منذ 28 مايو 2026، انخفض معدل الهاش لعملة Bitcoin بنحو %14 تقريبًا. فقد تراجع معدل الهاش على الشبكة من حوالي 1,030 EH/s إلى 885 EH/s، أي بانخفاض صافٍ قدره 145 EH/s. ويُعد هذا أكبر خروج لمعدل الهاش من شبكة Bitcoin منذ عام 2020.
ما يجعل هذا الحدث فريدًا ليس الانكماش بحد ذاته، بل تداخل عدة عوامل: فقد حدث انخفاض معدل الهاش بعد دورة التنصيف وتزامن مع تراجع قيمة Hashprice وتغيرات في ميزانيات المعدنين. وصف رافا زاغوري، الرئيس التنفيذي لشركة Elektron Energy، هذا الوضع بأنه أول "سوق هابطة لمعدل الهاش" في تاريخ Bitcoin—أي انكماش مستمر مدفوع بقوى السوق وليس بضعف هيكلي في الشبكة.
هل يعود انخفاض 145 EH/s إلى إيقاف قسري للأجهزة أم تحولات استراتيجية؟
عندما ينخفض معدل الهاش بشكل كبير، غالبًا ما يُعزى ذلك إلى توقف المعدنين عن العمل نتيجة تراجع الربحية. إلا أن هذا الانخفاض البالغ 145 EH/s يحمل طابعًا مزدوجًا: فهو نتيجة لكل من إيقاف الأجهزة بشكل سلبي وتحولات استباقية في نماذج الأعمال.
تحدث الإيقافات السلبية نتيجة تراجع الربحية. فحتى 7 يونيو 2026، انخفض Hashprice—وهو العائد اليومي للتعدين لكل 1 PH/s—إلى حوالي $28.26 لكل PH/s، أي بتراجع %26.96 عن الشهر السابق. شكلت رسوم المعاملات على السلسلة أقل من %1 من مكافآت المعدنين، كما انحرف متوسط زمن إنتاج الكتل عن الهدف البروتوكولي البالغ 10 دقائق، ليبلغ حوالي 11 دقيقة و12 ثانية. وعندما يستمر العائد لكل وحدة تعدين في الانخفاض ولا تستطيع الرسوم تعويض الفجوة، يصبح إيقاف المعدات ذات التكلفة العالية خيارًا اقتصاديًا منطقيًا للمعدنين.
مع ذلك، فإن التحول الاستباقي يمثل أيضًا عاملاً رئيسيًا. فوفقًا لبيانات Hashrate Index، شهد معدل الهاش على شبكة Bitcoin نموًا شبه متواصل لمدة ست سنوات قبل هذا التراجع. ويُعد الانخفاض الحالي البالغ 145 EH/s أول انكماش مستمر خلال تلك الفترة. وقد أعلنت عدة شركات تعدين مدرجة في البورصة في الربع الأول من 2026 عن تقليص عمليات التعدين وإعادة تخصيص الطاقة والبنية التحتية لصالح الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. وهذا يعني أن جزءًا من انخفاض معدل الهاش لا يعود إلى خروج المعدنين غير المربحين فقط، بل إلى انتقال المعدنين طوعًا إلى استخدامات بديلة أكثر ربحية.
وقد لخّص لوك غرومين، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Forest For The Trees، الأمر بقوله: "الذكاء الاصطناعي يسحب كل الأكسجين من الغرفة، وBitcoin هي الضحية".
إلى أي مدى ضغط قاع Hashprice على هوامش أرباح المعدنين؟
يُعد Hashprice المؤشر الأساسي للضغط الاقتصادي على المعدنين. فبعد أن بلغ ذروته عند حوالي $63 لكل PH/s/يوم في يوليو 2025، تراجع أكثر في الربع الأول من 2026 إلى نطاق $28–$30 لكل PH/s/يوم. وحتى 7 يونيو 2026، بلغ Hashprice حوالي $28.26 لكل PH/s، وهو أقل بكثير من العتبة التي يحتاجها معظم المعدنين لتحقيق تدفق نقدي إيجابي.
وقد قدرت CoinShares في تقرير التعدين للربع الأول من 2026 أنه عند Hashprice يقارب $30 لكل PH/s/يوم، فإن المعدنين الذين يعملون بكفاءة أقل من S19 XP ويدفعون $0.06/kWh أو أكثر للكهرباء يعملون بخسارة. ويشير التقرير إلى أنه في ظل هذه الظروف، فإن حوالي %15 إلى %20 من القدرة التعدينية العالمية تعمل دون ربحية.
