2026年的市场风险：科技股在历史性上涨后会崩盘吗？

股市已经带来了显著的回报，标普500指数在过去五年中上涨了近80%。然而，在这令人印象深刻的表现背后隐藏着一个令人担忧的现实：估值显示股市崩盘或重大调整可能即将到来。历史提供了关于市场周期的关键教训，目前的状况与之前泡沫破裂时的模式相呼应，最终都以惨败告终。

估值警示：堪比互联网泡沫

市场压力的一个最有说服力的信号来自周期调整市盈率（CAPE）比率，这一指标旨在通过比较当前股价与过去十年平均通胀调整后盈利，来平滑通胀和经济周期的影响。如今，CAPE比率约为40——这是自互联网泡沫高峰以来未曾见过的水平，远远高于其历史平均值17.33。

历史上，这样高的估值不会持续太久。当CAPE比率达到这些极端水平时，市场通常会出现调整。当前环境表明，投资者应认真考虑减少对估值过高的科技股的敞口，因为如果市场情绪转变，这些资产面临最大的下行风险。

人工智能支出增长快于实际利润回报

由OpenAI的ChatGPT于2022年底推出引发的科技繁荣，推动了前所未有的人工智能基础设施资本支出。高盛估计，到2026年，云计算巨头将在AI硬件方面投资约5000亿美元。这一建设预计将对GDP增长产生重要贡献。

然而，一些令人担忧的信号值得警惕。公司正投入数千亿美元到贬值资产中——主要是图形处理单元（GPU）和其他计算硬件，随着技术的演进，这些硬件最终会变得过时。如果AI投资未能带来相应的回报，折旧可能成为企业盈利的重大且持续的拖累。

考虑到现实：经济学人报道，OpenAI在2026年可能会耗尽170亿美元现金，即使公司正为预期的下半年首次公开募股做准备。这种经济状况在公开市场审查下可能会让投资者感到震惊。

为什么企业盈利可能无法支撑当前的股市估值

人工智能繁荣在某种程度上与加州淘金热相似——最大的赢家并非直接开采宝贵资源的人，而是那些销售工具的人。英伟达就是一个典型例子，其第三季度盈利同比增长62%，达到570亿美元，利润激增65%，达到319亿美元。

然而，并非所有公司都分享这份红利。甲骨文提供了一个警示：尽管公司在数据中心方面投入激烈，但其股价从历史高点已大约下跌52%。矛盾之处在于，公司计划投资500亿美元的资本支出，而其收入仅同比增长14%，达到161亿美元。这种支出与业绩之间的脱节预示着未来可能发生的事情。

历史模式暗示市场可能即将调整

市场对未能带来明显利润的人工智能支出的耐心正在消耗。在2026年期间，未能展示有意义回报的公司很可能面临估值大幅压缩。科技股估值普遍退潮的可能性日益增加。

历史经验具有指导意义：由投机周期驱动的市场最终会出现调整，且通常是剧烈的。商业周期和利率波动通常引发这些回调。当估值达到当前如此极端的水平时，最可能的路径往往是向下。

支持这一观点的证据不仅仅是统计数据。长期投资研究显示，耐心和布局的力量：2004年12月17日支持Netflix的投资者，随着时间推移，将1000美元变成了约46万美元。同样，2005年4月15日投资英伟达的1000美元，增长到超过112万美元。这些例子强调，在调整期间布局正确的投资可以带来丰厚的回报——但前提是投资者愿意承受短期波动。

随着2026年的到来，市场似乎准备迎来一次重大再定价。持有科技股的投资者应仔细评估当前估值是否反映了真实的经济价值，还是仅仅是动量和投机。历史表明，当股市从高估值崩盘时，等待那些有资金准备投入的投资者的将是复苏的机会。