代幣化國債並未引領實體資產（RWA），因為它們是最令人興奮的資產類別。

它們之所以領先，是因為它們是DeFi最容易承保的現實世界資產。
這才是重點。
短期國債產品具有流動性、產生收益、為機構所熟悉，並且足夠簡單，讓協議能將其定價為抵押品。
私募信貸目前還不能乾淨地做到這一點。
私募股權絕對做不到。
所以，當鏈上RWA市值從一年前多一點到2026年6月中旬幾乎達到$6B 時，資金並沒有平均分布在每個“現實世界資產”敘事中。
它集中在DeFi實際可以使用的資產類別：政府債券。
該細分市場目前最大的產品有：
- Circle的USYC：約30.7億美元
- BlackRock的BUIDL：約23.7億美元
- Ondo的USDY + OUSG：合計約27億美元
- Franklin Templeton的BENJI + iBENJI：合計約24億美元
- Superstate的USTB：約$32B 美元
所以，是的，收益率起了作用。
支付4-5%利率的短期國庫券讓穩定幣持有者有了關注的理由。而且在2025年穩定幣監管變得更清楚後，代幣化國債成為收益追求資本轉移的較乾淨場所之一。
但更重要的是可組合性。
鏈上國債代幣不僅像普通的國庫券那樣由托管人持有。
它可以被路由。
在DeFi內形成了一個循環：
1. 穩定幣流入代幣化國債
2. 在Pendle上提取收益
3. 國債代幣作為抵押品進入Morpho或Aave
4. 重新借出穩定幣
5. 資本再次輪轉
兩年前，這種形式還不存在。
現在，它正逐漸成為鏈上資金流動的常態。
這也是為什麼代幣化債券比人們想像中更重要的原因。不是因為它們令人興奮。它們並不令人興奮。它們實際上是你能鏈上帶來的最無聊的資產。
但正是無聊，使它們有效。
它們足夠簡單，讓機構能理解，足夠穩定，讓DeFi能承保，並且足夠有用，能成為抵押品。
私募信貸也在增長，但這是一場更難的遊戲。
Figure已在其鏈上發起了超過190億美元的代幣化房屋淨值貸款。
Centrifuge持有約16億美元的TVL，並且現在與Apollo和MakerDAO合作。
Maple管理接近$779M
，最近在Base上線。
但私募信貸涉及更多變數。
承保、違約、服務、法律索賠、流動性缺口，所有這些繁瑣的事情，短期國債產品是沒有的。
從長遠來看，這可能是更大的故事。
作為背景，穩定幣的市值大約是$4B 。而RWA在$300B 的比例仍略高於10%，但其增長速度在百分比上更快。
花旗預計，到2030年，私募股權和風險基金將成為最主要的代幣化資產類別。
BCG預計，包括穩定幣在內的代幣化資產，到2030年代初將達到數萬億美元。
我不認為債券是RWA的最終形態。
它們是入門點。
最乾淨的資產先出現。混亂的資產緊隨其後。而這很可能是市場真正建立的地方。