全球糖产量激增削弱市场复苏努力

全球糖市面临日益增长的压力，主要生产国正准备大幅增加产量，供应的增加威胁到2025-26年前任何价格反弹。3月纽约全球糖期货（SBH26）下跌0.02点（-0.14%），5月伦敦ICE白糖（SWK5）下跌0.90点（-0.22%），反映出全球产量预期扩大带来的逆风。

印度产量扩张削弱价格动力

印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）大幅上调2025/26年度的产量预期，预计产量为2930万吨（MMT），同比增长12%。作为全球第二大产糖国，印度产量的激增成为短期内压低全球糖价的最大推动因素。从10月1日到1月中旬，印度已生产1590万吨，比去年同期增长22%，表明这一高产速率可能会持续到本季剩余时间。

加剧看空情绪的是，印度政府批准在2025/26季出口额外50万吨糖，超过去年11月批准的150万吨出口配额。这一扩展打破了自2022/23年以来因降雨延迟限制国内供应而实施的出口限制。ISMA还将印度用于乙醇生产的糖预估从之前的500万吨下调至340万吨，释放出更多出口量，进一步压低价格。

巴西的支持有限，应对供应增长

尽管巴西雷亚尔升值至1.75年高点，对美元的汇率上涨在一定程度上抑制了巴西出口，但基本供应面依然偏空。Unica报告称，巴西中南部地区1月下半月糖产量同比下降36%，至5000吨，但这一季节性疲软掩盖不了全年产量的整体走势。

截至1月，2025-26年度中南部地区累计产量为4024万吨，同比增长0.9%，表明巴西产量将在整个季节保持高位。此外，用于制糖（而非乙醇）的甘蔗比例已从2024/25年的48.14%上升至2025/26年的50.74%，支持持续的高糖产量。美国农业部外国农业服务局预测，巴西2025/26年的糖产量将达到创纪录的4470万吨，同比增长2.3%。

全球供应失衡削弱市场情绪

多地区产量的增加形成了结构性过剩局面，削弱了短期内的价格支撑。国际糖组织（ISO）预测2025-26年全球剩余糖量为1625万吨，远远扭转了2024-25年的2916万吨短缺局面。ISO将这一变化归因于印度、泰国和巴基斯坦的产量增加，预计全球糖产量将同比增长3.2%，达到181.8百万吨（MMT）。

多家预测机构对过剩局面的看法趋于一致，削弱了看涨情绪。Czarnikow在11月将2025/26年全球剩余糖量预估提高至870万吨，Green Pool商品专家预测为274万吨剩余，StoneX则预计为290万吨。美国农业部在12月报告中指出，2025/26年全球糖产量将同比增长4.6%，达到创纪录的189.318百万吨，而消费仅增长1.4%，至177.921万吨，过剩供应将持续压低价格。

泰国作为全球第三大产糖国和第二大出口国，进一步削弱价格前景，泰国糖厂公司预计2025/26年产量将增长5%，达到1050万吨。展望2026/27年，咨询公司Safras & Mercado警告，巴西糖产量可能下降3.91%，至4180万吨，但即使如此，全球供需平衡仍偏向过剩，处于中期压力之下。

市场定位反映供应压力

除了基本面产量激增外，投机资金的仓位也削弱了任何可持续反弹的可能。截至2月17日当周的交易者持仓报告显示，资金在纽约糖期货和期权中的净空头增加了14,381份合约，达到265,324份净空头，为2006年以来最高水平。这一极度看空的仓位表明，任何价格反弹都可能引发激烈的空头回补，短暂支撑期货价格后，供应动态将重新施加压力。

印度出口的持续增加、巴西产量的保持、泰国产量的上升以及全球供应的创纪录水平，共同构成了结构性阻力，削弱了2025-26年前任何乐观的价格预期。虽然巴西雷亚尔的升值和局部生产中断提供了短期战术支撑，但全球产量不断增长与需求增长有限之间的基本失衡，几乎没有空间实现显著的价格反弹。糖市参与者面临的持续挑战是，创纪录的供应增长压缩了整个价值链的盈利空间。