可可市场面临供应激增和需求下降的压力

近期交易行情推动可可价格走低，5月ICE纽约可可收盘下跌2.36%，3月ICE伦敦可可下跌3.45%，市场正应对供应充裕远超消费的局面。尽管价格仍高于近期2.75年低点，但基本面显示持续下行压力，国际买家抵制支付象牙海岸和加纳官方高于国际基准的高价——这些价格远远超过当前国际市场水平。

官方定价与全球市场价格之间的脱节正引发供应积压，挑战整个价值链。ICE可可库存激增至2,111,554袋，达到5.25个月高点，反映出对官方价格的犹豫使得可可更多流入仓储而非流向买家。这一库存积累反映出市场深层次的结构性失衡。

价格下跌，库存达到五个月高点

库存激增的同时，主要生产国也在积极调整价格。加纳将2025/26年度支付给可可农民的官方价格下调近30%，象牙海岸则宣布考虑在4月开始的中期收获季节削减35%的官方价格。这些举措凸显官方价格与市场价格的严重背离。象牙海岸和加纳合计生产超过全球一半的可可，因而其定价决策对全球供应动态至关重要。

整体来看，可可正处于七周的下行趋势中。StoneX预测2025/26年度全球可可过剩量为287,000吨，2026/27年度则预计剩余267,000吨。国际可可组织报告称，全球可可库存同比增长4.2%，达到1.1百万吨，显示供应充裕正对市场容量形成压力。

需求危机影响全球可可研磨

市场压力的最明显信号或许是主要消费地区需求的崩溃。消费者持续抗拒高价巧克力，这种价格敏感性正转化为供应链中可可采购的减少。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告称，截至11月30日季度，可可业务销售量下降22%，原因是“市场需求疲软和优先考虑高回报细分市场的策略”。

可可加工商的研磨报告也反映出类似情况。欧洲可可协会报告第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，不仅低于预期的2.9%降幅，也是12年来最低的Q4水平。亚洲可可研磨也出现疲软，第四季度同比下降4.8%，至197,022吨，依据亚洲可可协会数据。北美研磨量变化不大，同比增长仅0.3%，至103,117吨。

产量预测强劲，供应过剩局面加剧

在供应方面，西非的有利生长条件预示着丰收，尽管部分国家预计会减产。热带通用投资集团指出，象牙海岸和加纳的理想天气条件预计将推动2-3月的收获，农民报告的可可荚比去年更大、更健康。Mondelez报告称，西非最新的可可荚数比五年平均高出7%，且“明显高于去年收成”，表明即使产量有所放缓，品质仍具竞争力。

象牙海岸的农民已开始收获主季作物，对品质充满信心。然而，官方产量预测显示未来可能会有所减缓。象牙海岸预计2025/26年度可可产量将同比下降10.8%，至165万吨，低于2024/25年的185万吨。

可可出口和未来产量的复杂信号

尼日利亚，全球第五大可可生产国，正通过增加出口量缓解供应压力。尼日利亚12月可可出口同比增长17%，至54,799吨，显示高成本生产国仍在加快出货。然而，尼日利亚的产量前景正在减弱，尼日利亚可可协会预计2025/26年度产量将同比下降11%，至305,000吨，低于2024/25年的344,000吨。

同时，本年度（2025年10月1日至2026年2月22日）象牙海岸港口累计交付的可可总量为131万吨，比去年同期的136万吨下降3.7%，表明农民的出货节奏逐渐放缓。更广泛来看，国际可可组织估计2024/25年度全球可可过剩为49,000吨，为四年来首次出现盈余，报告称2024/25年度全球可可产量同比增长7.4%，达到469万吨。

近期的预测调整强调了供应的充裕。Rabobank将2025/26年度全球可可盈余估计从11月的328,000吨下调至250,000吨，但这一数字仍显示出强劲的盈余，持续对价格施压。需求疲软，加上充裕的产量，使市场供应远超消费者的需求，当前价格水平下的市场压力仍将持续。