يوليو 2026: تشهد أسواق رأس المال العالمية تحولاً جذرياً يتمحور حول قطاع أشباه الموصلات.
وفقاً لبيانات Kobeissi Letter، انخفضت الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية في قطاع أشباه الموصلات من ذروة بلغت حوالي $163 مليار في يونيو إلى $100 مليار، أي تراجع بنحو $63 مليار أو بنسبة %39، وهو أكبر انخفاض منذ أبريل 2025. وخلال نفس الفترة، شكلت صناديق المؤشرات المتداولة في أشباه الموصلات حوالي %63 من إجمالي التدفقات الخارجة من صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية في الولايات المتحدة.
أكبر خطر يواجه موجة الصعود الحالية في الذكاء الاصطناعي ليس تراجع الأساسيات، بل التصفية المركزة للمراكز ذات الرافعة المالية. الأمر لا يتعلق بالنقاش حول ما إذا كان "الطلب على الذكاء الاصطناعي حقيقيًا"، بل هو تحليل لكيفية إعادة هيكلة رأس المال لتغيير ديناميكيات تسعير السوق.
صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية في أشباه الموصلات: "مقياس حرارة" مخاطر السوق
تستقطب صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية بطبيعتها نوعاً محدداً من رأس المال—المتداولين على المدى القصير، مشغلي التردد العالي، والمضاربين الباحثين عن المخاطرة. غالباً ما تعكس التغيرات في الأصول الخاضعة للإدارة لهذه المنتجات التحولات في شهية المخاطر بالسوق بشكل أكثر حدة من تحركات المؤشرات الأساسية.
خلال هذا التصحيح، انخفض صندوق المؤشرات المتداولة في أشباه الموصلات ذو الرافعة المالية 3x (SOXL) بأكثر من %50 من ذروته في أواخر يونيو. وخلال نفس الفترة، تراجع SOXX بنسبة %24، وانخفض SMH بنسبة %20. تجاوزت الخسائر في المنتجات ذات الرافعة المالية بكثير خسائر المؤشرات الأساسية، مما يبرز الطبيعة المزدوجة للرافعة المالية—تعزز المكاسب في موجات الصعود وتضخم الخسائر في موجات البيع، ما قد يؤدي إلى سلسلة من التصفيات القسرية.
تُظهر بيانات Bloomberg Industry Research أن صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية تمثل حوالي %13 من حجم تداول صناديق المؤشرات في الولايات المتحدة، لكنها تشكل فقط %1.2 من أصول الصناعة؛ وحتى مع احتساب الرافعة المالية المدمجة، تبقى حصتها من سوق الأسهم الأمريكية أقل من %1. ورغم صغر حجمها، فإن حيازات هذه الصناديق تتركز بشكل كبير في رقائق الذكاء الاصطناعي، والأسهم عالية التقلب، والشركات التي طرحت للاكتتاب العام مؤخراً. وعندما ترتفع الرافعة المالية والتركيز والتقلب معاً، فإن آليات إعادة التوازن اليومية لهذه الصناديق تجعلها مشترين أو بائعين نشطين، مما يعزز اتجاهات السوق القائمة.
يعكس الانخفاض الحاد في الأصول الخاضعة للإدارة خروج رأس المال من السوق، وليس مجرد جني أرباح من المستثمرين. ونظراً لأن تدفقات صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية تُعتبر مؤشراً فورياً على المراكز المضاربية، فإن التدفقات الخارجة الضخمة من صناديق أشباه الموصلات ترسل إشارة واضحة على تجنب المخاطر.
تراجع أسهم أشباه الموصلات لا يعني بالضرورة تدهور الأساسيات الصناعية—بل هو غالباً مؤشر على إعادة توازن المحافظ الاستثمارية. كما يوضح Toni Meadows، رئيس قسم الاستثمارات في BRI Wealth Management: "التراجع يعكس جني الأرباح وزيادة التدقيق في استدامة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي. تقييمات أشباه الموصلات احتسبت طلباً شبه مثالي، ولصناعة ذات تاريخ دوري، تصبح دائماً عرضة للخطر بعد موجة صعود سريعة."
من "صفقات الفائزين في الذكاء الاصطناعي" إلى "إعادة ضبط تقييمات الذكاء الاصطناعي"
من 2025 وحتى النصف الأول من 2026، اتبع صعود أشباه الموصلات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي منطقاً واضحاً: ارتفاع الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي → انفجار الطلب على وحدات معالجة الرسوميات (GPU) → ارتفاع أرباح أشباه الموصلات → توسع مستمر في التقييمات. حققت أسماء رئيسية مثل Nvidia وAMD وBroadcom وTSMC مكاسب مذهلة ضمن هذا السرد.
لكن السوق يشهد الآن تحولاً محورياً في السرد.