ومن الاتجاهات الرئيسية الأخرى تغير هيكل التكاليف. ففي الربع الرابع من 2025، ارتفع متوسط التكلفة النقدية المرجحة لإنتاج Bitcoin واحدة لدى المعدنين المدرجين إلى حوالي $79,995. وفي الوقت ذاته، كان سعر Bitcoin قد تراجع عن أعلى مستوياته البالغة $124,500، وقد انعكس هذا التباين مباشرة في ميزانيات المعدنين: حيث انخفضت حيازاتهم الجماعية من Bitcoin بأكثر من 15,000 BTC عن مستويات الذروة.
بالإضافة إلى ذلك، تتطور هياكل رأس المال لدى المعدنين. فشركة IREN تحتفظ بحوالي $3.7 مليار في سندات قابلة للتحويل، وتمتلك TeraWulf نحو $5.7 مليار من إجمالي الديون، وأصدرت Cipher Digital سندات مضمونة أولية بقيمة $1.7 مليار. ويؤدي الاعتماد على الديون إلى تضخيم الضغط في فترات الانكماش، مما يسرع قرارات الخروج لدى المعدنين ذوي الرافعة المالية العالية.
هل يمكن لتعديل الصعوبة المتوقع بنسبة %11 أن يخفف ضغط أرباح المعدنين؟
يُعد تعديل الصعوبة في Bitcoin آلية توازن تلقائية للشبكة: فعندما تتجاوز أوقات إنتاج الكتل الهدف البالغ 10 دقائق نتيجة انخفاض معدل الهاش، تُخفض الصعوبة تلقائيًا في الدورة التالية. وحتى 8 يونيو 2026، بلغ متوسط الفاصل الزمني بين الكتل حوالي 11.2 دقيقة، وهو أعلى بكثير من الهدف. وبناءً على الأوقات الحالية، يُتوقع أن يتم تعديل الصعوبة في منتصف يونيو 2026، لتنخفض من 138.96 T بحوالي %11 إلى نحو 123.88 T.
يعني انخفاض الصعوبة أن المعدنين الباقين سيحصلون على عائد أعلى لكل وحدة هاش: إذ سيحقق نفس معدل الهاش حصة أكبر من مكافآت الكتل بعد التعديل. ويوفر ذلك دفعة مؤقتة للأرباح للمعدنين النشطين على الشبكة. إلا أن هناك قيدين رئيسيين:
أولاً، رغم أن انخفاض الصعوبة بنسبة %11 يُعد كبيرًا، إلا أن معدل الهاش كان قد تراجع بالفعل بمقدار 145 EH/s قبل هذا التعديل. فمن الذروة البالغة قرابة 1,160 EH/s في أكتوبر 2025، انخفض المعدل الحالي إلى 885 EH/s أي بنحو %25. ولا يمكن لتعديل الصعوبة تعويض قاعدة الإيرادات المفقودة نتيجة هذا الخروج الكبير من معدل الهاش.
ثانيًا، يعتمد مدى تعافي الأرباح بشكل أساسي على سعر Bitcoin. فعند Hashprice الحالي البالغ حوالي $28 لكل PH/s/يوم، يمكن أن يؤدي انخفاض الصعوبة بنسبة %11 إلى رفع العائد لكل وحدة إلى حوالي $31 لكل PH/s/يوم. ورغم أن ذلك قد يخفف بعض الضغط على أرباح المعدنين، إلا أنه يبقى أقل بكثير من مستوى $63 لكل PH/s/يوم الذي شوهد في يوليو 2025. تاريخيًا، عندما ينحرف كل من Hashprice وصعوبة الشبكة عن المتوسطات طويلة الأجل، نادرًا ما يكون تعديل واحد كافيًا لتغيير اقتصاديات التعدين جذريًا.
