في السادس من يوليو (بتوقيت بكين)، واصل الذهب الفوري ارتفاعه الذي بدأ الأسبوع الماضي خلال جلسة التداول الآسيوية، حيث تجاوز لفترة وجيزة حاجز الـ $4,200 للأونصة. وفي وقت كتابة هذا التقرير، بلغ سعر الذهب في لندن نحو $4,193 للأونصة، بينما يتم تداول عقود الذهب الآجلة في COMEX عند $4,209 للأونصة. كما ارتفع الفضة الفورية لتصل إلى $63.11 للأونصة، بزيادة قدرها %1.2.
خلال الأسبوعين الماضيين، ارتد الذهب بأكثر من $250 منذ أن سجل أدنى مستوى له في سبعة أشهر عند $3,942 للأونصة في نهاية يونيو. وفي الأسبوع الماضي، أغلق الذهب الفوري مرتفعًا بنسبة %1.18 عند $4,175.7 للأونصة، مسجلًا أول مكسب أسبوعي بعد أربعة أسابيع متتالية من الخسائر.
المحرك الأساسي وراء هذا الارتداد واضح — فقد جاء تقرير الوظائف غير الزراعية الأمريكية لشهر يونيو أقل بكثير من التوقعات، مما أدى إلى تبريد توقعات السوق بشأن رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وإضعاف مؤشر الدولار الأمريكي، وهو ما خفض تكلفة الاحتفاظ بالذهب. ومع ذلك، من منظور أعمق، هل يعني استعادة مستوى $4,200 أن الذهب خرج من اتجاهه الهبوطي السابق؟ وهل التباطؤ في التوظيف الذي كشفته بيانات الوظائف يمثل نقطة تحول أم مجرد تراجع مؤقت؟ كيف تؤثر الحالة الجيوسياسية "وقف إطلاق النار ولكن هشة" على تسعير الذهب؟ هذه الأسئلة جوهرية في نظرة المستثمرين تجاه المعادن الثمينة. وبناءً على أحدث بيانات السوق حتى السادس من يوليو، نحلل دوافع هذا الصعود في الذهب من ثلاثة جوانب — بيانات التوظيف، وتوقعات أسعار الفائدة، وعدم اليقين الجيوسياسي — ونستكشف قيمة المعادن الثمينة في البيئة الاقتصادية الكلية الحالية.
صدمة الوظائف غير الزراعية: 57,000 وظيفة جديدة وانعكاس في توقعات أسعار الفائدة
المحرك الكلي الأساسي لارتداد الذهب الأخير جاء من تقرير الوظائف غير الزراعية الأمريكية لشهر يونيو الصادر الخميس الماضي.
أظهرت البيانات أن الوظائف غير الزراعية الأمريكية (معدلة موسمياً) ارتفعت فقط بـ 57,000 وظيفة في يونيو، وهو أقل بكثير من توقعات السوق البالغة 110,000 وأقل من الرقم المعدل لشهر مايو البالغ 129,000. الجدير بالذكر أن مكاسب الوظائف في أبريل ومايو تم تعديلها نزولاً بمجموع 74,000 — أبريل من 179,000 إلى 148,000، ومايو من 172,000 إلى 129,000. وهذا يشير إلى أن تباطؤ سوق العمل الأمريكي أكثر وضوحاً مما كان يُعتقد سابقاً.
الجوانب الهيكلية لهذا التباطؤ أيضاً مهمة. كان الانخفاض مدفوعاً بشكل رئيسي بتراجع التوظيف في قطاع الترفيه والضيافة، والذي سجل أكبر تراجع له منذ 2020. كما شهد قطاعا التجزئة والمعلومات عمليات تسريح. ورغم أن معدل البطالة انخفض إلى %4.2، وهو الأدنى منذ يونيو 2025، إلا أن هذا الانخفاض جاء مع تراجع مشاركة القوى العاملة إلى أدنى مستوى في خمس سنوات عند %61.5. عندما يغادر بعض العمال سوق العمل، فإن انخفاض معدل البطالة لا يعني بالضرورة تحسن سوق العمل.
