها بشكل كبير أن يرهنوا الأسهم المرمزة في بروتوكولات DeFi، ويقترضوا عملات مستقرة بفائدة حوالي %5، ويجنبوا حدوث أحداث ضريبة الأرباح الرأسمالية من خلال عدم بيع الأسهم. وتشير التقديرات إلى أن إجمالي حيازة الأسهم لدى المستثمرين الأفراد في الولايات المتحدة يبلغ نحو $25 تريليون؛ حتى اختراق بنسبة %1 فقط سيضاعف حجم سوق DeFi ويزيد عوائد الإقراض الأساسية بعدة نقاط أساس.
كما تعيد الأوراق المالية على السلسلة تشكيل النموذج الاقتصادي للتمويل اللامركزي. الأصول الرقمية التقليدية (مثل ETH وSOL) المستخدمة كضمان تتعرض لتقلبات الأسعار الناتجة عن عوامل خاصة بالعملات الرقمية. أما الأسهم المرمزة فهي مرتبطة بأساسيات الشركات المدرجة وتتمتع بعلاقة أقل مع سوق العملات الرقمية، ما يوفر لبروتوكولات DeFi أدوات فعالة للتحوط من المخاطر وخيارات متنوعة لتوزيع الأصول.
كيف يتحقق سرد التمويل على السلسلة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع على مستوى البنية التحتية
يدفع التخفيف التنظيمي للأسهم المرمزة المؤسسات المالية التقليدية ومنصات العملات الرقمية إلى تسريع توسعها. ففي مارس 2026، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات على قواعد الأسهم المرمزة لـ Nasdaq، تلتها موافقات مماثلة لـ NYSE في أبريل. تسمح كلا البورصتين الآن بإدراج نسخ مرمزة من الأسهم الممتازة وصناديق المؤشرات المتداولة (ETF) بجانب نظيراتها التقليدية، مع تولي برامج DTCC التجريبية عمليات الحفظ والتسوية، وذلك ضمن أطر Reg NMS والمنظمات التنظيمية الذاتية. يستهدف إعفاء الابتكار الجديد منصات العملات الرقمية الأصلية، وبروتوكولات التمويل اللامركزي، وسيناريوهات التسوية عبر السلاسل، مما يخلق نظامًا مزدوج المسار بجانب المسارات القائمة على البورصات.
بعيدًا عن البورصات التقليدية، تتطور بنية العملات الرقمية بشكل سريع. في وقت سابق من هذا الشهر، استحوذت منصة Bullish—وهي بورصة عملات رقمية يقودها الرئيس السابق لـ NYSE توم فارلي—على وكيل التحويل Equiniti مقابل $4.2 مليار، ما يشير إلى أن منصات العملات الرقمية تدخل قطاعات البنية التحتية الرئيسية لسوق الأوراق المالية التقليدية. وتستفيد NYSE من تقنية البلوكشين لبناء منصة جديدة لتداول الأسهم وصناديق المؤشرات المرمزة، بينما تطور Nasdaq تصميم رموز يمنح الشركات المدرجة مزيدًا من التحكم في أسهمها المرمزة.
تعالج هذه التغييرات في البنية التحتية بشكل مباشر الطلب على "التمويل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع". الأسواق التقليدية للأسهم مقيدة بساعات التداول ودورات التسوية (T+2)، لكن الأوراق المالية على السلسلة تتيح التداول المستمر، والتسوية الفورية، والإقراض والتخزين الآلي على بروتوكولات DeFi—24 ساعة في اليوم، سبعة أيام في الأسبوع. هذا هو التحول البنيوي الحاسم الذي يحول سرد التمويل المستمر من مفهوم إلى واقع.
كيف ستتطور المنافسة بين الأسواق التقليدية والأسواق على السلسلة للأوراق المالية
أكثر جوانب إعفاء الابتكار إثارة للجدل هو أنه ينشئ فعليًا سوقًا موازية قائمة على البلوكشين للأسهم المتداولة علنًا. يطلق المنظمون تجربة تمتد لعدة سنوات لاختبار ما إذا كان يمكن لسوق موازية للأسهم المدرجة أن تعمل خارج الإطار التنظيمي المصمم لضمان التسعير العادل، والشفافية، وحماية المستثمرين.