لماذا يتسارع فقدان معدل الهاش الهيكلي نتيجة التحول إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي؟
يُعد توجه المعدنين المدرجين نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي اتجاهًا رئيسيًا في التعدين بين 2025 و2026. فالمنطق الاقتصادي الأساسي هو أن أصول المعدنين الجوهرية—وهي الوصول إلى الطاقة الرخيصة، ومحطات التحويل، والمجمعات الصناعية، واتفاقيات شراء الطاقة طويلة الأجل—هي بالضبط الموارد النادرة المطلوبة لتوسعة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
وتُظهر بيانات الصناعة أنه بحلول أوائل 2026، أعلن المعدنون المدرجون عن عقود تتجاوز $70 مليار في الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. فقد وقعت Hut 8 عقد إيجار لمدة 15 عامًا بقيمة $9.8 مليار لمركز بيانات بقدرة 352 ميغاواط في تكساس. كما حصلت TeraWulf على إيرادات عقود ذكاء اصطناعي بقيمة $12.8 مليار. وجمعت Core Scientific مبلغ $208 مليون في الربع الأول من 2026 من بيع Bitcoin لتسريع تحولها إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء؛ كما أطلقت الشركة خطة تمويل ديون بقيمة $3.3 مليار للانتقال الكامل إلى عمليات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. وفي مايو 2026، أكملت IREN إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة $3 مليار لتمويل تحولها من التعدين الخالص إلى تشغيل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
ويؤثر هذا التحول بشكل هيكلي على معدل الهاش، لأن عقود مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي عادة ما تكون لمدة 10 إلى 15 عامًا، مع التزام المستأجرين باتفاقيات طاقة وخدمة مستقرة. وهذا يختلف جذريًا عن إدارة الأحمال المرنة والقابلة للانقطاع في تعدين Bitcoin. فعندما تُخصص الطاقة لاستضافة الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، حتى لو ارتفع سعر Bitcoin لاحقًا، يصبح من غير المنطقي اقتصاديًا إعادة هذه السعة للتعدين. ونتيجة لذلك، قد يكون جزء كبير من الـ145 EH/s قد غادر شبكة Bitcoin بشكل دائم، بدلاً من الدخول في دورة "إيقاف—تعديل صعوبة—إعادة تشغيل".
ومن الجدير بالذكر أيضًا أن التحول إلى الذكاء الاصطناعي ليس خاليًا من المخاطر. فتكلفة بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي أعلى بكثير من بنية التعدين ($8–15 مليون لكل ميغاواط مقابل $0.7–1 مليون لكل ميغاواط للتعدين). ويظل المعدنون الذين يعتمدون على الديون لتمويل هذا التحول معرضين لمخاطر السداد—لكنها انتقلت من التعدين إلى الاستضافة.
هل ينهي "سوق الهاش الهابطة" الافتراض بأن معدل الهاش لا يرتفع إلا صعودًا؟
لطالما كان الاعتقاد بأن "معدل الهاش لا يرتفع إلا صعودًا" ركيزة أساسية في تعدين Bitcoin. ويستند ذلك إلى قناعتين: أن سعر Bitcoin سيواصل الصعود، ما يجذب مزيدًا من معدل الهاش، وأن كل دورة تنصيف ستدفع معدل الهاش في النهاية إلى مستويات قياسية جديدة.
إلا أن خروج 145 EH/s من معدل الهاش يضع هذا الافتراض موضع تساؤل. ويشير زاغوري إلى أن معدل الهاش الحالي أقل بحوالي %25 عن ذروته في سبتمبر 2025. كما يعتقد أن أمان Bitcoin لا يزال قويًا، إذ إن رأس المال المطلوب لتنفيذ هجوم %51 لا يزال مرتفعًا للغاية. لكن الخطر الأكبر على المدى الطويل يكمن في سوق الرسوم الراكدة—حيث تشكل رسوم المعاملات الآن أقل من %1 من مكافآت المعدنين، بينما تستمر مكافآت الكتل في الانخفاض كل أربع سنوات.
ومن منظور أوسع، يعتمد ما إذا كان "سوق الهاش الهابطة" سينهي فرضية "معدل الهاش لا يرتفع إلا صعودًا" على متغيرين: أولاً، ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي سيواصل امتصاص الطاقة وسعة معدل الهاش التي كانت مخصصة للتعدين؛ وثانيًا، ما إذا كان نمو القيمة السوقية لـ Bitcoin سيتباطأ، فهل سيستقر العائد لكل وحدة هاش أو ينخفض على المدى الطويل. لا توجد إجابات قاطعة لهذه الأسئلة في بيانات السوق الحالية، إلا أن الانكماش البالغ 145 EH/s أجبر السوق على إعادة تقييم صحة هذه الافتراضات.