كان لهذا التقرير تأثير فوري على تسعير السوق. فقد ارتفعت العقود الآجلة لأسعار الفائدة الأمريكية قصيرة الأجل بعد صدور البيانات، وتراجعت رهانات رفع الفائدة من قبل الفيدرالي بشكل حاد. وتظهر عقود المبادلة أن السوق يتوقع فقط احتمال %20 لرفع الفائدة في اجتماع يوليو، انخفاضاً من %33 قبل صدور البيانات. وبحلول مارس 2027، يتوقع السوق أقل من رفعين للفائدة.
وبحسب تقرير صادر عن CICC Wealth Futures في السادس من يوليو، فإن تقرير الوظائف لشهر يونيو دحض بقوة الحاجة لرفع أسعار الفائدة. الحجج المتشددة السابقة — "ارتفاع أسعار النفط، تسارع نمو الأجور، مؤشر PCE الأساسي فوق الهدف" — تلاشت، و"مبررات رفع الفائدة اختفت"، ما فتح نافذة قيمة لارتداد الذهب.
بالنسبة للذهب، فإن تراجع توقعات رفع الفائدة يعني انخفاض تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصل لا يدر عائدًا. فالذهب، الذي لا يولد دخلًا من الفوائد، يصبح أكثر جاذبية مع تراجع عوائد السندات. في الوقت نفسه، انخفض مؤشر الدولار الأمريكي بنسبة %0.48 الأسبوع الماضي، مسجلًا أكبر تراجع أسبوعي منذ أبريل وأغلق عند 100.87. ضعف الدولار يجعل الذهب المقوم بالدولار أرخص للمشترين الدوليين. هذان المساران — توقعات الفائدة وأسعار صرف الدولار — يشكلان الدعم الأساسي لصعود أسعار الذهب.
الجيوسياسة: "وقف إطلاق النار ولكن هشة" — من محرك إلى مصدر عدم يقين
بينما قدمت بيانات الوظائف غير الزراعية دفعة كلية للذهب، تحولت العوامل الجيوسياسية من كونها "محركًا" رئيسيًا إلى مصدر "عدم يقين" في هذا الصعود.
في النصف الأول من 2026، كانت المخاطر الجيوسياسية عاملاً مسيطراً في أداء أسعار الذهب. أظهر نموذج مجلس الذهب العالمي لتوزيع أسعار الذهب على المدى القصير أن تقلبات أسعار الذهب في النصف الأول كانت مدفوعة بشكل رئيسي بارتفاع المخاطر الجيوسياسية وتعديلات مراكز المستثمرين وجني الأرباح.
لكن مع دخولنا يوليو، بات المشهد الجيوسياسي الآن "وقف إطلاق نار ولكن هشة". في 18 يونيو، وقعت إيران والولايات المتحدة مذكرة تفاهم عن بُعد لإنهاء النزاع العسكري الذي بدأ في 28 فبراير، محددة جدول رفع الحصار البحري الأمريكي واستعادة وصول إيران إلى مضيق هرمز. وتعهد الطرفان بالتفاوض والتوصل إلى اتفاق نهائي خلال 60 يومًا.
لكن التنفيذ لم يكن سلسًا. ففي 25 يونيو، هاجمت طائرة مسيرة إيرانية سفينة شحن تمر عبر مضيق هرمز. ومن 26 إلى 27 يونيو، ضربت القوات الأمريكية منشآت تخزين صواريخ وطائرات مسيرة إيرانية. وفي 28 يونيو، أعلن الحرس الثوري الإيراني تدمير ثمانية منشآت عسكرية أمريكية في الكويت والبحرين بالصواريخ والطائرات المسيرة. خلال أيام قليلة، عادت المفاوضات إلى حالة الصراع.
في الأول من يوليو، عقدت الولايات المتحدة وإيران محادثات تقنية غير مباشرة في الدوحة، تم تخفيضها من لقاء مباشر إلى "اتصال غير مباشر متتابع". ولا تزال هناك خلافات كبيرة حول ثلاث قضايا أساسية: وقف إطلاق النار الدائم في لبنان، المرور عبر مضيق هرمز، وتجميد الأصول الإيرانية. وفي الثاني من يوليو، عقد مجلس الأمن الدولي اجتماعًا طارئًا علنيًا حول الشرق الأوسط، حيث تبادل ممثلو الولايات المتحدة وإيران الاتهامات بإعاقة الدبلوماسية. وكما وصف بعض المحللين، فإن وقف إطلاق النار الحالي أشبه بـ "استراحة في القتال استعدادًا للجولة القادمة".
