Bitcoin Pulls Back After Surging to $76,000, Analysts Assess How Fragile the Derivatives-Driven Rally Is?

比特币于 3 月 17 日短暂触及六周高点 75,912 美元，随即跌回 7.5 万美元下方——这波涨势的动力来自空头 put 选择权的集中平仓，而非新增多头资金进场，结构上的疲态已在价格中显现。
（前情提要：比特币 7.2 万镁涨不动了？资金费率连负两周、未平仓量仅 208 亿镁「没燃料」）
（背景补充：CryptoQuant：比特币已熊市两个月，将下探 56,000-60,000 美元才反弹）

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• Put 选择权平仓，触发做市商被动买盘
• 涨势缺乏主动多头支撑，74,400 美元成关键验证位
• 短线方向仍需观察，条件式分析优于单边判断

一波看似强劲的突破，在数小时内便露出底牌。比特币亚洲盘中急升，一度突破 73,750 至 74,400 美元的阻力区间，最高触及 75,912 美元，创下近六周新高，但在未见到大规模新多头入场的情况下，随即回落至 7.5 万美元下方。分析师指出，此轮涨势的主要推力并非现货买盘或看涨期权的积极布局，而是大量空头保护性 put 选择权的集中平仓所引发的连锁反应。

Put 选择权平仓，触发做市商被动买盘

10x Research 分析师 Markus Thielen 解释了这个机制：

近期的涨势，主要由 55,000 美元与 60,000 美元行使价附近的大规模 put 卖出所驱动。随着到期日逼近，交易者愈来愈清楚这些选择权几乎不可能在价内到期，因此集中平仓或卖出这些部位。

所谓 put 选择权（卖权），是一种赋予持有人在特定价格卖出比特币权利的衍生品合约。当大量交易者买入低行使价的 put 来避险下行风险，市场就会积累一定的「下行保护压力」。一旦这些合约集中平仓，压力便反向释放。

Thielen 进一步说明了做市商的角色：「卖出或平仓比特币 put 选择权，会降低市场的下行避险压力，同时迫使做市商买入比特币以重新平衡其部位暴露（delta 避险），从而制造出支撑性买盘。」

简言之，做市商在出售 put 选择权后，为维持 delta 中性（避免方向性风险），会依据标的资产价格动态调整持仓。当大量 put 被平仓，原本用于避险的空头比特币部位需要回补，这笔被动买盘在短时间内推高了现货价格。

涨势缺乏主动多头支撑，74,400 美元成关键验证位

然而，Thielen 的报告同时指出这波行情的结构性局限：「显著的看涨 call 选择权买盘尚未出现。」换句话说，市场目前的上行动能主要来自空头部位的被迫撤退，而非多头主动进攻——两者在本质上有所差异。

这一点在行情中直接体现。比特币在触及 75,912 美元后迅速回落，未能在 74,400 美元上方站稳。这个位置的意义不容忽视：它曾是 2025 年 4 月初的支撑关卡，当时的守住为比特币最终在同年 10 月突破 126,000 美元历史高点铺了路。如今这个位置由支撑转为阻力，代表在技术面上，多头要取得主导仍需更多验证。

就市场广度而言，亚洲盘的涨势一度惠及主要替代币：以太币（ETH）最高上涨 8% 至 2,360 美元，XRP 与 SOL 各涨约 8% 与 4%，BNB 及 DOGE 亦跟涨。CoinDesk 20 指数（追踪前 20 大加密资产）一度升至 2,202 点，涨幅接近 5%。但随着比特币回落，前述替代币普遍从高点退潮，CoinDesk 20 回落至 2,162 点。

短线方向仍需观察，条件式分析优于单边判断

目前的数据呈现出一个两难局面：若 put 平仓潮已接近尾声，被动买盘动能将逐步耗尽；若 call 选择权买盘未能跟进，短期内缺乏新的上行催化剂。74,400 美元能否在更大时间框架内重新转为支撑，将是判断这波衍生品驱动行情能否延伸的关键指标。

在主动多头信号出现之前，本轮反弹更接近技术性修正而非趋势转变。