في 20 أبريل 2026، أعلنت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) رسميًا عن إطار تنظيمي جديد يسمح بتداول المنتجات الاستثمارية المرمّزة والمعتمدة من SFC في السوق الثانوية على منصات تداول الأصول الافتراضية المرخّصة. ويمثل ذلك خطوة كبيرة أخرى لهونغ كونغ في مجال ترميز الأصول الواقعية (RWA)، بعد الإطار التنظيمي الأولي للترميز الذي تم تقديمه نهاية عام 2023. من خلال تمكين الإصدار الأولي والتداول الثانوي معًا، منحت هذه السياسات المنتجات المرمّزة الخصائص الحقيقية للأصول المالية. وتتفوق هونغ كونغ الآن بوضوح على الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي في تقنين تنظيم الأصول الواقعية.
لماذا يُعد التداول في السوق الثانوية خطوة أساسية في الترميز؟
تكمن القيمة الجوهرية للمنتجات المرمّزة في السيولة. سابقًا، كانت المنتجات المرمّزة في هونغ كونغ متاحة فقط للاكتتاب في السوق الأولية، ولم يكن لدى الحائزين أي وسيلة للخروج في السوق الثانوية، مما أدى فعليًا إلى تجميد السيولة. الإطار التنظيمي الجديد يكسر هذا الحاجز: فعند ترميز الصناديق المفتوحة، يمكن تداولها عبر المطابقة الآلية على الشاشة في منصات تداول الأصول الافتراضية المرخّصة من SFC، ما يوفر للمستثمرين الأفراد قناة تداول منظمة. في الوقت نفسه، ستنظر SFC أيضًا في ترتيبات التداول الثانوي خارج البورصة لكل حالة على حدة، مما يعزز المرونة بشكل أكبر. هذا التغيير يحوّل المنتجات المرمّزة من "مقتنيات" إلى "أصول قابلة للتداول"، ويمهد الطريق لدمج التمويل التقليدي مع التمويل على السلسلة.
ما حجم نمو سوق الترميز في هونغ كونغ؟
تؤكد بيانات السوق فعالية هذه السياسات. حتى نهاية مارس 2026، تم طرح 13 منتجًا مرمّزًا للجمهور في هونغ كونغ، وارتفع إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) لفئات الأسهم المرمّزة بنحو سبعة أضعاف خلال عام واحد ليصل إلى 10.7 مليار HKD. ووفقًا لمجلس تنمية الخدمات المالية في هونغ كونغ، قفزت القيمة السوقية للصناديق المرمّزة من حوالي 2 مليار USD في 2024 إلى أكثر من 8 مليارات USD في 2025، متجاوزة بذلك نمو سوق الأصول الواقعية العالمي خلال نفس الفترة. الدفعة الأولى من المنتجات التي دخلت السوق الثانوية هي في الأساس صناديق سوق نقدية مرمّزة. وستقوم SFC بتوسيع نطاق المنتجات مع تقدم العمليات، لتشمل المزيد من فئات الأصول بمرور الوقت.
كيف تختلف مقاربات سنغافورة والاتحاد الأوروبي في تنظيم الأصول الواقعية؟
المشهد التنظيمي العالمي للأصول الواقعية شديد التباين. تبنت هونغ كونغ استراتيجية "الامتثال أولًا والتقدم المتوازي"، حيث تعمل على تشريع العملات المستقرة وإتاحة الوصول للسوق الثانوية للمنتجات المرمّزة بالتوازي. أما الولايات المتحدة، فقد اتبعت نهجًا أكثر "انفتاحًا تنظيميًا" — إذ وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على تجربة ترميز DTCC، كما يمضي كل من قانون GENIUS وقانون Clarity قدمًا، لكن لا يزال هناك تفاوض حول إطار اتحادي موحد. أما الاتحاد الأوروبي، فيعتمد على تنظيم MiCA المطبق بالكامل، والذي يوفر قواعد موحدة للترخيص والوصول إلى السوق لأصول العملات المشفرة، لكن تركيز السياسات فيه ينصب أكثر على تنظيم الأصول المشفرة بشكل عام وليس على أطر تفصيلية خاصة بالأصول الواقعية. وبالمقارنة، أكملت هونغ كونغ الدورة الكاملة من إعلان السياسات والتجارب التنظيمية إلى التشريع وإطلاق السوق الثانوية خلال عامين ونصف فقط، متقدمة على الاقتصادات الكبرى من حيث سرعة التنظيم.
