最近看了 Dune 的最新穩定幣數據集，發現了一些挺有意思的東西。

表面上看，穩定幣市場就是 3000 多億美元的規模，USDT 和 USDC 佔據 89%。但深入去看，故事就完全不一樣了。

先說供應量。截至最近，USDT 流通量大約 1900 億美元，USDC 大約 780 億美元。這倆確實是絕對的雙寡頭。但有趣的是，2025 年那些「挑戰者」穩定幣增長得離譜——USDS 增長了 376%，PYUSD 漲了 753%，Ripple 的 RLUSD 更是飆漲 1803%。當然，不是所有都成功了，USD0 還下跌了 66%，但整體來看，這個市場正在變得更多元。

最值得關注的是持有者結構。交易所依然是最大的穩定幣持有方，大概 800 億美元。但真正有意思的是集中度差異——USDT 和 USDC 的分佈很分散，前 10 大錢包只佔 23-26% 的供應量。可其他穩定幣就不一樣了，有些新幣種前 10 大錢包持有 90% 以上，這背後是機制設計還是風險隱患，得看清楚。

關於鏈上活動，1 月份的轉移資金達到 10.3 萬億美元。但這個數字本身沒那麼重要，重要的是它流向了哪裡。最大的用途是 DEX 流動性——5.9 萬億美元。其次是閃電貸和借貸活動，大概 1.3 萬億美元。然後是交易所的充提，5990 億美元。這說明穩定幣主要還是在充當交易基礎設施，而不是支付工具。

還有個被忽視的指標叫流通速度。USDC 在 Base 上的日週轉率達到 14 倍，這是個瘋狂的數字，反映高頻 DeFi 活動。但在以太坊上 USDT 的週轉率只有 0.2 倍，超過 1000 億美元的供應量基本閒置。相同的代幣，因為所在的鏈不同，使用模式完全不同——這挺說明問題的。

最後一個細節：非美元穩定幣正在崛起。歐元穩定幣已經有 17 種，供應量 9.9 億美元。還有巴西雷亞爾、日元、奈拉、先令、蘭特等各種本地法幣的穩定幣在上線。市場遠比表面看起來要複雜。

總的來說，穩定幣市場已經從「USDT 和 USDC 統治」進化到「多元競爭 + 細分用途」的階段。光看供應量根本不夠，得看誰在用、怎麼用、用得有多快。這才是理解這個市場真實面貌的關鍵。