وبحسب تحليل صادر عن Zhengxin Futures في السادس من يوليو، فإن حدة الصراع الجيوسياسي قد انخفضت، واستقرت تدفقات الخروج من صناديق الذهب والفضة المتداولة. لكن "انخفاض الحدة" لا يعني "انعدام المخاطر" — فهشاشة المحادثات الأمريكية الإيرانية بحد ذاتها مصدر عدم يقين. ولا يزال المرور الآمن عبر مضيق هرمز متغيرًا خطيرًا: فقد أشارت إيران إلى خطط لفرض رسوم خدمات جديدة على السفن المارة عبر هذا الممر الاستراتيجي، بينما رفضت الولايات المتحدة الفكرة بشكل قاطع.
بالنسبة لتسعير الذهب، الجيوسياسة ليست فقط حول تدفقات الملاذ الآمن. من جهة، انخفاض حدة الصراع يعني تراجع الشراء المباشر للملاذ الآمن. ومن جهة أخرى، عدم اليقين حول مضيق هرمز يؤثر على أسعار الطاقة، والتي بدورها تؤثر على توقعات التضخم وسياسة البنوك المركزية العالمية. ويركز السوق الآن أكثر على كيفية تأثير العوامل الجيوسياسية بشكل غير مباشر على مساحة السياسة النقدية للفيدرالي — وهو تأثير يتحقق من خلال التباطؤ في التوظيف الذي أبرزته بيانات الوظائف غير الزراعية.
من $3,942 إلى $4,200: الدلالات الفنية والانقسام السوقي
بفضل بيانات الوظائف غير الزراعية، ارتد الذهب بأكثر من $250 منذ أن سجل أدنى مستوى له في سبعة أشهر عند $3,942 للأونصة في نهاية يونيو. وفي صباح السادس من يوليو، واصل الذهب الفوري قوته، متجاوزًا مرة أخرى حاجز $4,200.
ومع ذلك، لا يزال السوق منقسمًا بشأن توقعات الذهب.
منطق الفريق المتفائل واضح نسبيًا. تتوقع CITIC Securities في تقرير صادر في السادس من يوليو أن يتراوح نطاق تداول الذهب في الربع الثالث من 2026 بين $4,000 و$4,500 للأونصة، وتعتقد أنه إذا أعيد تسعير توقعات رفع الفائدة بالكامل، فقد يعود الذهب إلى نطاق $4,500–$5,000 للأونصة. وتتوقع JPMorgan أن يتعافى الذهب تدريجيًا في النصف الثاني من 2026، مع متوسط أسعار الربع الثالث حول $4,300 للأونصة وارتفاعها في الربع الرابع إلى نحو $4,500. ويشير تقرير مجلس الذهب العالمي "توقعات الذهب متوسطة الأجل 2026" الصادر في الأول من يوليو إلى أنه إذا تدهور الاقتصاد أو اشتدت الصدمات الجيوسياسية أو تحولت توقعات الفائدة إلى التيسير، فقد تعود الأسعار إلى $4,500 أو أعلى.
أما الفريق المتشائم فيركز على عدة نقاط. أولاً، تشير JPMorgan إلى أن أسعار الذهب قد تكون محدودة على المدى القصير بسبب ضعف الطلب في القطاعات الرئيسية، وأن الذهب أصبح حساسًا مجددًا لتغيرات أسعار الفائدة الحقيقية، ما قد يحد من المزيد من المكاسب. ثانيًا، تحذر Baocheng Futures من مخاطر التقلب الناتجة عن تغيرات متكررة في توقعات الفائدة — إذ لم تُحل توقعات رفع الفائدة على المدى المتوسط بالكامل. بالإضافة إلى ذلك، بلغت حيازات أكبر صندوق ETF للذهب في العالم 1,001.36 طن حتى الثالث من يوليو، دون اتجاه واضح لتدفقات كبيرة مؤخرًا.
من الناحية الفنية، بعد الارتفاع السريع، دخل الذهب مرحلة تماسك عند مستويات أعلى. منطقة $4,150–$4,170 هي أول منطقة دعم رئيسية، مع مقاومة مباشرة عند $4,200–$4,220.
المعادن الثمينة في المشهد الاقتصادي الكلي: الفائدة والدولار وتخصيص الملاذ الآمن
لفهم موقع الذهب الحالي، من المهم النظر إليه ضمن إطار تخصيص الأصول الأوسع.