كيف تبني العملات المستقرة واليوان الرقمي بنية التسوية لتداول الأصول المرمّزة؟
تتطلب عمليات السوق الثانوية السلسة أدوات تسوية متوافقة مع اللوائح. في 10 أبريل 2026، أصدرت سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA)، بموجب قانون العملات المستقرة، أول تراخيص لمصدري العملات المستقرة لكل من HSBC وAnchor Fintech Limited، ما يمثل انتقال العملات المستقرة المتوافقة من مرحلة التصميم التنظيمي إلى التشغيل المرخّص. وتخطط HSBC لإطلاق عملة مستقرة مرتبطة بـ HKD في النصف الثاني من 2026، ودمجها مع PayMe وتطبيق HSBC HK. وستطرح Anchor عملة HKDAP، وهي عملة مستقرة مرتبطة بـ HKD، على مراحل. ويخطط كلا المؤسستين لتغطية حالات استخدام تشمل المدفوعات عبر الحدود، وتداول الأصول المرمّزة، والتطبيقات الابتكارية.
في الوقت ذاته، شهدت اختبارات التشغيل البيني بين اليوان الرقمي والعملات المستقرة في هونغ كونغ تقدمًا كبيرًا. ففي فبراير 2026، أطلق معهد أبحاث العملات الرقمية التابع لبنك الشعب الصيني وسلطة النقد في هونغ كونغ تجربة تسوية عبر الحدود للأصول الواقعية باستخدام اليوان الرقمي، مما خفض وقت المعاملات عبر الحدود من ساعتين إلى ثلاث دقائق، وقلل تكاليف الصرف الأجنبي بأكثر من %20. ويوفر هذا النظام المزدوج للتسوية عبر الحدود — الذي يجمع بين اليوان الرقمي والعملات المستقرة المتوافقة — مسارًا عمليًا لدمج الائتمان السيادي مع كفاءة السوق.
ما التحديات التنظيمية التي يواجهها إطار تنظيم الأصول الواقعية في هونغ كونغ؟
تقدم التنظيم لا يلغي التحديات. فالتداول في السوق الثانوية يضيف أبعادًا جديدة للمخاطر: الانحراف السعري هو مصدر قلق رئيسي — فعندما تنحرف أسعار التداول بشكل كبير عن صافي قيمة الأصول الفعلية للمنتج في الوقت الحقيقي، يجب على المنصات إصدار تنبيهات للمستثمرين. كما أن ضمان السيولة أمر بالغ الأهمية — يجب على مزودي المنتجات ضمان وجود صانع سوق واحد على الأقل بشكل مستمر. بالإضافة إلى ذلك، يجب دمج المخاطر المتعلقة بالأمن السيبراني وسلامة العقود الذكية واستعادة النظام في حال الانقطاع واستمرارية الحفظ في أطر إدارة الامتثال الخاصة بالمُصدِرين والوسطاء والمنصات المرخّصة. وتظهر التجارب الدولية أن أحجام التداول اليومية في بورصات STO المتوافقة في الولايات المتحدة لا تزال تدور منذ فترة طويلة حول عشرات الآلاف من USD فقط، مع استمرار تحديات التحقق من أصالة الأصول وتكاليف الامتثال عبر الحدود على مستوى الصناعة. ويبقى السؤال ما إذا كانت هونغ كونغ ستتمكن من الحفاظ على الحصافة التنظيمية مع تفعيل سيولة السوق الثانوية بشكل فعّال، وهذا ما سيتضح من الأداء الفعلي للدفعة الأولى من المنتجات.
ما مدى قربنا من تبني الأصول الواقعية على نطاق واسع؟
سوق الأصول الواقعية العالمي عند نقطة تحول حاسمة، حيث ينتقل من السرد النظري إلى التطبيق الواقعي. ففي الربع الأول من 2026، بلغ حجم سوق الأصول الواقعية المرمّزة عالميًا ما يقارب 30 مليار USD، بزيادة تفوق %260 على أساس سنوي. وقد وصندوق النقد الدولي ذلك بأنه "إعادة بناء جوهرية للبنية التحتية المالية". وتُعد مقاربة هونغ كونغ استراتيجية ومتقدمة: فمن جهة، أوضحت سلطة النقد في هونغ كونغ أن تراخيص العملات المستقرة ستكون محدودة للغاية لمنع التحايل التنظيمي وتراكم المخاطر النظامية؛ ومن جهة أخرى، أصبح ترميز السندات ممارسة روتينية، حيث بلغت الدفعة الثالثة من السندات الخضراء المرمّزة الصادرة في نوفمبر 2025 ما مجموعه 10 مليارات HKD — وهو رقم قياسي عالمي للسندات الرقمية. ومن ترميز المعادن الثمينة إلى أصول التمويل في سلاسل الإمداد، تبني هونغ كونغ جسرًا دائمًا بين التمويل التقليدي والرقمي بأشمل إطار امتثال. ومع ذلك، فإن النشاط الحقيقي في السوق الثانوية سيستغرق وقتًا للتطور — فبناء السيولة، وتثقيف المستثمرين، وتوسيع تنوع المنتجات جميعها جهود طويلة الأمد. الترميز ليس وسيلة لإثارة الضجة على المدى القصير، بل هو تأسيس لفئة أصول جديدة ومستدامة على المدى البعيد.