ومن اللافت أن أداء أسهم شركات التعدين المدرجة قد اختلف عن سعر Bitcoin. فوفقًا لـ10X Research، ارتفع مؤشر يتتبع أسهم شركات التعدين بحوالي %56 في الأشهر الخمسة الأولى من 2026، بينما تراجع سعر Bitcoin بنحو %17 في الفترة نفسها. وتعيد أسواق رأس المال تقييم المعدنين—ليس فقط كرهان مرفوع على سعر Bitcoin، بل كمشغلي بنية تحتية للطاقة والحوسبة. ويشكل هذا التحول في إطار التقييم تحديًا جديدًا لسردية "معدل الهاش لا يرتفع إلا صعودًا".
ما هي تداعيات انكماش 145 EH/s على أمان شبكة Bitcoin وبنية السوق؟
الضمان الأساسي لأمان شبكة Bitcoin ليس معدل الهاش المطلق، بل التكلفة الحدية لمهاجمة الشبكة. فالتراجع من 1,030 EH/s إلى 885 EH/s يعني أن إجمالي معدل الهاش المطلوب لهجوم %51 أصبح أقل، لكن عتبة التكلفة المطلقة لا تزال مرتفعة للغاية. لذا، من منظور هامش الأمان، لا يوجد خطر نظامي في هذه المرحلة. ومع ذلك، فإن استمرار خروج معدل الهاش يغير بعدين رئيسيين في بنية سوق Bitcoin.
الأول هو الضغط من جانب العرض. فقد تم امتصاص أو يجري امتصاص 15,000 BTC التي باعها المعدنون المدرجون بشكل جماعي من قبل السوق. وبالنسبة لإجمالي المعروض من Bitcoin، لا تكفي هذه المبيعات وحدها لدفع اتجاهات الأسعار، لكنها تؤثر بشكل ملموس على معنويات السوق والسيولة—خاصة في فترات الانخفاض، حيث يمكن أن تعزز مبيعات المعدنين القسرية أو الطوعية دورات هبوط الأسعار ذاتية التحقيق.
أما البعد الثاني، فاستنادًا إلى بيانات سوق Gate، وحتى 11 يونيو 2026، هبط سعر Bitcoin إلى أدنى نطاق له منذ فبراير. وفي هذا السياق، يُعد انكماش معدل الهاش نتيجة لانخفاض الأسعار (خروج المعدنين بسبب الخسائر) وأيضًا عاملًا مكبرًا (انخفاض معدل الهاش → تعديل الصعوبة للأسفل → انخفاض التكاليف لكل وحدة → تخفيف بعض الضغط على الأرباح). ومع ذلك، يبقى الأثر محدودًا—فعند Hashprice الحالي البالغ حوالي $28 لكل PH/s/يوم، حتى مع خفض الصعوبة بنسبة %11، تظل إيرادات المعدنين لكل وحدة أقل بكثير من متوسط النصف الثاني من 2025. وإذا لم يتعافَ Hashprice إلى نطاق ربحية مستدام، فلا يمكن استبعاد مزيد من الانكماش في معدل الهاش.
ومن منظور صحة الشبكة، يوفر آلية تعديل الصعوبة كابحًا تلقائيًا لتراجع معدل الهاش، وقد شهدت الشبكة بالفعل ثلاث تعديلات سلبية متتالية من الربع الرابع 2025 إلى الربع الأول 2026. ويُعد الخفض المتوقع الحالي بنسبة %11 تعديلًا كبيرًا نسبيًا—أي بمثابة إعادة ضبط لتكاليف التعدين على مستوى البروتوكول. لكن المشكلة طويلة الأجل في جانب الرسوم لا تزال قائمة: إذا لم ترتفع رسوم المعاملات بشكل كبير في السنوات المقبلة لتعويض الانخفاض المستمر في مكافآت الكتل، فسيعتمد "ميزانية الأمان" في Bitcoin بشكل أكبر على دورات الأسعار وتمايز المعدنين، وليس على تأثيرات الشبكة.
