在Coinbase推动链上和场内预测市场的努力中

Coinbase 正将受监管的预测市场纳入其“万物交易所”的愿景之中，并使用 The Clearing Company 在链上事件合约方面进行清算，同时还涵盖加密货币和股票。

摘要

• Coinbase 在收购 The Clearing Company 之后，正将预测市场从与 Kalshi 的集成推进到一套链上、自建的堆栈，目标是将其保持在受监管的范围内。
• 在欧洲，具有金融基础资产的预测市场受 MiFID 监管，而涉及政治和体育的内容则被纳入支离破碎的各国博彩监管体系中，导致目前大部分链上交易陷入监管真空。
• Coinbase 已在通过永续合约进行交叉保证金方面进行实验，并看到了长期扩展抵押品效率的空间：把预测市场、加密货币以及代币化资产的资本效率在同一场所中打通。

Coinbase 为成为“万物交易所”所推动的方向，将越来越多地通过受监管的预测市场来实现，而不只是现货加密货币。交易所国际上市负责人 Côme Prost‑Boucle 在 3 月 31 日于 ETHGlobal Cannes 与 crypto.news 进行交流时表示。

对 Prost‑Boucle 来说，预测市场并非新奇的“外挂”。它们处在 Coinbase 计划的核心：成为他所称的“万物交易所”。“整个战略其实很简单，”他对 crypto.news 说道。

“我们想要借助 Coinbase 来构建万物交易所，也就是说，我们希望在一个受监管的伞状框架下，把你能想象到的所有资产类别都纳入其中，并同时提供给我们的零售客户和机构客户。”

Coinbase 引领成为“万物交易所”

如今，这个伞状框架已从现货加密货币扩展到衍生品、期权、代币化股票与权益、代币销售，尤其是基于事件的合约——让用户能够对未来结果进行交易。“我们有一整套不同产品的广度，正把它们纳入同一个伞状框架之下，也就是 Coinbase，”他说。“我们的目标是让它覆盖全球尽可能多的用户，而到目前为止，反应非常强烈。”

Coinbase 进入预测市场的首秀刻意保持保守。其在美国的初始上线依靠 Kalshi——这家受 CFTC 监管的事件合约场所，使产品迅速获得监管支撑，但同时也带来了明确的地域与设计限制。

“产品的第一版在美国以及几个地区可用，但例如在欧洲则不可用，因为监管清晰度不足，”Prost‑Boucle 说。该版本实际上是把 Kalshi 的市场“接入”到 Coinbase 的界面中：让用户在选举、体育、宏观数据和其他现实世界事件上交易小额合约，同时仍然遵循美国的事件合约框架。

第二阶段更具进攻性。12 月，Coinbase 同意收购 The Clearing Company——一家专门的预测市场清算初创公司，它的根源在既有事件合约生态之中。

Prost‑Boucle 在采访中将其称为“一个叫 The Clearing House 的公司”，但战略意图很清楚。“我们的目标是把这些能力内化，这样我们就能在链上开发这个产品，并且能用我们必须带到链上来覆盖所有资产类别的那种 DNA 来开发，”他说。可以说，Coinbase 正从“租用”受监管的通道，转向拥有清算与风险技术栈；然后在仍然处在事件合约边界之内的同时，把更多生命周期环节推到链上。这与 Polymarket 这类“原生加密”的场所形成对比：它们优先考虑不受约束的链上流动性，之后才开始着手应对监管结构。

ETHGlobal 上预测市场主导对话

如果预测市场要与加密货币、衍生品以及代币化股票一起，出现在同一个应用中，那么抵押品效率将决定用户是否会真的在 Coinbase 上路由出具有意义的交易规模。对此，Prost‑Boucle 表示机构端已经在施压。“这也是机构客户正在推动的一件事，”当被问及是否会将预测市场与 Coinbase 其他产品进行交叉保证金时，他指出。“我们目前正在为我们的永续期货产品做交叉保证金，这也是我们机构客户一直渴求的，”他补充道，并强调永续期货具备“全天候敞口可能性、周末对冲”等内部特性。合乎逻辑的目标，是让单一的抵押品池支撑 BTC 永续合约、代币化股票，以及一组地缘政治或宏观事件合约——而不是让资本在不同场所的孤立“信息孤岛”中被困住。“目前我们正在做这个产品，”他谈到交叉保证金时说，“但我觉得这对我们而言是个很好的长期愿景——也就是在不同资产类别之间实现交叉保证金，我想。”