انتقل التركيز من "مدى سرعة نمو استثمار الذكاء الاصطناعي" إلى "هل تم احتساب استثمار الذكاء الاصطناعي بالكامل بالفعل"، "هل تتطلب التقييمات المرتفعة نمو الأرباح لمواكبتها"، و"هل يخرج رأس المال قبل الآخرين". كما كتب Tony Pasquariello، رئيس قسم تغطية صناديق التحوط في Goldman Sachs، في مذكرة للعملاء، تراكمت الرافعة المالية عبر السوق—ويتضح ذلك في ارتفاع أرصدة الهامش لدى المستثمرين الأفراد، وتوسع الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية، وارتفاع أحجام خيارات التداول قصيرة الأجل.
في 19 يوليو (بتوقيت بكين)، حققت شركة الذكاء الاصطناعي الصينية Kimi اختراقاً تقنياً غير متوقع، ما أدى إلى موجة بيع واسعة في أسهم الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات عالمياً. تراجع مؤشر أشباه الموصلات القياسي بنحو %20 من أعلى مستوياته في يونيو، وأعاد إلى الأذهان لحظة "DeepSeek" في 2025. وأظهر الحدث أنه عندما تؤدي التطورات السريعة في الذكاء الاصطناعي إلى تغيير تصورات "الفائزين" و"الخاسرين"، فإن صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية، الخيارات، الصناديق الفردية، والمنتجات المرتبطة بالكريبتو قد تواجه تصفيات متزامنة.
ويقدم السوق الكوري مثالاً نموذجياً. طبقت الجهات التنظيمية المحلية سلسلة من إجراءات تقليص الرافعة المالية—بما في ذلك رفع أسعار الفائدة، وزيادة متطلبات الهامش، وفرض قيود على الحد الأدنى لحجم الطلبات—ما أثر مباشرة على سلسلة التوريد العالمية لأشباه الموصلات. شهدت صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية المرتبطة بـ Samsung Electronics وSK Hynix عمليات بيع قسرية ضخمة—تراجع صندوق KODEX SK Hynix Single Stock Leveraged ETF بنحو %70 من أعلى مستوياته التاريخية في يونيو. ويشكل المستثمرون الأفراد ما يصل إلى %60 من المراكز في هذه المنتجات ذات الرافعة المالية، وفي تسعة أيام تداول فقط، تجاوزت الخسائر غير المحققة 8.8 تريليون وون (حوالي $5.95 مليار).
الأسهم الرئيسية: سرد الذكاء الاصطناعي مقابل مخاوف السوق الحالية
| السهم | السرد الأساسي للذكاء الاصطناعي | مخاوف السوق الحالية |
|---|---|---|
| Nvidia (NVDA) | رائدة وحدات معالجة الرسوميات، نمو مستدام في إيرادات مراكز البيانات | المبالغة في التقييم، هل يمكن أن تستمر طلبات معمارية Blackwell في تجاوز التوقعات |
| AMD | منافسة في رقائق الذكاء الاصطناعي MI-series | سرعة اكتساب الحصة السوقية، وتيرة توسع طلبات مقدمي الخدمات السحابية |
| Broadcom (AVGO) | رقائق ASIC المخصصة + بنية تحتية لشبكات الذكاء الاصطناعي | استدامة النمو، هل بلغ الطلب على الرقائق المخصصة ذروته |
| Micron (MU) | محور سلسلة توريد ذاكرة HBM | تقلب دورة الذاكرة، هل يمكن أن يعوض الطلب على HBM تراجع الذاكرة التقليدية |
ومن اللافت أنه حتى بعد نتائج قوية من TSMC وASML، لم يتفاعل السوق إيجابياً. تراجعت شهادات الإيداع الأمريكية لـ TSMC بنسبة %2.89، وأصبحت شركات المعدات العملاقة مثل ASML أهدافاً رئيسية للبيع أيضاً. وهذا يؤكد نقطة أساسية: تسعير السوق الحالي انفصل مؤقتاً عن الأساسيات، ودخل مرحلة "تقليص الرافعة المالية—تفريغ الفقاعة" من عمليات البيع القسري.
يرى محللو Bank of America أن هذا التصحيح هو بمثابة "إعادة ضبط صيفية" أكثر منه انعكاساً في أساسيات الصناعة، ويظلون متفائلين بشأن مجموعات أشباه الموصلات والشبكات والمعدات. ومع ذلك، فإن عمق ومدة هذه "الإعادة" سيعتمدان على سرعة خروج رأس المال ذو الرافعة المالية.
دروس تاريخية: كيف تتطور الأسواق بعد خروج رأس المال ذو الرافعة المالية
بالنظر إلى عدة حلقات حديثة من انسحاب رأس المال ذو الرافعة المالية، يظهر نمط واضح.
