全球糖价压力上升，产量预测飙升

近期主要糖价基准的价格走势反映出供应端压力不断增加。3月纽约糖#11期货（SBH26）在周五交易中下跌了1.54%，而伦敦ICE白糖#5（SWH26）则下跌了1.64%，两者都对日益拥挤的全球市场作出了反应。这些糖价变动传递出对2025-26年过剩产能的担忧加深，导致供需平衡迅速向充裕倾斜。

国际糖市正面临双重压力：短期内的产量纪录打压当前估值，而长期的供应收紧格局可能最终支撑价格。理解这些交叉趋势需要分析区域性产量动态，这些动态正在重塑全球产出格局。

巴西推动创纪录产量，加剧糖价下跌

巴西的产量数据主导了短期糖价前景。巴西糖业协会（Unica）报告称，2025-26周期中南部地区的糖产量截至12月已达4022万吨（MMT），同比增长0.9%。更为重要的是，用于制糖的甘蔗比例从前一年的48.16%上升到50.82%，显示出向糖生产而非乙醇的战略转变。

巴西的作物预测机构Conab进一步提升预期，预计2025-26年的产量将达到4500万吨（MMT），高于之前预估的4450万吨。这一纪录式增长持续对出口市场的糖价施加下行压力。然而，关键的转折点似乎即将到来：商品咨询公司Safras & Mercado预测，2026-27年的产量将收缩3.91%，降至4180万吨，出口将同比下降11%，至3000万吨。这一潜在的收紧为未来糖价提供了可能的稳定因素。

印度重塑出口格局与供应配置

作为全球第二大糖产国的印度，通过出口政策的调整带来意外的供应压力。印度糖厂协会（ISMA）报告称，2023年10月至1月中旬的早期产量达1590万吨，同比增长22%。ISMA随后将2025-26年度的全年产量预估从3000万吨上调至3100万吨，反映出受有利季风和扩展耕地面积推动的18.8%的同比增长。

一个关键细节是印度乙醇用糖的配置发生变化：ISMA将用于乙醇生产的糖预估从之前的500万吨降至340万吨。这一减少释放出更多糖供出口市场。印度政府已批准2025-26年度出口1500万吨糖，放宽了2022-23年因产量受限而实施的配额限制。印度大量出口的前景正对全球糖价形成压力。

市场动态：超额仓位与过剩预估

当前市场仓位的一个指标显示，糖价仍存在进一步下行的风险。截至1月20日的持仓报告显示，基金在伦敦ICE白糖期货中累计净多头达49,022份合约，较前一周增加819份，为2011年以来的最高水平。这一过度看涨的仓位增加了任何负面情绪可能引发剧烈抛售的风险。

多家预测机构的过剩预估凸显了看空背景。Covrig Analytics将2025-26年全球糖过剩预估从10月的410万吨上调至470万吨。国际糖组织（ISO）预测2025-26年将出现1625万吨的过剩，而2024-25年则为2916万吨的短缺，主要由印度、泰国和巴基斯坦推动。更令人震惊的是，糖贸易商Czarnikow将2025-26年的全球过剩预估从750万吨上调至870万吨，比九月的预估增加了120万吨。

泰国及全球产量纪录增强糖价压力

泰国作为全球第三大产糖国和第二大出口国，也在加剧全球供应压力。泰国糖厂商公司（Thai Sugar Millers Corp）预测，2025-26年的产量将同比增长5%，达到1050万吨。这一增长，加上巴西和印度的产量，确保了充足的出口供应。

美国农业部（USDA）12月的预测显示，2025-26年全球产量预计同比增长4.6%，达到创纪录的189.318百万吨（MMT），而人类消费仅预计同比增长1.4%，至177.921万吨。全球期末库存将同比下降2.9%，至41.188万吨，但这一减少不足以吸收产量的增长。USDA的海外农业服务局还预测，巴西产量将达到创纪录的4470万吨，印度产量为3525万吨（同比增长25%），泰国则达到1025万吨。

展望未来：供应动态何时可能支撑糖价

从2025-26到2026-27的转变代表糖价动态的关键转折点。Covrig Analytics预测，2026-27年度的全球糖过剩将收缩至140万吨，较当前预估显著收紧。随着糖价走弱抑制产能投资，产量增长将逐步放缓，从而逐渐支撑价格。

当前糖市的熊市反映的是一种暂时现象：多个地区的纪录产量预期同时出现。对于专注于长期仓位的交易者和市场参与者而言，2026-27年的供应限制最终将成为对抗当前糖价压力的平衡因素。然而，在短期内，全球供应充裕的压力仍在主导市场情绪和价格走势。