Gate 机构周报：DVOL 低位反弹，加密 ETF 资金持续外流（2026 年 6 月 15 日— 6 月 21 日）

摘要

• 上周全球市场围绕美联储鹰派信号展开交易，降息预期降温推动美债收益率与美元走强，风险资产承压。加密市场同步回调，BTC、ETH 均下跌超过 4%。

• ETF 资金整体外流趋势未改，Gate TradFi Perp 交易保持活跃，美股资产覆盖持续扩展；XAUT 短期订单簿流动性转弱，市场整体仍处于宏观不确定性下的谨慎博弈阶段。

• 链上交易活跃度整体温和修复，但未形成全面放量行情。DEX 成交呈现分化，Uniswap 小幅反超 PancakeSwap，Solana 生态交易回暖；稳定币供给未出现明显新增美元流入，资金仍以存量轮动为主，中腰部稳定币展现一定韧性。

• DeFi 市场进入结构性修复阶段，LST、Aave 借贷及协议收入均出现改善，但主要由资产价格回升和核心流动性市场修复驱动。资金更偏好成熟抵押品、稳定收益和交易型协议，稳定币发行端仍是行业收入核心来源。

• BTC 衍生品市场延续去杠杆过程，OI 快速回落但资金费率仍维持正值，显示多头情绪降温但尚未转空；同时期权成交降温、Skew 走弱及 DVOL 反弹，反映市场短期防御需求回升，波动预期重新升温。

1. 市场焦点解读

上周（ 2026 年 6 月 15 日至 21 日），全球宏观市场的核心事件是美联储 6 月议息会议。美联储主席凯文·沃什在新任主席首次发布会后发表了被市场解读为鹰派的表态，联邦基金利率目标区间维持在 3.50%–3.75% 不变，但最新点阵图中彻底移除了 2026 年降息预期，18 位官员中有 9 位甚至将年内至少一次加息纳入预测。沃什同时表示，前瞻性指引已不再适合当前政策环境。受此影响，美债收益率快速走高，两年期美债收益率创逾一年新高，股市在联储日遭遇大幅波动——尽管以周度收盘计，纳斯达克综合指数全周涨幅达 2.43%，标普 500 上涨 0.93%，罗素 2000 上涨 1.21%，但周三联储发布会当天的日内抛售被媒体形容为"新任主席上任以来最糟糕的联储日"。美元指数随鹰派预期走强，对大宗商品形成压制；金价在避险与强美元的拉锯中维持震荡，油价受需求忧虑拖累小幅回落。经济数据方面，市场正密切关注通胀与就业数据的演变，为研判联储年内是否真正转向加息提供依据，当周无重磅非农或 CPI 数据发布，市场情绪受预期主导。地缘政治方面，中东局势以及美国国内税改与债务上限谈判持续牵动市场神经，整体风险偏好趋于谨慎。

在加密市场层面，鹰派联储预期引发的流动性收紧担忧对数字资产造成明显冲击。 BTC 全周下跌约 4%，从周一最高点 67,300 美元一路跌至周四附近低点约 62,300 美元，此后小幅反弹，周末收于 63,300 美元附近。 ETH 全周跌幅较 BTC 更深，约为 5%，周一触及约 1,850 美元高位后随整体市场回落，周日收报 1,700 美元附近。山寨币整体跟随主流币下跌，受流动性收紧影响普遍承压。全球加密总市值在约 2.2 万亿美元至 2.29 万亿美元区间震荡，恐惧与贪婪指数在联储会议后进一步向恐惧区间靠近，市场情绪偏谨慎。

2. 流动性分析

2.1 加密 ETF 资金持续外流的大趋势尚未扭转

上周美国比特币现货 ETF 整体呈现小幅净流入态势，比特币现货 ETF 的 6 月累计净流出规模仍高达约 21 亿美元，显示本月资金持续外流的大趋势尚未根本扭转。

从各主要产品来看，贝莱德旗下 IBIT 持续领跑，周二单日净流入约 1,640 万美元，彰显其头部吸金能力。目前所有美国比特币现货 ETF 的合并 AUM 约为 825 亿美元，持仓约 128.4 万枚 BTC 。其中 IBIT 独占鳌头，管理规模约 660 亿美元；富达 FBTC 以约 140 亿美元位居第二。此外，贝莱德于 6 月 16 日正式在纳斯达克上市了新产品——iShares 溢价收益比特币 ETF（ BITA ），该产品以每月现金分红为卖点，目标年化收益率为 15%–25%，定向吸引机构中的收益型投资者，为比特币 ETF 产品矩阵再添新品类。