قد تتبع هذه التجربة مسارين تطوريين تنافسيين. الأول "تكميلي": تخدم الأوراق المالية على السلسلة كقناة إضافية للأسواق التقليدية، وتلبي احتياجات المستثمرين الذين يفضلون التداول المستمر وحواجز دخول منخفضة. الأسهم المرمزة أدوات اصطناعية تتبع أسعار الأسهم، وليست بدائل للملكية التقليدية للأسهم، ويمكن أن تتعايش في منصات تداول وتسوية مختلفة. المسار الثاني هو "استبدالي": إذا قدمت الأوراق المالية على السلسلة سيولة أعمق وكفاءة تداول أعلى بكثير من الأسواق التقليدية، فقد ينتقل رأس المال تدريجيًا من البورصات إلى منصات العملات الرقمية.
في الوقت الحالي، لا يزال حجم تداول الأسهم المرمزة أقل بكثير من الأسواق التقليدية—إذ بلغ التداول الفوري للأسهم المرمزة حوالي $15.1 مليار في الربع الأول من 2026، بينما يبلغ متوسط التداول اليومي في الأسواق التقليدية حوالي $524.8 مليار. تمثل الأسهم المرمزة أقل من %1 من إجمالي دوران سوق الأسهم التقليدية. على المدى القصير، من المرجح أن تلعب الأوراق المالية على السلسلة دورًا موازيًا تكميليًا بدلًا من أن تحل محل التمويل التقليدي بالكامل.
كيف ستؤثر المخاطر والخلافات على المسار طويل الأمد للأسهم المرمزة
على الرغم من أن إعفاء الابتكار من لجنة الأوراق المالية والبورصات يمثل تحولًا تنظيميًا كبيرًا، إلا أن السياسة لا تزال تواجه مخاطر وخلافات متعددة الأبعاد ستؤثر بشكل عميق على وتيرة التطور طويل الأمد للأسهم المرمزة.
أولًا، هناك خلافات تنظيمية داخلية. فقد أعربت المفوضة الديمقراطية كارولين كرينشو عن تحفظات واضحة بشأن إطار الإعفاء. تعني هذه الاختلافات أن الإطار يجب أن يوازن بين وجهات النظر السياسية المختلفة، وأي انحراف قد يؤدي إلى تعديلات أو تأجيلات.
ثانيًا، هناك مخاطر في هيكل السوق. إذا لم يتم ضبط عملية الترميز من أطراف ثالثة، فقد تتداول عدة نسخ من الأسهم المرمزة لنفس الشركة على منصات عملات رقمية مختلفة، مما يسبب ارتباكًا في التسعير وتجزئة الملكية. وقد صرح رئيس Securitize بصراحة أن ذلك قد يصعب على المستثمرين تحديد القيمة الفعلية للسهم في أي لحظة.
ثالثًا، هناك خطر تجزئة السيولة. أشار كبار اللاعبين مثل BlackRock إلى أن اتجاه إصدار مؤسسات مختلفة لرموز خاصة بها على سلاسل مختلفة قد يؤدي إلى تشتت السيولة. ويُعد نقل القيمة بسلاسة عبر سلاسل متعددة تحديًا بنيويًا ملحًا.
رابعًا، هناك فجوات في حماية المستثمرين. يركز المعارضون مثل Citadel Securities وSIFMA على غياب الضمانات، بما في ذلك متطلبات KYC وAML وآليات اكتشاف الأسعار التقليدية. إذا كان إطار الإعفاء يحتوي على ثغرات كبيرة في هذه المجالات، فقد يؤدي ذلك إلى تشديد التنظيم أو تراجع السياسات.