تصحيح أسهم التكنولوجيا 2022: وسط رفع أسعار الفائدة بشكل حاد من قبل الفيدرالي، انكمشت تقييمات أسهم النمو بشكل منهجي، وخرج رأس المال ذو الرافعة المالية بشكل سلبي. تحمل السوق فترة تعديل استمرت حوالي تسعة أشهر، حيث امتص نمو الأرباح التقييمات في النهاية.
تراجع تداولات الذكاء الاصطناعي 2024: بعد عام استثنائي في 2023، شهد قطاع الذكاء الاصطناعي تصحيحاً كبيراً في صيف 2024. في ذلك الوقت، كان المستثمرون قلقين بشأن عوائد استثمار الذكاء الاصطناعي، لكن استمرار توسع الإنفاق الرأسمالي من مزودي الخدمات السحابية أكد قوة الطلب.
تقلب دورة أشباه الموصلات 2025: أدى تحول في دورة رقائق الذاكرة إلى تراجع قطاع أشباه الموصلات، لكن الطلب المتفجر على HBM عوض في النهاية تراجع الذاكرة التقليدية.
هذه المرة: التصحيح الحالي يتميز بتداخل عوامل عدة—تصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، انتعاش أسعار الطاقة، تقليص الرافعة المالية في السوق الكوري، اختراق Kimi التقني الذي أدى إلى إعادة ضبط التقييمات، وتصفية مركزة لصفقات الذكاء الاصطناعي. إنه اختبار ضغط من نوع "تصاعد المخاطر في الشرق الأوسط + عودة تضخم الطاقة + تقليص زخم الذكاء الاصطناعي".
تاريخياً، تمر عمليات خروج رأس المال ذو الرافعة المالية بثلاث مراحل:
المرحلة 1: تفريغ الفقاعة. يتم تصفية المراكز عالية الرافعة المالية، سواء بشكل سلبي أو نشط، مما يؤدي إلى بيع عشوائي—حتى الشركات ذات الأرباح القوية لا تُستثنى. السوق حالياً في هذه المرحلة.
المرحلة 2: إعادة تسعير القادة. يبدأ السوق في التمييز بين الأساسيات القوية والضعيفة، وتستقر الشركات الرائدة ذات القوة الحقيقية في الأرباح ومسارات النمو الواضحة أولاً.
المرحلة 3: عودة رأس المال المرتكز على الأساسيات. بعد انتهاء عمليات تقليص الرافعة المالية، يعود رأس المال طويل الأجل المرتكز على الأساسيات، ويتحول تسعير السوق مرة أخرى إلى التحقق من الأرباح.
حالياً، لا تزال الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق المؤشرات المتداولة في أشباه الموصلات ذات الرافعة المالية أعلى بنحو %400 من مستويات يناير 2023. وإذا استمر تدهور زخم السوق، لا يزال هناك مجال لمزيد من التدفقات الخارجة.
ما الذي يجب أن يركز عليه المستثمرون في المرحلة القادمة؟
رغم أهمية متابعة التغيرات اليومية في الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق المؤشرات خلال عملية تقليص الرافعة المالية، فإن الاتجاه الحقيقي للسوق سيحدده خمسة مؤشرات أساسية رئيسية:
طلبات رقائق الذكاء الاصطناعي: وضوح الطلب لدى الموردين الرئيسيين مثل Nvidia وAMD هو المقياس الأكثر مباشرة لقوة الطلب الفعلي على الذكاء الاصطناعي.
الإنفاق الرأسمالي لمزودي الخدمات السحابية: خطط الإنفاق الرأسمالي من مشغلي الخدمات السحابية الضخمة مثل Microsoft وAmazon وGoogle تمثل أساس الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. في 2026، سجلت صناديق المؤشرات الأمريكية في أشباه الموصلات تدفقات قياسية بلغت $46 مليار، بقيادة SOXX وSMH—ما يشير إلى أن رأس المال طويل الأجل لا يزال يتمركز.
دورة مخزون أشباه الموصلات: غالباً ما تسبق مستويات المخزون دورة الأسعار بستة إلى تسعة أشهر، مما يجعلها مؤشراً رئيسياً لنقاط التحول في الصناعة.
اتجاهات هامش الربح الإجمالي: خلال فترات توسع الطلب، تعكس زيادة هامش الربح الإجمالي قوة التسعير؛ أما في التصحيحات، فإن صمود الهامش يحدد قدرة الشركة على مقاومة المخاطر.
إيرادات تفعيل الذكاء الاصطناعي لدى الشركات: التحول من "سرد الذكاء الاصطناعي" إلى "ربحية الذكاء الاصطناعي" يتطلب في النهاية إيرادات فعلية مرتبطة بالذكاء الاصطناعي ضمن نتائج الشركات.