上周以太坊现货 ETF 的流动性表现略显分化，部分产品出现回暖迹象。 6 月 16 日，以太坊现货 ETF 录得约 960 万美元净流入，实现连续第二日正流量，为近期阶段性改善信号。贝莱德旗下 ETHA 继续扮演主力吸资角色，当日净流入达约 1,730 万美元，独自支撑起整体正流量。与此同时，Bitwise ETHW 当日净流出约 350 万美元、富达 FETH 净流出约 220 万美元、灰度 Mini ETH 净流出约 200 万美元，显示资金向头部产品持续集中的趋势。

整体而言，ETF 渠道的机构配置意愿依然存在，但在宏观利率预期逆风下，短期增量资金入场节奏明显放缓，市场静待联储政策路径进一步明朗。

2.2 TradFi 流动性

• TradFi Perp DEX： 过去一周，TradFi Perp DEX 的交易结构出现明显变化，商品市场占比持续回落，而股票和指数/ETF交易占比显著提升。5 月中旬以来商品板块份额由此前接近 70% 的高位逐步下降至约 25%—35%，而股票板块占比快速回升至约 30%，指数/ETF 占比则升至约 35%—40%，成为近期最主要的增量来源。这一变化与近期市场环境密切相关。一方面，中东局势带来的避险交易推动黄金等商品价格冲高后进入震荡阶段，相关交易热度边际降温；另一方面，SpaceX 上市以及 AI、芯片等科技板块持续活跃，吸引资金重新配置至美股及相关指数产品。对于 TradFi Perp 平台而言，用户需求正在从单纯的黄金交易扩展至股票、ETF 和 Pre-IPO 等更丰富的资产类别。

• Gate TradFi Perp 交易量： 近一周，Gate TradFi Perp 交易量整体维持较高水平，日交易量主要集中在 3 亿—8 亿美元区间，较前期波动有所收敛，但仍保持稳定活跃度。期间多次出现单日交易量快速放大的情况，最高接近 8 亿美元，显示市场在重要宏观事件和资产价格波动阶段，杠杆交易需求仍较为旺盛。从资产类别来看，金属类资产持续占据绝对主导地位，股票类资产在部分交易日明显放量，蓝色区域多次伴随整体交易量提升，表明用户对美股相关永续合约的参与度正在增强。整体来看，近一周 Gate TradFi Perp 交易量表现稳定，市场需求主要由贵金属永续合约驱动，同时股票类资产参与度提升。

• Gate TradFi 美股资产数量： Gate 于 6 月 2 日正式推出美股交易服务。凭借真实底层资产支持、可直接使用 USDT 交易、无隔夜持仓费用以及高流动性等优势，该业务自上线以来持续获得市场关注，交易量稳步增长。目前，Gate 已支持 ADRC、股票、ETF、ETN、ETS、ETV、PFD 共 7 大类资产，并仍在持续扩充产品覆盖范围。从资产数量来看，上线以来可交易标的总数已实现翻倍增长。其中，股票类别增长最为显著，占全部资产的比例由上线初期的约 70% 提升至 85%，进一步丰富了用户的投资选择。未来，Gate 将持续推进更多市场接入、全球流动性整合以及跨市场交易能力建设，不断拓展多元化资产覆盖范围，进一步强化其作为全球资产交易与市场接入平台的战略定位。

• TradFi 订单簿深度： 我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。过去一周，XAUT 订单簿流动性呈现明显分化。前半周，买方流动性多次占据优势，Delta 大幅转正，最高接近 250 万美元，推动 XAUT 价格从约 4,050 美元区域震荡上行至 4,300 美元附近，市场承接较强。但 6 月 18 日后，随着价格冲高回落，卖方流动性逐渐增强，Delta 转为持续负值，显示上方抛压增加。6 月 22 日以来，负 Delta 明显扩大，短线主动卖单占优，XAUT 价格回落至约 4,120 美元附近。整体看，黄金代币仍有买盘支撑，但短期流动性结构偏向防守，市场等待宏观不确定性进一步释放。

