每個人都在辯論比特幣是否應該跟隨股票、AI估值、ETF資金流或宏觀數據。

但比特幣一直有一個習慣，先跟隨其他事物：

它自己的週期。

這張圖令人不舒服，因為它顯示了一個許多人不願意考慮的模式。2018年和2022年的熊市都花了大約一年的時間緩慢下行，然後真正的反彈階段才變得明顯。不是因為基本面消失了，而是因為市場需要時間來清除槓桿、重置預期，並將幣從不耐煩的手中轉移到耐心的手中。

讓我印象深刻的是，恐懼在熊市中總是感覺合理。

在2018年，人們認為加密貨幣已經結束。

在2022年，他們認為機構採用已經失敗。

今天，敘事不同，但心理感覺卻很熟悉。ETF資金流出增加，比特幣在全球資產排名中失去了一席之地，交易者開始質疑這個週期是否不同。

也許是。

但市場很少會通過做大多數參與者預期的事情來帶來最大痛苦。

更深層的見解是，財富通常在信念最難維持的時期建立。不是因為恐懼保證了上行，而是因為恐懼比基本面變化更快地壓縮了估值。

如果比特幣仍然遵循其歷史節奏，那麼市場可能比起始點更接近於結束不確定性。

這並不意味著底部已經到位。

它意味著機會與恐懼的比率正變得比獲利與狂熱的比率更有趣。

比特幣歷史上最大的漲幅從未在信心高漲時出現。

它們是在群眾忙著解釋為什麼擁有比特幣是一個錯誤的時候實現的。