用比特幣支付股息？微策略是在為 STRC「兜底」嗎

九個月前的 2025 年 7 月 31 日，邁克爾·塞勒在微策略（Strategy）Q2 財報會議上把剛上市的 STRC 優先股稱為公司的「iPhone 時刻」，核心賣點是讓公司「在不賣一枚比特幣的前提下大規模擴張持倉」。但到了今年 5 月的 Q1 2026 財報會，同一個塞勒親口把「賣一些比特幣付股息」納入了營運模型。

5 月 5 日盤後，微策略披露 Q1 2026 財報，淨虧損 125.4 億美元，季末持有 818,334 枚比特幣，平均購入成本每枚 75,537 美元。塞勒在財報電話會議上首次主動表示，公司可能出售部分比特幣以支付股息，原話是「我們可能會賣一些比特幣來支付股息，目的是為市場脫敏，並傳遞出我們確實這樣做了的信號。」

CEO Phong Le 的表述更直接，他把賣幣的目的描述為「強化資產負債表」或「提升每股 BTC 含量」。這是把賣比特幣描述為常態化營運工具，不是危機時的兜底。消息公布後，MSTR 股價盤後下跌超過 4%。

2026 年迄今，公司還在持續增持比特幣，僅 STRC 這一只優先股就為 BTC 仓位貢獻了約 77,000 枚的購買量，至今沒有過賣出比特幣的動作。也就是說，這是一份「關於將來可能賣幣」的聲明，不是一份「已經在賣」的公告。

壓力集中在 STRC 上

STRC 是微策略 2025 年 7 月推出的永續優先股，沒有到期日，年化股息 11.5%，按月派息。截至 Q1 2026 財報，STRC 流通規模約 85 億美元。

STRC 的設計目標是讓自己「像儲蓄帳戶」。月度股息率不是固定的，而是按市場需求動態調整，當 STRC 在二級市場跌破 100 美元面值時，公司提高股息率把投資人吸引回來，當 STRC 漲過面值，再回調息率壓回。這一機制工作得相當好，STRC 的 30 天歷史波動率僅 1.7%，遠低於黃金（36%）和標普 500（20%）。

STRC 的買家不是加密原生資本，而是尋求穩定高息收益的固定收益投資者。對標的不是 BTC 現貨，而是高收益債。買它的人想要的是 11.5% 這個月度現金流，不是 BTC 的漲幅。

為什麼這只優先股能成為微策略全部年度義務的中心？來看一下結構。

按 Q1 2026 財報披露口徑，微策略全部年化股息+利息義務約 15 億美元。光 STRC 一只就承擔約 9.78 億美元，佔整個體系約 65%。剩下四只優先股 STRD、STRF、STRK、STRE 合計約 3.6 億美元，82 億美元可轉債加權年化利率僅 0.42%，對應年化利息只有 3460 萬美元。

整個微策略的付息體系，靠 STRC 一只優先股扛了約三分之二的壓力。這一點直接解釋了為什麼 4 月 17 日第一個被調整派息節奏的是 STRC，不是別的優先股。

STRC 的運作不靠營運性現金流，而是一個三條腿的循環。塞勒在財報會上把它表述為「用信貸買比特幣、讓它升值、賣一部分付息」。新投資人買 STRC，募來的資金分兩份，一部分買比特幣（持倉增加），一部分進美元儲備（緩衝增厚）。美元儲備每月支付股息。剩餘比特幣倉位繼續在二級市場升值。

只要比特幣年化升值率達到 2.3% 這個臨界值，BTC 仓位每年的美元價值增長就大於等於 15 億美元年度義務總額。在這種情境下，整個循環自維持，公司不需要從倉位裡淨賣出一枚比特幣。

但只要三條腿裡任何一條斷了，無論是 STRC ATM 賣不動、美元儲備耗完，還是 BTC 長期滯漲，這個循環就要觸發兜底。所謂「兜底」，就是從微策略 82 萬枚比特幣倉位裡直接賣出一部分頂上股息。

5 月 5 日塞勒的聲明，本質上不是說「現在要走這條兜底路徑」，而是先把這條原本壓在最深處的備選放到明面上，讓市場提前定價。

從 IPO 到賣幣聲明

2025 年 7 月 21 日，STRC 上市，IPO 募集 25.21 億美元，初始月度股息率 9%。而到了 12 月 1 日，微策略悄然設立了一個 14.4 億美元的美元儲備。按公告口徑，這筆資金用於支持優先股股息和未償債務利息的支付，初始覆蓋能力約 21 個月，長期目標 24 個月以上。設立美元儲備本身是一個間接信號：微策略開始為「如果 STRC 增發停滯怎麼辦」這個問題做現金緩衝。