الانخفاض في توقعات رفع الفائدة الناتج عن ضعف بيانات الوظائف غير الزراعية هو المنطق الأساسي وراء تسعير الذهب الحالي. ومع ذلك، يجدر الإشارة إلى أن تباطؤ سوق العمل قد يتعارض مع التضخم المستمر. فقد ارتفع متوسط الأجور بالساعة السنوي لشهر يونيو من %3.4 إلى %3.5، بما يتماشى مع التوقعات. ويشير صمود نمو الأجور إلى أن التضخم قد يتراجع بوتيرة أبطأ مما يتوقعه السوق، ما قد يحد من قدرة الفيدرالي على التحول إلى سياسة تيسيرية.
في الوقت نفسه، تظهر الأسواق الأمريكية للأسهم عمليات تدوير قطاعية. ففي الجمعة، الثالث من يوليو، أغلق مؤشر داو جونز عند 52,900.07، ومؤشر S&P 500 عند 7,483.24. وسط تعديلات قطاع التكنولوجيا، تعكس حركة رأس المال نحو القطاعات الدفاعية جاذبية الذهب كملاذ آمن. هذا المشهد الكلي — تباطؤ التوظيف دون انهيار، استمرار التضخم، وبقاء المخاطر الجيوسياسية كـ "عدم يقين" وليس "صراع" — يمنح الذهب نافذة تسعير مواتية نسبيًا.
من منظور تخصيص الأصول كملاذ آمن، شهد الذهب تقلبات حادة هذا العام (حيث سجل سعرًا قياسيًا عند $5,405 للأونصة ثم تراجع إلى نحو $4,000 في يونيو). والسعر الحالي بالقرب من $4,200 يقع في الجزء الأدنى-المتوسط من نطاق هذا العام. بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على الدفاع في المحافظ الاستثمارية، فإن هذا الموقع ذو قيمة لأن الكثير من المشاعر السلبية قد تم استيعابها بالفعل — فأسابيع عديدة من التراجع شكلت اختبار ضغط بحد ذاتها.
وتظهر بيانات مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية أضافت صافي 41 طنًا متريًا من احتياطيات الذهب في مايو، ما يوفر دعمًا رسميًا قويًا للسوق. وزاد بنك الشعب الصيني حيازاته من الذهب بـ 320,000 أونصة إضافية في مايو، مسجلًا الشهر التاسع عشر على التوالي من زيادة الاحتياطيات. الطلب الهيكلي من شراء البنوك المركزية، إلى جانب التحولات الدورية في توقعات الفائدة، يشكلان ركيزتين مزدوجتين لتسعير الذهب.
الخلاصة: بعد $4,200، ماذا ينتظر السوق؟
عودة الذهب إلى مستوى $4,200 هي نتيجة مباشرة لـ "صدمة الوظائف غير الزراعية" وانعكاس توقعات رفع الفائدة. استعادة هذا المستوى السعري تمثل نهاية عدة أسابيع من التراجع، لكنها لا تعني بالضرورة أن القناة الصاعدة مفتوحة على مصراعيها.
في الفترة المقبلة، سيركز السوق على عدة متغيرات رئيسية: إشارات السياسة من محضر اجتماع الفيدرالي لشهر يوليو، بيانات التضخم اللاحقة، والتقدم الفعلي في المفاوضات الأمريكية الإيرانية. ستحدد هذه العوامل اتجاه توقعات رفع الفائدة، وبالتالي نقطة التسعير المركزية للذهب. وتوقع CITIC Securities لنطاق $4,500–$5,000 قائم على "إعادة تسعير كاملة لتوقعات رفع الفائدة" — الأمر الذي يتطلب تأكيدًا إضافيًا من البيانات.
وترى CICC Wealth Futures أن الذهب قوي على المدى القصير لكنه متقلب؛ وتشير Zhengxin Futures إلى أن الصعود لا يزال مقيدًا بقوة الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية المرتفعة. هذا الانقسام بحد ذاته يعني أن السوق لم يشكل إجماعًا — وهو جزء طبيعي من عملية اكتشاف السعر.
