裁决：好公司，但不是好价格。记录在案，持续观察。

反者道之动——站到叙事的反面，不等于就该买。证伪一条错误的看空理由，只证明那句话说错了，不证明这个价格是对的。这两件事之间，隔着一整套纪律。
我也把自己被打脸的条件写在这，四条关于公司，一条关于我自己：
毛利率跌破公司在 4Q25 法说会给的长期底线 56%；代工市占跌破 65%；唯一同级对手拿到第一个具名的外部大客户；单片收入同比转负——任一条成立，我回来改口，公开改。
还有一条冲我自己来：如果价格跌进我认定的估值下限区间，我会回来公开更新这份裁决，把理由和数据重新摆一遍，对错都摆。裁决有两轴，对账也得有两轴。
在那之前，我等。最难的从来不是看懂一家公司，是看懂了还忍住不买。
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