#IntelQ2RevenueSurges25%

Intel 剛迎來 15 年來最佳一季，而且 AI 的故事才剛開始

老實說，大多數人早就把 Intel 當作過時的公司。股價幾乎停滯，代工廠在拚命燒錢，資料中心 AI 方面則是 Nvidia 吃掉了所有人的午餐。敘事很簡單：Intel 是明天永遠不會到來的那種「昨天的晶片公司」。

然後 2026 年第二季（Q2）出現了，而這段敘事就被徹底打碎。

營收 161.3 億美元。年增 25%。這不是緩慢回升——而是 Intel 自 2011 年以來最快的單季成長。華爾街原本預期 144.3 億美元。Intel 比預期多了將近 17 億美元。調整後每股盈餘（EPS）0.42 美元，對照市場共識的 0.21 美元。這不是「優於預期」——這是徹底拆解。

但真正的故事不在於頭條數字。而在於底下的東西。

資料中心與 AI 事業成長 59% 至 63 億美元。這比公司整體成長率還高出一倍以上。去年，人們還在懷疑 Intel 是否在 AI 這張桌上有一席之地。如今，它的資料中心業務成為帶動整間公司的引擎。Xeon 6+ 處理器已在 Intel 18A 上推出，而來自 AI 基礎設施建置者的需求訊號大到令人屏息。正如 Lip-Bu Tan 在電話會議上所說：「AI 正推動前所未有的運算需求。」他沒有迴避。他沒有加上條件。他講得很直白。

代工廠的故事則更有細節，而這也是它有趣的原因。營收達 58 億美元，年增 31%。Intel 18A-P 已進入風險量產（risk production），而 Panther Lake 也正在採用 ASML 的 High-NA EUV 技術進行製造——這是業界首次在高產量（high-volume production）中使用 High-NA EUV。這絕非微不足道的里程碑。這是在傳遞訊號：Intel 長期被懷疑的製程技術，正在真正執行到位。

但真正的老實部分是：代工廠本季仍虧損 21 億美元。外部營收約 2.93 億美元——而這 58 億美元大多數其實是內部晶圓（internal wafers）。Fortinet 成為 Tan 領導下首家被點名的外部客戶，且是在財報公布前幾天才宣布。這是一個開始。但單一份資安晶片合約，並不足以驗證代工策略。Intel 的代工雄心與 TSMC 的 600-640 億美元（capex）資本支出（capex）預算之間，差距仍然巨大。Intel 在 2026 財年（FY2026）的 200 億美元 capex 規劃（由 180 億美元提高）固然很認真——但只有 TSMC 支出的三分之一。代工廠仍在進行中。成長軌跡令人鼓舞。但目的地仍然很遠。

毛利率的回升是真實存在，值得關注。非 GAAP 毛利率達到 41.8%，高於去年同期的 29.7%——相當於 12.1 個百分點的轉換。非 GAAP 營業利益率則從 -3.9% 轉為 17.2%。這是 12 個月內 21 個百分點的改善。公司把原因歸於更高良率、更好的製程循環時間，以及對具備較高毛利的晶片採取更好的定價。這些不是會計技巧。而是製造基本面正在變好。營業活動現金流達 70 億美元，遠高於 52.3 億美元的預估。

若從 GAAP 角度看，11 億美元的虧損（GAAP loss）在紙面上看起來很恐怖。原因主要是與 CHIPS Act Secure Enclave 協議相關、在「受託（Escrowed）」股份上的 125 億美元非現金的市價評估（mark-to-market）費用。它在資產負債表上是真實存在，但並非營運層面的影響。核心事業是有獲利的。雜訊是政治／會計層面的，不是晶片的問題。

Q3 指引（guidance）更添燃料。營收 158-168 億美元，對照市場共識 150.8 億美元。非 GAAP EPS 0.38 美元，對照預期 0.27 美元。公司不只是打贏而已——它還在上調指引。這是一種不同於過去多年、Intel 所展現的自信。

記憶體（memory）短缺正在投下陰影。Tan 從 2 月起就一直在警告。他已經跟關鍵記憶體業者溝通，訊息一致：直到 2028 年之前都不會有緩解。AI 會「消耗大量記憶體」，而 Nvidia 的 Rubin 平台只會讓壓力更大。這是一個供應鏈瓶頸，不是任何程度的 CPU 需求就能繞過。這是個不會反映在財報數字中的風險，但會影響未來好幾個季度。

股價反應相當震盪。盤後因打贏預期而上漲 12-13%，但隔天又出現賣壓——在財報公布前，該股在今年迄今（year-to-date）已上漲 168%，且從接近 133 美元附近的「雙頂」（double-top）回落，讓部分交易員更謹慎。Jim Cramer 的團隊表示他們會買進回檔。市場仍在判斷：這是一次轉折點，還是漫長且更艱辛道路上的「非常好的那一季」。

Intel 的 Q2 並不證明轉型已經完成。它證明轉型正在運作。這兩者有差別。AI 需求確實存在，製造端的執行正在改善，財務數字也在往正確的方向擺動。但代工廠需要有規模的外部客戶，記憶體短缺會限制整條供應鏈，而 TSMC 也不會停下腳步。

這一季毫無疑問證立的是：Intel 不再是 AI 時代的旁觀者。它在場上。問題是，它能不能持續往前搶進——還是說，這只是一次披著結構性復甦外衣的循環反彈高峰。

Lip-Bu Tan 在傳遞訊息上一直很一致：「這不會在一夜之間發生。」他是對的。但 2026 年第二季讓一件事變得非常清楚：它正在發生。
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