全球糖供应充足，多个地区增加产量，推动市场压力

充裕的糖供应正在重塑全球商品市场格局，主要产区都发出2025/26季节及以后产量将增加的信号。3月纽约世界糖#11（SBH26）周二收盘下跌-0.23（-1.60%），而3月伦敦ICE白糖#5（SWH26）则下跌-7.30（-1.80%），反映出全球库存水平持续扩张带来的压力。近期市场的回调是系统性的，纽约糖在上周五达到三个月低点，伦敦糖在周二触及五年近月合约最低点。

糖期货面临下行压力，供应充裕信号明显

过去三个月的价格逐步下跌，根本原因在于主要地区供应充足和产量预期激增。市场分析师指出，持续上调的产量预测是主要的压力源。12月16日，美国农业部（USDA）发布预测显示，2025/26年全球糖产量将同比增长4.6%，达到创纪录的189.318百万公吨（MMT），而全球人类消费仅同比增长1.4%，至177.921 MMT。这一产销差距的扩大成为价格看跌的核心理由。

多个预测机构对供应充裕的结论趋于一致。11月，国际糖组织（ISO）预测2025-26年糖剩余1.625百万公吨，继2024-25年出现的2.916百万公吨赤字之后。糖贸易商Czarnikow在11月将2025/26年全球剩余量修正为8.7百万公吨，Green Pool商品专家预测剩余2.74百万公吨，StoneX估算为2.9百万公吨。这些库存充裕的预期解释了为何交易者纷纷采取防御性仓位。

巴西和印度引领产量激增，扩大供应预期

巴西的糖产量轨迹体现了供应充裕的动态。巴西作物预报机构Conab在11月4日将2025/26年的产量预估提高至45百万公吨（MMT），美国农业部的外国农业服务局（FAS）随后预测其将达到创纪录的44.7百万公吨。更重要的是，Unica报告称，巴西2025-26年中南部地区的累计糖产量截至1月中旬同比增长0.9%，达到40.236百万公吨，糖料蔗压榨用于糖的比例从2024-25年的48.15%上升到2025-26年的50.78%。这一变化表明，糖的生产重心正逐步偏向糖而非乙醇，加剧了供应充裕的担忧。

印度在全球过剩中的贡献也显著加快。1月19日，印度糖厂协会（ISMA）报告称，2025-26年10月1日至1月15日印度的糖产量已达15.9百万公吨，同比增长22%。11月11日，ISMA将全年印度糖产预估提高至31百万公吨，同比增长18.8%，而FAS预测更高，为35.25百万公吨。值得注意的是，ISMA将用于乙醇生产的糖预估从7月的5百万公吨下调至3.4百万公吨，可能释放出更多出口供应。印度食品部在11月批准了1.5百万公吨的糖出口，食品部长表示，政府可能会允许更多出口以应对国内供应过剩。

泰国作为全球第三大糖生产国和第二大出口国，也在推动全球供应充裕。泰国糖厂商公司（Thai Sugar Millers Corp）在10月1日预测，2025/26年泰国糖料产量将同比增长5%，达到10.5百万公吨，USDA的FAS预测增长2%，至10.25百万公吨。ISO特别指出，全球剩余主要由印度、泰国和巴基斯坦的糖产增加推动。

未来产量趋势与有限的支撑因素

展望未来季节，供应充裕或将持续，但有逐步缓和的迹象。咨询公司Safras & Mercado预测，巴西2026/27年的糖产量将下降3.91%，至41.8百万公吨，低于2025/26年的预期43.5百万公吨，出口将同比下降11%，至30百万公吨。然而，分析师Czarnikow预计，2026/27年全球糖剩余仍将维持在3.4百万公吨的高位，虽低于2025/26年的8.3百万公吨剩余。

一个潜在的逆向因素来自基金仓位数据。上周五公布的每周交易者持仓报告显示，基金在截至2月3日的一周内，将其在纽约糖期货和期权的空头仓位增加了57,104手，净空头仓位达到2006年以来的最高239,232手。这种过度集中的空头仓位理论上可能引发空头回补反弹，但鉴于库存充裕，这类反弹可能只是短暂的。

充裕的供应预计将持续影响市场动态

商品预测机构的共识认为，充裕的供应将是2026年前市场的主导主题。USDA预测，2025/26年全球糖的期末库存仅同比下降2.9%，至41.188百万公吨，表明库存水平仍然较高。虽然Covrig Analytics预测，2026/27年的剩余将缩小至1.4百万公吨，因价格疲软抑制产量，但这假设实际的产量削减会发生。

由巴西、印度和泰国同时增加产量所驱动的结构性过剩，意味着短期内充裕的供应将持续成为糖价反弹的主要阻力。除非产量增长放缓或出口需求显著增加，否则交易者应预期库存水平将继续抑制糖期货市场的上涨潜力。