贝莱德第一季度的业绩强劲。机构比特币的故事在IBIT和MSBT之间的差距中。

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贝莱德公布了2026年第一季度的业绩。收入达到67亿美元，同比增长27%。调整后每股收益为12.53美元，超出分析师预期的11.48美元。平台的总净流入为1300亿美元。iShares ETF 组合录得1320亿美元的净流入，创下单季度纪录。

这些数字都很强劲，但关键的数字是美国市场同时运营的两个比特币ETF之间的差距。

IBIT季度实际表现显示

比特币从一月初的约87,000美元跌至三月底的约66,000美元，创下2018年以来最差的季度表现。由于油价在霍尔木兹海峡紧张局势下突破100美元，以及对联邦储备降息预期崩溃，美国现货比特币ETF市场在一、二月出现大量资金流出。三月则逆转趋势，行业内资金流入约13亿美元。

在此期间，IBIT 以管理资产约550亿美元结束季度，持有超过80万比特币。根据估算，IBIT在季度内的62个交易日中，有48天实现净流入，期间净流入估计达84亿美元。该基金在美国现货比特币ETF市场中，资产规模占比约为45%至49%。

在比特币价值下跌超过25%的季度中，机构持续的买入行为具有结构性意义。这并非表明对比特币短期价格的信心，而是表明机构和财富管理资本中已做出配置决策，且这一决策已变得持久。2024年进行配置的顾问们在价格下跌时没有赎回。

阅读更多：贝莱德推出主导资金流入的比特币ETF，然后又推出改变加密ETF功能的第二款产品。

摩根士丹利的问题

金融科技每周在三月报道，摩根士丹利正在打造与贝莱德不同的产品。MSBT，即摩根士丹利比特币信托，是第一只由美国大型银行直接以自身名义发行的现货比特币ETF，而非通过资产管理子公司发行。

结构上的差异影响分销：摩根士丹利的财务顾问可以推荐一款由摩根士丹利管理、管理费回流到摩根士丹利的产品，而非贝莱德或富达。

MSBT 上周录得1490万美元的资金流入。摩根士丹利的数字资产领导层称其为该行在早期采用指标上最强的ETF发行。两者说法可以同时成立而不改变竞争格局：IBIT已有26个月的先发优势，资产达550亿美元，机构比特币配置已嵌入数千客户投资组合。

MSBT面临的挑战不是机构投资者是否应持有比特币。这个问题在很大程度上已被管理贝莱德客户资金的顾问们肯定了。挑战在于，已通过IBIT配置的顾问们是否会重新配置到银行品牌产品，或在现有IBIT持仓基础上增加敞口，还是MSBT主要面向尚未做出比特币初始决策的新投资者。

摩根士丹利的分销优势是真实的。该行通过允许其财务顾问自2024年以来推荐第三方比特币ETF，管理约1.9万亿美元的客户资产。MSBT将这一权限转化为自有产品。但那些已通过IBIT建立客户配置的顾问，显然没有动力去切换。切换意味着繁琐的文书工作、客户沟通产品变更原因，以及可能比内部经济学暗示的更小的费差。更可能的情况是补充性采用：MSBT作为客户的第二个配置，顾问希望逐步将比特币敞口集中在摩根士丹利产品下，而非快速取代IBIT。

底层托管架构

正如金融科技每周报道，摩根士丹利选择Coinbase Custody Trust Company作为MSBT的比特币托管方。BNY Mellon负责现金托管和管理。

Coinbase于4月2日获得了国家信托银行牌照的有条件批准。摩根士丹利也在申请自己的OCC牌照，用于摩根士丹利数字信托，涵盖数字资产托管、受托权益质押和代币交易。

摩根士丹利与Coinbase的托管关系是由流程决定的。Coinbase的联邦牌照已更进一步。当摩根士丹利数字信托获得有条件批准后，是否将比特币托管内置成为决策，而非结构性限制。Zerohash，为摩根士丹利的ETrade加密货币推出提供流动性和结算基础设施，也在等待其OCC牌照。

摩根士丹利正在构建的垂直整合机构加密生态系统，依赖于Coinbase，目前的依赖关系，未来目标是内部基础设施。

贝莱德的IBIT没有类似的托管野心。贝莱德尚未申请OCC国家信托银行牌照。其机构比特币业务主要围绕产品发行和分销。IBIT的比特币主要由Coinbase Custody Trust公司持有，自2025年4月起，Anchorage Digital 也作为额外托管方。

两者都不是贝莱德控制的实体。这是两种模式的战略差异。贝莱德通过服务配置决策，打造了全球最大的比特币基金；摩根士丹利则在构建基础设施，旨在同时拥有配置、托管和交易关系。

第一季度对机构投资者的启示

第一季度的业绩同时确认两点。机构比特币配置已达到一定成熟度，即使价格下跌25%，也不会引发结构性赎回。而资产管理模式与银行模式在该配置上的竞争，仍处于早期阶段。

IBIT的550亿美元资产规模，是第一阶段的结果。第二阶段，将由未来18个月内新机构配置的落地点决定，MSBT及更广泛的垂直整合银行模式正瞄准这一市场。贝莱德第一季度的表现，彰显了未来的潜在规模。

SEC 3月17日的联合解读，将比特币归类为数字商品，为两种模式提供了监管基础。CLARITY法案若获通过，将使这一基础成为法律，而非仅为解读。

当今财报中的收入线表现强劲。这也意味着未来两年的竞争，才是真正的故事。

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