实现这一愿景最大的结构性障碍在于欧洲。“欧盟中的预测市场相当难以理解，因为没有统一的监管框架，”Prost‑Boucle 说。“一切取决于你所拥有的基础资产是什么。”他划了一条很明确的线：关于比特币未来价格的合约，会被归类为在 MiFID 下的金融衍生品；而关于选举或足球比赛的合约，则被推入博彩领域。“如果合约建立在金融基础资产之上，那就会由 MiFID 监管，”他解释道。“但所有其他类别——目前所有的交易量都集中在政治、体育这些领域的——在欧洲则会依据博彩法律来监管。”

这种分裂使得今天大多数链上交易量——高度偏向政治和体育——从受监管交易所的角度看都处于监管真空之中。任何希望在整个欧盟范围内提供政治或体育市场的运营方，都必须在一套又一套的国家博彩监管拼图中穿行：每个国家都有自己的牌照、消费者规则，并且在某些情况下还有国家垄断。“这意味着你得去适配每一条欧洲博彩法，因为没有统一的监管框架，”Prost‑Boucle 说。“这些法律相当‘各国化’，非常依赖具体国家的情况，而且要弄清楚并不容易。”尽管如此，他并没有放弃该地区。“我想我们仍然抱有希望：在某个时点，预测市场会有更清晰的监管，同时欧洲也会有更好的结构，使这种类型的合约同样能够蓬勃发展，”他说。

除了交易收入之外，Coinbase 显然还把预测市场视为一种与民调、研究，甚至传统媒体竞争的信息层。Prost‑Boucle 举例说明了美国的情况：已有广播机构在嵌入实时市场赔率，例如 CNBC、CNN、Dow Jones，以及其他媒体——近期把 Polymarket 的赔率整合进了“传统”的新闻播报节奏中。

这反过来将“真相”问题凸显出来。只要市场开始为地缘政治、冲突以及领导层变更定价，就会出现关于“到底发生了什么”的争议，并演变为付款争议。这意味着：用于结算合约的预言机，可能正面临的不仅是来自下注者的审视，也来自监管机构的审视。

Prost‑Boucle 认为，多数损害源头始于糟糕的合约设计。“当你进入一份合约时，关键是要看看事件标准是什么，”他说。“显然，你希望分散真相来源，并且设定一些固定标准，以确保当像这样的事件发生时不存在任何歧义，”他补充道。被问到 AI 代理是否能通过跨渠道聚合并给出一个汇总裁决来帮助解决这一点时，他表示可能会有帮助，但态度谨慎。“潜在地，AI 可能在跨不同‘真相来源’场所进行整理方面提供帮助，并确保我们拥有一个汇总视图，以及一个不被任何特定媒体，甚至是一群人所偏置的固定视图，”他说。

就目前而言，Coinbase 的做法更少在于追逐最“野”的预测市场版本，而更多是在证明它们能够与平台上的其他业务处于同一套规则之下：将其纳入受监管的范围内，通过 The Clearing Company 把清算和风险能力内化，并把整套机制接入一个更广泛的多资产场所，让抵押品在各产品之间真正发挥其价值。正如 Brian Armstrong 在其他语境中所说，Coinbase 希望成为“通往加密经济最值得信赖的桥梁”；在这种框架下，从布鲁塞尔的 MiFID 细枝末节拆分，到下一代由 AI 驱动的预言机——都是需要工程化处理的另一组约束，而不是退出市场的理由。