高盛首席策略师警告：股市发出与2008年金融危机前相同的预警信号

华尔街最受关注的股票策略师之一发出警告：股市正展现出一些与金融危机前夕相似的危险特征，可能即将出现调整。高盛全球股票策略主管彼得·奥本海默的警告尤为重要——因为他的逆向判断一向具有强烈的成功纪录。

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在周三发布的研究报告中，奥本海默警告称，股票风险溢价——衡量投资者为持有股票而要求的额外回报，超过更安全资产的部分——“已大幅下降，现在大多回到了金融危机前的水平。”奥本海默写道，这一信号使股票“更容易受到由技术竞争或增长-通胀恶化带来的失望或冲击”的影响。

需要明确的是，奥本海默并不预测熊市，但他警告说，调整的风险很高。此外，他指出，不仅在美国，股票估值已处于高位——这已持续多年——而且全球每个地区的估值“都高于其自身的长期历史水平”。换句话说，股票在任何地方都很昂贵，随时可能下跌。

一位预见到这一点的策略师

早在2024年，奥本海默就大胆而有远见地判断美国股市变得过于昂贵，呼吁投资者进行国际多元化。这一策略取得了丰厚的回报——欧洲和日本市场上涨，而美国科技股则陷入困境，被称为“卖美国”行情。他在2025年11月又提出了10年的展望，预测标普500指数的年回报率仅为6.5%——在主要地区中最差——新兴市场将领跑，年回报率接近11%。他还指出，人工智能可能成为泡沫风险，明确将其与过去的投机周期相提并论。（显然，目前还为时过早判断这些判断的准确性。）

这些预测的实际表现可能会影响短期调整的严重程度，因为一些市场信号类似于2007-08年的金融危机，但私人部门的资产负债表在家庭、企业和银行中都保持健康。因此，市场观察者倾向于将当前市场状况与2000年代初互联网泡沫破裂相比较。盈利持续传递乐观信号，高盛的研究也承认，自2026年初以来，全球盈利预期实际上已经上升——这是一个不同寻常且具有历史积极意义的信号。

无论如何，奥本海默与同事Sharon Bell、Guillaume Jaisson和Giovanni Ferrannini共同指出，当前地缘政治不确定性与人工智能驱动的市场焦虑“在短期内对风险资产构成重大阻力”。

奥本海默指出，周期性股票的表现可能会加剧风险，因为对经济波动敏感的行业在过去一年中表现远超防御性行业，而周期性股票的估值现与防御性股票大致相当。这种定价动态如果信心动摇，几乎没有安全边际。任何对油价的冲击、贸易中断或中东局势升级都可能迅速侵蚀这一点。

科技行业的历史性崩溃

在行业层面，奥本海默强调了现代市场历史上最引人注目的逆转之一：科技股刚刚经历了过去50年中相对表现最弱的时期之一。这一轮轮换——由投资者对人工智能资本支出计划的担忧以及对软件商业模式可能被颠覆的恐惧推动——迅速缩小了科技股曾经享有的估值溢价。令人震惊的逆转是，美国资产密集型工业股现在的市盈率溢价已低于资产轻的科技公司。

尽管存在较高的调整风险，奥本海默并不预期市场会陷入长期熊市。高盛经济学家预测今年美国GDP增长为2.8%，自2024年1月以来，全球盈利预期实际上已上升，家庭、企业和银行的私人部门资产负债表仍然健康，足以吸收冲击而不引发系统性传染。奥本海默此前指出，大多数地缘政治冲击会导致标普500指数在18天内平均下跌约6%，随后稳定。

归根结底，奥本海默与同事Sharon Bell、Guillaume Jaisson和Giovanni Ferrannini建议投资者保持广泛的地域、行业和因素多元化——这是他一年多来一直倡导的策略，也已证明其有效。

“鉴于当前估值，我们认为调整风险较高，”奥本海默写道，“但这也可能成为一个低风险的买入良机，避免更长时间、更深幅度的熊市。”

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