Gate 機構週報：DVOL 低位反彈，加密 ETF 資金持續外流（2026 年 6 月 15 日— 6 月 21 日）

摘要

• 上週全球市場圍繞美聯儲鷹派信號展開交易，降息預期降溫推動美債收益率與美元走強，風險資產承壓。加密市場同步回調，BTC、ETH 均下跌超過 4%。

• ETF 資金整體外流趨勢未改，Gate TradFi Perp 交易保持活躍，美股資產覆蓋持續擴展；XAUT 短期訂單簿流動性轉弱，市場整體仍處於宏觀不確定性下的謹慎博弈階段。

• 鏈上交易活躍度整體溫和修復，但未形成全面放量行情。DEX 成交呈現分化，Uniswap 小幅反超 PancakeSwap，Solana 生態交易回暖；穩定幣供給未出現明顯新增美元流入，資金仍以存量輪動爲主，中腰部穩定幣展現一定韌性。

• DeFi 市場進入結構性修復階段，LST、Aave 借貸及協議收入均出現改善，但主要由資產價格回升和核心流動性市場修復驅動。資金更偏好成熟抵押品、穩定收益和交易型協議，穩定幣發行端仍是行業收入核心來源。

• BTC 衍生品市場延續去槓桿過程，OI 快速回落但資金費率仍維持正值，顯示多頭情緒降溫但尚未轉空；同時期權成交降溫、Skew 走弱及 DVOL 反彈，反映市場短期防禦需求回升，波動預期重新升溫。

1. 市場焦點解讀

上週（ 2026 年 6 月 15 日至 21 日），全球宏觀市場的核心事件是美聯儲 6 月議息會議。美聯儲主席凱文·沃什在新任主席首次發佈會後發表了被市場解讀爲鷹派的表態，聯邦基金利率目標區間維持在 3.50%–3.75% 不變，但最新點陣圖中徹底移除了 2026 年降息預期，18 位官員中有 9 位甚至將年內至少一次加息納入預測。沃什同時表示，前瞻性指引已不再適合當前政策環境。受此影響，美債收益率快速走高，兩年期美債收益率創逾一年新高，股市在聯儲日遭遇大幅波動——儘管以周度收盤計，納斯達克綜合指數全周漲幅達 2.43%，標普 500 上漲 0.93%，羅素 2000 上漲 1.21%，但週三聯儲發佈會當天的日內拋售被媒體形容爲"新任主席上任以來最糟糕的聯儲日"。美元指數隨鷹派預期走強，對大宗商品形成壓制；金價在避險與強美元的拉鋸中維持震盪，油價受需求憂慮拖累小幅回落。經濟數據方面，市場正密切關注通脹與就業數據的演變，爲研判聯儲年內是否真正轉向加息提供依據，當週無重磅非農或 CPI 數據發佈，市場情緒受預期主導。地緣政治方面，中東局勢以及美國國內稅改與債務上限談判持續牽動市場神經，整體風險偏好趨於謹慎。

在加密市場層面，鷹派聯儲預期引發的流動性收緊擔憂對數字資產造成明顯衝擊。 BTC 全周下跌約 4%，從週一最高點 67,300 美元一路跌至週四附近低點約 62,300 美元，此後小幅反彈，週末收於 63,300 美元附近。 ETH 全周跌幅較 BTC 更深，約爲 5%，週一觸及約 1,850 美元高位後隨整體市場回落，週日收報 1,700 美元附近。山寨幣整體跟隨主流幣下跌，受流動性收緊影響普遍承壓。全球加密總市值在約 2.2 萬億美元至 2.29 萬億美元區間震盪，恐懼與貪婪指數在聯儲會議後進一步向恐懼區間靠近，市場情緒偏謹慎。

2. 流動性分析

2.1 加密 ETF 資金持續外流的大趨勢尚未扭轉

上週美國比特幣現貨 ETF 整體呈現小幅淨流入態勢，比特幣現貨 ETF 的 6 月累計淨流出規模仍高達約 21 億美元，顯示本月資金持續外流的大趨勢尚未根本扭轉。

從各主要產品來看，貝萊德旗下 IBIT 持續領跑，週二單日淨流入約 1,640 萬美元，彰顯其頭部吸金能力。目前所有美國比特幣現貨 ETF 的合併 AUM 約爲 825 億美元，持倉約 128.4 萬枚 BTC 。其中 IBIT 獨佔鰲頭，管理規模約 660 億美元；富達 FBTC 以約 140 億美元位居第二。此外，貝萊德於 6 月 16 日正式在納斯達克上市了新產品——iShares 溢價收益比特幣 ETF（ BITA ），該產品以每月現金分紅爲賣點，目標年化收益率爲 15%–25%，定向吸引機構中的收益型投資者，爲比特幣 ETF 產品矩陣再添新品類。

