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美国证券交易委员会（SEC）警告：链上借贷和金库可能落入证券法范围

SEC 委员海斯特·皮尔斯（Hester Peirce）本周表示，一些加密金库和链上借贷策略可能会根据其构建和运行方式，落入联邦证券法。该说法迅速在 DeFi 领域引发关注。

最新消息：皮尔斯周三发言称，尽管许多加密操作不在 SEC 的监管范围内，但把它们做成链上流程并不会仅凭这一点就改变其法律地位。引发媒体关注的一句话是：代币化证券仍然是证券。该原则同样适用于金库。她警告称，如果你为了让法律不适用于本来就能很好地落在联邦证券法监管范围内的加密操作而去硬凑“倒立”和“翻跟头”来解读法律，那么你将会摔得很惨。

重点在金库。金库允许用户将加密资产存入智能合约，智能合约会自动在借贷市场以及其他收益路径之间调配资金。用户获得回报，而金库规则或策展人（curator）负责决定资金去向。金库在 Vaults.fyi 上很受欢迎：已覆盖 788 个策展金库，累计超过 86 亿（8.6B）资金，且每个金库有 140 万用户。Coinbase 和 Robinhood 等大牌如今已接入金库，以在稳定币余额上提供收益。作为领先的金库基础设施名称，MORPHO 在皮尔斯的表态后下跌约 5%，跑输大盘。

为何 SEC 在意：根据豪伊（Howey）测试，如果存在 pooled money（汇集资金）、共同企业，以及收益来自他人的工作，那么它可能属于证券。皮尔斯表示，使用质押、借贷，或由经理主导（manager led）的策略的金库需要进行法律审查。如果金库依赖策展人的技能，或承诺固定回报，它看起来就更像证券。如果只是纯粹的管理或行政性工作，可能就不在范围内。

此前，SEC 与 CFTC 于 3 月 17 日发布的联合声明称，大多数加密资产本身并非证券，代币化的交易工具仍然是证券；当按照所述方式进行时，挖矿、质押、包装（wrapping）以及一些空投并不构成证券交易。皮尔斯现又补充了更细微的判断：当链上借贷设计具备主动性时，仍可能越过界限。

市场影响：DeFi 借贷面临更严格的法律审查。团队可能需要尽早与 SEC 沟通，并调整产品以确保合规。短期内，MORPHO 及同业出现回调。长期来看，清晰路径可能有助于大型交易所在具备合适牌照和披露的前提下继续提供基于金库的收益。对用户而言，通过金库获得稳定币收益可能仍会存在，但规则会更多，且在合规成本之后可能出现头条收益率下调。

逻辑观点：把金融产品迁移到链上并不会抹除法律。如果产品看起来像一个募集现金并由经理决定收益的基金，法律可能会将其视为证券。建设者仍然可以推出产品，但必须选择“仅限行政”的模式，或取得适当牌照。皮尔斯敦促建设者为合规设计尽早与 SEC 进行沟通。

结论：SEC 表示，当链上借贷和金库具备汇集资金以及由经理主导的特征时，可能落入证券法范围。代币化证券仍然是证券。对 DeFi 而言，下一步并不是躲在技术背后，而是要在法律框架内进行构建。