西非可可市场在收获季节临近之际面临日益增长的供应压力

可可市场正面临重大逆风，全球供应持续积累，而巧克力制造商的需求仍然低迷。5月ICE纽约可可期货近期下跌了1.07%，而3月ICE伦敦可可价格略有下跌，反映出行业整体疲软。这些价格变动背后的基本故事是市场在供需失衡中难以找到平衡点，而这种失衡预计将在即将到来的西非收获季节持续存在。

近几周对可可价格多头来说颇具挑战。5月纽约可可在某个交易日创下合约最低点，而3月伦敦可可则达到了近三年来的最低水平。这一跌势是持续七周抛售的一部分，考验着市场参与者的耐心。纽约近期最接近到期的期货合约达到了2.75年来的最低水平，显示市场供需平衡已严重向买方倾斜。

全球供应动态压倒需求信号

可可市场面临根本性过剩局面，且没有缓解迹象。根据主要商品分析师在一月末发布的预测，2025/26年度全球可可市场预计将出现287,000吨的剩余，而2026/27年度预计剩余267,000吨。这些预测凸显出持续的结构性失衡，未来几个月价格可能持续受到压力。

国际可可组织（ICCO）在2026年早些时候报告称，全球可可库存比去年同期增长4.2%，现总量达110万吨。这一库存积累反映出市场供应过剩，农民无法以他们认为合理的价格出售产品。ICE可可仓库库存近期达到5.5个月高点，达210万袋，进一步显示供应过剩对市场的压制。

西非占全球可可产量的一半以上，已成为价格压力的焦点。国际可可买家对以主要生产国设定的官方农场价格持谨慎态度，因为这些官方价格远高于当前的国际市场价格。这种对高价的抵制促使农民持有库存，反而增加了市场上的供应量，进一步压低全球报价。

加纳和象牙海岸应对市场状况，分别削减了支付给可可农民的官方价格。加纳将2025/26年度的可可价格降低约30%，而象牙海岸则考虑在4月中旬收获开始时，将价格降低35%。这些政策调整反映出官方定价已不再反映实际市场状况。

不利的生产条件预示更大规模的西非收获

西非的农业条件对可可种植十分有利，但也为价格复苏带来了阻力。热带通用投资集团表示，象牙海岸和加纳的有利生长条件预计将支持2月-3月的中期收获，因为农民报告观察到的可可荚比去年同期更大、更健康。

象牙海岸的中期收获通常占该国年产量的约25%。今年中期收获的估算在40万到45万吨之间，表明在全球需求仍然低迷的情况下，市场供应依然充裕。巧克力制造商Mondelēz最近指出，西非的可可荚数目前比五年平均水平高出7%，且明显高于去年收成，显示农民有能力向市场提供大量供应。

象牙海岸目前正处于主收季，农民对作物质量持乐观态度。另一个复杂因素来自全球第五大可可生产国尼日利亚，该国正加大出口力度。12月尼日利亚的可可出口比去年同期增长17%，达到54799吨，进一步增加了全球市场的供应压力。

需求减弱加剧市场疲软

在需求方面，可可价格也面临同样令人担忧的逆风。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告称，其可可部门在截至11月的季度中，销售量下降了22%，原因是市场需求疲软和向高利润细分市场转移。这一退潮表明，因可可牛市带来的巧克力价格上涨，最终引发了消费者的抵制。

主要消费地区的可可研磨数据显示需求整体走弱。欧洲的可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至30.447万吨，超出预期的2.9%降幅，创下十二年来最弱的第四季度。亚洲的可可研磨同比下降4.8%，至19.7022万吨，而北美的研磨仅微增0.3%，至10.3117万吨。这一需求疲软表明，高企的可可价格已成功抑制买家兴趣和巧克力产量。

供应逆风压倒有限的利好因素

尽管价格前景仍然充满挑战，但仍存在一些温和的支撑因素。象牙海岸预计2025/26年度的可可产量将同比下降10.8%，至165万吨，低于上一季的185万吨。此外，西非港口的可可交付量也有所放缓，数据显示，截至2月底，象牙海岸农民向港口交付了131万吨，比去年同期下降3.7%。港口交付的放缓可能在短期内为价格提供一些支撑，反映出农民对市场状况的谨慎。

尼日利亚可可协会预测，2025/26年度尼日利亚的可可产量将同比下降11%，至30.5万吨，低于2024/25年的34.4万吨，暗示该国作为全球第五大可可生产国的产量下降可能有助于逐步平衡供需。

市场展望：过剩或将持续

ICCO在12月估算，2024/25年度全球可可剩余量为49000吨，为四年来首次出现盈余，之前为连续亏损。2024/25年度全球可可产量同比增长7.4%，达469万吨，促使市场重新进入盈余状态。近期，Rabobank将2025/26年度全球可可盈余预测从11月的328,000吨下调至25万吨，但仍显示未来供过于求的局面。

随着西非中期收获季节的临近，市场参与者应预期供应压力将持续，价格波动可能加剧。高于预期的荚数、农民愿意出售、巧克力制造商需求减弱以及全球库存水平已高的背景下，可可价格可能还需进一步下跌，才能实现市场平衡并促使可可加工商补充库存。