所以白銀在第一季度經歷了一段驚心動魄的行情。我們談的是首次出現三位數的價格——這是人們不久前還認為不可能的事情。年初時每盎司74美元，到了一月下旬已經觸及121。那真是狂野的動能。

最吸引我注意的是事情的反轉速度有多快。一月中旬還是狂喜——白銀在26日突破100並持續攀升。然後突然間，2月2日出現了35%的暴跌，跌到71。原因是？特朗普提名了一位鷹派的聯準會主席候選人，突然間市場對降息的預期消失了。市場在大約48小時內重新定價了一切。

接著是地緣政治的事情。美伊緊張局勢在三月初升級為實際衝突，你會以為這會是純粹的黃金和白銀的利好，對吧？避險資金流入等等。但事情並不那麼簡單。油價飆升，通脹擔憂又回來了，聯準會不得不維持利率不變而非降息。這正好是貴金屬所不希望看到的。到3月23日，白銀曾暴跌至61，之後又反彈到75，到了月底。

但有趣的是——儘管這一切混亂，白銀價格的未來可能其實相當堅挺。供應端確實緊張。我們預計到2026年會出現6700萬盎司的缺口，且要花上大約十年時間才能將新的白銀產能投產。中國剛收緊出口限制，美國也將白銀列入其關鍵礦產清單。這都不是隨意的政策。

工業需求也在爆炸性增長。在過去五年中，工業用白銀的需求從佔總需求的50%跳升到約65-67%。太陽能電池板、人工智慧基礎設施、電動車——所有這些科技都需要白銀。一位分析師提到，白銀有大約1萬種不同的應用。當工業需求持續增長時，實際上會壓縮可用於投資的供應，這對價格是有支撐的。

所以，是的，我們面臨波動和來自貨幣政策與地緣政治的真正阻力。但從結構上看，白銀價格的未來對我來說仍然很有吸引力。供應受限，工業用途擴大，主要經濟體都將其視為關鍵基礎設施。短期的痛苦可能是真實的，但長期來看，這可能是在為一些重大變化做準備。幾位分析師仍預測白銀年底將測試90到100的區間，甚至有人更看多。

關鍵是要觀察聯準會是否真的會在今年晚些時候降息，或是繼續採取強硬立場。這可能是決定我們是否會再迎來一波上漲或是保持區間震盪的最大因素。無論如何，從長遠來看，貴金屬的結構性背景依然相當有說服力，如果你考慮的是未來幾個季度之外的趨勢。