上週以太坊現貨 ETF 的流動性表現略顯分化，部分產品出現回暖跡象。 6 月 16 日，以太坊現貨 ETF 錄得約 960 萬美元淨流入，實現連續第二日正流量，爲近期階段性改善信號。貝萊德旗下 ETHA 繼續扮演主力吸資角色，當日淨流入達約 1,730 萬美元，獨自支撐起整體正流量。與此同時，Bitwise ETHW 當日淨流出約 350 萬美元、富達 FETH 淨流出約 220 萬美元、灰度 Mini ETH 淨流出約 200 萬美元，顯示資金向頭部產品持續集中的趨勢。

整體而言，ETF 渠道的機構配置意願依然存在，但在宏觀利率預期逆風下，短期增量資金入場節奏明顯放緩，市場靜待聯儲政策路徑進一步明朗。

2.2 TradFi 流動性

• TradFi Perp DEX： 過去一週，TradFi Perp DEX 的交易結構出現明顯變化，商品市場佔比持續回落，而股票和指數/ETF交易佔比顯著提升。5 月中旬以來商品板塊份額由此前接近 70% 的高位逐步下降至約 25%—35%，而股票板塊佔比快速回升至約 30%，指數/ETF 佔比則升至約 35%—40%，成爲近期最主要的增量來源。這一變化與近期市場環境密切相關。一方面，中東局勢帶來的避險交易推動黃金等商品價格衝高後進入震盪階段，相關交易熱度邊際降溫；另一方面，SpaceX 上市以及 AI、芯片等科技板塊持續活躍，吸引資金重新配置至美股及相關指數產品。對於 TradFi Perp 平臺而言，用戶需求正在從單純的黃金交易擴展至股票、ETF 和 Pre-IPO 等更豐富的資產類別。

• Gate TradFi Perp 交易量： 近一週，Gate TradFi Perp 交易量整體維持較高水平，日交易量主要集中在 3 億—8 億美元區間，較前期波動有所收斂，但仍保持穩定活躍度。期間多次出現單日交易量快速放大的情況，最高接近 8 億美元，顯示市場在重要宏觀事件和資產價格波動階段，槓桿交易需求仍較爲旺盛。從資產類別來看，金屬類資產持續佔據絕對主導地位，股票類資產在部分交易日明顯放量，藍色區域多次伴隨整體交易量提升，表明用戶對美股相關永續合約的參與度正在增強。整體來看，近一週 Gate TradFi Perp 交易量表現穩定，市場需求主要由貴金屬永續合約驅動，同時股票類資產參與度提升。

• Gate TradFi 美股資產數量： Gate 於 6 月 2 日正式推出美股交易服務。憑藉真實底層資產支持、可直接使用 USDT 交易、無隔夜持倉費用以及高流動性等優勢，該業務自上線以來持續獲得市場關注，交易量穩步增長。目前，Gate 已支持 ADRC、股票、ETF、ETN、ETS、ETV、PFD 共 7 大類資產，並仍在持續擴充產品覆蓋範圍。從資產數量來看，上線以來可交易標的總數已實現翻倍增長。其中，股票類別增長最爲顯著，佔全部資產的比例由上線初期的約 70% 提升至 85%，進一步豐富了用戶的投資選擇。未來，Gate 將持續推進更多市場接入、全球流動性整合以及跨市場交易能力建設，不斷拓展多元化資產覆蓋範圍，進一步強化其作爲全球資產交易與市場接入平臺的戰略定位。

• TradFi 訂單簿深度： 我們選取 TradFi 交易量最高的 XAUT，對其訂單簿深度（Delta）進行分析。過去一週，XAUT 訂單簿流動性呈現明顯分化。前半周，買方流動性多次佔據優勢，Delta 大幅轉正，最高接近 250 萬美元，推動 XAUT 價格從約 4,050 美元區域震盪上行至 4,300 美元附近，市場承接較強。但 6 月 18 日後，隨着價格衝高回落，賣方流動性逐漸增強，Delta 轉爲持續負值，顯示上方拋壓增加。6 月 22 日以來，負 Delta 明顯擴大，短線主動賣單佔優，XAUT 價格回落至約 4,120 美元附近。整體看，黃金代幣仍有買盤支撐，但短期流動性結構偏向防守，市場等待宏觀不確定性進一步釋放。