3. 链上数据洞察

3.1 DEX 成交未同步放量，Uniswap 小幅反超 PancakeSwap

上周 DEX 成交呈现分化，市场反弹并未转化为全面放量。Uniswap 周成交约 141.1 亿美元，小幅反超 PancakeSwap 的 139.8 亿美元；PancakeSwap 较前一周回落，而 Uniswap 继续修复。Aerodrome 与 Curve 从前周高位降温，显示以太坊及 Base 侧换手需求并未持续扩张。Solana 侧表现更强，Raydium 与 Meteora 成交回升，Whirlpool 基本持平。PumpSwap 成交升至约 4.58 亿美元，交易人数维持在 126 万以上，但交易笔数略低于前周，上周增长更多来自单笔交易规模提升，单纯散户高频扩张有限。

3.2 稳定币供给分化，中腰部资产表现更能反映链上美元结构变化

上周稳定币市场呈现明显分化，USDT 与 USDC 等头部资产数据回落。值得关注的是，DAI 维持在约 49.6 亿美元，PYUSD 小幅升至约 20.9 亿美元，GHO 稳定在约 6.0 亿美元，显示部分中腰部稳定币仍保持韧性。USDe 与 USDS 也出现回落，收益型与协议型稳定币的扩张节奏有所放缓。整体来看，上周稳定币市场没有给出明确的新增美元流入信号，链上资金仍以存量轮动为主，机构配置更偏向流动性、储备透明度和跨链可用性已经被验证的资产。

3.3 LST 估值修复扩散，SOL 与 HYPE 侧弹性更强

上周 LST 板块整体回升，ETH 主流质押协议延续温和修复。Lido TVL 升至约 157.1 亿美元，Rocket Pool、StakeWise 均录得 3% 至 5% 左右增长，ETH 质押资金面暂未继续恶化。SOL 侧弹性更强，Jito 与 Jupiter Staked SOL 分别明显回升，Sanctum Validator LSTs 也继续扩张。Kinetiq kHYPE 表现最突出，TVL 较前周增长约 15%。不过，由于 TVL 采用美元计价，上周上涨很大程度可能来自 ETH、SOL 与 HYPE 价格修复，不能直接等同于质押代币净流入，当前更像是估值修复与仓位回补。

3.4 Aave 借贷规模温和修复，以太坊托底但多链不再单边走弱

Aave 借贷余额上周继续修复，以太坊市场仍是核心支撑，借款规模升至约 74.8 亿美元，较前周增长约 2%。多链市场不再单边走弱，Plasma、Mantle、Avalanche 与 Ink 均出现较明显回升，Arbitrum 与 Base 也小幅改善；MegaETH 与 BNB Chain 则有所回落。资金优先回到抵押品深度、清算流动性和风险参数更成熟的市场，但部分新兴链的借贷需求已经开始恢复。整体来看，Aave 已从事故后的防御阶段进入选择性修复阶段，不过扩张仍集中在流动性更可靠的市场。

3.5 Aave 贷款利率低位趋稳，USDC 尾部压力进一步减轻

上周 Aave 主要资产借款利率保持低位稳定。USDC 平均借款利率约 4.02%，与前周基本持平，但周内最高利率从约 10.84% 降至 9.36%，说明极端利用率带来的短时资金紧张继续缓和。USDT 平均利率降至约 3.24%，WETH 平均利率小幅升至约 2.16%，但仍处于低位区间。借贷余额修复并未引发融资成本快速上行，表明杠杆需求仍较克制。当前利率环境适合资金周转、套息和市场中性策略，但尚未显示出借款人争抢流动性的迹象。

3.6 协议收入回落但结构未变，稳定币发行端仍是收入底座

上周协议收入整体偏弱，Tether 收入降至约 9,676 万美元，较前周回落约 15.5%，但仍显著领先其他协议；Circle 收入约 4,519 万美元，基本保持稳定。Hyperliquid 收入约 1,157 万美元，较前周小幅下降，仍是链上交易协议中的核心收入来源。Pump、Tron、Titan Builder 与 Base 收入回落，Axiom Pro、Jupiter、Aerodrome 与 Aave 则逆势改善。收入结构并未发生根本变化：稳定币发行端继续提供行业收入底座，衍生品和交易应用贡献周期性弹性，借贷协议则在低利率环境下维持较稳定但有限的收入修复。

4. 衍生品追踪

4.1 BTC 资金费率维持正值但 OI 快速回落，杠杆仓位继续出清

上周 BTC 价格整体维持低位震荡。周初价格在 6.5 万至 6.6 万美元附近运行，随后在 6 月 17 日前后回落至 6.2 万至 6.3 万美元区间，之后虽有阶段性修复，但周末仍维持在 6.4 万美元附近，未能重新站稳 6.6 万美元上方。

