記錄顯示 6.6 兆美元對沖基金債務引發美國國債警示

對沖基金已累積創紀錄的6.6兆美元槓桿，用於押注美國國債，若債券變得波動，可能引發“震波”式的強制拋售。監管機構警告，對沖基金在國債期貨的空頭頭寸已達到歷史極限，證實了這一擁擠交易的規模。

阿波羅全球管理公司首席經濟學家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）最近警告，強制平倉可能傳導全球固定收益市場的震波。他指出，這種強制平倉可能影響從公司債到抵押貸款的所有範疇。國際貨幣基金組織（IMF）2026年4月的報告也指出，一些對沖基金已變得“系統性重要”，意味著它們的個別壓力可能導致整個更廣泛金融體系的不穩定。

與此同時，這些債務的集中主要與“基差交易”有關，即基金在國債期貨與現貨之間套利微小的價差。對沖基金現在控制著創紀錄的8%至10.3%的$31 兆美元美國國債市場。這些槓桿是通過回購協議(回購)和一級經紀交易來融資的，通常是“零抵押”(無抵押品要求)。這基本上使得這些頭寸對於即使是微小的利率上升或邊際追繳都極為敏感。

值得注意的是，對沖基金的回購借款自2019年以來已經增加了三倍多。同時，一級經紀借款已增至3.2兆美元，較2022年翻了一番。聯邦儲備局和英格蘭銀行(BoE)已警告，這些“擁擠交易”增加了市場的脆弱性。然而，他們指出，這些風險尚未得到充分解決。

美國國債作為全球資金成本的基準

美國國債作為全球資金成本的基準，一次急劇的修正可能通過固定收益、股票和國際融資市場傳導震波。主要擔憂是“無序平倉”。如果由於回購市場中斷、政治不確定性或波動性激增，市場條件改變，基金可能被迫同步退出頭寸。這可能超過交易商的中介能力，導致類似2020年3月動盪的流動性空缺。

儘管這些交易在穩定時期通常提供流動性，但歷史上的事件如2019年回購危機展示了它們如何迅速放大金融不穩定性。阿波羅和英格蘭銀行已將對沖基金在美國國債上的創紀錄押注標記為可能加劇全球市場震盪的風險。

這6.6兆美元代表的是總名義曝險，而非僅僅是投資的現金。對沖基金正扮演著影子銀行的角色，介入購買傳統銀行因監管限制而無法持有的國債。然而，為了讓交易值得，基金必須在“回購市場”(隔夜貸款)借入40倍至60倍的資本，因為利差微不足道(常常是幾分之一美分)。同時，回購銀行(放款人)可能會要求額外抵押品(追加保證金)，如果債市變得波動(例如，通脹數據意外或地緣政治恐懼)。

分析師對對沖基金迅速退出國債市場表示擔憂

來自TD證券的分析師莫莉·布魯克斯（Molly Brooks）最近指出，如果波動性激增或美國國債市場中的套利機會減少，對沖基金可能會迅速退出。TD證券的利率策略師質疑，若對沖基金迅速退出美國國債市場，誰會來吸收這些供應，尤其是明年到期並需要展期的國債幾乎$10 兆美元。

前美國財政部長亨利·保爾森（Henry Paulson）也對此表示擔憂，最近敦促政策制定者制定應急計劃，以應對需求崩潰的極端情況。然而，儘管有這些警告，一些市場策略師如布魯克斯認為，這一創紀錄的持倉是對高收益的理性反應，而非迫在眉睫的危機。布魯克斯認為，限制銀行吸收國債能力的監管變革使得對沖基金在維持市場流動性方面變得核心。

美國銀行資產管理集團資本市場研究主管威廉·梅爾茲（William Merz）也認為，對沖基金在美國國債上的創紀錄押注反映的是市場機制的轉變，而非需求的根本崩潰。他進一步指出，個人投資者和共同基金持有的國債比例也在穩步上升。然而，他強調，關於“拋售”這些美國資產的討論尚未反映在實際持有數據中。

梅爾茲進一步強調，這一轉變並未從根本上改變國債的中長期定價邏輯，也沒有跡象顯示需求整體崩潰。然而，美國10年期國債收益率已下降6.5個基點至4.24%，部分原因是投資者對中東可能停火的希望。

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