3. 鏈上數據洞察

3.1 DEX 成交未同步放量，Uniswap 小幅反超 PancakeSwap

上週 DEX 成交呈現分化，市場反彈並未轉化爲全面放量。Uniswap 周成交約 141.1 億美元，小幅反超 PancakeSwap 的 139.8 億美元；PancakeSwap 較前一週回落，而 Uniswap 繼續修復。Aerodrome 與 Curve 從前周高位降溫，顯示以太坊及 Base 側換手需求並未持續擴張。Solana 側表現更強，Raydium 與 Meteora 成交回升，Whirlpool 基本持平。PumpSwap 成交升至約 4.58 億美元，交易人數維持在 126 萬以上，但交易筆數略低於前周，上週增長更多來自單筆交易規模提升，單純散戶高頻擴張有限。

3.2 穩定幣供給分化，中腰部資產表現更能反映鏈上美元結構變化

上週穩定幣市場呈現明顯分化，USDT 與 USDC 等頭部資產數據回落。值得關注的是，DAI 維持在約 49.6 億美元，PYUSD 小幅升至約 20.9 億美元，GHO 穩定在約 6.0 億美元，顯示部分中腰部穩定幣仍保持韌性。USDe 與 USDS 也出現回落，收益型與協議型穩定幣的擴張節奏有所放緩。整體來看，上週穩定幣市場沒有給出明確的新增美元流入信號，鏈上資金仍以存量輪動爲主，機構配置更偏向流動性、儲備透明度和跨鏈可用性已經被驗證的資產。

3.3 LST 估值修復擴散，SOL 與 HYPE 側彈性更強

上週 LST 板塊整體回升，ETH 主流質押協議延續溫和修復。Lido TVL 升至約 157.1 億美元，Rocket Pool、StakeWise 均錄得 3% 至 5% 左右增長，ETH 質押資金面暫未繼續惡化。SOL 側彈性更強，Jito 與 Jupiter Staked SOL 分別明顯回升，Sanctum Validator LSTs 也繼續擴張。Kinetiq kHYPE 表現最突出，TVL 較前周增長約 15%。不過，由於 TVL 採用美元計價，上週上漲很大程度可能來自 ETH、SOL 與 HYPE 價格修復，不能直接等同於質押代幣淨流入，當前更像是估值修復與倉位回補。

3.4 Aave 借貸規模溫和修復，以太坊託底但多鏈不再單邊走弱

Aave 借貸餘額上週繼續修復，以太坊市場仍是核心支撐，借款規模升至約 74.8 億美元，較前周增長約 2%。多鏈市場不再單邊走弱，Plasma、Mantle、Avalanche 與 Ink 均出現較明顯回升，Arbitrum 與 Base 也小幅改善；MegaETH 與 BNB Chain 則有所回落。資金優先回到抵押品深度、清算流動性和風險參數更成熟的市場，但部分新興鏈的借貸需求已經開始恢復。整體來看，Aave 已從事故後的防禦階段進入選擇性修復階段，不過擴張仍集中在流動性更可靠的市場。

3.5 Aave 貸款利率低位趨穩，USDC 尾部壓力進一步減輕

上週 Aave 主要資產借款利率保持低位穩定。USDC 平均借款利率約 4.02%，與前周基本持平，但周內最高利率從約 10.84% 降至 9.36%，說明極端利用率帶來的短時資金緊張繼續緩和。USDT 平均利率降至約 3.24%，WETH 平均利率小幅升至約 2.16%，但仍處於低位區間。借貸餘額修復並未引發融資成本快速上行，表明槓桿需求仍較剋制。當前利率環境適合資金週轉、套息和市場中性策略，但尚未顯示出借款人爭搶流動性的跡象。

3.6 協議收入回落但結構未變，穩定幣發行端仍是收入底座

上週協議收入整體偏弱，Tether 收入降至約 9,676 萬美元，較前週迴落約 15.5%，但仍顯著領先其他協議；Circle 收入約 4,519 萬美元，基本保持穩定。Hyperliquid 收入約 1,157 萬美元，較前周小幅下降，仍是鏈上交易協議中的核心收入來源。Pump、Tron、Titan Builder 與 Base 收入回落，Axiom Pro、Jupiter、Aerodrome 與 Aave 則逆勢改善。收入結構並未發生根本變化：穩定幣發行端繼續提供行業收入底座，衍生品和交易應用貢獻週期性彈性，借貸協議則在低利率環境下維持較穩定但有限的收入修復。

4. 衍生品追蹤

4.1 BTC 資金費率維持正值但 OI 快速回落，槓桿倉位繼續出清

上週 BTC 價格整體維持低位震盪。周初價格在 6.5 萬至 6.6 萬美元附近運行，隨後在 6 月 17 日前後回落至 6.2 萬至 6.3 萬美元區間，之後雖有階段性修復，但週末仍維持在 6.4 萬美元附近，未能重新站穩 6.6 萬美元上方。