OI 方面，上周出现明显下滑。6 月 15 日附近 OI 仍在 230 亿美元上方，随后快速回落至约 210 亿美元附近，并在周后半段维持低位震荡。价格回落叠加 OI 快速下降，说明市场杠杆仓位继续出清，前期反弹过程中累积的部分多头仓位被动退出。资金费率全周维持正值，但整体水平较此前明显下降。6 月 18 日至 6 月 19 日资金费率一度小幅抬升，说明低位震荡过程中仍有一定多头抄底需求，但未出现极端拥挤。与前几周高资金费率环境相比，上周多头情绪更为克制。

整体来看，当前 BTC 衍生品市场处于“价格低位震荡 + OI 回落 + 资金费率温和为正”的结构。杠杆风险继续释放，但市场尚未完全转向空头拥挤。若后续 BTC 无法站回 6.6 万美元上方，低位震荡时间拉长可能继续压制杠杆资金回流。

4.2 期权成交量前高后低，月度合约仍为主要交易载体

期权市场方面，上周 BTC 期权成交量整体呈现前高后低走势。6 月 15 日成交量接近 5 万张，为周内峰值，显示在前期价格波动后，市场仍存在较强的换仓与对冲需求。随后成交量逐步回落，6 月 16 日至 6 月 19 日大多维持在 2 万至 3 万张区间，周末则快速降至约 5,000 张附近。

从结构上看，月度期权仍占据主要成交份额，说明市场参与者继续以中期风险管理和方向性仓位调整为主。周度期权在部分交易日维持一定活跃度，反映短线交易需求仍在，但并未出现集中放量。日度期权成交占比在 6 月 19 日附近有所抬升，说明价格低位震荡阶段，部分资金使用短期限工具进行临时对冲或事件交易。但整体来看，日度期权并未成为主导，市场交易重心仍集中在月度和周度期限。

整体而言，上周期权成交量较前期高波动阶段明显降温。成交量前高后低说明前期集中对冲需求已经释放，市场进入低位观察阶段。若 BTC 后续突破 6.6 万美元或跌破 6.2 万美元，期权成交量可能重新放大。

4.3 25D Skew 再度走弱，短期下行保护需求回升

从 25D Skew 来看，BTC 各期限指标整体维持负值，并在周后半段再次走弱。周初各期限 Skew 大多维持在 -4 至 -5 附近，处于相对平稳状态，说明前期极端防御情绪已有所缓和。

但随着 BTC 价格在 6 月 17 日后重新回落，各期限 Skew 开始下行。6 月 19 日附近，7D Skew 一度下探至接近 -10，30D Skew 也回落至约 -8 附近，显示短期限看跌期权溢价重新抬升，市场对短期下行风险的担忧有所增加。相比 6 月初 7D Skew 接近 -14 的极端状态，上周 Skew 虽然走弱，但尚未达到恐慌水平。中长期限 Skew 下行幅度相对温和，说明保护需求主要集中在短期限，市场更担心短线价格再次跌破关键支撑，而非重新定价长期趋势。

整体来看，上周 Skew 结构显示市场防御情绪回升。若 BTC 继续维持在 6.2 万至 6.4 万美元区间震荡，短期限保护需求可能保持高位；若价格重新站上 6.6 万美元，Skew 有望修复至更温和的负值区间。

4.4 DVOL 低位反弹，市场波动预期重新抬升

波动率方面，BTC 波动率指数 DVOL 先降后升。周初 DVOL 延续前期回落趋势，从约 40 附近逐步下行，并在 6 月 17 日附近降至约 37.5，显示市场波动预期一度明显降温。

随后，随着 BTC 价格再次回落、OI 快速下降以及 Skew 转弱，DVOL 自低位反弹。6 月 18 日附近 DVOL 快速升至 42 上方，之后虽有所回落，但整体维持在 40-41 区间，高于周中低点。DVOL 的回升说明市场并未完全摆脱高波动风险。虽然价格未出现类似前期的剧烈下跌，但衍生品端已经重新开始为短期波动定价。Skew 走弱与 DVOL 反弹相互印证，说明保护性需求和波动率溢价均有所恢复。

整体而言，当前 BTC 处于“低位震荡 + 波动率回升 + Skew 走弱”的组合状态。若价格继续围绕 6.2 万至 6.6 万美元区间震荡，DVOL 可能维持在 40 附近；若价格跌破 6.2 万美元，波动率有进一步扩张空间。

5. 本周展望

数据来源：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi
• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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