الخلاصة
يدفع إعفاء الابتكار المقترح من لجنة الأوراق المالية والبورصات للأسهم المرمزة الأوراق المالية على السلسلة من المفهوم إلى التطبيق العملي. تتيح هذه السياسة للأطراف الثالثة إصدار وتداول الأسهم المرمزة على منصات DeFi دون الحاجة إلى موافقة الشركات المدرجة، مما يوفر دعمًا تنظيميًا لسرد التمويل المستمر على السلسلة. تجاوز سوق الأصول الحقيقية المرمزة $30.9 مليار، وبرزت الأسهم المرمزة كأكثر فئات الأصول الواعدة في القطاع. وفي الوقت نفسه، تواجه بروتوكولات DeFi تراجعًا هيكليًا في TVL، وقد يكون إدخال الأسهم المرمزة كأصول ضمان جديدة هو المفتاح لإحياء أسواق الإقراض على السلسلة وجذب رأس المال المؤسسي. رغم استمرار المخاطر المتعلقة بالخلافات التنظيمية وتجزئة السيولة وحماية المستثمرين، فإن التقدم الكبير في البنية التحتية خلال 2026—من برامج DTCC التجريبية إلى تبني البورصات التقليدية للحلول على السلسلة—يشير إلى أن قطاع الأسهم المرمزة يدخل مرحلة نمو متسارع.
الأسئلة الشائعة
س: ما هي الأصول التي يسمح إعفاء الابتكار من لجنة الأوراق المالية والبورصات بتداولها على منصات DeFi؟
ج: يشمل الإعفاء نوعين من الأوراق المالية المرمزة، مع التركيز على الأسهم المرمزة الصادرة من أطراف ثالثة. تتبع هذه الرموز أسعار أسهم الشركات المدرجة ويمكن تداولها على منصات DeFi، لكنها قد لا تتضمن حقوق التصويت أو توزيعات الأرباح. أما الأسهم المرمزة الصادرة عبر قنوات البورصات التقليدية فتتبع القواعد الحالية مثل Reg NMS ولا يشملها الإعفاء.
س: ما هي أرقام حجم السوق للأصول الحقيقية المرمزة (RWA) في 2026؟
ج: بنهاية الربع الأول من 2026، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للأصول الحقيقية المرمزة حوالي $19.3 مليار، بزيادة %256.7 خلال 15 شهرًا. وبنهاية أبريل، تجاوز الرقم $30.2 مليار. السندات الحكومية المرمزة هي أكبر قطاع، السلع المرمزة الأسرع نموًا، والأسهم المرمزة من بين الفئات الأسرع نموًا.
س: ما هي القيمة الإجمالية المحجوزة (TVL) الحالية في بروتوكولات DeFi؟
ج: وفقًا لبيانات DeFiLlama، في أوائل مايو 2026، بلغ إجمالي TVL في DeFi عبر جميع السلاسل حوالي $86 مليار، وهو أعلى من أدنى مستوى حوالي $38 مليار (لا يشمل TVL في الطبقة الثانية والنظم البيئية عبر السلاسل).
س: كيف تُمكن الأسهم المرمزة التمويل المستمر على السلسلة؟
ج: ترسم الأسهم المرمزة الأسهم التقليدية على رموز البلوكشين، ما يتيح التداول المستمر، والتسوية الفورية، والإقراض على السلسلة ضمن بروتوكولات DeFi. وعلى عكس الأسواق التقليدية للأسهم التي تعتمد على الوسطاء وDTCC للتسوية، تتم تسوية الأوراق المالية على السلسلة تلقائيًا عبر العقود الذكية، دون قيود ساعات التداول أو الإجازات.
س: ما هي المؤسسات التي تبني بنية تحتية للأسهم المرمزة؟
ج: حصلت كل من Nasdaq وNYSE على موافقة لجنة الأوراق المالية والبورصات لتداول الأسهم المرمزة، وتجري DTCC برامج تجريبية ذات صلة. أما في قطاع العملات الرقمية، فقد استحوذت Bullish على وكيل التحويل Equiniti مقابل $4.2 مليار، وتقدم Ondo Global Markets أكثر من 260 سهمًا وETF أمريكيًا مرمزًا.
س: ما هي المخاطر الرئيسية المرتبطة بالأسهم المرمزة؟
ج: تشمل المخاطر الرئيسية خلافات تنظيمية داخلية قد تؤدي إلى تراجع السياسات، وإصدار رموز غير منظمة من أطراف ثالثة ينتج عنه عدة نسخ لنفس الشركة وتجزئة السوق، وتشتت السيولة عبر سلاسل متعددة، وضعف إجراءات حماية المستثمرين مثل KYC/AML مقارنة بالأسواق التقليدية.