OI 方面，上週出現明顯下滑。6 月 15 日附近 OI 仍在 230 億美元上方，隨後快速回落至約 210 億美元附近，並在周後半段維持低位震盪。價格回落疊加 OI 快速下降，說明市場槓桿倉位繼續出清，前期反彈過程中累積的部分多頭倉位被動退出。資金費率全周維持正值，但整體水平較此前明顯下降。6 月 18 日至 6 月 19 日資金費率一度小幅擡升，說明低位震盪過程中仍有一定多頭抄底需求，但未出現極端擁擠。與前幾周高資金費率環境相比，上週多頭情緒更爲剋制。

整體來看，當前 BTC 衍生品市場處於“價格低位震盪 + OI 回落 + 資金費率溫和爲正”的結構。槓桿風險繼續釋放，但市場尚未完全轉向空頭擁擠。若後續 BTC 無法站回 6.6 萬美元上方，低位震盪時間拉長可能繼續壓制槓桿資金迴流。

4.2 期權成交量前高後低，月度合約仍爲主要交易載體

期權市場方面，上週 BTC 期權成交量整體呈現前高後低走勢。6 月 15 日成交量接近 5 萬張，爲周內峯值，顯示在前期價格波動後，市場仍存在較強的換倉與對衝需求。隨後成交量逐步回落，6 月 16 日至 6 月 19 日大多維持在 2 萬至 3 萬張區間，週末則快速降至約 5,000 張附近。

從結構上看，月度期權仍佔據主要成交份額，說明市場參與者繼續以中期風險管理和方向性倉位調整爲主。周度期權在部分交易日維持一定活躍度，反映短線交易需求仍在，但並未出現集中放量。日度期權成交佔比在 6 月 19 日附近有所擡升，說明價格低位震盪階段，部分資金使用短期限工具進行臨時對衝或事件交易。但整體來看，日度期權並未成爲主導，市場交易重心仍集中在月度和周度期限。

整體而言，上週期權成交量較前期高波動階段明顯降溫。成交量前高後低說明前期集中對衝需求已經釋放，市場進入低位觀察階段。若 BTC 後續突破 6.6 萬美元或跌破 6.2 萬美元，期權成交量可能重新放大。

4.3 25D Skew 再度走弱，短期下行保護需求回升

從 25D Skew 來看，BTC 各期限指標整體維持負值，並在周後半段再次走弱。周初各期限 Skew 大多維持在 -4 至 -5 附近，處於相對平穩狀態，說明前期極端防禦情緒已有所緩和。

但隨着 BTC 價格在 6 月 17 日後重新回落，各期限 Skew 開始下行。6 月 19 日附近，7D Skew 一度下探至接近 -10，30D Skew 也回落至約 -8 附近，顯示短期限看跌期權溢價重新擡升，市場對短期下行風險的擔憂有所增加。相比 6 月初 7D Skew 接近 -14 的極端狀態，上週 Skew 雖然走弱，但尚未達到恐慌水平。中長期限 Skew 下行幅度相對溫和，說明保護需求主要集中在短期限，市場更擔心短線價格再次跌破關鍵支撐，而非重新定價長期趨勢。

整體來看，上週 Skew 結構顯示市場防禦情緒回升。若 BTC 繼續維持在 6.2 萬至 6.4 萬美元區間震盪，短期限保護需求可能保持高位；若價格重新站上 6.6 萬美元，Skew 有望修復至更溫和的負值區間。

4.4 DVOL 低位反彈，市場波動預期重新擡升

波動率方面，BTC 波動率指數 DVOL 先降後升。周初 DVOL 延續前期回落趨勢，從約 40 附近逐步下行，並在 6 月 17 日附近降至約 37.5，顯示市場波動預期一度明顯降溫。

隨後，隨着 BTC 價格再次回落、OI 快速下降以及 Skew 轉弱，DVOL 自低位反彈。6 月 18 日附近 DVOL 快速升至 42 上方，之後雖有所回落，但整體維持在 40-41 區間，高於週中低點。DVOL 的回升說明市場並未完全擺脫高波動風險。雖然價格未出現類似前期的劇烈下跌，但衍生品端已經重新開始爲短期波動定價。Skew 走弱與 DVOL 反彈相互印證，說明保護性需求和波動率溢價均有所恢復。

整體而言，當前 BTC 處於“低位震盪 + 波動率回升 + Skew 走弱”的組合狀態。若價格繼續圍繞 6.2 萬至 6.6 萬美元區間震盪，DVOL 可能維持在 40 附近；若價格跌破 6.2 萬美元，波動率有進一步擴張空間。

5. 本週展望

數據來源：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi
• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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