الخلاصة
حدث الانكماش في معدل الهاش البالغ 145 EH/s من أواخر مايو إلى أوائل يونيو 2026 نتيجة ثلاثة عوامل رئيسية: تراجع Hashprice إلى حوالي $28 لكل PH/s/يوم مما زاد خسائر المعدنين ذوي التكلفة العالية؛ التعديل المتوقع للصعوبة بنسبة %11 قد يوفر هامش تكلفة مؤقت للمعدنين الباقين؛ أما تحول أعمال مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وقفلها طويل الأجل للطاقة والبنية التحتية فيغير مرونة معدل الهاش بشكل جذري. ويُعد "سوق الهاش الهابطة" لدى زاغوري تصحيحًا للجمود السردي "معدل الهاش لا يرتفع إلا صعودًا" أكثر من كونه تهديدًا لأمان الشبكة. ويبقى الخطر الحقيقي طويل الأجل ما إذا كان سوق رسوم المعاملات سيتمكن تدريجيًا من أن يصبح المصدر الرئيسي لميزانية الأمان مع استمرار تنصيف مكافآت الكتل. ويُسرّع تحول المعدنين نحو الذكاء الاصطناعي هذا التغيير الهيكلي في السرد، مع آثار طويلة الأمد قد تفوق بكثير الانكماش الظاهر في معدل الهاش.
الأسئلة الشائعة
س: ما هو "سوق الهاش الهابطة"؟
"سوق الهاش الهابطة" هو مصطلح صاغه رافا زاغوري، الرئيس التنفيذي لشركة Elektron Energy، ويشير إلى انكماش مستمر في معدل الهاش مدفوع بقوى السوق وليس بمشكلات في تصميم الشبكة. وفي هذه الحالة، انخفض معدل الهاش على شبكة Bitcoin بحوالي %25 عن ذروته في سبتمبر 2025، ما يمثل كسرًا هيكليًا في الاتجاه التصاعدي طويل الأجل.
س: هل يعني انخفاض معدل الهاش أن أمان شبكة Bitcoin مهدد؟
انخفاض معدل الهاش يقلل من تكلفة الحصول على ما يكفي من الأجهزة لمهاجمة الشبكة، لكن بما أن عتبة التكلفة المطلقة لا تزال مرتفعة للغاية، فإن المستوى الحالي البالغ 885 EH/s لا يشكل خطرًا نظاميًا على الأمان. كما يشير زاغوري إلى أن رأس المال المطلوب لهجوم %51 لا يزال غير مجدٍ اقتصاديًا في بيئة اليوم.
س: ما مقدار التخفيف الذي يمكن أن يتوقعه المعدنون من تعديل الصعوبة؟
يمكن أن يؤدي خفض الصعوبة المتوقع بحوالي %11 في منتصف يونيو 2026 إلى زيادة العائد لكل وحدة هاش بنسبة مماثلة (بافتراض ثبات Hashprice). ومع ذلك، وبالنظر إلى أن Hashprice انخفض بحوالي %55 منذ يوليو 2025، فإن تعديل الصعوبة الواحد يوفر تخفيفًا محدودًا فقط ولا يمكنه عكس الضغط الهيكلي على أرباح المعدنين بشكل جذري.
س: هل يمكن عكس اتجاه تحول المعدنين إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي؟
عادة ما تكون عقود مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي لمدة 10 إلى 15 عامًا، مع طلب المستأجرين ضمان موثوقية الطاقة بشكل صارم. وبمجرد تخصيص الطاقة لاستضافة الذكاء الاصطناعي، يصبح من غير المنطقي اقتصاديًا إعادة توجيهها للتعدين. لذا، قد يكون جزء كبير من الانكماش الحالي في معدل الهاش هيكليًا وغير قابل للعكس.
س: هل هناك مخاطر جديدة تواجه المعدنين الذين يتحولون إلى الذكاء الاصطناعي؟
نعم. فتكلفة البناء لكل ميغاواط لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ($8–15 مليون) أعلى بكثير من بنية التعدين ($0.7–1 مليون لكل ميغاواط). ويواجه المعدنون الذين يعتمدون على الديون لتمويل التحول مخاطر السداد—لكنها انتقلت من التعدين إلى الاستضافة. كما أن هوامش استضافة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تخضع أيضًا لديناميكيات العرض والطلب والعوامل التنظيمية.
س: كيف يمكن متابعة تطورات "سوق الهاش الهابطة"؟
راقب ثلاثة مؤشرات رئيسية: ما إذا كان Hashprice سيتعافى فوق $35 لكل PH/s/يوم؛ وما إذا كانت تعديلات الصعوبة المتتالية تشير إلى استقرار معدل الهاش؛ وكيف تظهر تقارير أرباح المعدنين الفصلية توزيع الإيرادات بين التعدين والاستضافة للذكاء الاصطناعي. تكشف هذه البيانات مجتمعة ما إذا كان انكماش معدل الهاش نتيجة خيارات استراتيجية أم خروج قسري.