ومن الجدير بالذكر أيضاً أنه رغم التراجعات الحادة في الأسعار، استقطبت أكبر أربعة صناديق مؤشرات في أشباه الموصلات عالمياً (DRAM ETF، SOXX، SOXL، SMH) تدفقات جديدة مجمعة بلغت $24.7 مليار مؤخراً. استقطب DRAM ETF مبلغ $8.8 مليار، SOXX $8.5 مليار، SOXL $5.1 مليار، وSMH $2.3 مليار. وهذا يشير إلى أن بعض المستثمرين يرون موجة البيع كفرصة للشراء وليس سبباً للخروج.
الخلاصة
يشهد سوق أشباه الموصلات تحولاً من "تداولات سرد الذكاء الاصطناعي" إلى "تداولات التحقق من أرباح الذكاء الاصطناعي".
ليس هذا نهاية الطلب على الذكاء الاصطناعي، بل هو إعادة هيكلة لتدفقات رأس المال. إن تصفية المراكز ذات الرافعة المالية تطهر المضاربات المفرطة التي تراكمت خلال الـ18 شهراً الماضية، وتفسح المجال لتسعير أكثر عقلانية في المرحلة التالية. كما يقول Chuck Carlson، الرئيس التنفيذي لشركة Horizon Investment Services: "الأمر يتعلق بإعادة توازن المحافظ وجني الأرباح في الأسهم التي حققت مكاسب ضخمة أكثر مما يتعلق بالأساسيات."
بالنسبة للمستثمرين، المفتاح الآن ليس سؤال "هل انفجرت فقاعة الذكاء الاصطناعي؟"، بل تحديد وتيرة تصفية رأس المال ذو الرافعة المالية، نقطة التحول في المؤشرات الأساسية، واللحظة التي يتحول فيها السوق من "البيع القسري" إلى "إعادة التسعير النشطة". مع اقتراب نهاية عملية تقليص الرافعة المالية، ستكون شركات أشباه الموصلات التي تحقق إيرادات فعلية من الذكاء الاصطناعي، وتتمتع بميزانيات قوية ومسارات نمو واضحة، أول من يُعاد تسعير أساسياتها.
الأسئلة الشائعة
س1: هل يعني انخفاض الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق المؤشرات المتداولة في أشباه الموصلات ذات الرافعة المالية بنسبة %39 أن فقاعة الذكاء الاصطناعي قد انفجرت؟
ليس بالضرورة. تعكس التدفقات الخارجة من صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية بشكل أساسي تصفية المراكز المضاربية بشكل قسري أو طوعي، وليس انهياراً أساسياً في قطاع الذكاء الاصطناعي. لا تزال الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق المؤشرات المتداولة في أشباه الموصلات ذات الرافعة المالية أعلى بنحو %400 من مستويات يناير 2023، ما يشير إلى أن رأس المال طويل الأجل لم يغادر بالكامل. ترى مؤسسات مثل Bank of America أن هذا التصحيح هو "إعادة ضبط صيفية"، وليس انعكاساً للاتجاه.
س2: لماذا تراجعت أسهم TSMC وASML رغم تحقيق نتائج قوية؟
يؤكد ذلك أن السوق الحالي مدفوع بعملية "تقليص الرافعة المالية"، وليس "إعادة تسعير الأساسيات". خلال فترات التصفية المركزة للمراكز ذات الرافعة المالية، لا تستطيع حتى الشركات ذات الأرباح القوية الهروب من ضغوط البيع القسري. على المدى القصير، تتغلب معنويات السوق وهيكل رأس المال على المؤشرات الأساسية.
س3: كم يستغرق عادة خروج رأس المال ذو الرافعة المالية؟
تختلف مدة تصفية رأس المال ذو الرافعة المالية حسب المحفز، لكنها عادة تتراوح بين عدة أسابيع إلى عدة أشهر. استغرق تصحيح قطاع التكنولوجيا في 2022 حوالي تسعة أشهر؛ واستمر تراجع الذكاء الاصطناعي في 2024 ما بين شهرين إلى ثلاثة أشهر. وتعتمد مدة هذه الجولة على وتيرة تقليص الرافعة المالية في السوق الكوري، وتطورات الجيوسياسة في الشرق الأوسط، وما إذا كانت نتائج أرباح التكنولوجيا القادمة ستثبت معنويات السوق.
س4: ما هي الإشارات التي تدل على قرب انتهاء عملية تقليص الرافعة المالية؟
راقب ما يلي: توقف انخفاض الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية بشكل سريع، استقرار أرصدة الهامش، تراجع التقلب الضمني في أسواق الخيارات، وتفوق الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في تقارير الأرباح على توقعات السوق. عندما يبدأ السوق في الاستجابة إيجابياً للأساسيات القوية، غالباً ما يكون ذلك علامة على اقتراب انتهاء عملية تقليص الرافعة المالية.