بالنسبة للمستثمرين، القضية الأساسية في سوق الذهب الحالي ليست مجرد جدل بين المتفائلين والمتشائمين، بل هي عملية إعادة تسعير وسط تغيرات في السرد الاقتصادي الكلي. ومع تداخل بيانات الوظائف غير الزراعية وعدم اليقين الجيوسياسي، من المرجح أن تظل المعادن الثمينة شديدة التقلب. بغض النظر عن الاتجاه الذي سيختاره السوق في النهاية، يبقى الحكم العقلاني المبني على البيانات وإدارة المخاطر الصارمة هما المبدأان الأساسيان للتعامل مع عدم اليقين.
الأسئلة الشائعة
س1: ما هو المحرك الرئيسي وراء تجاوز الذهب حاجز $4,200؟
المحرك الأساسي لهذا الصعود في الذهب هو تقرير الوظائف غير الزراعية الأمريكية لشهر يونيو، الذي أظهر إضافة 57,000 وظيفة جديدة فقط — أقل بكثير من التوقعات البالغة 110,000 — مما أدى إلى تقليص حاد في توقعات رفع الفائدة من قبل الفيدرالي. ضعف الدولار الأمريكي وانخفاض تكلفة الاحتفاظ بالذهب ساهما معًا في ارتفاع الأسعار. وعلى الصعيد الجيوسياسي، العلاقات الأمريكية الإيرانية في حالة "وقف إطلاق نار ولكن هشة"، حيث أصبح عدم اليقين يفوق الطلب المباشر على الملاذ الآمن.
س2: ماذا تعني بيانات الوظائف غير الزراعية لمسار رفع الفائدة لدى الفيدرالي؟
بعد أن جاءت الوظائف غير الزراعية لشهر يونيو أقل بكثير من التوقعات، تراجعت رهانات السوق على رفع الفائدة من قبل الفيدرالي بشكل حاد. وتظهر عقود المبادلة أن احتمال رفع الفائدة في يوليو انخفض من %33 إلى نحو %20. وتشير CICC Wealth Futures إلى أن "مبررات رفع الفائدة اختفت". ومع ذلك، فإن سوق العمل "يتباطأ لكنه لا ينهار"، ولا تزال الأجور بالساعة عند %3.5 سنويًا، لذا لا يزال مسار سياسة الفيدرالي غير واضح.
س3: كيف تؤثر الجيوسياسة حاليًا على أسعار الذهب؟
العلاقات الأمريكية الإيرانية في حالة "وقف إطلاق نار ولكن هشة" — رغم توقيع مذكرة تفاهم، لا تزال هناك خلافات كبيرة حول وقف إطلاق النار في لبنان، المرور عبر مضيق هرمز، وتجميد الأصول الإيرانية. تؤثر العوامل الجيوسياسية الآن على الذهب بشكل أقل من خلال التدفقات المباشرة للملاذ الآمن، وأكثر عبر أسعار الطاقة وتوقعات التضخم، مما يؤثر بشكل غير مباشر على السياسة النقدية.
س4: ما هي توقعات المؤسسات لأسعار الذهب؟
تتوقع CITIC Securities أن يتداول الذهب بين $4,000 و$4,500 للأونصة في الربع الثالث من 2026، وإذا أعيد تسعير توقعات رفع الفائدة بالكامل، فقد يعود الذهب إلى نطاق $4,500–$5,000 للأونصة. وتتوقع JPMorgan أن يكون متوسط أسعار الربع الثالث حول $4,300، ويرتفع إلى $4,500 في الربع الرابع. ويعتقد مجلس الذهب العالمي أنه إذا تدهور الاقتصاد أو البيئة الجيوسياسية، أو تحولت توقعات الفائدة إلى التيسير، فقد يعود الذهب إلى ما فوق $4,500.
س5: هل الوقت مناسب الآن لتخصيص الذهب كأصل ملاذ آمن؟
بعد تصحيح كبير، يتداول الذهب الآن في الجزء الأدنى-المتوسط من نطاق هذا العام، وقد تم استيعاب الكثير من المشاعر السلبية بالفعل. ومع ذلك، لا تزال هناك حالة عدم يقين حول سياسة الفيدرالي، ولم تظهر حيازات صناديق ETF للذهب اتجاهًا واضحًا لتدفقات كبيرة. يجب على المستثمرين اتخاذ قراراتهم بناءً على تحملهم للمخاطر واحتياجات تخصيص الأصول، ومتابعة محضر اجتماع الفيدرالي القادم، بيانات التضخم، وتقدم المفاوضات الأمريكية الإيرانية.