الملخص
يمثل قرار SFC بالسماح بتداول الصناديق المرمّزة في السوق الثانوية انتقال استكشاف الأصول الواقعية من مرحلة الإصدار التجريبي إلى تطوير النظام البيئي. ومع وجود 13 منتجًا و10.7 مليار HKD من الأصول تحت الإدارة، أصبح السوق يمتلك الآن قاعدة بيانات قوية. كما أن إصدار تراخيص العملات المستقرة والتجارب الريادية على اليوان الرقمي عبر الحدود يوفران ضمانتين للبنية التحتية للتسوية. وبالمقارنة مع المسارات التنظيمية المختلفة في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي، أكملت هونغ كونغ نهج "التنظيم أولًا، والتطبيق المرحلي" دورة السياسات الكاملة خلال عامين ونصف فقط، ما يقدم نموذجًا مرجعيًا لتنظيم الأصول الواقعية عالميًا. ومع ذلك، لا تزال هناك تحديات بين إطلاق السياسات وتحقيق سوق نشط فعليًا — فتنشيط السيولة، وتحقيق تسعير عادل، وضمان بنية تحتية آمنة وموثوقة جميعها تتطلب وقتًا وخبرة عملية.
الأسئلة الشائعة
س: ما هو ترميز الأصول الواقعية (RWA)؟
ج: يشير ترميز الأصول الواقعية (RWA) إلى تحويل الأصول المالية التقليدية — مثل السندات والصناديق والعقارات — إلى شهادات رقمية باستخدام تقنية البلوكشين، مما يتيح نقلها وتسويتها على السلسلة. الهدف هو تحسين كفاءة إصدار وتداول الأصول وتوسيع قاعدة مشاركة المستثمرين.
س: متى سيتم الإطلاق الرسمي لتداول الصناديق المرمّزة في السوق الثانوية في هونغ كونغ؟
ج: تم الإعلان عن الإطار التنظيمي الجديد في 20 أبريل 2026، مع كون الدفعة الأولى من المنتجات عبارة عن صناديق سوق نقدية مرمّزة بشكل أساسي. وستقوم SFC بتوسيع نطاق المنتجات مع تقدم العمليات. ويعتمد الجدول الزمني للإطلاق على جاهزية المُصدرين ومنصات التداول المرخّصة.
س: هل يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة في تداول الصناديق المرمّزة؟
ج: نعم. يمكن للمستثمرين الأفراد تداول الصناديق المفتوحة المرمّزة والمعتمدة من SFC في السوق الثانوية عبر منصات تداول الأصول الافتراضية المرخّصة من SFC. وهذه قناة تداول منظمة وقانونية.
س: ما طرق التسوية المدعومة لتداول الصناديق المرمّزة؟
ج: يشجع الإطار الجديد على استخدام العملات المستقرة المنظمة والودائع المرمّزة كأدوات تسوية. وقد تم منح أول تراخيص لمصدري العملات المستقرة، ومن المتوقع إطلاق عملات HKD المستقرة المتوافقة تدريجيًا من منتصف إلى أواخر 2026.
س: كيف يرتبط تنظيم الأصول الواقعية في هونغ كونغ بسياسات البر الرئيسي الصيني؟
ج: في فبراير 2026، أصدر بنك الشعب الصيني وسبع جهات أخرى الوثيقة رقم 42، والتي أوضحت لأول مرة على المستوى التنظيمي التمييز بين العملات الافتراضية وترميز الأصول الواقعية. وأرست مبدأ "الحظر الصارم محليًا، والامتثال والتسجيل للأنشطة الخارجية". وكمدينة مالية دولية، تطور هونغ كونغ سوق الأصول الواقعية الخاص بها ضمن نظام قانوني وتنظيمي مستقل، ما يشكل إطارًا متمايزًا ومتكاملاً مع سياسات البر الرئيسي.
