底裤曝光！华尔街最看衰的竟是它，$BTC若跌破8000刀，整个游戏或将终结？

标普500指数成分股的空头持仓中位数，已经攀升至近十年来的高位之一，达到2.7%。

在所有成分股中，一家名为MicroStrategy的公司，其空头持仓占市值的比例高达14%，位列榜首。另一家加密资产交易所Coinbase，则以11%的比例排在第四位。

这意味着，在美股市值超过250亿美元的大型公司里，MicroStrategy是当前最不被看好的那一个。

市场观察人士指出，这种看空情绪并非空穴来风。一位资深投资银行家曾撰文分析，尽管他认为MicroStrategy短期内不存在挤兑风险，但其商业模式存在根本性问题。

该模式无法产生现金流，需要不断融资以购买更多$BTC，这持续稀释了普通股股东的权益。此外，公司倾向于在$BTC价格处于高位时买入，这是一个系统性的弱点。

当然，并非所有空头仓位都意在单纯做空该公司。部分对冲基金可能利用它来对冲手中的$BTC现货持仓。

但无论如何，这都表明市场共识认为，如果$BTC价格下跌，MicroStrategy将难以幸免。

该公司的核心逻辑，被其创始人Michael Saylor构建为三层“数字资产”体系。第一层是$BTC，即“数字资本”。第二层是公司发行的各类永续优先股，称为“数字信用”，需支付高额利息。第三层是基于此发行的“数字货币”，例如稳定币。

这套体系的运转，高度依赖于一个信念：$BTC价格将长期无限上涨。

其运作方式，可以类比美国国债。美国凭借其国家信用发行国债，只需支付利息，并通过借新还旧维持。只要美元地位稳固，游戏就能继续。

对MicroStrategy而言，$BTC的长期上涨预期就是它的“国家信用”。只要$BTC上涨带动股价，公司就能持续发行新股融资，买入更多$BTC并支付利息，形成循环。

Michael Saylor坚信$BTC将改变一切，其上涨的确定性甚至高于“美国永远赢”。因此，他愿意以这项“注定”增值的资产为锚，发行新的信用货币，如同当年的金本位美元。

公司CEO曾表示，只有$BTC价格持续四到五年低于8000美元，他们才可能被迫出售持仓。若真如此，恐怕整个行业都将面临严峻考验。

即便是传统的银行家也不得不承认，MicroStrategy短期内没有财务危机。但对交易者而言，在加密资产下行周期中，做空这个依赖于$BTC上涨的体系，是合乎逻辑的选择。

目前，市场似乎缺乏看多它的有力理由。

一个有趣的悖论是：Michael Saylor用美元购买$BTC，用美元支付利息，却试图用这个以百亿美金搭建的体系，最终挑战美元体系本身。

华尔街或许对此报以冷笑，他们不关心这家公司能否成为百年老店，只关心股价的涨跌时机。

Michael Saylor相信$BTC会不断新高，故以其为基石；美元的持有者相信美国会持续强盛，故默许美债膨胀。两者都是基于信念的赌注，本质上并无高下之分。

与此同时，在另一个角落，新的基础设施叙事正在酝酿。例如Sui生态的存储层项目Walrus，它正将AI与去中心化物理基础设施网络（DePIN）的叙事结合，试图为数据存储提供新的解决方案。这类项目代表了行业在应用层和基础设施层的持续探索，与宏观资产叙事共同构成了加密世界的复杂图景。

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