今年 3 月 1 日，STRC 月度股息率從 9% 上調到 11.5%。這次上調本身就是一個信號，STRC 的變動股息率設計觸發了，二級市場要求更高息率才肯接 STRC，公司只能提價吸引買家。

4 月 17 日，STRC 改雙月度公告。保持 11.5% 年化和總額不變，月度派息改為半月度。官方理由是「減少除息日跳水、降低波動、讓 STRC 接近 100 美元面值」。到 5 月 5 日，「兜底選項」正式公布。

把上面這條九個月長鏈按時間排列後再看圖，能更直觀看清最後 18 天的兩步切換。4 月 17 日改節奏，5 月 5 日承認賣幣。這 18 天裡，MSTR 從 168.28 美元漲到 5 月 5 日收盤的 186.90 美元，比特幣從約 75,150 美元升至 81,286 美元，觸及自今年 1 月以來的高位。从價格看，市場沒把「調節奏」讀為壓力信號。但財報當晚，MSTR 盤後跌超過 4%，比特幣也回吐了部分漲幅。賣幣聲明帶來的預期重定價是即時的。

把九個月時間線拼起來後，塞勒「為市場脫敏」這句話的真實含義就清楚了。

他不是在被迫賣幣，也不是在打破承諾。CEO Phong Le 把賣比特幣的目的描述為「強化資產負債表」和「提升每股 BTC 含量」，這兩個用語都屬於上市公司日常財務管理的範疇，前者對應「賣資產換現金優化報表」這種公開市場常態動作，後者是 BTC 財庫公司每季度都在跟蹤的標準 KPI。

微策略用這種「營運管理」層面的語言定性賣比特幣，而不是「被迫」或「應急」層面的語言，意味著這個動作的性質從「危機時的兜底」被重新定義為「常規營運工具」。關鍵變化在於，兜底從「隱性」變成了「顯性」。

什麼情況會觸發賣幣？

微策略每月需要支付約 1.25 億美元股息+利息（合 15 億美元年義務）。這筆錢平時不靠出售比特幣兌付，而是靠兩條腿輪換。

第一條腿是新發 STRC 募來的資金。投資人買 STRC，部分錢直接進了微策略的營運帳戶，足夠覆蓋月度派息。這是常態。第二條腿是 22.5 億美元的美元儲備。儲備的設立目的就是降低賣比特幣的可能性。當 STRC 增發節奏放緩、月度募資低於月度義務時，差額從儲備裡補。

按當前 22.5 億美元儲備除以 1.25 億美元月度義務，能覆蓋約 18 個月。這就是管理層在財報裡說的「18 個月覆蓋能力」的由來。

但儲備不是無限的。如果 STRC 長期賣不出去，比如二級市場對 11.5% 高息開始打折，儲備會被持續抽水。在儲備見底之前，微策略要麼提高 STRC 股息率把投資人重新吸引回來（代價是義務變重），要麼動用最後一條腿。這最後一條腿就是賣比特幣頂上股息。

所以「會賣比特幣」的完整觸發鏈是：STRC 增發受阻，美元儲備耗損，儲備見底前必須出售比特幣兌付義務。

那麼，假如真到了那一步，要賣多少？假設 STRC 賣不出去、美元儲備也已經耗盡、BTC 價格完全不動，微策略要從現有的 818,334 枚 BTC 仓位裡賣出多少，才夠付清當年的 15 億美元股息+利息？

邏輯很直接，年度要付的美元金額，除以一枚 BTC 當下能換到的美元價格，就是一年要賣出的枚數。按 15 億美元年義務和當前 BTC 價 81,000 美元算下來，約等於 18,519 枚，相當於總倉位的 2.3%。

如果比特幣跌回 75,537 美元的平均購入成本附近，年需賣出量回升到接近 19,857 枚，剛好抵消微策略 2026 年迄今通過 STRC 增持的 77,000 枚的近 26%。

按 81,000 美元這個當前價、不計 BTC 升值，倉位耗盡要 44 年。這就是管理層口中「BTC 不升值時撐 43 年」這個數字的來源。

放進比特幣歷史裡，2.3% 看起來低到不像約束。過去 5 年 BTC 複合年化約 155%，過去 10 年約 71.5%（來自 Bitbo 數據）。但比特幣也有過 2018 年周期 -77%、2022 年周期 -65% 的回撤。美元儲備的存在就是為了緩衝這種回撤，按管理層口徑覆蓋約 18 個月義務。

按當前節奏推算，如果 BTC 持續滯漲且 STRC 新發行受阻，22.5 億美元的現金牆會在 18 個月內見底。

「我們可能會賣一些比特幣」這句話之所以成為新聞，不在於賣與不賣，在於一個被反覆重申了三年的承諾，正在被改寫為一行內置選項。

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